稳定币未解决资本效率，只是转移了负担

稳定币本应终结往来账户。长期以来，跨境支付的最大隐性成本之一，就是万亿级的资金被锁定在交易和代理行账户余额中。当如此多的闲置资本被碎片化的基础设施所束缚，人们曾期望基于区块链的结算能开辟一条更好的道路。毫无疑问，稳定币确实帮助精简了全球支付，资金以更快的速度和更高的成本效益，在比以往更多的通道中流动。

但速度只是方程的一半。用户每次执行即时兑换时，交易的另一方必须持有库存，以便在任何时间、任何司法管辖区、任何交易场所进行结算。这种资本负担并没有随着稳定币的到来而消失。相反，它只是被转移到了生态系统的其他参与者身上，并且其累积速度比市场中许多人意识到的要快得多。

旧模式必然依赖资产负债表

传统的汇款运营商解决即时跨境转账的唯一方法就是：在他们服务的每一条通道上预先部署巨额的备用资本。像西联汇款和速汇金这样的企业传统上持有分布式储备，以确保按需提供本地流动性。这种闲置资本是在碎片化的全球支付体系中承诺速度所带来的结构性成本。

数字直观地展示了这种机会成本的规模。西联汇款2025年底的资产负债表显示，其结算资产（例如专门用于结算消费者汇款业务的资本）为34.5亿美元，而全年GAAP收入为41亿美元。将这种模式放大到全球支付行业，成本变得惊人。行业估算差异很大，但趋势是明确的：跨境支付提供商仍在预存余额和结算流动性方面占用大量资本。

这正是稳定币旨在解决的关键低效问题之一。但迄今为止，稳定币只是将问题推迟了，而非彻底根除。

稳定币转移了负担——并未消除负担

稳定币确实减轻了汇款运营商的资本负担，如今资金无需在多个司法管辖区预先储备即可跨境流动。但汇款层释放的资本需求，现在已经转移到了转换层。这涵盖了一个庞大的生态系统，包括OTC柜台、法币-稳定币提供商，以及位于用户所交互的应用程序之下的出入金对手方。

换句话说，长期的资本需求已经向堆栈下层移动了一层。仍然需要有人在拉各斯凌晨3点报出USD/USDC的汇率，或者在银行通道运行缓慢的司法管辖区持有稳定币库存。预先部署资本的工作远未解决，只是变成了别人的问题。

随着资产宇宙的扩展，问题更加复杂

当稳定币刚出现时，转换层的负担相对有限，只涉及少数法币-稳定币交易对，覆盖可控的通道范围。此后，代币化金融将资产宇宙推向各个方向：代币化的股票、大宗商品、固定收益、外汇和现实世界资产纷纷上链。

每一种新资产类别都会成倍增加转换层必须支持的交易对数量。而每一种新交易对都需要库存，每一个新场所都需要一个独立的头寸。结果，原本就已经棘手的资本问题，随着资产、场所和司法管辖区的增加，变得组合性地更加困难。

原子结算被广泛认为是潜在解决方案，但实际上可能进一步加剧这一资本负担。在T+2的系统中，操作员可以在一个结算周期内净额结算头寸，从而压缩跨场所所需的总库存。而实时结算则完全消除了这个窗口期。

正如国际货币基金组织在其2026年4月对代币化金融的评估中所指出的：“结算变得连续，保证金管理实现自动化，流动性需求即时显现。”代币化金融吸收的每一种新资产类别，都会增加一个必须随时全额融资的头寸。

解决方案：能产生收益的资产负债表

一个仅仅持有闲置库存以满足需求的转换层，在代币化金融所需的规模下，经济上是不可持续的。跨越数十种资产对、场所和司法管辖区的持仓成本会迅速累积，仅仅持有而不部署的运营商实际上是在补贴市场，而非参与其中。

我们认为能够扩展的模式，是一个主动的、多资产的资产负债表，它通过所持有的资产产生收益，而不仅仅是一个更快的桥梁或更好的路由算法。当已配置的资本被部署到各个场所，以缩小定价差距并捕捉出现的错位时，提供流动性的成本就变成了回报来源，而不是拖累。原本会闲置的资本开始产生收益。这就是一个在资产宇宙扩张的重压下挣扎的转换层，与一个随之共同扩展的转换层之间的区别。

没有这一点，任意资产到任意资产的兑换在技术上是可行的，但经济上不可持续。今天的链上应用可以承诺无摩擦的金融交易。但如果没有适当的预防措施，它们就无法保证支撑这一承诺的基础设施能够在所有条件下、针对每一对资产、以规模化的方式获得充足的资金支持。

Axis 让任意资产到任意资产兑换在经济上可行

今天上链的每一种新资产类别，都为转换层增加了一个需要融资的头寸，从而加剧了链上支付行业从未完全解决的资本效率问题。那些懂得如何高效持有这些资本的运营商，将定义下一代支付基础设施的真实面貌。

Axis 提供了基础设施层，弥补了转换层所继承的链上资本效率缺口。通过作为一个跨场所、跨资产、跨司法管辖区的资本层运作，Axis 持有多资产资产负债表，以支持碎片化市场中的即时兑换。在此基础上，Axis 能够将这一资产负债表部署为主动套利引擎，力求在已配置的资本上产生回报，而不仅仅是承担成本。

Axis 的创始团队在其之前的公司拥有8年36%年化回报、4.9夏普比率及4亿美元峰值AUM的历史业绩，其方法反映了一个可重复的流程，即将碎片化市场的资本需求转化为产生业绩的操作。Axis 背后的团队从数字资产生态系统中带来了十年的运营经验，包括构建和扩展主流交易所、在领先稳定币发行商处负责基础设施工作，以及在机构交易台多年运营套利策略。

这一背景塑造了 Axis 处理问题的方式：不是作为寻求回报的基金，而是作为基础设施运营商，深刻理解如何在碎片化市场中全天候保持资本的高效部署。我们让任意资产到任意资产的兑换在规模化下经济上可持续。

Axis 正在向公众开放其资产负债表。本月晚些时候，我们将推出实时透明度仪表盘，让市场实时观察我们的机构套利引擎产生业绩的过程。

• 原文链接： x.com/AxisFDN/status/205...
• 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀英文文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～