老虎机内部：抽取式代币平台如何让用户陷入负和博弈

Pump.fun和Bonk如何反映剥削性的DeFi模型、短期收益、长期风险以及大多数用户的糟糕结果。

2025-07-16 - 阅读时长 9 分钟

作者：bullbusterz

DeFi

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剖析剥削性经济的本质

剥削性经济通过积极地从参与者身上提取价值来优先考虑短期利润，通常以牺牲长期可持续性为代价。这种经济通过高额费用、不利的代币经济学或投机交易环境等机制来剥削用户的财务贡献，这些机制为大多数参与者产生负的预期价值 (EV)。

这些系统中用户的统计结果通常很差，因为平台会抽取大量回报，使用户的盈利前景逐渐减少。这种方法会削弱信任，减少用户参与度，并最终破坏生态系统的可行性。

剥削性模型依靠短期投机而蓬勃发展，但未能充分地对用户或基础设施进行再投资，从而形成一种不可持续的循环，在这种循环中，大多数人会亏损，而少数早期参与者或平台运营商会获得不成比例的利益。这些系统中的负EV在项目的高失败率以及有利于内部人士的机制（例如早期代币抛售或操纵性交易行为）的普遍存在中显而易见。

剥削性平台通常会产生大量收入，有时在短时间内达到数百万美元，而由于市场波动、结构性劣势和不同程度的专业知识，用户面临持续亏损。例如，内部人士驱动的活动可能会扭曲市场动态，从而进一步损害散户投资者的利益。

因此，这些特征使剥削性经济本质上是脆弱的，因为它们依赖于不断涌入的新用户来维持活动。

Pump.Fun: 推动快节奏的代币创建

Pump.Fun 能够快速创建和交易代币，从而满足投机投资者的需求。它的收入模型严重依赖于交易费用和与代币发行相关的费用，据报道在短时间内积累了大量收入。但是，Pump.Fun 的方法具有高度的剥削性，因为它促进了大量投机代币的产生，其中许多代币会失败或被放弃，从而导致交易者的EV为负。

该平台的设计鼓励高风险交易，狙击手和内部人士经常利用早期的交易机会，使零售用户处于不利地位。最近的更新表明，正在努力通过不同的机制来重新分配一部分利润，但是鉴于该平台对价值的积极提取，这些机制可能不足以维持必要的用户涌入。

该平台的结构鼓励快速发行代币，通常没有经过严格的审查，从而导致“rug pulls”的发生率很高，在这种情况下，开发者在筹集资金后会放弃项目。最近的数据表明，上个月Pump.Fun上不到1%的代币毕业，这突显了其生态系统的投机性和风险性。

这种低毕业率反映了该平台对数量而非质量的关注，将收入产生优先于用户成功。这种做法加强了 Pump.Fun 的剥削性，因为无论单个项目的结果如何，该平台都会从交易费用中受益。

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