Curve帝国编年简史：资本永不眠

作者：FlynnGao

前言

Curve.fi — Defi世界中的TVL王者，Curve.fi在功能上并非一个复杂的defi产品，但是依托Curve.fi派生的生态体系却错节盘根，正在以巨大的能量影响着整个Defi世界。本文将会回顾一些历史，解释Curve.fi的经济模型同时并进行一部分个人剖析。Curve.fi在可见的未来中，会跟Uniswap，Maker，AAVE一样，成为Defi的基石，是每个Defi玩家都应该深入理解的项目。

Curve.fi 的基本价值

大规模低滑点稳定币交易，Curve从一开始就是针对着大规模的稳定币AMM兑换市场，他们独有的算法使得池子大部分时候滑点极低，这部分大量文章有详尽介绍，并且可以参考他们的白皮书。

而稳定币交易，是在AMM领域当中最适合流动性挖矿的场景。传统AMM的机制对于流动性提供者最大的问题在于无常损失，简单来说，AMM中两个币种价格相对稳定，并且有着大规模交易量是最适合AMM流动性挖矿的情况。

一个真正去中心化的央行，发行一种共识强度足够的可支付的稳定币，一直都所有有着去中心化理想主义Crypto英豪的LAUGH TALE。这里我无意展开算稳相关的进展，而结论就是Curve.fi为稳定币的发展的提供了孵化地，在漫长的过度阶段，各种创新稳定币可以通过Curve来为自身做初期价值锚定，为项目的场景发展争取时间。Curve作为这些稳定币之间的桥梁将会成为一个长期Defi基础设施，这些稳定币的交易量便是Curve.fi的价值根基。

veCRV的机制的功与过

veCRV机制简介

1. 收取Curve协议50%的交易手续费，收取手续费比例按照veCRV占比均分。
2. Vote Power。veCRV的投票权机制非常简单，投票权跟锁仓时间成正比，veCRV会随着时间衰退的，所以如果为了保持足够的投票权，意味着要一直刷新锁仓的时间。
3. Boost 机制。Boost是流动性挖矿的加速机制，在没有boost的情况下，流动性挖矿的基数只有40%，通过足够拥有足够量级的veCRV的情况，才能获得Boost倍速的增加，最高2.5x，是一个线性增加的机制。具体算法可以参考下图的公式：

<center>Boost计算公式</center>

<center>Curve 基本机制</center>

为什么veCRV改变了一切

时间 -> 共识 -> 价值

veCRV机制在时间的磨砺下终于被挖掘，一切共识都需要时间的积累，如何通过时间来积累价值，而Curve.fi最简单的手法：锁仓，并且量化锁仓的价值 — 投票权力。其实锁仓增加投票权并非什么新鲜事物，而为什么veCRV成功了？主要还是跟boost的机制的配合，用户们有了非常直接争夺CRV的理由：更多投票代表更多收益，这便是veCRV的博弈基础。这个功能让项目方几乎是永远锁住了一部分CRV来保持自己的在Curve上的权力。同时这个veCRV也对抗了为了投票瞬间直接大量买入，再投票结束再大量抛售的情况，保持了币价的平稳。

veCRV的缺陷

投票机制+Boost机制是博弈的基础，但veCRV本身是无法转让的，意味着投票权只属于质押了CRV的地址本身，boost的机制也只存在于该地址，一个地址在提供流动性的同时还需要跟流动性对应足够量级的CRV才能收益最大化，到这里本质上这个机制问题不大，Curve希望所有流动性提供者同时也是是CRV token的竞争者，这样lp提供方明白了这个博弈基础之后互相争相购买CRV锁定，并行使自己的投票权给自己所在池子里。

然后现实还是出现问题，由于项目预挖和前期的通胀太快，导致后期如果用户想到最大的程度的boost需要CRV数量过于庞大，大量拥有CRV的鲸鱼和流动性提供散户最终分叉成两个无法交集的集体，veCRV机制正式成为一个缺陷，也导致了接下来介绍的优化平台的战争开端。

