正确监管预测市场

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今年早些时候，商品期货交易委员会（CFTC）就预测市场发布了一份规则制定预先通知（ANPRM），这是主席 Selig 推动衍生品市场负责任创新目标的一部分。CFTC 监管这些市场已有二十多年，但这份 ANPRM 表明委员会重新致力于为预测市场制定正确的监管框架。

这项工作正值关键时刻。预测市场正经历前所未有的增长：从今年 9 月到 3 月，Kalshi 的平均周交易量飙升了 10 倍，从 3 亿美元增至 30 亿美元。而其潜力远超现有市场。我们赞赏 CFTC 迈出这重要一步。

为支持这一目标，我们提交了一封评论信，就法定核心原则和委员会法规在预测市场的应用、与事件合约相关的公共利益考量以及其他关键问题提供了意见。

为何现在制定正确的规则至关重要

市场是信息聚合与分析最强大的工具之一，能将海量数据提炼为可行动的信息。预测市场正是这一原则的直接延伸。随着预测市场潜在应用持续扩展，正确解决这些问题的理由只会越来越充分。

考虑三种技术的融合：预测市场、AI 和区块链。AI Agent 已能处理海量信息并自主执行交易。区块链轨道提供无需许可、可编程的基础设施，这些 Agent 可以直接与之交互。三者共同指向一个未来：AI Agent 被部署用于在链上提供的一系列事件合约中自主对冲业务风险，随着条件变化持续调整头寸，而无需为每笔交易进行人工干预。

这并非推测。底层能力现已存在。缺失的是支持其规模化运行的市场基础设施和监管清晰度。一家面临与地缘政治事件相关大宗商品价格风险的制造企业、一家收入依赖天气模式的零售商、一家寻求更精细对冲工具的保险公司——每家企业都可能部署 AI Agent，在基于区块链的预测市场上实时管理事件合约头寸，对冲当前要么无法对冲、要么只能通过粗略代理产品对冲的风险。

其影响远超风险管理。预测市场核心是信息机器——一种将分散信息聚合为反映集体知识的价格的机制。当 AI Agent 在开放的区块链基础设施上大规模参与这些市场时，结果便是一个强大的系统，用于判断什么可能是真的。

在一个错误信息泛滥、对机构信任下降的世界里，能够将人类和机器智能合成为可靠概率信号的市场，可能成为互联网本身的关键信息基础设施。

如果监管框架将预测市场视为一个被勉强容忍的利基产品，这一切都不会发生。CFTC 现在制定的规则将决定预测市场能否演变为广泛有用的风险管理和信息发现基础设施。技术不应在其初期就被那些未考虑其发展方向的规则所束缚。

问题何在？

适当开发和监管的预测市场有潜力覆盖全球经济的诸多领域——这些领域目前未被其他市场覆盖——并为用户提供重要的风险管理模式。

例如，试图通过相关资产对冲宏观事件的机构，历来不得不同时做出两个预测：一个针对事件本身，另一个针对该事件与所交易资产之间的关系。两者都可能出错，或其中之一出错。直接的预测市场将这两个预测合并为一个，从而能够实现更有效的对冲。

与民调和调查（它们在单一时间点捕捉意见、抽样范围狭窄或采用过时模式，且存在其他缺陷）不同，预测市场能引出更多信息，具有持续性，并且有激励措施。参与者以其信念为基础投入资金——这意味着价格反映真正的信念，而非随口之见。这使其成为识别和对冲未来事件风险的宝贵工具。

特别是，区块链在预测市场中的应用有潜力提高可及性、提升速度、增强透明度、通过自我托管保护用户，并为用户提供若干其他好处。

但若干政策和监管障碍阻碍了这些好处的实现——

• 州级行动：各州相互冲突的法律法规、不协调的执法行动、停止函，乃至州检察长和博彩监管机构发出的刑事指控，都威胁着预测市场的生存能力。这些州级行动损害了失去市场准入的居民，并破坏了整体市场结构。国会为指定合约市场（DCM）建立了统一的国家监管框架，正是为了避免这种结果。预测市场需要同样一致的待遇。
• 合约解析：预测市场本质上是处理不确定性的。因此，这些市场有时会就特定合约所依据的事件是否发生产生争议。虽然预测市场旨在清晰界定具体合约以避免争议，但市场将无限可能的现实世界结果简化为二元结果的能力存在实际限制。预测市场需要更好的解析机制才能规模化并蓬勃发展。
• 操纵和内幕信息：当能够直接影响事件结果的个人及其他内部人违反了对信息源的信托与保密义务时，对预测市场的整体信任度就会下降。预测市场需要有效的协调和市场监控来清除不良行为者。
• “特殊规则”实施不力：CFTC 2011 年规则制定（CFTC Rule 40.11）对某些类别（如赌博和战争）的事件合约实施了全面禁令，而未进行《商品交易法》（CEA）所要求的公共利益认定。相反，该机构直接全面禁止了这些类别。这种做法对用户和企业不利，也与 CEA 和《行政程序法》不一致。
• 基于区块链的预测市场仍面临障碍：区块链可以让预测市场更易进入、降低交易成本、实现全天候可用，等等。但当前的原则和条款模糊不清，无法确定区块链是否以及如何被使用来释放这些好处。

解决方案是什么？

重申 CFTC 管辖权：国会明确意图优先于旨在许可或禁止 DCM 在各州境内运营的州法律。二元期权事件合约属于掉期交易，因此根据《商品交易法》受 CFTC 的专属管辖——包括在州博彩法方面。必须以某种方式重申 CFTC 在此领域的管辖权，该方式既赋予委员会对这些市场的监督权，又为这些市场提供统一的国家监管路径。

改进合约解析：为强化合约解析，CFTC 和 DCM 可以参考国际掉期与衍生工具协会（ISDA）裁定委员会的做法。这些委员会将相关定义和其他条款应用于具体案例，以确定合约所依据的特定事件是否发生。通过鼓励采用这种模式，CFTC 可以帮助预测市场建立更好的合约争议解决方案。

防止操纵和内幕信息：禁止交易者名单是促进预测市场诚信的有价值工具。市场客户识别计划和了解你的客户（KYC）检查是建立此类名单的有用手段。同样，预测市场可以利用链上交易的可审计性来实时监控可疑交易活动。我们还建议委员会考虑采用降低跨市场操纵风险的方法，例如跨市场监管安排。最后，与特定市场相关的关键合作伙伴（如体育诚信监控组织）共同制定诚信标准和指南，有助于改善市场诚信。

有效实施“特殊规则”：“特殊规则”中列出的某些类别的事件合约可以为公众提供价值。例如，与地缘政治事件相关的事件合约是常见且成熟的风险管理工具。同样，体育相关合约可以帮助企业对冲与体育比赛结果相关的价格风险。未来，委员会和市场应进行全面的公共利益认定，以确定这些类别中的某一合约是否符合公共利益，从而应被允许。

赋能基于区块链的预测市场：为更好地利用区块链基础设施促进预测市场活动，某些核心原则和条款需要适应去中心化区块链网络和协议的特性。CFTC 应探索有条件豁免或其他合规路径，使预测市场能从区块链技术中受益。

CFTC 的规则制定预先通知是一个令人鼓舞的信号，表明监管机构已准备好提供预测市场蓬勃发展所需的清晰度。CFTC 有机会释放其潜力。我们希望委员会能抓住这个机会。

在此阅读我们的完整回复（https://dwt2zme5yrom6.cloudfront.net/uploads/2026/05/Prediction-Markets-%E2%80%93-RIN-3038%E2%80%93AF65-1.pdf）。

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