Robinhood Chain能否在Coinbase的Base跌倒之处取得成功？

一家拥有 2800 万客户的券商现在运营着一条区块链。这种分销能否带来持久的链上交易量，将是对其成功的真正考验。

引言

Robinhood 花了十年时间说服数千万人在同一个应用上交易股票、期权和加密货币。7 月 1 日，它迈出了下一步：让这些用户直接通过一条区块链进行交易。

Robinhood Chain 的发布（在伦敦举行的公司"The World is Flat"主题演讲中宣布）传递出该公司对下一个十年金融形态的判断：链上化、代币化，并且越来越不在意由哪家机构来铸造外壳。

这一表态恰逢一个更广泛的转型：行业正朝着应用专用链和企业专用链的方向推进，因为金融科技公司已经得出结论：拥有结算层胜过租用结算层（参见 Coinbase 的 Base）。Robinhood 拥有近 2800 万客户，国际版图横跨美国、加拿大、英国和新加坡，且仍在扩大。在所有尝试这一举措的公司中，它能带上链的分销资源几乎无人能及。

Robinhood Chain 是一条基于 Arbitrum Orbit 技术栈构建的以太坊 Layer-2 网络，Robinhood 将其定位为面向金融服务和代币化现实世界资产的无许可、AI 原生链。这条链正是为将 Robinhood 用户群带入 DeFi 而设计的基础设施，而他们中的大多数人甚至不会意识到自己已经离开了这个应用。

Robinhood 随链一并推出的产品组合（代币化股票、链上借贷、永续合约和早期的智能代理交易功能）表明了一个关于零售金融走向的连贯论点。但链上最先出现的活动，却讲述了一个更混乱的故事。

链上活动一直由 memecoin 主导，这是新链发布时的常见现象。设计意图与早期实际使用之间的差距，正是本文的主题。下面我们来看看链上迄今实际发生了什么，以及这对"分销优先"论点的持久性意味着什么。（我们强烈推荐 adam_tehc 构建的这个仪表板，用于追踪 Robinhood Chain 的实时指标。）

关键要点

• Robinhood 于 7 月 1 日启动了 Robinhood Chain 的公共主网
• 该链是一条基于 Arbitrum Orbit 技术栈构建的无许可、AI 原生以太坊 Layer-2 网络，使用 ETH 作为 Gas，目标出块时间为 100 毫秒，专门定位于金融服务和代币化现实世界资产（RWA）
• 发布内容包括代币化 Stock Tokens（NVDA、AAPL、GOOG 等），在 120 多个国家的 Robinhood Wallet 中上线；Robinhood Earn（由 Morpho 驱动的借贷产品，为 USDG 稳定币提供约 7% 的收益率）；以及通过 Lighter 提供的永续合约
• Chainlink（预言机）、Uniswap（专用 AMM）、Alchemy（开发者基础设施）和 BitGo（托管）均从第一天起完成集成
• 该链在头两周内 TVL 突破 1 亿美元
• 尽管设计以 RWA 为先，链上 memecoin 总市值迅速超过 2 亿美元
• CASHCAT 是最明显的突破者，市值峰值超过 2 亿美元，并吸引了 Hyperliquid 以 3 倍杠杆上线其永续合约
• 此后它较峰值下跌约 80%，最初的下跌恰逢 memecoin 发行平台 Noxa.fun 的崩溃
• 截至 7 月 27 日，memecoin 占链上 DEX 交易量的 79%，但 RWA 的份额已从第一周的 0.39% 增长到 7 月 21-27 日当周的 8.58%（在接近零的基础上增长了 22 倍）
• Robinhood 在发布后前 90 天内为 Robinhood Wallet 用户承担交易费用
• Robinhood 在全球拥有近 2800 万客户，在加拿大上线、新加坡获得牌照之后，正依靠该链及其钱包推进国际扩张

