以太坊2026年Q1：用户与交易量创新高，费用承压

1) 执行摘要

以太坊 $ETH 是一个公开、无需许可的区块链，为开放经济的金融应用提供全球结算和计算。它运行着一个单一的共享账本，任何人都可以在此基础上构建，且没有任何单一实体能够关闭它。它使用原生资产 ETH 来支付交易费用，并通过质押来保障网络安全。

它承载的活动历来受到传统金融基础设施成本和吞吐量的制约：需要数天的结算、多层中介以及每一步的交易对手风险。代币化和稳定币已成为应对这些摩擦的链上解决方案，随着监管框架在 2025 年至 2026 年间成熟，机构链上活动的条件已从理论转向实践。

以太坊在此转变中的角色是基础结算层。稳定币、代币化基金、代币化商品以及越来越多的代币化股票在其上发行和结算，而 Layer-2 网络则扩展吞吐量并将状态最终结算回 Layer-1。价值累积到 ETH 上，它作为保障和支付这种结算的资产，而质押市场则反映了供应量中用于此角色的份额。

在市场定位方面，以太坊仍然是按市值计算的代币化资产领先场所，持有跨链衡量的稳定币、代币化基金、商品和股票的大部分份额。以太坊由以太坊基金会以及广泛的独立客户端团队和研究人员社区共同管理，同时还有 Etherealize 等面向机构的团队致力于让传统金融更容易理解该网络。

2026 年第一季度清晰地分为两个故事。使用量达到创纪录水平：月活跃用户、交易数量和吞吐量均创下历史新高。与此同时，以美元计价的价值和费用指标出现压缩，完全稀释市值、总锁定价值、交易量以及两个费用指标均环比下降。该时期的关键事件位于这两个方面的背后：Fusaka 升级周期的第二次仅 Blob 参数（BPO #2）分叉在 1 月份提高了数据容量，ERC-8004 作为 AI 代理身份和声誉的标准于 2 月份在主网上线，以太坊基金会确定了其 2026 年协议集群优先事项（扩展、改善用户体验、强化 L1），并且通过 3 月份的机构以太坊论坛等活动可以看到机构的参与。

关键指标（2026 年第一季度）

• 生态系统总锁定价值：3162 亿美元（环比 -11.0%，同比 +22.8%）
• 生态系统活跃贷款：218 亿美元（环比 -16.6%，同比 +39.0%）
• 生态系统交易量：1345 亿美元（环比 -24.0%，同比 -31.2%）
• 生态系统费用：20 亿美元（环比 -16.9%，同比 -7.8%）
• 代币化资产市值：2034 亿美元（环比 -0.7%，同比 +42.9%）
• 稳定币：1789 亿美元（环比 -2.3%，同比 +37.6%）
• 代币化基金：194 亿美元（环比 +4.9%，同比 +73.1%）
• 代币化商品：47 亿美元（环比 +60.0%，同比 +325.9%）
• 代币化股票：3.651 亿美元（环比 +16.5%）
• 月活跃用户：1320 万（环比 +53.5%，同比 +85.9%）
• 交易数量：2.004 亿（环比 +38.0%，同比 +81.5%）
• 每秒交易量：25.78（环比 +41.2%，同比 +81.7%）
• 费用：3990 万美元（环比 -47.9%，同比 -81.9%）
• 完全稀释市值：2900 亿美元（环比 -30.3%，同比 -9.9%）
• 质押比率：0.31x（环比 +0.03x，同比 +0.03x）
• 代币持有者：2.928 亿（环比 +8.1%，同比 +24.9%）

本报告涵盖以太坊的 Layer-1（主网）。Layer-2 网络被视为独立的链，不包含在以太坊的数据中。

2) 生态系统

总锁定价值衡量跨项目应用的链上存款价值，是借贷、交易、质押等创收活动的领先指标；这里捕捉了存入以太坊生态系统中的资本，存款人通常可以随时提取。

基于此，2026 年第一季度生态系统总锁定价值平均为 3162 亿美元，环比下降 11.0%，但同比增长 22.8%。季度下降与资产价格广泛回调一致，而年度增长表明生态系统仍比一年前大得多。

