现在，比特币是一场耐心游戏

现在，比特币是一场耐心的游戏

每周，我们都会分析影响比特币和宏观资产的三个最关键的市场信号，通过数据驱动的图表和分析，提供机构级别的见解。

今天我们将讨论：

1. 现在，比特币是一场耐心的游戏

2. 长期下跌很少快速结束

3. 经济并不疲软...这有点问题

没有任何东西崩溃，但也没有任何东西改善得足够快。需求疲软，下跌持续，政策也没有转变。这就是我们所处的状态。这是一个缓慢移动的状态。

现在，比特币是一场耐心的游戏

如果说在熊市中有一条值得记住的教训，那就是：放慢速度。

在牛市中，顶部形成得很快。动能急剧逆转。试图在接近峰值时减少风险敞口是有意义的，因为窗口期很短。这很难做到，但至少这是一个值得尝试的游戏。

熊市则不同。它们缓慢前进。它们会波动。它们会给你带来美好的日子，只是为了提醒你过去的感觉。但是，转向复苏阶段的持久转变不会凭空而来。它们需要时间来形成。

这就是为什么你需要以正确的尺度看待事物。

以 ETF 流量为例。在过去的 10 个交易日中，我们看到了大量的流入和流出。有些日子看起来很棒。有些日子看起来很糟糕。如果你放大来看，你可以说服自己有些事情正在发生变化。

但是，当你稍微缩小一点来看时，情况就很清楚了。过去 10 天的累计净流量约为 -18,000 BTC。换句话说，总体需求仍然为负。这才是最重要的。

在熊市状态下，孤立的积极日子并不标志着转折点。改变状态的是持续的流入，即持续的资本配置，而不是零星的积极集群。

在这一趋势转变之前，流量的波动只是噪音。这就是为什么你需要放慢速度，缩小范围，并在这次熊市中保持耐心。转折点将出现在需求的全局中 ，而不是价格的每日波动中。

每日 ETF 流量波动很大，但过去 10 个交易日的累计净流量仍然为负，表明需求持续疲软。当我们深处熊市时，没有必要关注短时间范围。

长期下跌很少快速结束

并非所有下跌都是一样的。

有些调整是剧烈且短暂的。另一些则会延长，缓慢下跌，并需要时间来修复。关键的区别不仅仅在于它们的深度，还在于它们的持续时间。

下图按持续时间和深度绘制了比特币和纳斯达克 100 指数的历史下跌情况。并且有一个清晰显示的模式：下跌持续的时间越长，调整的幅度就越大。

比特币目前已进入当前下跌的第四个月，价格较 10 月份的峰值下跌超过 50%。按照比特币的标准，这种幅度并不罕见，但是一旦下跌超过 100 天，历史表明复苏往往以月或有时以年为单位来衡量，而不是以周为单位。

纳斯达克 100 指数也正在进入更长持续时间的区域。从历史上看，当股票下跌超过三个月时，它们通常会在稳定之前进一步下跌。

这与比特币相关，因为它不是孤立运作的，它深深地扎根于风险偏好型资产中。在美国成长型股票承压的时期，相关性实际上会收紧。并且，当更广泛的风险偏好型资产仍在调整时，很难在风险资产中建立持续的复苏。

这次会有所不同吗？始终有可能。但是从历史上看，当持续时间和深度同时扩大时，快速 V 型反弹的可能性会降低。

你需要扩大比特币复苏的时间表。

从历史上看，持续时间超过 100 天的下跌往往会在触底之前加深，这种模式现在与比特币和纳斯达克 100 指数都相关。

经济并不疲软...这有点问题

股市是一回事。经济是另一回事。尽管人们都在谈论就业末日或人工智能驱动的劳动力崩溃，但硬性数据根本没有显示出经济处于困境。

是的，一些公司正在裁员。但是，在 COVID 后的招聘狂潮之后，这看起来更像是正常化，而不是由自动化引起的广泛劳动力萎缩的开始。尽管通货膨胀率仍然高于目标，但显然并没有阻止消费者支出。

下图清楚地表明了这一点，零售额继续以与我们自 1990 年代以来看到的大致相同的扩张趋势增长。COVID 造成了剧烈的破坏（先下降，然后上升），但是一旦扭曲消失，潜在的增长轨迹就会恢复。

这不是经济衰退的样子。消费没有持续性的下滑，也没有证据表明家庭已经关闭了钱包。

这就是悖论开始的地方。

因为如果经济没有崩溃，美联储就没有宏观压力来匆忙降息。

房地产市场疲软。偿债成本高昂。政府融资成本高昂。但是美国经济的核心引擎（家庭消费）仍在运转。

在一个增长稳定但不加速，政策不宽松的世界中，高估值变得更难证明是合理的。利率维持在较高水平意味着未来的收益会以更积极的方式进行贴现。并且，当业务增长没有明显加速时，投资者会要求更高的风险溢价。

我不是股票分析师，我是一个宏观分析师，所以我不想深入研究为什么股票投资者认为估值过高的细节。但是很明显，这种组合（稳定的增长、没有政策救济、不断上升的不确定性）足以给风险偏好型资产带来压力。

纳斯达克 100 指数下跌不是因为经济崩溃。它正在适应一种收益增长不足以弥补中性货币政策的状态。我们不再处于零利率世界。

因此，按照相关性游戏，当股票承压时，比特币也会感受到。

比特币不是孤立交易的。在风险偏好压缩且相关性收紧的时期，比特币是投资者减少风险敞口的地方。

因此，如果我们想对此提出一些挑衅性的观点，问题不在于经济疲软，而在于经济不够疲软，无法证明降息是合理的。

零售额继续跟踪其长期扩张趋势，表明消费者需求稳定，并且没有迫切的宏观政策放松的需求。

战术总结

比特币尚未处于转折点，也没有迹象表明资本正在重新分配回风险资产。试图在缓慢的下跌状态中预测底部通常代价高昂。如果没有需求的持续改善和更广泛的风险偏好，反弹不太可能持续（如果它们甚至可以开始的话）。

真正的战术优势在于等待。在投入有意义的资本之前，先让趋势证明它已经改变。这需要一段时间。

今天就这样。感谢你的阅读。

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