Blockchains for TradFi: What banks, asset managers, and fintechs should know

区块链是一种新的结算和所有权层，它默认是可编程、开放和全球性的，解锁了新的创业、创造力和基础设施形式。月活跃加密地址的增长大体上与互联网用户达到十亿的增长轨迹一致，稳定币交易量正在超越传统法币交易量，立法和监管终于跟上，并且加密公司正在被收购或上市。

监管清晰度和竞争压力的这种结合——以及区块链所能带来的业务成果的显著改进和区块链的技术成熟度——在传统金融（TradFi）领域产生了将这些技术作为核心基础设施的紧迫感。金融机构正在重新发现区块链作为透明、安全的价值转移工具，它们可以为TradFi机构提供面向未来的保障，并解锁新的增长来源。

高管团队正在提出一个新问题：不是是否，也不是何时，而是现在如何让区块链对他们的业务产生影响。这个问题正在推动一波探索、资源分配和组织调整。随着机构开始在这个领域进行真正的投入，关键的考量因素浮现，并围绕两个主题汇集：

1. 支持区块链策略的商业案例，以及
2. 将策略付诸实践的技术构建块。

本指南是帮助回答这些问题的一种方式。它不是对每个用例或协议的全面调查。相反，它是一份从零到一的指南，阐述了关键的早期选择，分享了新兴模式，并帮助将区块链框定为核心基础设施——而不是象征性的炒作——一个如果运用得当，可以为TradFi机构提供面向未来的保障并解锁新的增长来源的基础设施。

因为银行、资产管理公司和金融科技公司（包括日益被称为PayFi的领域）在与最终用户互动的方式、遗留基础设施限制和监管要求方面有所不同，我们特意安排了以下章节，以便为这些行业的领导者提供关于区块链如何在他们的世界中应用，以及如何从白板构想到实际产品的扎实、可操作的理解。

银行

银行看起来很现代，但却运行在古老的软件上——主要是COBOL，一种20世纪60年代的编程语言，尽管老旧，但它支撑着符合银行法规的系统。当客户点击漂亮的网页或在移动应用上操作时，这些前端只是将他们的点击转换为对几十年前的COBOL程序的命令。区块链可以是一种在不损害监管完整性的前提下升级这些系统的方式。

通过集成和构建在区块链上，银行可以将自己从互联网的“带网站的书店”时代中解脱出来，转向更像亚马逊的模式：现代数据库和更好的互操作性标准。代币化资产——无论是稳定币、存款还是证券——很可能在未来的资本市场中扮演核心角色。采用正确的系统以避免被这种转变取代只是一个起点。银行确实需要掌握这种转变。

在零售方面，银行正在探索如何通过其附属经纪交易商为客户提供对加密货币的敞口，允许他们访问比特币和其他数字资产，作为整体客户体验的一部分，无论是通过ETPs间接实现，还是最终在SEC会计规则SAB 121被废除（该规则曾有效阻止美国银行参与数字资产托管）后直接实现。但在机构/后台方面，存在更大的机会和实用性，其中有三个新兴用例：代币化存款、重新评估结算基础设施和抵押品流动性。

用例

代币化存款代表了商业银行资金运作方式的根本性转变。代币化存款（以及类似的存款代币）并非投机概念，而是已经投入使用，包括摩根大通的JPMD代币和花旗银行的Token Services for Cash等项目。这些不是合成稳定币或由国债支持的数字资产——它们由商业银行账户中持有的真实法币1:1支持，表现为受监管的代币，可以在私有或公共许可型区块链上进行交易（下文将详细介绍）。

代币化存款可以将跨境支付、资金管理、贸易融资等业务的结算延迟从几天缩短到几分钟甚至几秒。银行可以从更低运营开销、减少对账和更高的资本效率中获益。

银行也在积极重新评估结算基础设施。一些一级银行正在参与分布式账本结算试验——通常与中央银行或区块链原生参与者合作——以解决“T+2”系统的低效率问题。例如，zkSync（一个通过在链下处理交易来优化以太坊性能的以太坊Layer 2或L2）的母公司Matter Labs正在与全球银行合作，展示跨境支付和日内回购（repo）市场中接近实时的结算。其业务影响包括提高资本效率、更好地利用流动性以及降低运营开销。