以太坊是前五大链中最大的，达到 3162 亿美元，超过 Tron（845 亿美元）、Solana（288 亿美元）、BNB Chain（103 亿美元）和 Plasma（57 亿美元）的总和，占其总和的 71.0%。最大的资本池位于以 Lido 为首的流动性质押和以 Aave 为首的借贷中，此外再质押（EigenLayer 和 ether.fi）以及合成美元发行商（Ethena 和 Sky）也位居前列。资本集中度仍然是以太坊最清晰的结构性领先优势。

活跃贷款衡量的是借给借款人并因此产生利息的那部分存款，它往往与借贷收入相关；在以太坊上，它反映了整个生态系统借贷应用中的未偿还借款。

2026 年第一季度生态系统活跃贷款平均为 218 亿美元，环比下降 16.6%，同比增长 39.0%。借贷余额随着总锁定价值一同收缩，与风险偏好降低一致，但仍远高于一年前水平。

以太坊上的借贷集中在少数几个货币市场中，其中一个占据主导地位：Aave 在季度末持有约 135 亿美元的活跃贷款，占生态系统总量的大部分，其次是 Morpho（约 19 亿美元）、Sky 的 Spark（约 10 亿美元）和 Maple（约 8.4 亿美元）。本季度的收缩主要由 Aave 引领，其贷款账簿在此期间萎缩约 24%，因为借贷需求随价格下跌而降温。在前五大链中，以太坊的 218 亿美元远超 Solana（25 亿美元）、Plasma（21 亿美元）、BNB Chain（7.608 亿美元）和 Avalanche（3.924 亿美元），占前五大链的 79.2%，这是本部分所有指标中的最高份额。

交易量衡量在去中心化现货交易所执行的交易总价值，由于交易者支付费用，它往往与这些场所产生的费用相关；这里汇总了以太坊生态系统内的 DEX 交易。

2026 年第一季度生态系统交易总量为 1345 亿美元，环比下降 24.0%，同比下降 31.2%。交易量下降比锁定资本更严重，与季度回撤期间风险偏好降低一致。

以太坊上的 DEX 活动集中在几个深度场所：Uniswap 在 Q1 处理了约 855 亿美元，约占生态系统交易量的三分之二，其次是 Curve（约 221 亿美元）和 CoW Swap（约 124 亿美元）。交易量也是本部分中以太坊不领先的指标：BNB Chain 处理了 1625 亿美元，而以太坊为 1345 亿美元，Solana 紧随其后为 1049 亿美元，然后是 Avalanche（145 亿美元）和 Polygon（107 亿美元）。以太坊占前五大链交易量的 31.5%，仅次于 BNB Chain 的 38.0%。

费用衡量用户为使用项目应用而支付的总价值，例如借款人支付的利息和交易者支付的交易费，显示产生了多少经济价值；该数字汇总了以太坊生态系统应用中的费用。

2026 年第一季度生态系统费用总计 20 亿美元，环比下降 16.9%，同比下降 7.8%，随着交易和借贷活动减少而走软。

以太坊产生了 20 亿美元的费用，远超 Tron（5.993 亿美元）、Solana（5.325 亿美元）、BNB Chain（2.319 亿美元）和 Polygon（3880 万美元），占前五大链的 58.4%，是最大的单一应用费用来源，尽管有所下降。在本部分中，以太坊在锁定资本、信贷和费用方面领先，仅在交易量方面落后。

3) 代币化资产

流通资产市值衡量某种资产在链上代币化的总价值，计算方式为流通供应量乘以日末价格；对于稳定币是未偿供应量，对于代币化基金是链上资产管理规模，对于代币化股票是在链上发行的股票价值，这里针对在以太坊上发行的资产进行衡量。

2026 年第一季度以太坊上的代币化资产市值平均为 2034 亿美元，环比基本持平（-0.7%），同比增长 42.9%。稳定币以 87.9% 的比例领先，基金、商品和股票构成其余部分。