Curve宇宙的多维战争

围绕着Curve的战争从它诞生以来就一直没有停止过，随着参与方的增多，战争预发波澜壮阔并且并且开始把战火延伸到Defi的各个角落，接下来会介绍几个纬度的战争。

Curve.fi收益平台的战争

上文讨论了由于veCRV无法转让的体系设计的不合理以及前期项目运作问题，导致了CRV持有人和流动性提供者群体分层，看准机会的 Yearn 给出了自己的解决方案，尤其以Yearn的为首的yveCRV在convex之前叱诧了非常长的时间，他们用自身的拥有的CRV数量优势加速了收益，吸引用户存款，并且把挖矿收益的10%重新锁到curve gauge中持续增加自身的boost能力，这是他们给用户承诺的超额收益的来源。

随后Curve.fi核心成员Julien Bouteloup给出了自己的方案：StakeDAO，竞争正式开始，随后通过Curve DAO的投票，StakeDAO成为Yearn之后第二家获得Curve治理白名单（SmartWalletWhitelist）的CRV存托协议。

这里扩展提一下Curve的SmartWalletWhitelist。这是一个特殊机制，由于合约地址上的veCRV是可以打破转让限制，为了避免滥用这个权限，Curve设置了这个白名单机制，直到现在为止名单上也只有Yearn，Stake DAO，Convex。而增加白名单的权限牢牢掌握在CRV核心whale手中。

Curve帝国中的元老会，权力最大的9人

紧接而来的是现在的王者：Convex，Convex的机制是我们需要关注的的重点。Convex使用了cvxCRV的方案来将无法转让的veCRV的投票权流通化(Tokenize)和债券化，通过把crv永久转换成cvxCRV并且由convex平台永久锁定，然后新发行的 CVX token来代理行使这些crv的投票权，并且建立了cvxCRV对CRV接近1:1流动性池子，给出了一定的退出路径，这些使得持有CRV的人拥有一个极大的动力将CRV放入Convex当中。

StakeDAO在这场战争最终选择支持Convex，将旗下的CRV转入Convex中，帮助convex完成原始积累。同时Convex最终吸引了绝大多数的CRV用户进驻，以占领了超过50%的vecrv赢下了优化平台终局之战。

Convex的机制完成了对Curve.fi经济模型的修复。虽然以作者的观点来看并不完美，但已经是非常优秀的方案，作者认为，CRV和CVX本质上应该有个更好的一体化方案，但这个观点也只能交给历史去证明了，在下面的流动性战争章节中，将会讲述Convex的深远影响

Curve.fi vs Uniswap的稳定币交易量攻防战

Uniswap V3在近期也推出了0.01%手续费的方案，目的非常明显，剑指Curve.fi的稳定币根基，大规模稳定币兑换，但是由于手续费收益相对太低，虽然整体tvl依旧不如3CRV pool，但在百万刀以下的交易量已经起到不小的威胁。

DEX霸主地位的争夺战的实质，还是超大币种的交易份额：BTC，ETH，3CRV中的3大稳定币直接的交易量，Curve.fi的反击战略非常清晰，在山寨的长尾效应上无法跟uniswap抗争的现实中，选择了最合理的战略：主流币种低滑点AMM方案，推出自己算法的ETH/BTC/USDT的Tricrypto Pool。Tricrypto Pool是否是一个更好的AMM方案呢？暂时还不得而知，但作为一个防御型战略来说，Tricrypto V2目前的TVL以及日常交易量可以说是超越预期的，期待Tricrypto会有更好的表现。

算稳之间流动性租赁战争

讨论完优化平台的战争，以及稳定币交易量之战，我们来到了更为波澜壮阔的战场，稳定币项目的流动性租赁战争。前面两场战争像是斗兽场建造权的战争，而现在，就是斗士们的战争了

在2020年Defi狂热期，各个项目通过二池的形式完成流动性的部署，而二池模型在Defi summer后期变成了死局，项目为了争夺流动性，不得不把收益率提高到令人咋舌的地步，这样使得Token的通胀速率难以控制，并在巨鲸的挖卖提下迅速崩溃，导致一个关键问题：项目方没有足够时间构建项目Token真正的价值共识，也无法均衡的分配Token。

在CRV的交易手续费基本价值得到共识之后，算稳项目已经发现通过veCRV本身就可以分的全平台的手续费的同时，足够多投票权能给项目自身的争取更多的有价值流动性锁定鼓励；同时锁仓时间+投票权随着时间衰退的特性，更加保证了币价的上涨，这些特性都是项目间争夺价值的基础。