背景与技术概览

Robinhood 与加密货币的渊源可以追溯到 2018 年 2 月，当时该平台在核心股票业务之外增加了比特币和以太币交易。起初它只是一个附加资产类别，此后大幅扩展：上线了更多代币，推出了自我托管的 Robinhood Wallet，还进行了一些代币化产品的早期实验，而这些实验也暗示了公司的野心。Robinhood Chain 是这一进程中的自然一步，也与金融科技公司的整体趋势相吻合。

如今，公司正从单纯提供加密资产敞口，转向掌控这些资产（以及最终更多资产）结算所依托的基础设施。Robinhood 在过去一年里大力推动国际增长，构建专有链基础设施正是这一更大战略布局的重要一环，目的是在全球范围内融合 TradFi 与 DeFi，将其约 2800 万客户中的一部分转化为链上用户。

Robinhood Chain 的想法于 2025 年中期浮现，最初围绕代币化股票展开，而非一条独立链。此后，Robinhood 进行了约六个月的私有测试，于 2026 年 2 月 10-11 日开放公共测试网。公共主网于 7 月 1 日上线，从概念到生产基础设施，整个建设过程大约用了一年时间。

技术架构

Robinhood Chain 是一条基于 Arbitrum Orbit Stack 构建的以太坊 L2，而 Orbit Stack 本身源自 Arbitrum 的 Nitro 架构。实际上，这意味着该链继承的是一个成熟、久经考验的 rollup 框架，而非从零起步。对于希望快速推进而又不想重新发明核心 rollup 机制的团队来说，这是一个常见的选择。

该链是无许可的，意味着任何开发者都可以在其上部署合约、构建应用，无需获得 Robinhood 的批准。在数据可用性方面，它将 blob 发布到以太坊并结算回以太坊，这意味着其安全性最终可追溯到以太坊的验证者集合。

与其他一些企业 L2 不同，Robinhood Chain 使用 ETH 而非专有代币作为原生 Gas 资产。这一选择表明，它意在保持与以太坊和 DeFi 生态系统的紧密联系，而不是围绕一个新的记账单位分散流动性和心智份额。

在性能方面，该链的目标出块时间约为 100 毫秒，这得益于由 Offchain Labs 代表 Robinhood 运营的单一中心化定序器。该架构旨在支持高吞吐量、低延迟的使用场景：持续交易、DeFi 原语，以及最终由 AI 驱动的金融应用——所有这些都以原生方式运行，而非事后拼凑。

Robinhood 发布的链条款目前将 Robinhood 描述为定序器节点运营方；该公司告诉 Galaxy Research，实际是 Offchain Labs 代表 Robinhood 在运营，文档将会更新。

Robinhood Chain 顺应了加密领域一种日益常见的模式：面向消费者的大型公司认定，租用区块空间已经不够好，拥有自己的链（就像 Coinbase 拥有 Base 那样）才值得投入工程上的力气。拥有这条链，就意味着掌控了费用、集成优先级，以及代币化资产和更广泛链上金融产品路线图的推进节奏。对于拥有 Robinhood 这样分销能力的公司来说，这种控制力比对小公司更重要，因为链上的每一个设计决策，同时也是对数百万用户链上体验的决策。

Base——Coinbase 于 2023 年推出的以太坊 L2——是 Robinhood 这次尝试最清晰的模板。它借助 Coinbase 庞大的零售分销网络，成为 TVL 最高的 L2。然而，正如我们下面将要详细讨论的，Base 已经证明：仅有分销，既不能保证执行顺畅，也无法带来与最初定位相符的持久活动。

在确立了架构和战略逻辑之后，更直接的问题是：Robinhood 实际上在其之上推出了什么。

旗舰产品

Robinhood 在主网发布中捆绑了多款旗舰产品，同时还集结了一批基础设施合作伙伴，让该链从第一天起就具备可用性。

Stock Tokens

最面向消费者的产品是 Stock Tokens：对美国主要股票和 ETF 的代币化敞口。这些是 Robinhood 实体发行的债务工具，追踪标的证券的价格，但不赋予持有者对底层证券的任何所有权。Stock Tokens 可通过 Robinhood Wallet 在 120 多个国家使用，设计上支持在去中心化交易所进行 24/7 交易，也可以作为抵押品质押，或存入 DeFi 借贷池。这些都是传统券商账户根本无法提供的功能。

