比特币的第四次减半

比特币的第四次减半

作者： Tanay Ved & Matías Andrade_

关键要点：

• 比特币将在区块 840,000 时经历第四次减半（预计在 4 月 20 日），区块奖励将从 6.25 BTC 降至 3.125 BTC。

• 矿工的盈利能力将受到压力，来自发放的收入将减半，这使得矿业运营需要更高的效率，同时基于交易费用的收入将变得更加重要。

• 持续或增加的比特币需求可能会抵消迫使的卖盘，减少发放量并推动价格走势。

介绍

在当前宏观经济不确定性环境下，持续的通货膨胀、即将到来的联邦基金利率削减、选举周期的连锁反应、地缘政治紧张局势以及创纪录的债务水平中，有一事件脱颖而出，成为确定性之光——比特币的第四次减半。比特币于 2009 年挖出第一个区块（创世区块），作为一种稀缺的、去中心化的数字货币，拥有预先确定的货币政策、可预测的通货膨胀率和固定的 2100 万 BTC 的供应。 本周，比特币网络在其存在的 15 年之际将进行第四次减半，这是其经济政策和全球舞台价值主张的基础事件。

在本期 Coin Metrics 的网络状态中，我们将了解减半的意义、它对生态系统中关键利益相关者的影响，以及随着第四次比特币减半的临近，对 BTC 价格的潜在影响。

“减半”的意义

每次减半事件都是比特币生命周期中的重大时刻，因为它直接影响其发放和通货膨胀率，减少了区块奖励（以新发行比特币来激励矿工生成区块以维持网络安全），并可能由于稀缺性增加而对 BTC 的市场价值产生冲击。

如其名所示，“减半”是指比特币发放量减少 50%，有效地将比特币的通货膨胀率减半——新比特币进入市场的速率。在此次减半中，比特币的发放量将从每天 900 BTC（1.8% 发放率）降至每天 450 BTC（0.9% 发放率）。因此，矿工验证新区块和保护网络（不包括费用）所获得的奖励也减半，这会影响他们的激励和盈利能力（下节将对此进行更深入的讨论）。减半程序设定为每 210,000 个区块发生一次，约每 4 年一次，并且是不可变的——管理这一过程的规则早已刻入比特币网络的代码中。

来源：Coin Metrics 公式构建器

比特币的货币政策在上面的图表中得以体现。自 2009 年诞生以来，网络已经经历了三次减半事件，每次均将矿工的区块奖励减半。第一次减半发生在 2012 年 11 月，将奖励从 50 BTC 减少至 25 BTC；第二次发生在 2016 年 7 月（25 BTC 降至 12.5 BTC）；第三次发生在 2020 年 5 月（12.5 BTC 降至 6.25 BTC）。即将到来的减半预计将在 4 月 20 日于区块 840,000 时发生，并将区块奖励进一步减至 3.125 BTC。

来源：比特币减半倒计时仪表盘

然而，随着比特币按照这一时间表发展，发放率逐渐下降，并且约有 1970 万个已挖出的 2100 万个供应，每次逐步减半的整体供应影响将逐渐减弱。因此，未来的减半意义将随着比特币接近其有限供应而逐步减弱。

矿工经济学与激励

矿工在比特币生态系统中扮演着不可或缺的角色，作为区块链安全性和完整性的支柱。他们利用专用硬件的计算能力来哈希交易数据，寻找随机数——哈希函数的解，当找到时，验证新区块并将其添加到比特币区块链。要深入了解哈希函数和随机数，这些都是比特币工作量证明（Proof of Work，PoW）的基础，可以查看我们关于哈希的基础期刊。

作为对计算工作量的回报，矿工获得区块奖励（区块补贴），其中包含一预定数量的新铸造比特币以及包含在一个区块中的交易手续费。

来源：Coin Metrics 网络数据专业版

区块补贴构成了矿工的主要经济激励。不过，由于这一奖励将从 6.25 BTC 削减至 3.125 BTC，矿工将面临压力，因为重要的收入来源减少。由此，交易费用有望在矿工收入中发挥越来越重要的作用，同时比特币的价值也将在需求上升的背景下得到提升。

自第三次减半以来，比特币来自区块补贴的收入已上升至 430 亿美元，比2016年之前的减半高出180％。虽然交易费用目前在总代币收入中占比较小，但每次减半后，它们在重要性方面正在不断增长，费用的总收入达到了 25 亿美元，是之前减半的两倍。

来源：Coin Metrics 网络数据专业版

总矿业收入继续创下新高，3 月 11 日的单日区块奖励超过了 7600 万美元，创下新高。尽管区块补贴会以比特币计价减少，BTC 市场价值的提升抵消了其下降，导致矿工的以美元计价收入增加。随着比特币在今年初的表现走强，矿工希望这一趋势能在减半后持续。