区块链和代币还可以增强银行在业务部门、地域和交易对手之间快速高效地转移资产的能力——这被称为抵押品流动性。在传统美国市场提供清算、结算和托管服务的存款信托与清算公司（DTCC）最近启动了其Smart NAV试点项目，旨在通过代币化净资产价值（Net Asset Value）数据来现代化抵押品流动性。该试点展示了抵押品如何表现得更像流动性强、可编程的资金——这不仅是银行的运营升级，更是可以支持其更广泛战略的升级。改进的抵押品流动性使银行能够降低资本缓冲、获取更广泛的流动性池，并以更精简的资产负债表在资本市场中更具竞争力。

对于所有这些用例——代币化存款、重新评估结算基础设施和抵押品流动性——银行都必须做出关键决策，首先是选择使用私有/许可型区块链还是公共区块链网络。

选择区块链

尽管银行此前被禁止涉足公共区块链网络，但包括货币监理署（OCC）在内的银行监管机构发布的最新指导意见打开了可能性。R3 Corda与Solana的集成等合作突显了这一点。该合作将使Corda上的许可型网络能够直接在Solana上结算资产。

以代币化存款作为用例，我们将讨论产品上市相关的早期选择，从选择区块链到去中心化程度等等。虽然有多种方式来思考选择区块链，但构建在去中心化公共区块链上提供了多项产品优势。

• 它提供了一个中立的开发者平台，任何人都可以贡献，从而增加信任并扩展支持你产品的生态系统。
• 因为任何人都可以贡献，它通过使用、适应和组合其他构建块（也就是可组合性）的能力，加速了产品迭代。
• 它提高了平台信任度。最优秀的开发者最感兴趣的是在不会突然改变规则的去中心化链上进行构建，因为它确保了他们的产品将继续是良好的业务。

相比之下，中心化公共区块链（所有者可以改变规则或审查特定应用程序）和不可编程区块链，则无法从可组合性中获益。

尽管区块链目前比中心化互联网服务慢，但其性能在过去几年中大幅提升。以太坊上的L2 rollups（各种形式的链下扩容解决方案），如Coinbase的Base，以及更快的Layer 1（L1）区块链，如Aptos、Solana和Sui，使得交易费用低于一美分，延迟低于一秒成为可能。

去中心化程度

银行还必须考虑其特定用例所需的去中心化程度。以太坊区块链协议和社区优先确保地球上的任何人都可以独立验证链上的每笔交易。而Solana则通过增加验证所需的硬件来放宽这一要求，但同时也大幅提升了链的性能。

银行还应考虑中心化影响的程度，即使是公共区块链。例如，如果网络中验证者的总数相对较少，并且该网络的基金会控制着相对大比例的验证者集合，那么该链将受到显著的中心化影响，使其去中心化程度可能不如表面所示。同样，如果与公共网络相关联的实体（例如基金会或实验室实体）持有大量代币，他们可以利用这些代币来影响或控制关于网络的决策。

隐私考量

隐私和保密性是任何银行相关交易的关键考量因素，部分原因在于法律规定。零知识证明的兴起和使用有助于即使在公共区块链上也能保护敏感金融数据。这些系统通过证明它们知道机构所需的一特定信息，而无需透露该特定信息本身的内容来工作——例如，一个人已年满21岁，但无需透露其出生日期或出生地点。

基于零知识的协议（如zkSync）可用于实现链上私密交易。为保持合规性，银行还需要能够根据需要查看和回滚交易。这就是“查看密钥”（由Aleo，一个保密L1开发）发挥作用的地方，它在保持隐私的同时，仍然允许监管机构和审计师在需要时查看交易。

Solana的代币扩展提供了合规功能，允许实现保密特性。Avalanche L1s则具有独特的能力，可以强制执行任何可通过智能合约编码的验证逻辑。

许多这些功能也适用于稳定币。作为当今最受欢迎的基于区块链的应用之一，稳定币已经是发送美元最便宜的方式之一。但除了降低费用外，它们还可无许可地编程和扩展——因此任何人都可以利用稳定币轨道将全球可用、快速的资金整合到其产品中，同时构建新的金融科技功能。在GENIUS Act之后，银行需要稳定币交易和储备的透明度。Bastion和Anchorage等公司提供了交易和储备的透明度。

