Flatcoin（平币）：具有自身价格的稳定币

稳定币已经成为加密生态系统的核心元素，通常与美元挂钩。虽然它们旨在在波动的市场中提供稳定性，但稳定币的稳定性比表面上看起来更复杂。它可以被理解为与现有资产（如美元）挂钩，或被视为没有波动性。本文简要探讨了稳定币的演变概念及其局限性，并深入研究了平币（flatcoins）的出现——这些加密货币独立于传统货币挂钩运行。我们将探讨这些新型资产如何旨在减少波动性，并为传统金融系统提供更去中心化的替代方案。

稳定币简介

当我们想到稳定币时，通常会想到 USDT、USDC、DAI 等。简而言之，就是与现有货币挂钩的加密资产。超过 99.9% 交易的稳定币是与美元挂钩的。因此，可以安全地得出结论，稳定币是“美元的合成复制品”。

然而，越深入了解稳定币，稳定币的概念就越复杂。我们在寻找“稳定”的资产，但“稳定”有许多解读。

稳定性可以被理解为与某一现有资产挂钩，被称为稳定，或者可以被看作是缺乏波动性。后者是更相关的观点，因为我们使用稳定币来抵御波动。

那么，让我们问：我们如何定义稳定币？

与稳定资产挂钩

从某种角度来看，稳定币可以通过其“挂钩”来定义，意味着它试图跟随的资产价格。

根据这个定义，所有与现有货币（如美元和欧元）挂钩的资产都是稳定币。问题在于这个定义并不适用于所有地方：

• 在 2021 年到 2024 年之间，土耳其里拉对美元贬值约 70%，主要由于非常规货币政策和高通货膨胀。
• 在国内经济危机中，黎巴嫩镑（里拉）崩溃，自 2019 年以来贬值超过 98%。
• 阿根廷比索经历了严重的贬值，年通货膨胀率在 2023 年底达到了超过 200%。

事实上，当一种货币每年都导致我们失去购买力时，将其标记为“稳定”显然不合理。

一个更相关的替代方案是将资产与价值储存挂钩，例如，像 Paxos 的 PAXG 这样与黄金挂钩。Paxos 将实物黄金代币化，创建一种稳定币，并让用户能够在区块链上接触黄金，因为 1 PAXG = 1盎司黄金的价值。

缺乏波动性

通过其基础资产来定义稳定币并没有使事情变得更简单。我们可以考虑另一个假设：通过不波动来定义稳定币。如果某项资产的价格演变足够稳定（或足够非波动，以你喜欢的方式称之），那么任何资产都可以成为稳定币。

确实存在一个情景，BTC 可能变成一种稳定币。这个说法听上去很奇怪，但它是可以被理解的：

• 比特币被视为“数字黄金”，因此被认为是一个价值储存工具，是抵御波动的良好保护。
• 比特币的全球采纳可能会导致其波动性大幅降低。

我们还远未达到这一情景，因为比特币的价格波动依然太大。然而，主要想法是创建波动性足够低以稳定市场的资产。

然而，一个问题依然存在：稳定性主要是由与美元挂钩的代币带来的（USDT 和 USDC 分别由 Tether 和 Circle 创建），这暗示了两种对手风险：

第一个是发行公司。USDT/USDC 的价值为 1 美元，因为其发行公司选择赋予他们这样的价值。如果公司破产，没有任何保证这些资产仍然值 1 美元。

第二个是货币政策。尽管与加密资产相比，美元的波动性非常低，但美元仍然依赖于美国的经济政策，这使得其价格会变化。如果美联储做出不当决定，美元失去稳定性，大约2000亿的美元挂钩稳定币也会受到影响。

对于一些 DeFi 人士而言，依赖于由其他实体控制的货币意味着太多的对手风险。

区块链技术使用户能够恢复对资金的主权。为什么不创造那些主权和价格评估直接依赖于区块链的货币呢？这一观察导致了“平币”的产生。

平币

平币是指不与任何现有货币挂钩的加密货币。它们是按照自身的发展轨迹运行的资产，智能合约管理货币的每个方面，包括发行、货币政策等。

为了估算 BTC、ETH 或任何其他加密货币的价格，我们需要一个中介措施：

• 它可以在点对点交易所的链下托管，由所有相关方协商达成一致，就像 2010 年 5 月 22 日用 10,000 BTC 支付的两个披萨。
• 它可以是一个预言机，汇聚链下和链上的数据，然后根据上游收集的数据提出加权价格。
• 它可以同步在链上，算法根据链上的供需定义资产价格。自动化市场制造商，比如 Uniswap 的 x*y=k 和 Curve 的 Stableswap，可以满足去中心化交易所（DEX）的需求。

在平币的情况下，价格也是在链上确定的，这些币有它们的特征，比如 Reflexer Labs 的 PI 控制器或 f(x) Protocol 的储备支持稳定币，我们将进行研究。

