阿拉美达研究公司是否资不抵债？

SBF 是 J.P. Morgan 还是 Richard Fuld？

Sam Bankman-Fried，更广为人知的名字是 SBF，以其在任何场合都表现得最聪明而闻名。这位加密货币亿万富翁同时掌控着最大的加密货币对冲基金之一 Alameda Research 和最大的加密货币交易所之一 FTX。他多次出现在加密货币公司倒闭的漩涡之中，先是纾困了加密货币贷款机构 Blockfi，然后在 Voyager Digital 倒闭后收购了其大部分资产。甚至有人将他在最近的加密货币溃败中所扮演的角色比作 1907 年危机期间的 J.P. Morgan。然而，最近泄露出来的信息表明，SBF 的加密货币帝国建立在一些值得怀疑的基础之上。

11 月 2 日，Coindesk 的一份报告 分享了来自 Alameda Research 的一些关键财务细节，这家加密货币对冲基金由加密货币大亨 Sam Bankman-Fried (“SBF”) 控制。Coindesk 报道称，他们获得了该对冲基金第二季度的资产负债表副本。根据他们的报告，该公司的资产负债表包括：

• 总资产：146 亿美元。 其中包括 58 亿美元的 FTT 代币、12 亿美元的 Solana 代币 (SOL)、33.7 亿美元的未识别“持有的加密货币”以及 20 亿美元的“对股权证券的投资”。这大约还剩下 22 亿美元 的资产。据我们的消息来源称，剩余资产中的数亿美元由 Alameda 持有的 Serum (SRM)、Oxygen (OXY)、MAPS 和 FIDA 代币组成， 所有这些代币都来自 SBF 的其他项目。根据这份资产负债表，截至 2022 年 6 月， Alameda 手头只有 1.34 亿美元的现金。

• 总负债：80 亿美元，其中 74 亿美元为“贷款”，另有价值 2.92 亿美元的 FTT 代币。其余部分未在 Coindesk 的文章中识别。

这份据称泄露的 Alameda 财务报表表明，该公司最大的资产是其持有的 “FTX 代币 (FTT)”， 由 SBF 的 FTX 交易所发行。Alameda 资产负债表上的 FTT 代币约占其总资产的 1/3，相当于 Alameda 净资产的 88%。换句话说，该公司最大的资产是 SBF 的另一家公司发行的加密货币代币，其资产的很大一部分是相关方发行的代币。

这几乎就像 SBF 找到了一种入侵金融系统的方法，凭空印制数十亿美元，并以此从不知名的交易对手那里借入巨额资金。几乎就像他发现了一种金融永动机...

一个飞轮，也许？

飞轮计划的基本架构

飞轮计划，以纪念我最喜欢的飞轮计划者命名

本网站的读者会记得，现已倒闭的 Celsius Network 是一家价值数十亿美元的加密货币贷款公司（庞氏骗局），与 SBF 关系非常密切，部分原因是 其代币 CEL 而被摧毁。Celsius Network 以 CEL 代币为中心构建，其绝妙的想法是可以利用它来创造数十亿美元的免费资产。飞轮计划的结构非常简单：

1. 创建代币： 代币实际上只是区块链上的一些代码。对该代币进行编程并开始运行。确保在你的资产负债表上保留大部分这些代币，以实现最大的飞轮效应。

2. 抬高代币的价格： 保留一个“做市商”。使用你客户的资产购买代币。无限次地进行互刷交易。尽一切努力将价格推高！由于你自己保留了大部分代币，因此可以抬高的代币数量会减少。

3. 将这些资产按市值计价： 没错！现在你可以获得回报了；至少在纸面上是这样。现在你可以在你的资产负债表上显示数十亿美元的“资产”。

4. 炫耀你的成功： 现在是兑现的时候了。吸引一些精明的投资者（傻瓜），例如养老基金，让他们为你的股权支付过高的价格，或者让他们为你提供以你的代币为抵押的大额贷款。

