解释供应在加密代币经济学中的作用

引言

代币经济学，或称代币在区块链协议中创建、分发和使用的研究，是加密货币和区块链领域的关键方面。代币在许多区块链项目的成功中扮演着重要角色，理解其中复杂的动态对于创建一个可持续且繁荣的生态系统至关重要。在本文中，我们将探讨代币经济学中的供需框架，使利益相关者能够就以最大化价值和效用的方式创建和分发代币做出明智的决定，同时考虑所有参与者的激励。

我们将讨论代币的供应如何由代币的总数量及其创建或销毁的速度决定，而需求则由希望使用或持有代币的人数以及他们赋予代币的价值决定。通过考察影响供需平衡的因素，我们可以设计出更好、更有用和更有效的代币经济学。为了便于阅读，本文分为两部分。第一部分解释了如何将项目的目标与代币目标进行对接并管理供应方面，而第二部分将提供对推动需求的机制的理解，并讨论如何平衡这两个方面。

如果你不熟悉这些概念，请首先了解 博弈论 和 供需 的内容。

代币设计

设计代币涉及到制定、验证和优化代币，以满足协议及其利益相关者的需求。首先，确定是否需要代币以及其是否能促进协议目标。然后，明确代币的功能以及它如何捕捉协议的价值。代币经济学设计专注于激励和机制，该设计过程是迭代的，检查所提出的机制并分析其影响。参数化机制是另一项重要任务，因为竞争性费用和预期奖励可以决定设计是生是灭。最后，代币经济学不仅仅是创造和推广价值和效用，还包括维持这种价值，这样可以抵御下行压力并创造一个良性循环。不同的框架有助于指导这一过程，并将代币经济学模型划分为多个类别，例如通缩型、通胀型、双代币和资产支持模型。我们认为关键框架是对供需的理解。我们将在后面详细阐述，但首先我们详细说明如何弥合项目和代币的目标。

博弈理论目标设定

一个区块链项目的清晰目标是至关重要的，因为它有助于确定成功所需的关键行为。例如，一个去中心化借贷协议需要参与者存入流动资金以借出特定资产。设计激励这些行为的代币政策，可以通过博弈论来实现。这可能会影响初始分配、货币政策、治理以及如何进行市场营销等决策。在此之后，供需框架是必要的，以确保这些机制的平衡并帮助实现这些目标。

为了举一个实际的例子，假设一个项目正在推出一个去中心化交易所（DEX），以以最低滑点促进任何代币之间的交易，确保深度流动性。现在，为了确保深度流动性，必须有参与者在协议中存入资金。如果目标是激励用户存入资金，则可以利用博弈论，以这样的方式构建奖励系统，即为某类用户提供流动性是一个最佳策略。这可以通过代币来最简单地实现，利用它作为对那些向协议存入流动性的奖励，有效地激励提供流动性。考虑到这个目标和代币在实现它中的角色，很明显，这不能以严格的初始总供给设计，因为这样将没有供给可供逐步分配。然而，这种逐步分配无疑会随着供给的增加而稀释代币。这在现在是非常常见的某些项目每月可能发放高达 1000 万美元的代币。某些项目通过利用其他项目的代币作为激励来降低这一成本。由于所有代币都从增加可用流动性中受益，因此项目想要激励在一个流行的 DEX 中为其代币提供流动性是合理的。但自然地，如果代币的感知价值未随供应增加而增长，则代币将失去其价值。你需要设计代币，使得需求能够持续吸收这种卖压。这可以通过多种机制来实现，例如与代币持有者分享部分项目收入，使其成为交换媒介，或将其与不断增长的实际利益关联等。这些都是一些平衡通胀供给的方法，随着时间的推移，随着项目的增长，这些利益会被赋予更多的价值。接下来的部分将进一步探讨需求。