托管决策

在考虑托管策略时——即谁来管理和存储加密资产——大多数银行倾向于寻求合作，而不是自行托管加密资产。一些托管银行，如道富银行（State Street），正在寻求提供自己的加密托管服务。

但如果与托管方合作，银行应考虑其：牌照和认证、安全态势以及其他运营实践。

对于牌照和认证，托管方应遵守监管框架，包括银行或信托牌照（联邦或州）、虚拟货币业务许可证、州级转账许可证，以及SOC 2合规性等认证。例如，Coinbase通过纽约信托牌照运营其托管业务，富达通过Fidelity Digital Asset Services也是如此；而Anchorage则通过联邦OCC牌照运营其托管业务。

对于安全性，托管方还应具备强大的加密功能；硬件安全模块（HSMs），用于防止未经授权的访问、提取或篡改；以及多方计算（MPC）流程，它将私钥分散到多个参与方以提高安全性。这些措施有助于防范黑客攻击和操作故障。

对于其运营，托管方还应采用其他最佳实践，包括资产隔离以确保在破产情况下客户资产得到保护；透明的储备金证明（proof-of-reserves），允许用户和监管机构验证储备金与负债匹配；以及定期第三方审计以防范欺诈、错误或安全漏洞。例如，Anchorage使用生物识别多因素认证和地理分布式密钥分片以增强治理。最后，托管方应制定明确的灾难恢复计划以确保业务连续性。

钱包在托管决策中扮演什么角色？银行日益认识到，加密钱包集成是与新银行和中心化交易所等辅助提供商保持竞争力的战略必要条件。对于机构客户——如对冲基金、资产管理公司或公司——钱包被定位为用于托管、交易和结算的企业级工具。对于零售客户——如小企业或个人——钱包则大多被模糊化为一项嵌入式功能，允许访问数字资产。在这两种情况下，钱包不仅仅是简单的存储解决方案；它们通过私钥实现对稳定币或代币化国债等资产的安全、合规访问。

“托管钱包”和“自托管钱包”代表了控制、安全和责任方面的两个极端。“托管钱包”由第三方服务管理，该服务代表用户持有密钥，而用户则通过自托管来管理自己的密钥。了解这种差异对于旨在满足不同需求的银行至关重要——从机构客户注重合规性的需求，到成熟客户追求自主权的愿望，再到主流零售客户偏爱便利性的需求。Coinbase和Anchorage等托管提供商已集成钱包产品以满足机构需求，而Dynamic和Phantom等公司则提供补充产品，帮助银行应用程序实现现代化。

资产管理公司

对于资产管理公司，区块链可以扩大分销、自动化基金运营并利用链上流动性。

代币化基金和现实世界资产（RWAs）提供了新的封装形式，使资产管理产品更易于访问和可组合——特别是对于日益期待全天候访问、即时结算和可编程交易的全球投资者群体。与此同时，链上轨道可以显著简化后台工作流程，从净资产价值（NAV）计算到股权结构表管理。结果是什么？更低的成本、更快的上市时间以及更差异化的产品套件——这些优势在竞争激烈的市场中会持续叠加。

资产管理公司一直致力于增加那些最能立即吸引数字原生受众资金的产品的分销和流动性。通过在公共区块链上列出代币化股票类别，资产管理公司可以接触到新类别的投资者。他们这样做并不会损害其传统的过户代理记录保存。这种混合模式在保留监管合规性的同时，也利用了区块链特有的新市场、新功能和新特性。

区块链创新趋势

代币化美国国债和货币市场基金的资产管理规模（AUM）已从几乎为零增长到数百亿美元，涉及BlackRock的BUIDL（BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund）和Franklin Templeton的BENJI（代表富兰克林链上美国政府货币基金份额）等产品。这些工具功能上类似于附息稳定币，但具有机构级的合规性和支持。

因此，资产管理公司能够通过碎片化和可编程性（例如，自动再平衡投资组合或收益分层）提供更大的灵活性，从而服务于数字原生投资者。

链上分销平台正变得越来越成熟。资产管理公司越来越多地与区块链原生发行方和托管方（如Anchorage、Coinbase、Fireblocks和Securitize）合作，以实现基金份额的代币化、自动化投资者入职流程，并扩大其在不同地域和投资者类别中的影响力。