5. 保持飞轮旋转： 现在你有了真正的美元。给自己买些好东西，例如体育场冠名权、政客或倒闭的加密货币公司。但不要忘记：如果飞轮停止旋转，你将遇到麻烦。

当然，没有什么是真正如此简单的。事实证明，飞轮计划只是另一种不可持续的金融工程，原因有两个。首先，随着你抬高代币的价格，维持价格所需的成本开始增加；拥有该代币的人越来越倾向于抛售，迫使你以更高的价格购买更多代币。最终，你要么耗尽资金，要么拥有现有的所有代币，要么停止购买。你不能停止购买，因为如果你停止，一切都会崩溃。

更关键的是，将大量完全缺乏流动性的资产按市值计价只会产生纸面财富。Celsius 尽管持有数亿美元的 CEL 高于负债，但如果不能将代币价格降至零，则无法清算这些代币的任何重要部分。这就是在没有人首先愿意拥有它们的情况下，控制超过 90% 的流通代币总量的危险！

如果你认为我们不公平或愤世嫉俗，请阅读 Sam Bankman-Fried 本人在接受彭博社采访时如何 描述代币计划的。

FTT 代币是另一个愚蠢的飞轮

根据 Coindesk 的报告，截至 2022 年 6 月，Alameda 拥有 58 亿美元的 FTT 代币。根据市场聚合商 CoinGecko 的数据，这相当于代币总流通供应量的 180%：

180%。好好想想。

对区块链的扫描证实，FTT 的所有权高度集中，93% 的代币总数仅由 10 个地址持有：

FTT 代币分配的以太坊数据 (Etherscan)

更令人担忧的是，区块链分析公司 Messari 显示，只有 180-200 个地址 在积极交易 FTT 代币。唯一的异常值出现在 2022 年 8 月 5 日，当时突然约有 10,000 个地址短暂活跃 (???)。这进一步表明了 FTT 持有者的个人数量非常少，以及对该代币的总体需求较低：

Messari FTT 活跃钱包数量

为了进行比较，让我们看一下具有相似市值的加密货币代币 Chainlink (LINK)。活跃的 LINK 钱包数量是 FTT 钱包的十倍以上：

过去 1 年 Messari 活跃 LINK 地址数量

FTT 的交易量说明了它不受欢迎。在过去一个月中，FTT 的每日交易量在 600 万美元到 4200 万美元之间 波动，相当于 Alameda 持有的 FTT 总量的 0.1% - 0.8%。作为比较，Messari 的数据显示 LINK 的实际交易量 在 2500 万美元到 1.73 亿美元之间， 大约是 FTT 的四倍。

FTX 承认是 FTT 代币的活跃买家，声称花费“FTX 市场产生的 33% 的费用”每周购买 FTT。 然后，FTX 会“销毁”这些代币以减少总供应量。在过去几个月中，FTX 每周购买的 FTT 在 250 万美元到 500 万美元之间。

让我们看一下过去一个月通过 FTX 交易所（FTT 大部分交易量的主办方）的 FTT 区块链流动情况：

过去 30 天通过 FTX 交易所的 FTT 代币流动。

嗯，所有代币都以一个巨大的圆圈流动。这肯定表明了有机的市场需求。我 以前从未见过这种情况！ 顺便说一句：通过最大钱包的代币数量意味着这是 Alameda 在交易所中搅动数百万个 FTT 代币。目的是什么？

所有这些都表明 Alameda 永远无法兑现很大一部分 FTT 以偿还其债务。买家很少，最大的买家似乎是与 Alameda 联系最紧密的公司。这种情况的现实是，Alameda 从 FTT 代币中获得的绝大多数价值都是无法实现的，并且如果进行大规模销售，其 FTT 的公允市场价值将迅速接近 0 美元。

其他 SBF 项目代币怎么样？

Alameda 还在其资产负债表上展示了来自其他几个与 SBF 相关的加密货币项目的代币。其中包括 Serum (SRM)，一种位于 SBF 的 Solana 区块链上的去中心化交易所；MAPS，一个带有 DeFi 插件的地图应用程序的代币（笑，笑不动了）；Oxygen (OXY)，一个“区块链上的主要经纪商”；以及 Bonfida ( FIDA)，另一个托管“Solana 名称服务”的 Solana 相关项目。令人震惊的是，这些项目中的大多数都失败了。