2026 年第一季度以太坊上的稳定币平均为 1789 亿美元，环比下降 2.3%，但同比增长 37.6%，是本季度唯一出现下滑的子板块。两个发行商占主导地位：季度末 Tether 的 USDT（941 亿美元）和 Circle 的 USDC（545 亿美元）合计占网络稳定币市值的大部分，其次是 Sky 的 USDS（124 亿美元）、Ethena 的 USDe（59 亿美元）和 PayPal 的 PYUSD（29 亿美元），此外还有 Ripple 的 RLUSD（11 亿美元）等较新的受监管进入者也已上线。在前五大链中，以太坊的 1789 亿美元领先，高于 Tron（845 亿美元）、Solana（145 亿美元）、Arbitrum One（68 亿美元）和 Base（47 亿美元），占前五大链的 61.8%。

2026 年第一季度以太坊上的代币化基金平均为 194 亿美元，环比增长 4.9%，同比增长 73.1%。该领域分为两部分：具有收益的链上美元按规模领先，其中 Sky 的 sUSDS（约 64 亿美元）和 Ethena 的 sUSDe（约 35 亿美元）最大，而作为机构叙事核心的受监管基金也已扩大规模，以 BlackRock 的 BUIDL（通过 Securitize 发行，约 10 亿美元）、WisdomTree 的政府货币市场基金（约 8.15 亿美元）和 Superstate 的 USTB（约 6.2 亿美元）为首，Ondo 的 OUSG（约 3.2 亿美元）紧随其后。在前五大链中，以太坊的 194 亿美元领先，高于 zkSync Era（25 亿美元）、BNB Chain（23 亿美元）、Solana（13 亿美元）和 Stellar（11 亿美元），占前五大链的 73.0%，这是本部分中任何资产类别中第二高的集中度。

2026 年第一季度以太坊上的代币化商品平均为 47 亿美元，环比增长 60.0%，同比增长 325.9%，是增长最快的代币化类别。它几乎完全是黄金：Tether Gold（XAUT，约 26 亿美元）和 Paxos 的 PAX Gold（PAXG，约 24 亿美元）合计占了几乎整个领域。在前五大链中，以太坊的 47 亿美元远超 XRP Ledger（7.366 亿美元）、Arbitrum One（9590 万美元）、BNB Chain（3840 万美元）和 Solana（2980 万美元），占前五大链的 84.0%，是本部分中最强的领先优势。

代币化股票仍然是最小的类别，2026 年第一季度在以太坊上平均为 3.651 亿美元，高于一年前的极小基数，环比增长 16.5%。该类别几乎完全由 Ondo Finance 主导，其链上股票和 ETF（涵盖标普 500 和纳斯达克 100 等广泛指数基金以及数十只个股）构成了以太坊代币化股票市值的大部分。在前五大链中，以太坊的 3.651 亿美元领先，高于 Solana（2.49 亿美元）、BNB Chain（1.505 亿美元）、Arbitrum One（2900 万美元）和 Stellar（420 万美元），但仅占前五大链的 45.8%，是其最窄的领先位置，也是唯一一个它未持有明确多数份额的代币化类别。

综合来看，本季度显示以太坊在基金和商品上的代币化领先地位，即使稳定币余额暂停增长。

4) 使用量

月活跃用户衡量在一个月内与网络进行创收交易的唯一地址数量；在以太坊上，它统计在 Layer-1 上进行交易的不同地址。

2026 年第一季度月活跃用户平均为 1320 万，环比增长 53.5%，同比增长 85.9%，创历史新高。在经历了几个季度的逐步增长后，用户增长急剧加速。

交易数量衡量添加到区块链的已确认交易数量，反映用户与区块链的活跃程度；每秒交易量是这些已确认交易的平均速率，反映吞吐量和实时使用情况。两者均在以太坊的 Layer-1 上衡量。

2026 年第一季度交易总数为 2.004 亿，环比增长 38.0%，同比增长 81.5%，而吞吐量上升至每秒 25.78 笔交易，环比增长 41.2%。两者均创历史新高，确认了用户增长转化为显著更多的链上活动。