供应

影响代币供应的因素有很多，通常这些因素在项目的智能合约中提前设定和编码。当谈到代币供应时，通常会区分初始供应、最大供应、总供应和流通供应。初始供应 指的是代币首次发行时释放的代币数量。根据协议的性质和目标，首次发放代币的方式可能有所不同。最大供应 是对总共会制作的代币数量的硬编码限制。因此，它可以表明剩余的通货膨胀程度。然而，项目并不一定要求确定最大供应量，在这种情况下，代币将没有供应上限。总供应 是已创建的代币数量减去已销毁的代币数量。这包括通过质押锁定在托管账户中的代币和创始人及投资者持有的未授予代币。自然地，如果代币有最大供应，总供应永远不会超过它。相比之下，流通供应 只包括当前流通且未被锁定的代币。它可以视为立即可交易的代币数量。流通供应和锁定代币相加得出总供应。

下面我们探讨了解供应及其预期演变的重要因素。

分配与分发

一般来说，我们可以将代币分为那些通过公平发放或不公平发放获得的。如果选择公平发放，代币是通过挖矿或其他社区分发方法创建的，没有预先分配，这可能导致一个强大的社区。然而，这也可能使得启动网络效应和保证均匀的初始分配变得困难。相比之下，项目团队可以在公开发售之前铸造代币，为团队成员和投资者保留一部分。向投资者出售代币可以为团队筹集开发资金，尽管这也会在代币持有者之间造成很大的初始不平衡。下面的图表演示了通过 COMP 和 CRV 这两个例子的常见初始分配。

一篇 最新论文 使用基于代理的建模模拟和分析了在几种类型的公平发行后治理代币的集中情况。该研究的结果得出结论，无论初始分配如何，代币的集中度始终存在。似乎公平发行作为避免中心化的机制遇到了困难，因为无论市场条件如何，代币仍然会集中。尽管这是一个有趣的发现，考虑到这一点，但这并不意味着不谨慎的分配不会对代币在短期或中期的价格产生负面影响。自然，团队和投资者后期可能会出售大额代币并影响价格的风险也存在。这种风险可以通过适当的归属计划等机制来部分缓解。

代币的分布是分析当前谁持有代币及其持有数量，目的是理解代币的分散程度。无论初始分配如何，应该密切监控这一点，因为少数大持有者可能会带来他们可能会出售代币并导致价格下跌的风险。为了鼓励广泛的代币分布，可以采用各种策略，例如，对 ICO 设置每人限额，或者通过空投分发代币，以确保广泛的所有权。然而，这些策略并不是万无一失的，Sybil 攻击被广泛用于利用这些策略。下面的图表显示了 CRV 和 UNI 的代币分布。与 CRV（14%）相比，UNI （37%）中更大比例的代币分配给了持有总供应不足 0.5% 的地址。然而，大多数 CRV 代币则锁定在投票或归属托管中（61%），降低了大额销售的风险。

归属

归属是锁定和分配购买代币的过程，在给定的时间范围内，即归属期。通常会有一个初始的锁定时间，称为悬崖，代币开始根据指定的归属计划进行分配。该悬崖通常可以将代币锁定长达一年，然后才开始归属。你可以选择不同类型的归属计划，例如，在特定时间内等量分配代币称为线性归属。这个时间段可以是天、周、月甚至几年。随机分配代币到多个时间段的分布称为扭曲归属。例如，假设需要为顾问归属 600,000 个代币。在线性归属中，可以每月归属 50,000 个代币，在一年内完成整个归属。如果增加了 6 个月的悬崖，顾问将在第 6 个月开始连续 12 个月每月接收 50,000 个代币。但在扭曲归属中，前 3 个月可以每月归属 25% 的 600,000 个代币，然后 75% 的代币将在 6 个月的悬崖后归属。通过查看当前的项目，你可以说归属计划的规范通常是将代币锁定几个月，通常在六个月到一年之间，然后线性解锁，时间段在一年到三年之间。