Convex，Curve流动性战争的真正推手，将Curve war彻底的白热化，所以我们将会对Convex的产品机制进行一些盘点：

1. Convex通过将CRV永久转换成cvxCRV，分离了veCRV的投票权和收益权。crv通过cvxCRV变成了是一张可转让的永恒债券。相对之前，可以在不用锁仓的情况下，赚取原来veCRV的大部分收益（Convex扣除10%的CRV收益）同时还赚取CVX；而veCRV的投票权转让交给了vlCVX —— 锁定的CVX。
2. CVX投票权代理，CVX的长期持仓用户可以通过锁定的CVX 16周进行投票，也可以并且把投票权进行转让给特定的地址，使得贿赂选票机制更加容易执行。
3. CVX的mint的曲线是会根据CRV收益claim之后逐步减少，意味着CVX是随着CRV的增多的情况逐步通缩的，这意味着在保持住crv持续被吸收的情况下，越往后单个锁住的CVX能够控制的veCRV投票权会越来越多，间接代表了一个CVX的基础价值。

CVX mint 算法

很多人形容Convex对于Curve是一种套娃，但作者更倾向是一种修复和提升，Convex的存在虽然吸附了很大一部分Curve的市值，但大大解放Curve的能量，完成了斗兽场的构建。尤其在cvxCRV和CVX将Crv的收益权分离之后，军阀项目们可以在Convex上专注票权的争夺，为自己的用户争取更大利益，而只关心收益的普通用户只需要选择提供流动性，或者将会购买CRV转换成收益率更高的cvxCRV债券同时售卖自己的投票权即可。

算稳军阀们如何取得战争胜利

投票，投票，投票！！

从最开始的veCRV，到后来的CVX，到后来的贿赂选票。军阀的对于争取票权的手段其实在不断增多，目前主要以下手段：

1. 购买CRV，并且通过无限锁仓获取票权
2. 购买CVX，并且通过无限锁仓获取票权
3. 贿票，通过自身token购买散户的投票

最终来说票权的成本便是这些军阀们最关注的事情，上述手段中，每一张veCRV的价值其实都是可以计算出来了，而持有CVX可以通过vlCVX和Convex持有的Crv的总量的比例，得出目前一个CVX顶多少张veCRV选票。所以项目可以根据手段成本来攻略选票了，长远来看，只要竞争存在，就会持续拉高CRV和CVX的价格到一个平衡状态。

这里不得不提的是贿赂选票平台bribe.crv.finance以及Votium。前者针对veCRV持有者，后者CVX持有者。他们的存在非常简单，成为一个单独的投票代理方，收集用户的闲散的投票权，替项目方集中发放的贿票token。

是谁在争夺Curve的治理控制权？

目前的军阀主要以大型的算法稳定币项目为主，一些衍生品和周边服务的游击队也不停的加入到混战当中，下图表明参战方的在不停的增加自己武器：CVX。

Data from https://daocvx.com/

Frax/Fxs

Frax作为一个Defi的老牌项目在深耕多年之后终于开花，同时也是最早一批持有持续CVX的算稳项目。Frax可以说在算稳领域梯队的目前最具影响力的代表，他们跟Convex的非常紧密，Convex专门开辟了Frax专区。同时FXS也开启了自己的veFXS模式，FXS不管在算稳领域还是在Curve参战方的角色上，都表现出了非常强势的风格。

Spell/Mim

Abracadabra, 一个扬言要彻底打败Maker的生息资产稳定币项目，它的稳定币是MIM。在教主Daniele带领着他的Frog Nation强势进击下，和利用一度APY极高的Convex收益，成就了Convex成立以来最大的流动性池子——MIM/3CRV池子。几乎可以说，MIM是这场战争中，利用Curve的站住脚跟成功典型代表。

UST

Terra作为Cosmos系亮眼的超新星，带着它独有的稳定Native Token —— UST来尝试来征服世界，UST是相对独特的。可以看出Do Kwon有着巨大的野心，他跟Daniele更是一拍即合的把两个非传统抵押型稳定币绑定在一起。随着Terra生态繁荣和排名的节节攀升，更是给了UST有了巨大金融实力来争夺稳定币的王座。最近的数据他们已经开始加速布局Convex，2022刚开始就购入了超过60w的CVX。