这里的费用衡量用户在以太坊 Layer-1 上交易支付的交易费用，即使用网络的基础层成本，不同于第 2 节中的全生态系统应用费用。

基于此，2026 年第一季度费用总计 3990 万美元，环比下降 47.9%，同比下降 81.9%。与使用量的对比是本季度的决定性数据点：交易数量增长 38.0%，而总费用下降 47.9%，意味着每笔交易的平均成本急剧下降，因为增加的数据容量使区块空间变得更便宜。

本部分呈现了一个扩展故事：更多用户和更多交易，但总成本更低。在吞吐量增长快于需求的时期，活动增加而费用下降是一致的。

5) ETH

完全稀释市值假设完全稀释的情况下衡量 ETH 的估值，计算方式为代币价格乘以当前代币经济模型下的总供应量，包括流通、锁定、未归属和待发行的代币。

2026 年第一季度完全稀释市值平均为 2900 亿美元，环比下降 30.3%，同比下降 9.9%。季度跌幅是本报告估值指标中最大的，也是其他地方以美元计价的下跌的驱动因素。

质押比率衡量用于帮助保障权益证明网络的质押 ETH 价值相对于 ETH 总市值的比率；0.31x 的读数意味着大约 31% 的价值被用于质押。

2026 年第一季度质押比率平均为 0.31x，高于上一季度和一年前的 0.28x。用于保障网络的 ETH 份额在资产市值下降的情况下反而上升，表明通过价格回撤，质押参与保持稳定。

代币持有者衡量持有网络原生代币的不同地址数量；在以太坊上，它统计持有 ETH 的地址。

2026 年第一季度代币持有者平均为 2.928 亿，环比增长 8.1%，同比增长 24.9%，在所有五个季度中持续稳步攀升。即使完全稀释市值下降，持有者基础仍在扩大，这表明 ETH 的所有权在价格回撤期间继续普及。

6) Etherealize 团队评论

"本季度的主要矛盾是以太坊主网使用量达到创纪录水平，而交易费用却在下降。以太坊有意以牺牲近期费用捕获为代价来扩展网络，押注更便宜的区块空间将在长期内激发更多需求（并最终增加网络收入）。

Token Terminal 的以太坊 2026 年第一季度报告显示这一押注正在奏效。按年计算，月活跃用户增长了 85.9%，交易数量增长了 81.5%，吞吐量增长了 81.7%。这是杰文斯悖论在发挥作用，我们预计网络总需求的增长将足以弥补较低的费用，类似于半导体行业如今的收入比 1975 年（当时英特尔联合创始人戈登·摩尔观察到微芯片上的晶体管数量大约每两年翻一番）高出几个数量级。此外，扩展的回报还在前方：Glamsterdam 升级计划在第三季度将 Gas 上限提高 3 倍以上，以太坊的路线图则指引到 2029 年达到 10,000 TPS 和具有秒级最终性的'快速 L1'。

我们同意贝莱德 CEO 拉里·芬克在 12 月所写的话：'代币化今天大致相当于 1996 年的互联网——当时亚马逊只卖出了价值 1600 万美元 的书。'当时的共识是亚马逊是一家亏本的在线书店，靠互联网泡沫支撑。然而，杰夫·贝索斯看到了互联网将改变零售业，并优化了网络效应和规模经济，而不是短期利润。以太坊正在做出类似的权衡，以巩固其作为全球金融结算层的地位。

从互联网中值得汲取的另一个教训是，开放、无需许可的网络往往能战胜封闭的网络。1995 年，比尔·盖茨出版了《未来之路》，预测数字商务将在他称之为'信息高速公路'的专有企业网络上运行，而不是在开放的互联网上。微软正在构建 MSN。AOL、CompuServe 和 Prodigy 运营着拥有数百万付费订阅用户的花园围墙。法国 Minitel 直到 1996 年底的用户数量都超过整个网络。它们都输了。没有一家严肃的公司会建立在由竞争对手控制的网络之上，也许更重要的是，没有一家公司能够无限期地与无需许可的创新保持同步。我们已经一次又一次地看到这种情况发生：Linux 超越了专有的 Unix，开放的网络取代了企业的花园围墙，维基百科取代了大英百科全书。每一次，专有替代方案最初都拥有领先优势——更专注的产品、更多的营销、业务开发团队——每次当开放系统跨越了积累贡献、工具和可信中立的门槛后，这种领先优势都会被侵蚀。