如果团队成员和投资者有一个渐进的归属计划，突发价格波动的风险可以得到缓解。另一方面，较短的归属计划和较大的悬崖可能会导致供给突然增加，增加待售代币的数量，从而可能导致价格下降。在考虑归属时，有一些重要选项。这些选择可能受多种因素的影响，包括项目类型、最大代币供应和计划为代币设定的发行计划。在考虑好悬崖后，必须决定哪些代币会被解锁以及接下来的解锁将如何进行。有些项目选择恒定的归属，而其他项目则选择像批量解锁那样在固定间隔进行超出一次解锁。虽然直观上，每种归属方式如何不同程度影响价格是可以理解的，但还有其他因素也应结合考虑。例如，有一项研究比较了不同归属计划，得出的结论是，较大的初始解锁对于价格的负面影响较小，可能是因为团队和风投在项目生命周期的早期阶段出售的诱因较小。自然的目标是找到一种在解锁日期对价格产生最小负面影响并在整个归属期间内保持代币稳定性的分配计划。下图展示了考虑到 CRV 和 DYDX 的流动供应增加，不同归属计划的样子。CRV 使用线性归属，而 DYDX 使用批量解锁。

在考虑了所有这些可以控制的因素之后，必须记住，所有设计也会受到外部因素的影响。早期投资者如何处理代币、市场情绪和最新叙事是一些难以量化但又重要的因素。这引出了市场资本化（市值）和完全稀释估值（FDV）的概念。加密资产的市值是其价格乘以当前流通的代币数量。FDV 是另一种估值指标，它以价格乘以将来所有代币的总量。这自然意味着代币的市场价值总是小于或等于其 FDV。市值可以被视为对美元（或代币定价时采用的其他货币）需求的指示。对需求的变化直接影响参与者愿意以何种价格购买代币。然而，FDV 当需求增加时会按相同比例增加，忽略被锁定的代币数量。某些代币持有者可能更愿意出售而非持有，但由于代币被锁定而无法实现。这更是一种供应的衡量。当项目获得吸引力并且代币吸引更多需求时，它可以轻松超过投资者最初的投资多达二十倍、五十倍、上百倍或更高。以一个项目为例，该项目在以 5000 万估值的情况下通过出售 1% 的代币筹集了 1500 万的资金。假设投资者的分配被锁定一年，在此期间，一个空投使得总供应的 1% 进入流通。在几个月内仅有 1% 的代币流通的情况下，市值达到 500 万，这意味着 FDV 达到 500 万，这又意味着 FDV 达到 5000 万。这已经将估值提高了十倍，这意味着代币现在的价值是 0.10，投资者自初始投资以来实现了十倍的盈利。随着项目持续增长和代币需求上升，价格增加了 20 倍，导致代币价格达到 0.10，投资者自初始投资以来实现了十倍的盈利。随着项目持续增长和代币需求上升，价格再次提高了 20 倍，导致代币价格达到 2，市值达到 1 亿，而 FDV 达到 10 亿。种子投资者的投资增长了 200 倍，他们很可能很高兴以较低的价格出售，因为他们的原始成本。这引出了一个问题：投资者真的无法在代币锁定期间利用这波增长吗？事实上，他们可以在场外（OTC）市场进行交易。专业投资者可以通过法律合同交易锁定的代币，这意味着他们可以以折扣价出售锁定的代币，并仍然获得可观的利润。当然，代币仍然处于锁定状态，新的买家无法出售它们。锁定的代币可以交易几次，从而提高最后买方在获得相应的利润时所能承受的售价。因此，当代币最终解锁时，投资者的利润可能会大幅减少。投资者可能不会在解锁时出售。因此，某种程度上的缺乏行动可以被视为不成比例的积极因素——公众会这样看：“即使早期投资者也不想出售自己的代币，它们的价值一定就超过了当前价格。”这一下事件有效地消除了一个未知的、可能的负面价格反应，使持有者更加信心倍增。这应该说明即使看似直接的经济供需关系也充满了微妙之处。当然，大多数解锁确实会导致代币的出售，尤其是在没有 OTC 市场或对特定代币没有需求的情况下。在决定供应如何看待的时候，在设计代币时要记住，项目预期的增长规模和你估计捕捉的需求足以在总供应解锁时维持 FDV。你不想被迫追求足够的需求，以仅维持代币价值。

