导语

本文为 QuarkChain 创始人兼 CEO 周期博士为其担任顾问的项目提供的一套提高资金率的原理设计。目的在于分享 DeFi 设计思想并同更多 DeFi 爱好者进行交流，周期博士（qizhou@quarkchain.org）首先从对 Uniswap 的资金利用公式出发，分析了 Uniswap 采用的提高单个交易对资金利用率的方法，然后在这个基础上设计了更多（大于等于三）个币种构建集合资金池的流动性原始方案，并分析了这种方式能够带来的优点如更高的资金利用率，更低的 Gas 和更高的 LP 回报。欢迎就本文的模型设计同周期博士进行交流。

Uniswap V2 的简要回顾

Uniswap V2 是最受欢迎和最成功的 DEX，以交易对形式，通过曲线对成对资产进行定价并进行兑换，其原理如下：

其中 x 和 y 是池中资产的余额。给定 Δx，为了将 Δx 交换为 Δy，Uniswap V2 将执行以下计算

这样兑换后仍然满足 xy = k 不变量，价格为

Uniswap V2 的一个很大的特点是无需授权 -任何人都能够通过提供代币创建一个两种资产的交易对。例如，通过在池中提供 x = 1 ETH 和 y = 3000 USDT，LP 可以创建一个交易对，ETH 最初定价为 3000 USDT/ETH。

尽管 Uniswap V2 获得了广泛采用，但 Uniswap V2 的关键问题是其资金效率低，因为流动性分布在价格 [0, +∞] 上。这意味着如果两种资产的价格集中在一个相对较小的范围内（例如稳定币兑换），池中沉淀大部分资产并没有参与兑换，从而导致高滑点和 LP 较低的手续费收益。

将流动性集中的 Uniswap V3

Uniswap V3 通过一种称为集中流动性的技术改善了低资金效率问题，该技术使用以下曲线：

其中兑换的实际价格在 [p_a, p_b] 范围，p_a < p_b。如果设置 p_a = 0 和 p_b = +∞，V2 本质上是 V3 的特例。

在提供流动性时，Uniswap V3 会向 LP 询问流动性的价格范围（见下图）。

这允许 LP 将流动性集中在目标价格范围内，从而实现更高的资金效率。以稳定币兑换（USDC/USDT）为例，从下图中，95%的流动性集中在价格区间[0.999, 1.001]，实现了比 Uniswap V2 约 2000 倍的资金效率。由于流动性集中，兑换 USDC/USDT 的滑点远低于 V2，因此对于池中提供的相同数量的资产，相比 V2 LP 可以收到更多的手续费奖励。

由于流动性集中，Uniswap V3 的 TVL 增长非常顺利，3 个月左右达到 2.5B。

集中多资产的流动性 Uniswap V3 只为一对资产提供集中流动性。那么一个自然的问题是：“如果在一个资金池中集合多个资产会怎么样？“ 通过集中更多资产的流动性，我们可以实现更高的资金效率，因为资产可以共享一个池中的流动性而不是各自的流动性。

相比之下，在 V3 中，由于直接兑换的流动性不足，兑换可能会被路由到多个交易对。例如，交换 TUSD -> BUSD 可能会被路由到 TUSD -> USDT -> BUSD，这意味着交易者将支付更多的费用，滑点也随之提高。所以核心问题是 “多资产流动性集中的曲线应该是怎样的？” 遗憾的是，答案并不简单，而是更为复杂。

让我们从从集中流动性能够获益最多的稳定币兑换开始。假设两个稳定币的价格在 [p, 1/p] 之间（例如，p = 0.999），我们可以将 V3 曲线简化为

其中 [p, 1/p] = [p_a, p_b]。简化曲线的好处是它有点对称。首先，让我们先添加第三个稳定币交易对，得到以下等式

请注意，三个资产的方程与两个资产方程相比有一些细微变化：等号右边是 L³ 而不是 L² 等号左侧我们使用 p 的立方根，而不是使用 p 的平方根。依靠这个等式，我们有一个关键结果：

命题 1. 给定池中任意数量的资产，{x,y,z}，通过上图曲线交换任意两个代币的价格会在[p,1/p]的范围内 示例：

三个币种均匀分布的情况

• 3 个稳定币，取小数点后 6 位
• x, y, z = [1000,000e6, 1000,000e6, 1000,000e6]，即每个资产在池中各有 1M
• p = 0.999，即价格区间为 [0.999, 1.001]

由于三项相等，我们有：

L = x / (1 — ∛0.999) = 2998.99977x

请注意，与 xy = k 曲线（其中 L = x）相比，我们的资金效率约为 2000 倍。

用 10,000e6（比如 10k 美元）的 代币 0（T0） 交换 代币 1（T1） 将返回 9999.96e6 T1 @ 0.999996 T0/T1。作为比较，xy=k 曲线将返回 9375e6 T1 @ 0.9375 T0/T1，其滑点要高得多。

极度不平衡的情况

• 3 个稳定币，仍取小数点后 6 位
• x, y, z = [0, 0, 1000,000e6]，即每个资产在池中各有 1M
• p = 0.999，即价格区间为 [0.999, 1.001]

由于矿池只有一个资产 T2，我们预计 T2 的价格将接近极限价格，即 0.999，那么其余资产的价格（T0/T1）与 T2 的对应价格应为 1.001。

按照曲线，我们可以求解 L = 999.333z。因此，将 10,000e6 T0 交换为 T2 将返回 10009.90e6 T2 @ 1.00099 T0/T2，几乎与极限价格（1/0.999）相同。

当前状态

我们正准备部署一个使用 Solidity 的新稳定币交换算法，它预计有如下几个特点：

• 可以高精度定点求解
• n = 3 个资产（可以扩展到更多）
• 可调整的价格范围 [p, 1/p]
• Uniswap V2 风格的界面（挖矿/烧毁/兑换）
• 优化 Gas 成本

一旦算法的实现得到很好的验证，我们将使用它作为下一个 Smoothy.finance (SMTY) 的候选版本——我作为顾问的下一代同一资产稳定币兑换协议项目。

未来发展

在集合资产的集中流动性领域，可以进一步发展几个有趣的话题：

• 更多资产{x_0, x_1,...,x_n}，曲线看起来像

• 多个价格区间。例如，假设我们有 p_0 < p_1（例如，p_0 = 0.99，p_1 = 0.999），LP 可以选择其流动性的价格范围之一。因此，该算法将联合求解以下方程以进行兑换。

• 不同资产的不同价格范围，其中的等式可能看起来像

结束语

集合资产的流动性是 DEX 中最热门的话题之一，因为它具有以下好处：

• 更高的资金效率
• 降低滑点
• 更多 LP 收益

Uniswap V3 是第一个为成对资产提供集中流动性的 DEX。对于稳定币兑换，资金效率可以提升至 2000 倍。

我们也设计出了一个可以集中超过三个资产的流动性池：

• 在多种资产之间共享流动性
• 非常适合稳定币兑换
• 可以成为同一资产稳定币互换市场中的竞争性产品（相对于 Curve）
• 用 Solidity 编写的智能合约

如有关于这套设计的任何疑问，欢迎同我（qizhou@quarkchain.org）交流。