Hyperliquid HIP-4 详解：预测市场与统一风险引擎的金融革命

自发布以来，Hyperliquid 通过 HIP-3 额外增加了 1580 亿美元的交易量。根据保守估计，Hyperliquid 通过 HIP-4 每年可实现超过 1250 亿美元的交易量。

HIP-3 将传统资产引入了 Hyperliquid，使每种资产都变得可交易；而 HIP-4 则让每一个“事件”都变得可交易。本文将深入探讨 HIP-4 如何在不增加新交易者的情况下，为 Hyperliquid 的增长做出贡献。

虽然目前关于 HIP-4 赋能预测市场（PM）的讨论很多，但在我们看来，预测市场只是其潜力的一个子集。

什么是 HIP-4？

HIP-4 引入了事件期货（Event Futures）或二元市场（Binary Markets），其结算结果为 0 或 1。在事件结果确定之前，价格反映了市场对该事件发生概率的实时评估。

• 构建者机制：构建者需质押 100 万枚 HYPE，并可获得高达 50% 的手续费分成。他们可以拥有多个可循环使用的市场槽位。
• 原生运行：结果合约（Outcome contracts）与永续合约（Perps）一样，原生运行在 Hypercore 上。这意味着永续合约、现货和事件期货共享同一个风险引擎。

HIP-4 解锁了哪些金融产品？

预测市场和二元期权是开发者利用这一原语构建的最直观的产品类别。然而，预测市场实际上是许多金融产品的交汇点。

1. 加密原生 CDS（信用违约互换）

利用 HIP-4，可以创建一个加密原生的 CDS。例如：

• 部署：像 Chaos Labs 或 Gauntlet 这样的 DeFi 风险分析公司质押 100 万 HYPE，在 Hyperliquid 上部署一个事件 DEX。
• 创建市场：他们开设一个槽位，主题为“Aave 是否会在 30 天内被利用超过 1000 万美元？”。
• 对冲需求：一家在 Aave 部署了 1 亿美元资金的基金希望获得保护。他们以 0.03 美元的价格购买 1000 万份“YES”合约，支付 30 万美元以获得 1000 万美元的名义保障。这 30 万美元即为 CDS 保费。
• 承保方：审计机构或安全分析师认为 Aave 是安全的，他们以 0.97 美元的均价购买“NO”合约。如果 30 天内没有发生黑客攻击，市场结算为 0，“NO”持有者将获得 3.1% 的月收益（年化超过 37%）。

2. 参数化保险

传统保险理赔流程繁琐，而参数化保险基于公开可验证的触发事件，一旦发生即赔付，无需争议解决。

例如，针对霍尔木兹海峡航运风险：

• 事件：2026 年 6 月前，通过霍尔木兹海峡的船只在任意 7 天内是否少于 20 艘？
• 对冲：航运公司购买“YES”以对冲燃油成本增加的风险；地缘政治风险基金购买“NO”。

3. 跨保证金（Cross-margin）的杀手锏

这是 Hyperliquid 最特殊的地方。在 Polymarket 或 Kalshi 等平台上，用于购买合约的资金在结算前是被锁定的闲置资金。

而在 Hyperliquid 上，基金用于结果合约的 30 万美元抵押品不需要闲置。它可以作为跨保证金，与其永续合约账本共享。该基金可以使用这笔资金在 Hyperliquid 上做多 AAVE，实现“对冲的对冲”。风险引擎会将这些头寸视为一个整体，识别相关性并释放资本效率。

风险引擎：Hyperliquid 的核心护城河

Hyperliquid 的关键在于其风险引擎是所有市场的通用底层。它不区分头寸类型，统一评估现货、永续合约和预测市场的组合，从而决定保证金需求。

相比之下，在以太坊或 Solana 等通用链上，每个应用都在自己的智能合约中运行独立的风险引擎，它们无法原子化地感知彼此的状态。要创建一个通用的风险引擎，需要巨大的协作努力，而 Hyperliquid 原生就具备这一优势。

数据表明，Polymarket 顶级交易者中有 14% 已经活跃在 Hyperliquid 上。HIP-4 不需要通过市场数量或 UX 来击败 Polymarket，它只需要提供几个与现有交易资产高度兼容的市场（如美联储决策、重大加密货币阈值、地缘政治事件），就足以吸引那些对资本锁定成本敏感的大户。

对 HYPE 代币的影响

HIP-4 对 HYPE 的影响可以从直接收入和二阶效应两个维度来看。

1. 交易量与费用估算

目前预测市场（PM）的年度总地址市场（TAM）约为 2500 亿美元。

• 直接费用：假设 Hyperliquid 占据 5% 的份额（125 亿美元交易量），按 5 bps 费用计算，直接收入约为 600 万美元。
• 间接效应（核心增长点）：PM 资金不是产品，而是Gas。由于这些资金可以跨保证金用于永续合约交易，我们估计 12.5 亿美元的 PM TVL 可以支撑约 31 亿美元的增量永续合约未平仓合约（OI）。
• 增量收入：按保守的换手率计算，这可能带来 1560 亿美元的增量永续合约交易量，产生约 5500 万美元的间接费用收入，是直接 PM 费用的近 10 倍。

2. 供应锁定

每位构建者需质押 100 万 HYPE。如果有 10-20 个构建者，将锁定流通供应量的 3-7%。这可能使 HYPE 的净供应增长转为负值。

3. 估值模型修订

基于 HIP-4 的贡献，我们将 HYPE 的基准案例估值从约 72 美元上调至 85 美元。在牛市和极端情况下，估值可能分别达到 137.5 美元和 203.5 美元。

交易手续费趋零的趋势

从传统金融（如 Robinhood）的经验看，交易手续费最终会趋向于零。平台将通过订单流销售或闲置资金利息获利。

Hyperliquid 正在通过 HIP-3 和 HIP-4 提高资金的周转率（Velocity of Money）。当手续费下降时，唯一的应对之道是让资金更活跃。Hyperliquid 的风险引擎让每一美元抵押品都能同时在多个工具中发挥作用，这使其在应对费率下降趋势时比任何其他平台都更具优势。

潜在风险与挑战

尽管前景广阔，但仍存在以下变数：

1. 文化相关性：Polymarket 的成功很大程度上源于选举等文化热点。如果用户群体的重叠度低于预期，迁移可能并不容易。
2. 预言机设计：对于现实世界事件，预言机的可靠性至关重要。虽然 HIP-4 提议了授权预言机和挑战窗口，但完整的争议解决机制尚未披露。对于事件市场，预言机本身就是产品，一次错误的结算就可能摧毁信用。

总结

Hyperliquid 正在将所有金融原语置于统一的风险引擎之下。HIP-4 不仅仅是增加了一个预测市场，它是让现有资本基础更具生产力的工具。

当市场消化了 HYPE 代币解锁的影响后，这种通过产品互通产生的协同效应（预计到 2028 年可产生超过 3 亿美元收入）将开始在价格中得到体现。

• 原文链接： x.com/Decentralisedco/st...
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