理解以太坊和Solana的质押收益及经济学
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- 发布于 2024-12-04 21:44
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本文深入探讨了以太坊和Solana的质押机制及其经济学，分析了两者的质押收益、通货膨胀模型和网络结构，阐明了质押如何为这些区块链网络创建现金流生成资产。以太坊的质押收益为3.08%，而Solana则高达11.5%。
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理解以太坊和Solana的质押收益与经济学
作者： Tanay Ved & Matías Andrade
关键要点：
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以太坊有 3440 万 ETH 被质押（占当前供给的 28%），而Solana的活跃质押供应为 2.97 亿 SOL（占当前供应比例的 51%），因其对委托人的准入门槛更低。
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以太坊有一个更大的验证者集，达到 107 万验证者，而Solana则由于更高的硬件要求，只有 5048 个验证者，但有超过 121 万委托人。
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以太坊的名义质押收益为 3.08%（2.73% 调整通胀后），作为链上经济的基准。Solana提供更高的收益为 11.5%（12.5% 实际收益），尽管由于不同的奖励结构，委托人获得的收益低于验证者。
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以太坊的持续发行导致年化通胀率为 0.35%，EIP-1559 的燃烧常常导致通缩期。Solana实施以纪元为基础的通胀调度，目前年化通胀率为 4.7%，预计将稳定在 1.5%。
简介
以太坊和Solana是两个最大的权益证明（PoS）区块链网络，各自采用不同的方法来实现共识和保护其生态系统。两者都依赖于质押，要求参与者将其本国代币 ETH 或 SOL 质押给在维护网络完整性方面发挥重要作用的验证者。为了激励诚实参与，质押者获得 质押 奖励，使他们的行为与网络的最佳利益保持一致。
这种收益增强了它们作为现金流生成资产的吸引力，作为链上经济的基准利率，类似于传统金融中的美国国债。在本周的《网络状态》特刊中，我们研究了 Coin Metrics 的 新质押收益和通胀指标，以理解以太坊和Solana的质押机制和网络经济学，为它们的质押生态系统提供背景。
以太坊质押概览
自 2020 年 12 月引入 Beacon Chain（共识层）以来，目前以太坊网络上有 3440 万 ETH 被质押。以太坊当前供应量为 1.204 亿，其中 28% 处于质押状态（也称为质押比例），而 72% 仍未质押，存放在智能合约和外部拥有的账户中。尽管在 Shapella 升级后，以太坊的质押比例从 14% 快速增长至 28%，但随着质押需求的下降，目前仍维持在 28% 周围。
要成为以太坊网络上的验证者，参与者必须提供 32 ETH 作为抵押，或者以较小面额的 ETH 质押给管理质押操作的质押池或交易所。该 32 ETH 也被称为验证者的最大有效余额，预计在即将到来的 Pectra 升级中将更改为最大 2048 ETH。以太坊目前有 107 万活跃验证者，预计这一数字将在验证者整合过程中下降。
解析以太坊质押收益
目前，名义的 ETH 质押收益为 3.08%，而实际（调整通胀后）收益为 2.73%。随着质押 ETH 的数量增加，以太坊的基本质押收益逐渐下降。这些回报主要来源于两个主要来源，体现了以太坊的模块化设计：共识层奖励 和 执行层奖励。
共识层奖励是验证者为保护网络所赚取的，包括对区块的认证和提议。这些奖励是通过新发行的 ETH 进行资助，从而对网络的通胀做出贡献，并形成一个更可预测的收入来源。另一方面，执行层奖励与区块空间需求的波动性相关，包括优先费用和最大可提取值（MEV）。在活动增加的时期，例如在三月中，实际质押年化收益率飙升至 6.2%，并在 2024 年 8 月 5 日超过 5%，由更高的优先费用和因此带来的执行层奖励驱动。