链上过户代理可以通过智能合约原生管理KYC/AML、投资者白名单、转让限制和股权结构表——从而降低基金结构的法律和运营开销。

领先的托管方确保代币化基金份额得到安全托管、可转让且合规——为更大的分销选择性增加了选项，同时满足内部风险和审计标准。

发行人希望将其基金实例化为去中心化金融（DeFi）原语并访问链上流动性，以扩大其总可寻址市场（TAM）并增加其管理资产（AUM）。通过在Morpho Blue等协议上列出代币化基金或与Uniswap v4集成，资产管理公司可以利用新的流动性。BlackRock的BUIDL基金于2024年中被添加到Morpho Blue作为附息抵押品选项，标志着传统资产管理公司的产品首次在DeFi中变得可组合。最近，Apollo也将其代币化私募信贷基金（ACRED）集成到Morpho Blue中，引入了一种在链下世界不可能实现的新的收益增强策略。

与DeFi合作的最终结果是，资产管理公司可以从昂贵且缓慢的基金分销模式演变为直接钱包访问，同时为投资者创造新的收益机会和资本效率。

在发行代币化现实世界资产（RWA）时，资产管理公司已基本超越了许可型网络与公共网络之争。事实上，他们明显倾向于公共多链策略，以实现其产品的更广泛分销。

例如，富兰克林邓普顿的代币化货币市场基金（通过BENJI代币表示）已分发到Aptos、Arbitrum、Avalanche、Base、Ethereum、Polygon、Solana和Stellar。通过与知名公共网络合作，这些产品的流动性状况也从区块链各自的生态系统合作伙伴（包括中心化交易所、做市商和DeFi协议）处得到改善。通过促进无缝的全链连接和结算，像LayerZero这样的公司使得这些多链策略成为可能。

代币化现实世界资产（RWA）

我们观察到的趋势是金融资产的代币化——比如政府证券、私营部门证券和股票；而不是房地产或黄金等实物资产（尽管这些也可以被代币化，并且已经有案例）。

在代币化传统基金（如由美国国债或类似稳定资产支持的货币市场基金）的背景下，“封装代币”和“原生代币”之间的区别很重要。这种区别围绕着代币如何代表所有权、份额的主要记录保存在何处以及与区块链的集成程度。在此，我们考虑BlackRock的BUIDL和Franklin Templeton的BENJI代币。像BUIDL和BENJI这样的代币阐明了代币化基金分类中的一个关键细微之处：区块链是仅仅是一个技术结算层还是法定记录系统。在BUIDL的混合模型中，链上代币反映了所有权，但最终的、可执行的记录是由过户代理在链下通过传统记账系统维护的——这意味着区块链数据是信息性的，不具有法律上的决定性。

相比之下，BENJI使用区块链本身作为官方记录，使得链上记录成为具有法律约束力的真实来源。这种区别很重要，因为基金管理——账簿、记录和合规性——决定了谁在法律上被承认为所有者，如何解决争议，监管机构如何看待资产，以及投资者保护如何适用。

作为发行代币化基金的一部分，资产管理公司可能需要一个数字过户代理，将传统的过户代理功能适应于区块链环境。许多公司与Securitize合作，Securitize协助发行和转让代币化基金，同时维护准确合规的账簿和记录。这些数字过户代理不仅通过智能合约实现更高的效率，也拓宽了传统资产的可能性。例如，Apollo的ACRED（一个提供访问Apollo链下多元化信贷基金的封装代币）通过DeFi集成优化了其借贷和收益情况。在这里，Securitize协助创建sACRED（ACRED的ERC-4626兼容版本），投资者可以使用Morpho（一个去中心化借贷协议）进行杠杆循环策略。

尽管封装代币需要混合系统来协调链上操作与链下记录，但其他公司能够通过原生代币的链上过户代理更进一步。富兰克林邓普顿与监管机构密切合作，开发了自己的专有内部链上过户代理，允许BENJI进行即时结算和全天候转账。其他例子包括Opening Bell，这是Superstate和Solana之间的合作项目，他们也拥有一个内部链上过户代理，允许全天候转账。

