简述FRAX - 部分算法稳定币

FRAX 是以太坊上第一个采用部分抵押、部分算法的稳定币,初始采用部分抵押资产维持价值,待共识逐步形成后,逐步用算法来调控稳定币的发行。

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FRAX( Fractional-Algorithmic Stablecoin Protocol)是在以太坊网络上推出并与美元挂钩的去中心化,部分抵押的稳定币。最初是完全抵押的,其目的是逐步过渡到完全算法的稳定币协议

本文简要介绍FRAX 稳定币,其运行机制,铸币模型以及处理金融冲击的能力。

运行机制

任何人都可以通过提供两个代币创建FRAX:抵押代币(当前为USDC)和协议权益股份币FXS。两个代币的比例由抵押比例确定。例如,比率为60%意味着可以用0.60美元的USDC和0.40美元的FXS铸造1美元的FRAX:

FRAX抵押率为60%

<center>抵押率为60%的示例</center>

1 FRAX始终可以以$1的价格赎回。继续以60%的抵押品比率示例,每个FRAX都可以兑换$0.60的抵押品和$0.40的FXS:

FRAX赎回-抵押率为60%

<center>抵押率为60%的示例</center>

FRAX通过USDC抵押担保,但与DAI等稳定币相反,FRAX设计为部分抵押担保。协议中持有的USDC储备金少于流通FRAX币的数量。

FRAX的双向转换可确保与USDC挂钩:

  • 当 1 FRAX < $ 1,套利者会购买FRAX,并以FRAX去赎回USDC和FXS,并通过出售FXS获利。对 FRAX 的购买需求将让汇率恢复。
  • 当 1 FRAX > $ 1,套利者将通过USDAC和FXS去创建FRAX,并卖出FRAX而获利,卖出压力将促使汇率恢复。

FRAX协议目前为三个流动性池(FRAX/USDC,FRAX/WETH和FRAX/FXS)提供激励,向流动性提供者铸造并向分发FXS。

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<center>FXS奖励流动性提供者</center>

铸币税(Seigniorage)

FRAX协议提出了铸币税的原始模型。铸造FRAX需要使用FXS。稳定币由于锚定美元具有价值,因此FXS也很有价值。铸币税的总金额是FXS的流通市值。

FXS持有人从价格上涨中受益(铸币税)。铸造新的FRAX时,会按未抵押部分的比例燃烧FXS。继续前面的示例,抵押率为60%,铸造1 FRAX意味着烧掉了0.40美元的FXS:

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这减少了FXS的流通数量,从而推高其价格。此外,当协议降低抵押比例(CR: collateral ratio)时,铸造等量的FRAX,将燃烧更多的FXS。这也会产生更多的买入FXS,FXS持有人也因此受益。

FRAX池中的流动性提供者也将从铸币税中受益。通过在三个激励池中提供FRAX,他们可以获得FXS。 抵押比例越少(即铸币税越高),它们获得的FXS越多。从100%的抵押比例到0%的抵押比例将使FXS 发行率提高2倍。

FXS的价格基本上取决于供应方。一方面,稳定的FXS被铸造并分发给流动性提供者,扩大了流通供应量并向下施加压力。另一方面,随着使用率和采用率的增长,铸造的FRAX比赎回的要多,这意味着在此过程中会燃烧大量FXS,并将其从流通中撤出。

为了对数字有所了解,假设FRAX的供应量在2021年将从50M扩大到300M,这是一个合理的预测。假设抵押比例为50%,则意味着需要额外的FXS为 0.5 x 250M = 125M。同时,FXS的释放量约为1.5 x 18M = 27M(考虑了50%的抵押比例)+逐步释放的团队/创始人/投资者的股份中的35M = 62M。供需之间的不匹配是设计使然,是价格上涨的重要因素。

风险

如果FRAX供应量增加并且协议变得更具算法性,则持有FXS会有所帮助。但还有一些风险,回想一下:

  • 如果1 FRAX < $ 1,套利者购买FRAX,赎回它们,以换取USDC和FXS以及“卖出” FXS。
  • 相反,如果1 FRAX > $ 1,套利者FXS,用USDC和FXS铸造FRAX并卖出FRAX。

在这两种情况下,维持与美元的挂钩,都是通过价格波动传导到给FXS持有者来完成,可能会出现较大的需求波动。特别是,如果FRAX合约需求下降,FXS的价格可能会下降。在罕见的黑天鹅事件中,这可能会触发银行运行式的FRAX大规模赎回。

为了处理强收缩阶段,系统受到三种类型的防护措施的保护。首先,在收缩阶段,协议调整系统抵押率。 FRAX的赎回者获得更多的抵押品和更少的FXS。随着资产抵押率的提高,这将增加市场对FRAX的信心。

其次,控制FRAX:FXS比率(称为增长率)。它是流通FRAX的数量除以FXS的完全稀释后的市值。FXS市值越大,那么在市场上出售的一定数量的FRAX,FXS的价格下降幅度就越小。比率低意味着系统更具弹性。 FRAX的供应量(截至2021年1月2日)为74M。 FXS的总市值为686M,比率为10.8%。但是,请记住,在短期/中期,FXS的流通市值较低(目前为16M)。

第三,发行FRAX债券(仍未上线)可以通过激励持有人通过质押FXS 购买债券,来缓解收缩阶段的FXS 卖出。

总而言之,FRAX是一个有趣的正在进行的货币实验,它在价格稳定、资本利用率和对抗审查之间取得了新的平衡。该协议运行一周后,效果很好。仍有待观察的是,降低抵押比例时是否依旧保持稳定性,以及能从去除资产质押的道路上走多远。

相关资料:

Frax 文档:https://docs.frax.finance/

Frax 代码:https://github.com/FraxFinance


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