这里的监管边界非常严格。Stock Tokens 不向美国人开放，加拿大、英国、瑞士等几个司法管辖区也被排除在外。对于一款建立在全球分销基础上的产品来说，这些排除条款对其总可触达范围构成了显著制约，至少目前如此。

Robinhood Earn

Robinhood Earn 是该链上的借贷产品。符合条件的美国用户可以直接从 Robinhood 主应用内的自托管钱包中出借 USDG（Paxos 发行的 Global Dollar 稳定币），目标年化收益率约为 7%，且无锁定期。

永续合约

Robinhood 没有在内部自建衍生品交易场所，而是通过 Lighter 交易协议来路由永续合约。用户将抵押品（USDG、USO、SPY）存入 Robinhood Chain 上的 Lighter 智能合约，选择资产、方向和杠杆，然后从钱包签署交易，全程无需离开 Robinhood Wallet 环境。

激励结构非常激进。Lighter 向 Robinhood 社区承诺了 1100 万枚 LIT 代币。（Robinhood 的发布博客将该数字列为 1100 万美元；该公司向 Galaxy Research 确认美元符号是笔误，正确数字是 1100 万枚代币。）

用户每笔交易可获得两个积分（相比之下，Lighter 自家 Web 应用每笔交易只有一个积分），积分可直接兑换为 LIT。再加上 Robinhood 提供的 90 天钱包内 Gas 补贴，以及促销期间的零永续合约手续费，共同搭建起一个补贴力度极大的杠杆交易入口。

在欧洲，Robinhood 走得更远，从加密永续合约扩展到 24/7 商品、ETF 和外汇合约（黄金、白银、QQQ、EUR/USD、WTI、Brent 等），符合条件的用户最高可使用 10 倍杠杆。与 Stock Tokens 一样，监管边界同样严格：美国、英国、加拿大、瑞士、阿联酋和新加坡等司法管辖区的居民，都无法通过 Robinhood Wallet 使用永续合约。

AI 驱动功能

Robinhood 为这条链赋予的"AI 原生"定位，目前一部分已经落地，一部分仍停留在路线图上。Robinhood 已将其平台开放给 AI Agent：符合条件的美国客户现在可以开设专门的智能代理账户，将 AI Agent 接入该账户，由代理代为研究、构建投资组合并下单交易。股票和期权在发布时即已上线，对所有美国客户免费，加密货币"即将推出"。

Robinhood 并非唯一将 AI 接入零售交易平台的公司。Coinbase 选择了另一条路径，推出 Coinbase Advisor——一个在 SEC 注册、由 AI 驱动的投资顾问，直接内置于交易所，而非向第三方 Agent 开放连接。

钱包集成与可访问性

主要入口是 Robinhood Wallet（设计上即为自托管），本次发布对其进行了改造，将 Stock Tokens、Lighter 永续合约和 Apple Pay 充值整合进同一界面。其战略逻辑在于连续性：用户无需学习新钱包，也无需意识到自己已经进入 DeFi，就能桥接资产并开始使用链上产品。这种"隐形 DeFi"设计，正是分销优势这一论点背后的全部支撑。

开发者体验

对开发者而言，该链无许可且完全兼容 EVM，以太坊合约和现有工具几乎无需改动即可迁移过来。文档位于 https://docs.robinhood.com/chain。

迄今的链上活动：Memecoin 热潮

无论以哪项采用指标衡量，Robinhood Chain 头几周的表现都堪称惊人。据 DefiLlama 数据，TVL 已突破 3 亿美元。DEX 交易量更为引人注目：多日交易量超过 5 亿美元。这足以让 Robinhood Chain 多次跻身全球日 DEX 交易量前五的区块链之列——对于一条一个月前还未上线主网的链来说，堪称非凡。

真正让故事变得复杂的，是这些活动的构成。Robinhood 将这条链定位为代币化 RWA 和机构级 DeFi 的平台，但早期交易量却主要由 memecoin 驱动。CoinGecko 设立的"Robinhood Chain Meme"专门类别，总市值已达到约 2 亿美元。