钱包在何处发挥作用？资产管理公司不应将钱包——即客户如何访问其产品——视为次要考虑。即使他们选择将发行和分销“外包”给过户代理和托管提供商，资产管理公司仍需谨慎选择和集成钱包。这些选择将影响从投资者采纳到监管合规性的一切。

资产管理公司通常使用钱包即服务（wallet-as-a-service），该服务将为他们创建投资者钱包。这些钱包通常是托管/托管型的，因此服务会自动强制执行KYC和过户代理限制。但即使过户代理“拥有”钱包，资产管理公司仍需将其API嵌入其投资者门户中——选择其软件开发工具包（SDK）和合规模块与产品路线图相符的合作伙伴。

代币化基金的其他关键考量因素属于基金运营范畴。资产管理公司将需要在净资产价值（NAV）计算方面决定自动化程度，例如使用智能合约进行日内透明度，还是使用链下审计进行最终每日NAV。这样的决定将取决于代币类型、基础资产类型以及特定基金类型的合规要求。赎回是另一个关键考量，因为代币化基金允许比传统系统更快的退出，但对流动性管理有内置限制。在这两种情况下，资产管理公司通常依赖其过户代理来提供建议或与预言机、钱包和托管方等关键提供商进行集成。

如托管决策部分先前所述，请考虑所选托管方的监管状况。根据SEC的托管规则，需要合格托管方，该规则要求他们保护客户资产。

金融科技公司

金融科技公司，尤其是在支付和消费金融（又称“PayFi”）领域运营的公司，正在利用区块链构建更快、更便宜、更具全球可扩展性的服务。在一个创新速度至关重要的拥挤市场中，区块链为身份、支付、信贷和托管提供了开箱即用的基础设施——通常涉及更少的中间商。

金融科技公司并非试图复制现有系统——他们正试图超越它。这使得区块链在跨境用例、嵌入式金融和可编程货币应用方面尤为引人注目。例如，Revolut的虚拟卡允许用户将加密货币用于日常消费；或Stripe的Stablecoin Financial Accounts，它允许企业用户在101个国家以稳定币持有账户余额。

对于这些公司来说，区块链并非关乎基础设施改进或效率；它们关乎构建前所未有的事物。

代币化让金融科技公司能够直接在链上嵌入实时、全天候全球支付，同时围绕发行、转换和资金流动解锁新的基于费用的服务。可编程代币则在其应用程序中实现了质押、借贷和流动性提供等原生功能，深化了用户参与度并创造了多样化的收入来源。所有这些都有助于在日益数字化的世界中留住现有客户并赢得新客户。

我们看到围绕稳定币、代币化和垂直化出现了关键趋势。

三个关键趋势

稳定币支付集成正在使支付轨道现代化，提供24/7/365全天候交易结算，这与受银行工作时间、批量处理和管辖权限制的传统支付网络不同。通过绕过传统的卡网络和中间商，稳定币轨道显著降低了交换费、外汇费和处理费——尤其是在点对点和B2B用例中。

借助智能合约，公司可以通过将条件、退款、版税和支付拆分等直接嵌入交易层来开启新的货币化模式。这有可能将Stripe和PayPal等公司从银行轨道的聚合者转变为可编程现金的平台原生发行者和处理者。

全球汇款仍然受到高额费用、长时间延迟和不透明外汇差价的困扰。金融科技公司正在转向区块链结算，以重塑跨境价值的流动方式。通过使用稳定币（例如Solana或Ethereum上的USDC，或比特币上的USDT），公司可以大幅降低汇款费用和结算时间。例如，Revolut和Nubank都与Lightspark合作，在比特币闪电网络上实现实时跨境支付。

通过将价值保存在钱包和代币化资产中，而不是通过银行轨道路由，金融科技公司获得了更大的控制权和速度，尤其是在银行系统不可靠的通道中。对于像Revolut和Robinhood这样的参与者，这使得他们成为全球资金流动平台，而不仅仅是一个新型银行的封装或交易应用。对于像Deel和Papaya Global这样的全球薪酬提供商来说，以加密货币或稳定币支付员工薪酬是一个日益流行的选择，因为它允许即时支付。