Ohm/Redacted

Ohm作为非传统形态的算法稳定币，它暂时无法通过在Curve上建立pegged池子来做流动性，但Ohm和Frax的关系密切是众所皆知的。Ohm社区很早就意识到了Curve和Convex的作用，在OIP-43中就已经提议增加CVX债权，增持CVX放入国库中，为应对未来的竞争做准备。

有着Ohm加持的Redacted(BTRFLY)协议更是作为一种Convex之上的优化策略方案进入了战争当中，使用Ohm机制发放债券吸引了大量CRV和CVX，帮助用户更好的发挥手中的CRV和CVX收益。他们Curve称作L1，Convex称作L2，把自己称为L3。他们成功吸引了大量CRV和CVX，等于在投票竞争中占领了一席之地，BTRFLY之后会还会带来多少惊喜，这也是尚未可知的。

战争的参与方还有Tokemak, Fei/Tribe, Originprotocol, Dopex, 等众多关键玩家，由于篇幅有限，关于流动性战争参与方不在本文进行过多的描述，有机会将会对战争参与方进行逐一的势力详解。

这场战争将会把Defi未来引向何处？

围绕着Curve的各类战争已经经历了好几轮的战役，战争才刚刚完成热身。接下来分享一下可能的发展方向：

1. Curve帝国的版图将会持续扩大，而战争也会更加激烈。

Curve V2，极大可能会成为这场战争彻底推向整个Defi世界的的关键。Curve v2是针对非稳定币的AMM交易方案，一旦开放允许自由建立Factory Pool的权限，很可能会变成一个改变Defi历史进程的重大事件。因为接下来参与CRV战争的就不仅仅是算法稳定币项目了，所有的大型Crypto项目最终都会因为被卷入竞争之中。在博弈的角度来看，项目方如果不提前在竞争对手之前进入战斗占有足够的投票权的话，有可能让竞对就会借Curve获得更多流动性而赢取战争，所以可预见的战斗将会彻底白热化。

而Uniswap V3是否会在接下来给出自己的流动性挖矿方案呢，是否会变成Curve的进攻，Uniswap防守的局面呢？目前Uniswap V3的流动性挖矿建议也已经在进行建设，当这些发生的时候会对Defi世界产生什么新的冲击呢？我们拭目以待。

2. ve模式的蓬勃发展

ve模式正在深刻的影响整个Defi治理形态，相比其他项目孱弱的治理形态，veCRV用相对合理方式治理着Defii项目最关键的事务 —— 财政分配。很多关联项目和新项目都在尝试把治理权限ve化，其中就包括FXS，它们推出的veFXS也开始推动Frax和其他Defi项目的融合。同时包括AC最近提出的ve(3,3)也是尝试在对ve进行更多的尝试和创新。在区块链的黑暗森林中权力斗争永远是进化而又残酷的，盘踞Crypto世界顶层的鲸鱼们肯定还会在治理规则层面产生新的斗争。ve模式的进化值得期待。

3. 稳定币的场景大战

稳定币最终创造出来是为了成为其他的交易的场景的锚定物，流动性战争只是为了场景拓展争取时间，以Frax为代表激进的拓展自己在各个领域的交易对，包含跨链和各种新进热门项目的联合，TempleDAO，Ohm。而且算稳之间目前也呈现了报团现象。最终谁在场景战上获胜才能在根基上挑战目前的稳定币三巨头。

4. 衍生品新战场？

随着Dopex期权协议吸引了不少的注意力之后，市场对于衍生品市场如何在这场大战参上一脚表现出了浓厚的兴趣。它很大的可能将会成为算稳军阀争夺票权的新工具。作者之后会在该领域持续追踪。

结语

Defi中永恒的主题就是资金效率的进化，Curve生态中成员包括它自身，无一不是在提升资金效率领域的领先玩家，这注定了无论怎么强调这个生态的重要性都不为过。希望本文能够最大化的帮助Defi玩家更加深入的理解Curverse的形态。希望更多讨论的Curve的可能性，可以通过Twitter私信作者 FlynnGao 进行讨论。