领跑者是 CASHCAT，一种呼应平台最初命名概念的 memecoin。它是该链上最亮眼的突破者，头两周内市值峰值一度超过 2 亿美元。此后它回吐了大部分涨幅，较最高点下跌约 80%，市值降至 4500 万美元。这轮过山车行情，始于 memecoin 发行平台 Noxa.fun 冻结发布、交易者恐慌性抛售之时。

与 memecoin 的总规模相比，Robinhood 当初为这条链而打造的资产显得相当小。链上 RWA 总价值约为 2600 万美元，而单个 memecoin 巅峰时期的市值，就是网络上所有代币化现实世界资产总和的数倍。

不过，这一差距正在以比表面份额所显示的更快的速度缩小。据 CoinGecko 数据，截至 7 月 27 日，memecoin 仍占 DEX 交易量的 79.2%，但 RWA 交易量占比已从该链上线第一周的 0.39% 升至 7 月 21-27 日当周的 8.58%，增长约 22 倍。绝对水平仍然很小，但增长轨迹并非如此。

7 月 1 日主网上线后的几天内，Noxa.fun 迅速成为 Robinhood Chain 上占主导地位的 memecoin 发行平台。其无许可模式——将新代币直接部署到单边 Uniswap V3 流动性池，支持即时交易、无需流动性提供者迁移、不设代币税——极大地降低了创建者的准入门槛。

连续五天，Noxa.fun 的每日协议收入都超过了 Pump.fun。然后，在巅峰时刻，它戛然而止。

数天之内，Noxa 就发布了超过 60,000 个代币，吸引了逾 293,000 个活跃地址，约占该链所有代币部署的 65%，并累计产生了约 1200 万美元的费用（一些追踪器认为这一数字接近 1450 万美元）。连续五天，它的每日协议收入都超过了 Pump.fun——这个长期被视为该类目基准的 Solana 老牌平台。

然后，在巅峰时刻，它戛然而止。

7 月 11 日（同一天 CASHCAT 创下历史新高），Noxa 在毫无预警的情况下暂停了代币创建。团队给出的理由是：大量山寨代币和机器人生成的代币（"vamp" 发布抽走流动性）汹涌涌入，而其基础设施从未为承受这种情况而设计；数据分析师 Tom Wan 指出冻结次日零代币发布。两天后，前端下线，原因被归咎于 Cloudflare 问题和域名被查封。到 7 月中旬，团队已将 100% 的交易费收入转给代币创建者，并搭建了一个用于费用申领的替代 ENS/IPFS 界面，但没有给出重新开放发布的时间表。

Fomo 和 GMGN 合计约占该链交易机器人交易量的 65%。

竞争对手的发行平台争相取代 Noxa。截至本文撰写时，Pons（ponsfamily.com）已占据 Robinhood Chain 发行平台代币交易量的约 80%。

当两种论点相撞

该链上最新奇的行为，恰恰是其分裂人格最直白的体现。据 CoinGecko 对 Dune 数据的分析，交易者已开始将 memecoin 直接与代币化股票配对，而非与 ETH 或稳定币配对。这类交易量从 7 月中旬的微不足道，到 7 月 23 日单日达到 4610 万美元，一度使 memecoin/股票交易对成为 RWA 交易量的更大贡献来源，超过了常规代币化股票交易。

交易者已开始将 memecoin 直接与代币化股票配对，而非与 ETH 或稳定币配对。你可以用 SpaceX 交易 MARSCOIN，或用 Nvidia 交易 JACKET（懂了吗？）

这些配对并非随意为之。NVDA 在前 25 个交易对中占据了 8 个，与 AI、CHIPS、JACKET（大概是指 Nvidia CEO 黄仁勋的标志性着装）等代币配对。SPCX 与 MARSCOIN、SPACEHOOD、ASTEROID 配对交易。MSFT 与（还能有谁？）CLIPPY 配对。GME（一种追踪 GameStop 股票的代币）则与名为 GME、WSB 和 AMC 的 memecoin 配对。这三个代码定义了 2021 年的 meme 股票狂潮，如今又被重建为实时的链上市场，而承载这些市场的基础设施，正是那家身处风暴中心的券商所打造的。这之所以成为可能，仅仅是因为 memecoin 和代币化股票在同一条链上都具备流动性——而这绕了一个弯，恰恰正是 Robinhood 所宣传的可组合性。