我们现在正在金融基础设施中看到这一主题的展开，本报告的数据证明以太坊已经跨越了门槛，在每一个重要指标上都拥有主导市场份额。构建代币化金融的机构选择以太坊并非出于意识形态，而是因为流动性、可组合性和机构先例已经存在。正如本报告强调的，以太坊在前五大链中持有 79.2% 的活跃 DeFi 贷款、61.8% 的稳定币、73.0% 的代币化基金和 84.0% 的代币化商品。每一个新的代币化资产都会加深流动性，从而吸引下一个，而中立的底层是唯一能够维持的均衡，因为大型玩家永远不会同意在竞争对手的基础设施上结算。此外，机构已经意识到，隐私、许可、KYC 和转移限制都可以通过隐私保护环境和许可代币标准在以太坊上实现，而无需放弃对公共流动性的访问；反之（将公共流动性和开放的应用生态系统嫁接到封闭链上）是不可能的。

自季度末以来，机构的势头非但没有减弱，反而加速了。仅在 5 月份，贝莱德就提交了两只新的代币化基金申请，摩根大通推出了 JLTXX 作为其在以太坊上的第二只代币化货币市场基金，而富达国际则推出了 FILQ，这是一个穆迪 AAA 评级的美元流动性基金，作为 ERC-20 代币。在稳定币领域，日本区块链基金会的日元稳定币 EJPY 将在以太坊上推出，一个由 12 家欧洲银行组成的财团（包括法国巴黎银行、荷兰国际集团、意大利联合信贷银行和西班牙对外银行）正在准备一个受监管的欧元稳定币。

互联网在 1990 年看起来不可能，到 2005 年则变得不可避免。如果芬克关于代币化目前处于曲线上的位置是正确的，那么未来几年可能是以太坊历史上最激动人心的时期。正如我们在《生产性货币》报告中所论证的，网络费用为 ETH 提供了内在价值底线，而看涨情景则是 ETH 凭借其卓越的货币属性吸纳黄金和比特币持有的约 30 万亿美元以上的货币溢价。ETH 不需要过高的费用就能获胜。"

7) 定义

指标：

• 生态系统总锁定价值： 存入链生态系统各应用的资产美元价值，报告期平均值。
• 生态系统活跃贷款： 整个生态系统中借贷应用中的未偿还借款美元价值，报告期平均值。
• 生态系统交易量： 整个生态系统中去中心化交易所执行的交易美元价值，报告期总计。
• 生态系统费用： 用户向整个生态系统应用支付的总费用，报告期总计。
• 流通资产市值： 流通中的代币化资产类别的美元价值，计算方式为流通供应量乘以日末价格，报告期平均值。
• 月活跃用户： 与以太坊进行创收交易的不同地址，报告期月度数据的平均值。
• 交易数量： 在以太坊 Layer-1 上结算的已确认交易数量，报告期总计。
• 每秒交易量： 报告期内以太坊 Layer-1 上已确认交易的平均速率。
• 费用： 在以太坊 Layer-1 上支付的总交易费用，报告期总计。
• 完全稀释市值： ETH 价格乘以当前代币经济模型下的总供应量，报告期平均值。
• 质押比率： 用于保障网络的质押 ETH 价值相对于 ETH 总市值的比率，报告期平均值。
• 代币持有者： 持有 ETH 的不同地址，报告期平均值。

8) 关于本报告

本报告按季度发布，利用 Token Terminal 的端到端链上数据基础设施制作。所有指标均直接来自区块链数据。本报告中引用的图表和数据集可在 Token Terminal 上相应的以太坊 2026 年第一季度报告仪表板中查看。

• 原文链接： x.com/tokenterminal/stat...
• 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀英文文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～