根据我们的消息来源， Alameda 在其资产负债表上持有至少数亿美元“价值”的这四个代币。

SRM、OXY、MAPS 和 FIDA 的_总流通市值_为 3.21 亿美元。换句话说，Alameda 持有的这些代币再次远远超过了当前的代币总流通量。 这是可能的，因为这些项目的大部分代币仍然“锁定”且尚未流通。例如，SRM 代币最终将在 2027 年之前总共流通 100 亿个代币：

天哪，我不知道价格会发生什么变化？

同样，Alameda 根本不可能清算这些“资产”中的任何重要部分来偿还债务，而不会将这些代币的价格降至接近 0 美元。没有人想要它们，因为没有人关心这些失败的项目。让我们快速看一下这些代币的数据：

• SRM： SBF 在其 Solana 区块链网络上的去中心化交易所的代币。SRM 过去 30 天的实际日交易量在 160 万美元到 800 万美元之间波动。SRM 的总流通市值仅为 1.89 亿美元；这只是 SRM 总“市值”的一小部分，按今天的价格计算约为 70 亿美元。根据我们的分析和消息来源，Alameda 持有的已发行和锁定的 SRM 远远超过了代币的总流通市值。

• MAPS： Maps.me 是一个“地图应用程序”，不知何故，该项目中塞满了 DeFi 功能和一个代币。当然，几乎没有人使用它；MAPS 在 Twitter 上只有 28,000 名粉丝。（相比之下，我们有近 21,000 人！）

嗯。也许不是下一个 PayPal？

该项目一直处于非活动状态，以至于在 2022 年 8 月，他们在 Twitter 上发布了以下内容，声明他们为“一段时间没有联系”而“感到抱歉”，并介绍了其项目的“新功能”：

看看那些参与度数字！Maps.me 的代币也有类似的贫血参与度。它们过去一个月的日交易量从 3,000 美元到高达 350,000 美元 不等；这与仅 1,000 万美元的流通市值形成对比。然而，Alameda 选择了在资产负债表上专门分解该资产……与 SRM 类似，存在 100 亿个此类代币，其中大多数仍然“锁定”。同样，我们的数据表明 Alameda 持有的代币远远超过了流通市值，超过该金额的 10 倍。MAPS 比其历史最高价下跌了 93%。

• OXY 的流通市值仅为 800 万美元，解锁后的最大市值为 4.4 亿美元。其日交易量从 800 美元到 31,000 美元不等（笑，笑不动了）。它比历史最高价下跌了约 98%。 Alameda 似乎持有比当前流通市值多出数倍的代币。

• FIDA： 日交易量 28 万美元至 400 万美元，流通市值为 2500 万美元。它比历史最高价下跌了 96%。FIDA 似乎是 Alameda 没有持有超过总流通市值的唯一例子；但是，他们持有的代币占流通代币的大部分。

尾声：谁持有数十亿美元的 Alameda 无抵押债务？

如果这张泄露的资产负债表是准确的，那么 Alameda Research 的净资产为 66 亿美元。根据我们的消息来源和保守估计，Alameda 的净资产超过了分配给其缺乏流动性的 FTT、SRM、OXY、FIDA 和 MAPS 持有量的价值。正如我们所证明的那样，FTT 市场流动性极差，并且主要由 Alameda 和 FTX 主导。其他代币与不受欢迎且失败的项目相关联，这些项目没有吸引力，参与度很低，并且都比其历史最高价下跌了 90% 以上。换句话说，Alameda 发现自己处于与 Celsius Network 几乎相同的情况

该分析甚至没有触及 Alameda 在其资产负债表中包含的 20 亿美元的“股权投资”。鉴于当前的市场状况以及公共和私人市场中正在进行的大规模减记，如果 Alameda 需要出售这些投资，很容易看到数亿美元的损失。此外，我们想知道这些股权投资中有多少是对失败项目的投资，例如 Maps.me？我们也没有触及 Alameda 持有的 Solana（价值超过 11 亿美元）被公平估值的乐观假设（至少这是一个很大的假设！）。

关键在于，Alameda 的资产负债表列出了 74 亿美元的贷款，其中 22 亿美元的贷款以 FTT 代币抵押。谁知道有多少是用 Alameda 资产负债表上的其他毫无价值的代币抵押的……

谁持有这笔债务？他们有多大机会能够得到偿还？

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• 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀英文文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～