ETH 质押收益作为链上基准利率
质押收益可用 名义 或 实际（调整通胀后） 的指标进行评估，以衡量参与以太坊共识过程的回报。这可以帮助质押者或投资者理解他们的真实回报率并与持有未质押的 ETH 进行比较。更广泛地说，ETH 质押收益作为链上经济的基准利率，类似于美国国债收益率在传统金融中的引用。它提供了一种比较无风险利率和质押收益率的方法，强调跨链上和链外生态系统的机会。
这项质押收益可能进一步增强 ETH 在投资工具（如 ETF）中的吸引力，因监管宽松可能为基于质押的以太坊 ETF 铺平道路。ETH 质押收益还支撑多种 DeFi 原语，如流动性质押代币，这些代币作为有收益的抵押品存在，以及像 Ethena 的 USDe 这样的稳定币，以及重质押生态系统（例如 EigenLayer）。
以太坊的经济设计与质押激励之间存在紧密的相互作用，这受到网络活动、交易费用和 ETH 通胀率的影响。主网和二层网络的更高活动导致交易费用增加，这导致通过 EIP-1559 机制燃烧更多 ETH，从而导致通缩期。当燃烧超出发行时，调整通胀后的收益变得更具吸引力。目前，以太坊的日通胀率为 0.00096%，年化为 0.35%，因为发行量略微超出燃烧量。
Solana质押概览
Solana在“委托权益证明”（DPoS）共识机制下运行。这样，SOL 可以由验证者和委托者（将其质押贡献给验证者的 SOL 持有者）进行质押。这些代币一起形成验证者的“质押”，决定其在共识过程中的影响力和验证区块的能力。
与以太坊不同，Solana在参与质押方面没有最低余额要求。这个低门槛使其相对较高的质押比例达到 51%，当前供应量为 5.89 亿 SOL，其中有 2.97 亿 SOL 被积极质押。活动质押是基于最近一个纪元中获得奖励的验证者和委托者，排除那些未获得奖励或在纪元结束前退出的人。
因此，在Solana上有 122 万个质押者，其中 121 万是委托者。然而，验证者的数量较少，只有 5048 个验证者。这很可能源于运行Solana验证者需要高性能基础设施和大量 SOL 质押。该网络在基于领导者的 共识过程中运行，其中单个验证者根据轮换时间表被分配处理区块。领导权由质押权重决定，确保拥有更多质押的验证者具有更大的影响力。
Solana的通胀和质押收益动态
Solana使用 通胀模型 分发质押奖励，每个纪元（大约 2-3 天）发放 SOL。这导致下面图表中看到的新发行性质突出的“尖峰”。通胀在 2021 年开始于 8%，预计每年减少 15%，目前为 4.7%。
质押收益主要来源于以这种时间表分发的通胀奖励，再加上 50% 的基准费用、所有优先费用和 MEV。值得一提的是，Solana上 92% 的所有质押使用 Jito 验证者客户端，该客户端通过小费为验证者提供额外的协议外经济激励。虽然Solana在使用像 Jito 和 Marinade 的流动性质押方面也有 增长，但与以太坊相比，它们的采用仍然相对不普遍。
Solana的名义质押年化收益率目前为 11.5%，而实际（调整通胀后）年化收益率为 12.5%。这些收益最近上升，主要是由于 11 月网络活动增加引起优先费用激增。如下面图表所示，委托者获得的收益较低（目前约为 6.7），只能从新发行中获得奖励，而验证者则从发行、费用、向委托者收费的佣金和他们的自我质押 SOL 中受益。这种结构突显了运行验证者的额外激励，这伴随着更高的运营成本，偏向于拥有最大质押的验证者。
结论
以太坊和Solana的质押机制反映了它们不同的设计哲学。以太坊的模块化架构分离了执行与共识，而Solana的委托权益证明（DPoS）模型则将这些功能整合在一起，依赖高性能基础设施。这导致Solana尽管验证者数量较少，但质押比例更高，因委托人的低准入门槛。随着以太坊和Solana网络的成熟，它们的质押生态系统和经济模型将演变，塑造网络的使用、发行和质押收益，以满足其生态系统日益增长的需求。
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