加密原生金融科技公司正在进行全栈构建，推出自己的区块链（L1s或L2s）或收购公司以减少对第三方提供商的依赖。使用Coinbase的Base、Kraken的Ink和Uniswap的Unichain——所有这些都构建在OP Stack之上——类似于从Apple iOS上的一个应用程序，发展到拥有移动操作系统以及其所带来的所有平台杠杆。

通过推出自己的L2，像Stripe、SoFi或PayPal这样的金融科技公司，可以在协议层面捕获价值，以补充其前端产品。第一方链还允许定制性能、白名单、KYC模块等——这对于受监管的用例和企业客户至关重要。

通过其OP Stack（一个模块化、开源的软件框架），在以太坊L2区块链Optimism上启动一个“支付”专用链，可以帮助金融科技公司从一个封闭的花园式系统转向一个更多元、开放的金融创新市场。因此，其他开发者和公司将为其增长做出贡献，同时产生网络收入。

作为第一步，许多金融科技公司首先提供一套基本服务，包括少量代币的加密货币买卖/发送/接收/持有，并可以逐步叠加收益和借贷等其他服务。SoFi最近宣布计划重新启用加密货币交易，此前由于监管限制，该公司于2023年退出了该领域。提供加密货币交易的一个好处是SoFi允许其客户参与全球汇款（如上所述），但还有其他可能性——例如，将其与主要贷款业务相结合，但使用链上借贷（类似于Morpho与Coinbase的比特币抵押借贷合作）来改善条款和透明度。

构建专有区块链

许多加密原生“金融科技公司”——Coinbase、Uniswap、World——已经构建了自己的区块链，以针对其特定产品和用户定制基础设施、降低成本、增强去中心化并在其生态系统内捕获更多价值。例如，通过Unichain，Uniswap可以整合流动性、减少碎片化并使DeFi更快更高效。对于那些希望增强用户体验同时内部化更多价值的金融科技公司（正如我们从Robinhood最近的L2公告中看到的那样），同样的垂直化策略可能是有意义的。对于一家支付公司而言，一个专有、自有的链很可能是一个用户体验优先的基础设施——例如一个抽象或隐藏加密原生用户体验的链——并更加侧重于稳定币等产品和合规性等功能。

以下是构建专有区块链的一些关键考量，在不同复杂程度下存在不同的权衡。

L1是最繁重、最复杂的构建任务，并且从任何合作伙伴关系的网络效应中获益最少。然而，L1也能赋予金融科技公司对可扩展性、隐私和用户体验的最大控制权。例如，像Stripe这样的公司可能会嵌入原生隐私功能以符合全球法规，或者为高交易量商家支付定制共识机制以实现超低延迟。

构建新L1的核心挑战之一是启动链的经济安全——吸引大量质押资本来保护网络。EigenLayer使高质量安全服务的获取民主化。通过将范式从孤立的、资本密集型L1s转变为共享、高效的模型，此类服务有助于加速创新并降低区块链开发中的失败率。

L2通常是一个很好的折衷方案，因为它允许金融科技公司以单个排序器（sequencer）运行并提供一定程度的控制。排序器收集传入的用户交易，决定它们的处理顺序，然后提交到L1进行最终验证和存储。单一排序器设计可以加速开发，并提供对操作的更多控制，以确保可靠性、快速性能和捕获收入的能力。通过与rollup-as-a-service (RaaS) 提供商或Optimism的Superchain等已建立的L2联盟合作，在以太坊上创建L2也变得容易得多，这些联盟提供共享基础设施、标准和社区资源。

像PayPal这样的公司可以在OP Stack上构建一个“支付超级链”，以优化其PYUSD稳定币用于实时用例，例如应用内Venmo转账。他们还可以实现PYUSD在Optimism的Superchain生态系统中的无缝桥接，最初使用中心化排序器以实现可预测的费用（例如，每笔交易低于0.01美元），同时仍继承以太坊的安全性。此外，他们可能会选择与Alchemy（及其合作伙伴Syndicate）等RaaS提供商合作，以快速部署——可能在数周内完成，而L1则需要数月或数年。

最简单的途径是在现有区块链上部署智能合约，像PayPal这样的公司已经这样做了。像Solana这样拥有既定规模、用户基础和独特资产的链对于希望在现有L1上启动的金融科技公司来说尤其具有吸引力。