此外，Ordinals 允许将数据如图像、视频和文本刻录到不可替代的代币中，也推动了矿工的交易费用。在 2024 年第一季度，矿工每天平均从交易费用中获得 300 万美元的收入，远高于历史正常水平。事实上，在 2023 年的 5 月和 12 月，费用收入激增至 1700 万美元和 2400 万美元，分别占那几天矿工总收入的近40%。随着即将推出的“Runes”——比特币网络上的可替代代币——与减半一起，矿工可能会在基于交易费用的收入中看到进一步增长，这可能抵消区块补贴减少的影响。

采矿盈利能力与效率

采矿盈利能力与所使用的采矿硬件的效率以及供电所需的电力成本密切相关。下图显示的 ASIC 保本电力成本图表，反映了用于比特币挖矿的不同 ASIC 模型（专用集成电路）所能保持盈利的最大电力成本（以千瓦时计）。

来源：Coin Metrics 公式构建器

较新的 ASIC 模型，如 Antminer S19 和 S19 XP 在每千瓦时低于 $0.13 和 $0.20 的电力成本下仍然盈利，而较旧的模型（如 S9 和 S17）则不然。这是因为 ASIC 设计的技术进步使得矿工更加节能，使得在更高的电力成本下仍能进行盈利的采矿操作。然而，这一指标的标准将削半，使得即使在每千瓦时 $0.08（美国的平均工业电价）下，这些模型也会变得无利可图。随着第四次比特币减半的临近，拥有最有效硬件和最低电 Cost 的矿工将更能够承受区块奖励的减少。

因此，矿业公司正在采取一些策略，例如与可再生能源供应商合作、将运营地点靠近更便宜且可持续的能源来源、实施先进的冷却技术以及利用闲置能源以增强可持续性和盈利能力。这些承担旧的、低效硬件压力的公司将发现，维持盈利的运营会越来越困难，这可能导致在最强劲的运营者之间矿业权力的整合以及低效 ASIC 慢慢退出网络。

这反过来可能会影响哈希率——用于挖矿分配计算资源的衡量。比特币的哈希率在这次减半之前已增长至 605 EH/s。然而，在每次减半后，很可能由于较低效硬件的停机，出现哈希率的短期下降。为了维持每 10 分钟的目标区块时间，哈希率的下降可能伴随着比特币难度的下调，从而在变化的条件下缓解哈希过程。

需求驱动因素的影响

虽然减半是一项供应端事件，但发放减少的影响则表明，需求在推动比特币等供给缺乏弹性的资产市场价值方面起着至关重要的作用。今年 1 月 BTC 现货 ETF 的推出催生了大量新需求，改变了比特币与以前减半周期相比的市场动态。持续的资金流入美国和新近批准的香港 BTC 交易所交易产品，加上来自基金、上市公司资产负债表持有和智能合约等其他需求来源，将更有效地吸收来自强迫出售和新发行供给的压力。

价格动态

每次减半时，人们都会关注的一个中心问题是：减半将如何影响比特币的价格？虽然我们可以推断出过去减半周期的表现，但这些并不直接指示未来的结果。考虑到我们仅有三个以不同市场条件和不同投资者群体进行的先前减半事件，因此预测减半是否已经反映在价格中可能会产生误导。

来源：Coin Metrics 参考汇率

比特币的价格通常在四年周期中波动。如果回顾每次减半时期，比特币的价格在每次减半事件后的第一年中有显著上涨。在 2012 年的第一次减半之前，比特币回报超过 14,000%。在第一次和第二次减半后，BTC 的价格分别上升超过 5100% 和 1200%，最终在每次减半后的大约 500 天内创下历史新高。在当前领先于第四次减半的时期，自 4 月 15 日以来，比特币已上涨 664%，并在减半前首次达到 73,000 美元的历史新高。

由 ETF 引致的需求以及随后的关注，导致了稍微不同的动态，并承诺在未来发挥过大的作用。还有若干其他因素可能为需求方的增长提供助力，例如更广泛的宏观经济和流动性转变、监管变化、全球数字资产接受度的增长，以及投机，这些都可能影响 BTC 的价格轨迹。

来源：Coin Metrics 参考汇率

上面的历史回调图示例展示了比特币价格轨迹的韧性。尽管在减半周期中，比特币的价格总是会从历史最高价回撤超过 70%，但价格会反弹并在每个周期初期创造新高。随着第四次减半的临近——即使 BTC 能够在减半前达到 ATH——重要的是要考虑由于外部条件或对减半本身关注程度的增加和投机而引发的价格波动。

结论

比特币减半代表了在不确定金融条件下可预测的货币节奏。比特币固有的稀缺性和通缩性使其在各类经济周期中成为独特的资产。虽然区块奖励的减少将对矿工造成压力，但它将推动他们朝着更高效和可持续的操作前进。此次供应端事件与强劲需求驱动因素汇聚，表明比特币准备进入下一个增长阶段。随着比特币在创收方面的持续创新——例如即将推出的 Runes 和比特币二层技术，提升了交易费用和可扩展性，比特币在其下一个纪元中处于良好位置。

• 原文链接： coinmetrics.substack.com...
• 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀英文文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～