编辑注：这篇评论文章是更大规模加密政策观点的一部分。其余部分请参见：“ 美国作为加密资本：需要什么。”
历史上，创造货币（通常通过以银行存款形式发行的本票）这一特权一直受到严格保护，仅授予在复杂且高度监管的框架内运营的商业银行。如今，系统设计者正在通过重新审视货币的基本原则，运用分布式账本技术的基础能力，重新构想货币。去中心化的软件（协议）现在可以作为可靠、高效、无需信任的系统，从而减少对托管金融中介的需求，创造出任何资产形式支持的数字原生货币。
这种所谓的去中心化稳定币的世界不仅将彻底改造我们创造货币的方式，实际上还将改变整个金融中介结构。为了在这条道路上前进，美国必须营造一种既能促进真正创新，又能保护消费者和企业的环境。
背景：创造货币
我们今天所知的货币系统是在1971年布雷顿森林体系崩溃后形成的。它依赖于国家财政部、中央银行和商业银行之间复杂而紧密交织的关系——一个框架，自此定义了全球金融和经济政策的轮廓。然而，随着时间的推移，该系统暴露出其关键局限性，从风险管理不善到治理低效，以及无法满足日益数字化经济的需求。
因此，存款人越来越多地转向数字金融应用程序，在这些应用中，科技公司中介着互动，塑造用户体验与教育。今天，当消费者管理其财务时，他们主要与产品化的前端互动，而不是与被授权存储和处理基础金融总额的金融机构直接互动。
在这种情况下，稳定币已成为数字金融的旗舰成就之一。稳定币是数字资产，其设计者将其价格固定在另一个参考资产上，通常是像美元这样的货币。在其核心，稳定币与银行存款类似，代表对预期资产池的负债单位，这些负债的预期价值超过这些负债的价值。 （基础资产的赎回方式通过偿还/销毁相关的稳定币取决于每个协议的具体架构和治理。）然而，这些支持机制的最佳性质仍然是一个悬而未决的问题。因此，创建这些数字资产的标准仍然多样，涉及储备政策、发行和赎回机制以及对基础设施控制的程度。
稳定币已成为加密经济的支柱，现在正在向传统金融领域渗透，例如，成为国际支付和贸易结算的有效工具。到2025年2月，流通中稳定币的总额已达到约2200亿美元，月度转移量超过2万亿美元。相比之下，Visa在2023年处理的月平均交易额约为1.2万亿美元。Stripe最近以11亿美元收购稳定币基础设施初创公司Bridge，标志着稳定币融入主流金融服务的重要里程碑。通过针对存在明确摩擦点的低门槛用例，例如国际支付，稳定币终于在主流金融应用中稳步获得 traction。
中心化的问题
然而，在优先考虑这些功能性好处的同时，许多中心化稳定币发行者故意依靠传统机构来控制货币供应。换句话说，与其重新构想金融基础设施——即最初“制造”货币的最佳方式——许多中心化稳定币发行者主要集中在支付机制的创新，同时依赖现有的传统系统进行储备和货币创造。
尽管稳定币的初始用例足以使第一代发行者获得丰厚利润，但中心化稳定币模型的兴起带来了显著挑战：
- 这些发行者在接受存款的机构和货币最终用户之间增加了另一个中介，减少了对经济活动的可见性，影响了有效引导货币政策的能力。
- 集中模型在利润分配中固化了低效，限制了灵活性，并在金融堆栈中延续了刚性。
- 发行的集中于少数主导玩家，导致了系统性脆弱性，因为这些实体代表着操控大额交易量的单一失效点，正如SVB救助事件所暗示的。
去中心化的稳定币能够做得更好，开创了允许任何人以无权限或半无权限的方式通过存在于区块链上的不可更改软件发行透明货币的系统。
去中心化的好处
去中心化的协议为重新设计货币传递体系提供了机会，利用公有区块链的加密能力实现无与伦比的效率、安全性和透明度。与基于传统系统构建的支付覆盖层不同，去中心化的稳定币旨在重建让用户相信美元余额背后价值的制衡机制，直接将资产（即储备）与负债连接，从而创造出完全数字原生的货币。
去中心化的稳定币，以及去中心化金融（DeFi），相较于传统金融框架提供了众多优势：
- 增强韧性：通过在去中心化网络中分散发行，去中心化稳定币减少了单点故障，从而降低系统风险。
- 改善透明性：具备实时、链上可见性针对稳定币发行支持的资产储备，允许系统设计者、市场参与者和监管者进行更好的监督。
- 提高效率：DeFi固有的模块化和可编程性使得资本效率和专业化得以改善，抵消了传统上中心化和利润获取的趋势。
- 未来证明：作为数字原生金融工具，去中心化稳定币比过时的银行API更适合无缝地开发和推出消费金融应用。
最终，虽然大多数负责任的去中心化稳定币项目在最初将其储备政策限制为最安全的资产（例如美国国债和与系统重要金融机构的逆回购），但相同的基础机制可以随着时间的推移演变为涵盖更广泛的资产，逐渐承担传统商业银行在经济中所履行的更大信贷创造角色。
解决风险
然而，必须承认，系统设计者有时会利用对稳定币的看似可靠性的认识，为高度波动的资产创造类货币流动性。尽管这些构造在牛市期间运行良好，但经济下行揭示了其缺陷，最终导致如Terra-Luna崩溃这样的灾难性事件，在一周内抹去了近450亿美元的市值。
尽管如此，像这样的失败并非金融领域的新事物，因为它们凸显了货币用户与生产者之间固有的冲突：前者寻求最大韧性，而后者往往在杠杆限度上施加压力。提取经验教训并完善这些系统的设计至关重要，而不是直接否定其潜力。
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风险高，尤其是随着数字货币开始重塑传统金融。尽管一些最有声望和国际相关性的国家财政部，例如美国财政部，将从数字货币的效率和影响力中受益，传统金融中介面临生存风险。它们的商业模式建立在集中控制和充满摩擦的流程上，与推动这波创新的去中心化、最小信任原则相冲突。这种紧张关系为领导和转型提供了关键机会。
美国有机会通过促进开放对话来引领潮流，确立一个负责和有雄心的货币创新的监管基础。通过这样做，可以增强其作为全球储备货币发行者的角色，同时增强其作为金融中介和技术进步中心的地位。金融部门迟迟未能实现创新。变革是必然的——现在的问题是是否要在这一过渡中承担领导角色，还是在其后随之而来。
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Luca Prosperi 是 M^0 的联合创始人兼首席执行官，这是一项致力于去中心化稳定币基础设施的项目。此前，他在去中心化金融项目MakerDAO负责贷款监管，并在 Dirt Roads 上发表研究。关注他的X社交账号：@LucaProsperi。
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