Reflexer Labs (RAI)

该领域的第一个实验是 RAI 平币，由 Reflexer Labs 团队开发。目前，一个 RAI 的价值约为 3 美元。铸造 RAI 的方式与 Sky/MakerDAO 铸造稳定币相同。它是一个经典的 Lombard 贷款系统，你将 ETH 作为抵押品进行 RAI 借款。如果抵押品的价值低于某一阈值，则会被清算。

也就是说，Reflexer.finance 和 MakerDAO 之间有一个主要区别：Reflexer 使用 PID 控制器。

下图展示了 PID 控制器的工作原理：

PID 控制器是一个同时监测两个值的系统：目标值（用户希望的值）和系统中的实际值。然后，它计算两个值之间的差值，并作用于特定参数，以使实际值与目标值趋于一致。

以汽车的定速巡航控制为例，这是 PID 控制器的一种版本。它的速度调节器监测两个值：

• 当前车辆速度。
• 驾驶员选择的目标速度。当目标速度高于当前速度时，调节器会自动作用于油门以提高速度；否则，调节器会自动作用于刹车以减速。

Reflexer Labs 从 PI 控制器系统获得灵感，并重新设计以自动管理 RAI 的价格。请注意，PID 中的 “D” 是不必要的，因为该系统不需要快速重置，而且我们希望避免资产价格可能产生的振荡。

https://www.youtube.com/watch?v=wyr297JjEGY

跟上面提到的例子一样，该协议监测两个值：

• 根据协议的赎回价格，即一个 RAI 的价值。
• 市场价格，即用户互换其 RAI 的价值。

该协议使用赎回率在这两个值之间趋于一致，每当它们偏离时。这个工具使 RAI 每当赎回价格和市场价格之间存在非正常的偏移时能重新回到供需之间的平衡。

如果市场价格高于赎回价格，Reflexer.finance 会应用负的赎回率，结果是 RAI 的价值会随着时间的推移逐渐下降。例如，一年内 10% 的下跌意味着 1 RAI 将从 3 美元下降到 2.70 美元。

这一机制激励 RAI 持有者出售他们的持有，因为他们知道他们的持有价值会下降。另一方面，RAI 的铸造者看到他们的债务变得更便宜，鼓励他们铸造和出售 RAI。

如果赎回价格高于市场价格，这一现象会反转：赎回率为正，RAI 的价值会随着时间推移而增加，因此 RAI 的铸造者也会看到他们的债务增加（除非他们偿还他们的 RAI，减少供应），而用户则被鼓励购买 RAI。

总之，RAI 引入了它的版本的利率以达到稳定：

• 当利率为负时，RAI 持有者支付 RAI 借款者。
• 当利率为正时，RAI 借款者支付 RAI 持有者。

该系统可以在低于和高于挂钩的情境下保持 RAI 的稳定。让我们看看它在实践中的效果：

https://dune.com/queries/2347450/3843373

上面的图表展示了包括 RAI 在内的重要货币对美元的走势。我们可以从中得出几个结论：

RAI 与美元的相关性并不是完全的。在 2023 年到 2024 年期间，它对美元贬值了大约 10%，并且最近达到了 1:1 的比率。

但最终，RAI 显示了稳定性：

• RAI 的波动性远低于 BTC、ETH 或许多其他加密货币。
• RAI 的价值保持得比大多数现有主要货币更加稳定。只有瑞士法郎（CHF）价值上涨。

如果我们仅依赖于缺乏波动性，那么 RAI 可以被定义为稳定币。

Letsgethai (HAI)

Letsgethai 及其平币 HAI 是 Reflexer 的一个分叉，已经在 Optimism 网络上启动。其关键组件，如 PI 控制器，与 RAI 相同。然而，与其哥哥相比有几个调整：

• HAI 被设计为接受 多个抵押品，包括流动质押代币（LSTs）和像 Optimism 的原生代币 OP 或 Velodrome 的 VELO 这样的波动代币，而 RAI 仅接受 ETH。
• Letsgethai 部署在 Optimism 而非以太坊上，这使得铸造和平币的成本大大降低。
• HAI 的起始价格为 1 美元，相较于美元的价格演变更加可关联。

Letsgethai 的主要构想是让更多的观众可以更容易接触。

https://dune.com/kyoronut/hai

上面的图像为另一个仪表板，显示了主要货币对美元的价格变化情况，而 HAI 的情况也很有趣。

首先，HAI 超过了仪表板上显示的每种主要货币，包括美元，其当前市场价格在 $1.14 和 $1.15 之间。

其次，随时间推移的价格上涨可能会惩罚 HAI 借款者，因为他们的债务会增加，但 HAI 价格上涨的主要原因是收益和激励。

收益来自于收益-bearing 资产（如 wstETH 或最近的 haiVELO），而奖励则是 OP 和 KITE 代币。只要收益高于稳定费用，HAI 借款者在保持其头寸方面应该没问题。