与此同时，在 Base……

让 Robinhood 的发布更具冲击力的，是同期两周内在 Base 发生的事。7 月 15 日，Base 创始人 Jesse Pollak 卸任 Coinbase 旗下 Base 应用的负责人一职，将接力棒交给了 Jordan "Cobie" Fish，并重新将链的重心定位于交易、支付和 AI Agent。他承认自己多年押注社交应用和创作者代币的赌注已经失败，称第一季度"像一记重拳打在脸上"。Galaxy Research 在此处详细报道了这次人事变动。简而言之，Base 把开发资源投入到了完全错误的方向，并丢掉了它在行业内曾经拥有的任何早期领先优势。

对于一直关注的人来说，这并不意外。那个失败的想法是一个赌注：押注内容本身应该成为资产，发布内容就应该铸造代币。结果，注意力被分散到数千个毫无支撑的代币上，最终大多让用户蒙受了损失。

随后，一个与 CEO Brian Armstrong 头像有关的 memecoin，在他更换头像后暴跌，促使他公开声明自己的帖子"不构成财务建议"。

更重要的是，这两条链有太多共同点。Base 在增长垂直领域（永续合约、预测市场、代币化）丢掉了自己真正的领先优势——这些领域如今是每条链都在追逐的方向，而它剩下的优势主要是 Coinbase 的分销。但剥离具体细节，Robinhood Chain 同样如此：一条企业运营的 L2，核心资产是母公司的用户群。

监管风险也是两者共有的。根据待通过的 CLARITY 法案，一条去中心化程度不足的链可能被归类为"非去中心化金融交易协议"，从而使其托管受监管的美国代币化证券的能力变得复杂。

制胜之道，是用你已有的分销去培育生态系统，而不是租用那些激励一旦枯竭便会离去的雇佣资本。Base 需要证明，Cobie 主导的这次重启不仅仅是换了一张脸。让我们拭目以待，看这个团队能否把 Coinbase 的分销引入这条链此前放弃的增长垂直领域，而不是把同样的教训再学一遍。

展望

像 Robinhood 这样高调的发布，人们很容易把 memecoin 的飙升解读为要么是正名、要么是控诉。但两种解读都不完全正确。投机活动主导新链的头几周，这在加密领域几乎是一条自然法则。Solana 就是这样启动的，几乎所有带激励的发布，也都是靠这种方式迎来第一波用户活动。Memecoin 只不过是为新链早期最需要的东西——交易的理由——提供了出清最快的市场。

Robinhood 正在为链上通过其钱包发起的交易提供前 90 天的 Gas 补贴，这一窗口将在 9 月下旬左右关闭。补贴的覆盖面比乍看起来要窄：大部分 memecoin 流量经由从未接触过该钱包的第三方发行平台和机器人流转，因此补贴到期考验的是 Robinhood 自己的原生活动，而非该链的整体交易量。更值得关注的是，随着 launchpad 风向的轮换，接下来会发生什么。Noxa 的冻结已经表明，当管道破裂时流量转移得有多快；而 Pons 如今正处在 Noxa 数周前的位置。

谨慎乐观的理由，在于分销与正确产品的结合。Robinhood 不是一个追逐自己没有的用户的加密原生团队；它是一家拥有数千万客户的券商，其产品界面就是为让这些客户无摩擦地转向链上而设计的。

即便是该领域最有资历的建设者之一（Pollak）也承认，Robinhood 在最关键的事情上抢先了一步。但"分销优先"的论点仍未得到验证。分销让 Robinhood Chain 比同类中的任何对手都更快地迈进了大门；而它能否让用户持续去做这条链最初被构建时所要做的事，将是未来两个季度要回答的问题。

• 原文链接： galaxy.com/insights/rese...
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