许可型与无许可型

金融科技的应用和/或链应该有多大的无许可性？区块链的超级能力是可组合性，即将协议组合和重新混合在一起，以实现整体大于部分之和。

如果一个应用或链是许可型的，那么可组合性就会变得困难得多，并且你不太可能看到新颖有趣的应用程序涌现。在PayPal的例子中，选择构建一个无许可链不仅符合金融科技行业向开放生态系统发展的更广泛趋势，也允许PayPal将其竞争优势货币化。全球开发者通过继承PayPal的合规层，将有更好的机会吸引用户使用他们的应用程序；更多的用户会推动更多的网络活动，从而为PayPal捕获更多价值。

与L1区块链（如以太坊）中验证者直接处理共识和排序不同，L2将大部分工作卸载给排序器（sequencer），以实现更高的吞吐量，同时仍继承L1的安全属性（和优势）。如上所述，排序器代表一个重要的“控制”点，像Soneium这样的单一排序器Rollups提供了一条有趣的前进路径，操作者可以影响交易的延迟并阻止特定交易。

构建在模块化框架（如OP Stack）上不仅会带来增量收入，还会扩展其他核心产品的实用性。以PayPal及其PYUSD稳定币为例，一个自有的L2不仅能产生排序器收入，还能将链的经济与PYUSD绑定。作为最初的排序器运营者，PayPal可以捕获一部分交易费用（也称为“gas费”），类似于Coinbase的OP Stack L2 Base从其排序器中获利的方式。通过修改OP Stack的gas支付以接受PYUSD，PayPal可以为现有PayPal用户提供“免费”交易（例如，抽象化费用），并提高Venmo转账和跨境汇款等用例的速度。同样，PayPal可以通过提供低成本或零成本的费用来刺激开发者活动，但随后对PayPal钱包API或合规预言机等集成收取适度溢价。

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银行、资产管理公司和金融科技公司对使用区块链有疑问：鉴于加密世界的快速发展，他们如何理解这项技术及其带来的机遇？以下是我们的一些广泛经验：

• 从客户细分开始，定制解决方案。并非所有客户都相同——机构参与者需要注重合规的托管设置，而零售用户通常优先考虑用户友好、自托管的日常访问选项。
• 将安全和合规视为不可妥协的条件。无论是监管机构还是客户，几乎所有交易对手都会期待你这样做。
• 利用合作伙伴关系获取专业知识和速度。你不需要内部构建所有东西。与主题专家和合作伙伴合作，可以缩短上市时间，并利用创新解决方案来创造新的收入机会。

区块链可以——也应该——成为核心基础设施，为TradFi机构提供面向未来的保障，同时引导它们进入新市场、接触新用户并创造新收入。

致谢： 作者谨感谢Sonal Chokshi、Tim Sullivan、Chris Dixon、Ali Yahya、Arianna Simpson、Anthony Albanese、Eddy Lazzarin、Sam Broner、Liz Harkavy、Christian Crowley、Michele Korver和David Sverdlov提供的帮助、评论和建议。 Pyrs Carvolth是a16z crypto市场推广团队的业务发展负责人，协助发展a16z企业网络并支持a16z crypto的投资组合公司。他曾领导DraftKings的web3业务，并在Jefferies从事现金股票和衍生品工作。 Maggie Hsu是a16z crypto市场推广负责人。她曾领导Amazon Web Services的Amazon Managed Blockchain的业务发展，在此之前领导了去中心化交易所AirSwap的业务发展。Maggie曾在Zappos.com和Hilton Worldwide担任高管职务。她也曾是McKinsey and Company的顾问。 Guy Wuollet是a16z crypto投资团队的合伙人。他专注于投资加密堆栈的所有层。在加入a16z之前，Guy与Protocol Labs合作进行独立研究。他的工作重点是构建去中心化网络协议和升级互联网基础设施。 内容仅限于所示日期。 本材料中表达的任何预测、估计、预测、目标、前景和/或观点如有更改，恕不另行通知，并且可能与他人表达的观点有所不同或相反。请参阅https://a16z.com/disclosures以获取其他重要信息。

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