观察当收益完全来源于所用抵押品时，价格变化将是有趣的。

f(x) Protocol (fETH)

f(x) 协议是一个特殊但同样有趣的案例，因为它允许用户直接使用 DeFi 协议创建 ETH 的“衍生产品”。目前有两个版本；第一个允许用户铸造以 ETH 支持的衍生品，第二个允许用户铸造稳定币和杠杆 ETH 头寸。

本文重点关注第一个版本，提供一种叫做 fETH 的平币。

几乎所有通过 DeFi 协议存在的稳定币都是通过抵押债务头寸铸造的，这意味着总供给是所有用户的稳定币借款总和。

f(x) 协议资产由储备支持：存入协议的所有 ETH 都在同一个地址，即储备。用户借入资产的能力取决于他们在储备中的资产。

当 ETH 存入 f(x) 时，可以创建两种不同类型的代币：

• fETH（平稳稳定币）：其价值与以太坊相关，波动性上限为 10%。
• xETH（杠杆稳定币）：其价值跟随以太坊，相应的波动性。

储备的总价值始终等于 fETH 和 xETH 的总价值。如果 ETH 的价格上涨，fETH 的价值相应调整，其余储备的价值则分配给 xETH。不幸的是，今天 fETH 使用得不多，因为 f(x) 协议的第一个版本存在一定的局限性。

该模型要正常运作，需要 fTOKEN 和 xTOKEN 之间的平衡。如果 fTOKEN 的数量过高，xTOKEN 将变得极为不稳定，无法正确吸收价格波动。相反，如果 xTOKEN 的数量过大，其波动性将过低，将大大降低使用 f(x) 协议的兴趣。

尽管如此，fETH 对平币而言是一个有趣的实验。通过限制在 10% 的 ETH 波动性，fETH 具有更稳定的价格演变，几乎可与现有法定货币相提并论。

为了说明数量级，欧元/美元的波动性为 3.78%/月（在过去 3 年中），这意味着每个月欧元与美元之间的汇率平均变化 3.85%。

ETH/USD 的月波动性为 36.9%。然而，由于 fETH 仅复制了 10% 的波动性，因此这一数字为 3.7%/月，这似乎是相似的数量级。

fETH 达成了保护对抗波动的目的，因为其数字类似于外汇市场的数字。

如今，f(x) 协议的第二个版本仍然允许基于储备的稳定币，但稳定资金和波动资金已经更改：

• 稳定资金为与美元挂钩。
• 振动资金是 ETH 的杠杆头寸，用户可以选择其杠杆倍数（目前最高达 x7）。

平币的挑战与考虑

像许多去中心化金融协议一样，Reflexer finance、Letsgethai 或 f(x) Protocol 的平币也带有技术风险：

• 第一种风险是该方法提供没有抵押品的债务。某种抵押品的价格可能会崩溃，或预言机的价格源可能会失败。当平台经历这种情况时，提供给用户的稳定币变成恶劣的债务。尽管协议可以设立一个“保险基金”来应对这一问题，但是如果基金过多，将会杀死该协议。
• 协议漏洞也是 Reflexer 和 Letsgethai 的真正漏洞。它们使用的 PID 控制器有助于消除中介的需要。然而，这引入了潜在的技术风险。市场的变化或错误可能会影响这些系统，导致资金损失。

平币面临的一个关键挑战是找到其产品-市场契合点，与美元挂钩的稳定币（USDC/USDT）和加密资产（如 BTC 或 ETH）相比。实际上，稳定币和加密资产（在无意中）是平币最大的竞争者：

• 与众多流动性和“蓝筹”声誉的 USDT 和 USDC 竞争，平币十分挣扎。
• 产息性稳定币是一种新趋势，进一步推动了该领域的发展。平币在这一层面上还未能竞争。

考虑到所有涉及的风险以及目标市场，平币是一项值得思考的实验。然而，它们仍远未达到有意义的采用。

以太坊研究员 Dankrad Feist 还称 RAI 是“加密中的最酷实验之一”，这是非常正确的，因为平币提出了一个重要的问题：“我们如何仅通过链上机制保护我们的资产不受波动的影响？”RAI 通过其赎回率提供了一个可靠的答案。截至撰写时，RAI V2 的开发正处于进行中。

结论

平币在 DeFi 领域代表了一种大胆的创新，通过依靠智能合约和链上机制保持稳定，挑战了传统模型。与货币挂钩的稳定币不同，平币（如 RAI 和 HAI）为数字资产如何在不依赖中心化实体或外部货币的情况下保护用户免受波动性提供了新的视角。然而，它们的采用面临着重要的挑战，包括技术风险、监管不确定性以及在与既有稳定币和波动资产的竞争中找到明确的产品市场契合点的挑战。虽然它们可能尚未准备好广泛使用，但平币为重塑数字货币的未来提供了引人入胜的可能性。

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