发行计划 / 货币政策

许多协议有内置的机制来增加流通供应，这通常被称为通货膨胀或发行。你可以这么做，为了激励和奖励如验证和提供流动性等活动。发行率可能会根据协议的设计而有变，也可能是固定或可变的。这个发行率称为铸币率，即新代币被创建的速度。这个比率有助于确定代币未来的通货膨胀。如果代币没有最大供应量，你可以不断铸造新代币，而有最大供应量的代币将在初始发行和其在生态系统中达到最大供应量之间的时间内设定一个铸币率。

此外，你还可以采用机制来抵消发行并减少流通供应，如代币销毁或质押。质押要求将代币锁定在智能合约中，以换取如协议收入的份额或参与社区治理等福利。代币销毁是指代币永久性地从流通中移除，依据费用、价格或时间等因素进行。代币被销毁的速度被称为销毁率。每当一个项目找到合适的机会时，他们可能选择烧掉一部分代币，以减少供应，并通过股价的上升给代币持有者带来好处。一个协议也可以烧掉代币或提高销毁率来抵消代币经济之前的通胀特征。

在中心化生态系统中，铸币和销毁的比例由中央权威决定，而在去中心化生态系统中，这些比例通常由使用治理代币的链上治理投票决定。

例如，BNB通过销毁代币来减少其代币的流通供应。BNB 预先铸造了 2 亿个代币，截至2023年1月，BNB的总供应量为 157,903,320。BNB将继续销毁更多代币，直到总供应的 50% 被销毁，也就是说BNB的总供应将减少到 1 亿。此前，这些销毁是周期性进行的，基于在币安交易所的BNB交易量，但这些买入通常被前置。2021年11月，通过 BEP-95 引入了一种新的销毁机制，为 BNB 链增加了实时销毁机制。智能合约会自动销毁每个区块中验证者收取的某部分交易手续费。随着越来越多的人使用 BNB 链，更多的 BNB 将被销毁，有效地加快了销毁过程。由于 BEP-95 完全依赖于 BNB 链网络，它在达到 1 亿销毁目标后仍将继续销毁 BNB。币安还引入了自动销毁机制以替代季度销毁，这是一种将自动根据价格以及季度中生成的 BNB 链上的区块数量调整销毁数量的机制。一旦 BNB 的流通总供应量降到 1 亿以下，BNB 自动销毁将停止。这说明了不同销毁机制的多样性，以及你应该根据项目需求和生态系统选择它们。

对供应方的备注

这始终围绕着你想要激励的行为以及供需之间的平衡回归。尽管较低的供应通常使代币的价值增加，供应侧代币经济学并不是总是关于将代币从流通中拿出。相反，更应该集中在满足需求以支持和提升协议目标上。例如，对于试图促进活动增长的协议，快速通缩的代币供应可能导致代币持有者只会持有代币，以等待价格上涨。协议会激励对其目标有害的行为。诸如权益证明区块链等协议故意通货膨胀其货币，部分原因是为了激励网络验证者加入并去中心化网络。

因此，最佳的供应侧代币经济学是努力与其需求相匹配的。通常，已经流通很大一部分最大供应的代币，具有稳定且可预测的通货膨胀以鼓励使用，公平发放或预铸的代币带有渐进而长时间的归属计划，对社区所有权的高分配以及没有过于大持有者的良好多样化分布，能够更好地吸纳未来持续增长的需求。

阅读本文的第二部分，以理解驱动代币需求的机制以及如何平衡供需双侧。

参考资料

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• 什么是 BNB 自动销毁？ (2022). 来源于 https://academy.binance.com/en/articles/what-is-bnb-auto-burn

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