首尔的一笔交易如何击穿Hyperliquid最大的股票市场

研究 • 2026年7月31日

TradeXYZ 是 Hyperliquid 上最大的 HIP-3 永续合约市场部署方，正在向交易者赔付因第三方价格源一次准确但异常的数据读取所导致的清算损失。值得注意的是，这次故障来自传统金融系统，而非加密领域。

7月28日首尔时间上午8点，韩国 NextTrade 盘前交易时段开盘数秒内，芯片制造商 SK 海力士的一股股票以 1,272,000 韩元（约合 868 美元）的价格成交。这比前一交易日收盘价 1,816,000 韩元低 29.96%，正好触及当日跌停价。大约两分钟后买单才出现，股价回升至 170 万韩元区间。但此时，这笔成交记录已经跨越 5,500 英里，落到了另一个资产类别的订单簿上，并击穿了约 6,000 万美元的杠杆多头仓位。

上述市场是 xyz:SKHYNIX，一个以 USDC 为保证金的永续合约，最高提供 10 倍杠杆，由 TradeXYZ 通过 HIP-3 升级部署于 Hyperliquid。HIP-3 自 2025 年 10 月起在主网上线，允许任何质押 500,000 HYPE（按近期价格约合 2,700 万美元）的团队在 HyperCore（Hyperliquid 的链上订单簿与撮合层）上部署自己的永续合约市场。部署方负责定义市场参数（预言机、杠杆限制、保证金模式和合约规范）。Hyperliquid 提供执行和结算，分摊手续费，但不负责选择价格。

TradeXYZ 是代币化协议 Unit 的永续合约部门，是首个 HIP-3 部署方，基本上垄断了这一类别。它占 HIP-3 未平仓合约的 90% 以上，约占 builder 市场交易量的 98%。这在规模上具有重要意义：HIP-3 占 Hyperliquid 永续合约总交易量的份额已从年初的约 2% 攀升至如今的约一半，30 天 builder 市场交易量约为 980 亿美元，全网 HIP-3 未平仓合约约为 36 亿美元。SK 海力士是 HIP-3 中未平仓合约规模最大的市场，截至 7 月 30 日为 6.38 亿美元。

该合约的行为与其文档描述完全一致：跟踪一股 SK 海力士普通股的美元价值。TradeXYZ 将韩元定价分为两个阶段：内部阶段，预言机价格以自身订单簿为基准漂移；外部阶段，从 NXT 于韩国标准时间上午 8:00 开盘那一刻开始。异常成交恰好出现在这个切换点。链上记录显示，预言机组件在切换后数秒提交了 868.17 美元的外部价格。

TradeXYZ 的标记价格是三个输入的中位数：预言机价格、预言机价格加上（订单簿偏离值的 150 秒指数移动平均），以及最优买价、最优卖价和最新成交价的中位数。面对约 30% 的异常输入，这种平滑机制吸收了其中约 11 个百分点。但这还不够。标记价格下跌了 18.7%，几乎是瞬间发生。该市场的未平仓合约在几分钟内从 4.81 亿美元降至 3.31 亿美元。链上分析师估计，约 960 个多头账户的清算名义金额在 5,700 万至 8,000 万美元之间；盈利的空头在过程中被自动去杠杆（与 10/10 事件期间的情况类似），一个系统兜底地址吸收了 406 个多头仓位，随后自身也被清算。

TradeXYZ 于 7 月 29 日发布了回应，表示将承担因这一异常导致的清算损失，并明确将其定性为一次性酌情决定而非长期政策，资格标准和分配方案将在后续公布。它还坚称预言机"按照其规范说明正常运行"（事实确实如此），并表示正在加快尾部事件期间价格形成机制方面的工作，包括加大自身订单簿的权重——它认为自身订单簿相对于外部来源现已具备可观的深度。

SK 海力士确实因对 AI 支出和中国内存竞争的担忧而承压。该股在首尔常规交易时段收跌 14.65%，报 155 万韩元。次日 Q2 财报公布后再度下跌，连续两个交易日触发熔断，这在韩国市场历史上尚属首次。当天早上盯盘的交易者完全有理由相信这次暴跌是真实的。

我们的看法

预言机没有问题。风险系统出了问题。传统市场早在数十年前就已出于风控目的，将最新成交价、指数价格和公允价值区分开来，正是为了不让单笔本地成交决定杠杆账户的生死。TradeXYZ 拥有这套架构（三输入中位数、EMA 平滑、价格发现边界），在失效之前吸收了异常成交中约 11 个百分点的冲击。保护是真实存在的，只是它校准时所参照的市场，深度超过了实际指向的市场。正确的价格发现与健全的清算设计不是一回事，一份规范说明可以被忠实遵守，却一路通向糟糕的结果。

这种故障模式本身并非加密问题。NexTrade 已经在另一端进行修补，将于 9 月引入静态波动率中断机制。链上增加的只是传输速度和接收端的杠杆。成交记录是真实的，数据提供方是正确的，每个模块都完成了自己的任务。这就是为什么"增加更多预言机"是错误的修复方案。每个数据提供方都在读取同一个 NXT 订单簿，它们的中位数收敛于同一个 868 美元。

JELLYJELLY 迷因币是一个关于问责问题的有用历史案例。2025 年 3 月，Hyperliquid 自己的金库资不抵债，验证者冻结了市场并以选定价格强制结算仓位，协议在接下来一年里都在为此负责。在韩国这个案例中，核心协议没有触碰任何东西。选择预言机的部署方承担了成本。让交易者获得全额补偿的是 TradeXYZ 团队的慷慨。交易者将获得全额补偿，是因为一家在其花费九个月建立的类别中拥有 90% 以上份额的公司，认为自己的业务价值高于这张支票。TradeXYZ 本可以提出完全不赔付的合理理由，但它没有这样做。

接下来会发生什么值得关注。TradeXYZ 表示将加大自身订单簿相对外部数据源的权重。链上市场的成熟路径是：起初参照现实世界市场，然后逐步成为参照本身。股票永续合约在这条曲线上走得比大多数人想象的更远，这次事件就证明了这一点。外部（TradFi）数据源是脆弱的输入，而内部（链上）订单簿才是稳定的。

Hyperliquid 的共享基础设施是让这一转型能够存续的关键。这里的 builder 无需编写撮合引擎、保证金系统或清算引擎。TradeXYZ 只有一个难题需要解决，而它正是在这唯一需要自己负责的事情上，收到了一张 6,000 万美元的学费账单。对于一个每月处理 980 亿美元的类别来说，这很便宜。

• 原文链接： galaxy.com/insights/rese...
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