Spectra Finance：迈向更强大的DeFi IRD生态系统

想象一下：你将 10,000 USDC 存入 Aave，预期以稳定的 10% 年化收益率 (APY) 每年赚取 1,000 USDC。但不久后 APY 降至 5%，一下子减少了你预期的收益，打乱了你的计划。

引入 Spectra——一个解决这些问题的加密项目。Spectra 允许你锁定固定利率以获得稳定的回报，并对流动性进行交易和收益。这些工具，通常对于传统金融中的普通交易者遥不可及，现在对所有人开放。

本研究报告解释了利率衍生工具（IRD）的基础知识，它们在传统金融中的优势和缺陷，以及 Spectra 的 IRD 设计如何增强以太坊上的去中心化金融 (DeFi)。我们还深入探讨了 Spectra 协议的技术细节，并探索 IRD 在 DeFi 中的未来。

设定舞台：传统金融中的利率衍生工具 (IRDs)

利率衍生工具 (IRDs) 是传统金融市场的基础要素，提供管理利率风险的工具，并在全球范围内增强流动性。这些工具——如利率互换、期货和期权——使各种市场参与者，包括企业、银行和投资者，能够应对不断变化的利率环境的复杂性。通过锁定借款成本、对冲不利的利率变动以及促进长期战略规划，IRDs 是实现可预测财务结果的关键工具。

根据国际清算银行 (BIS) 的估计，IRD 市场的规模超过数十万亿美元的名义价值，这凸显了它们的重要性。这种庞大的流动性有助于降低进入和退出的难度、更准确的定价，以及为各种金融工具提供可靠的基准参考。IRDs 稳定波动，确保意外的利率变化不会从根本上扰乱企业运营、机构战略或政府财政政策。

然而，尽管市场规模巨大且重要，但传统金融中的 IRDs 通常对于普通交易者而言是不可及的。复杂的价格模型、高昂的进入成本和严格的监管要求造成了障碍，使参与主要局限于大型机构和合格投资者。

简单来说，IRDs 转移了未来利息支付的风险。这一原理延伸至政府发行的国库券（T-bills）等工具，后者在到期时支付利息。持有国库券类似于期望在固定期限内获得确定回报。IRDs，例如这些 T-bills 的期货合约，允许参与者交易获得未来利息的权利。例如，如果某个市场参与者预期利率将上升，进入适当的 IRD 头寸可能会随着利率上升而带来收益。

在成熟的资本市场中，IRDs 促进复杂且大规模的交易活动。公司利用利率互换来固定借款成本，投资者对冲债券投资组合以抵御波动，银行更有效地对齐资产和负债。尽管市场结构与更简单的例子有所不同，但基本原理始终不变：IRDs 使得将未来利息支付的风险进行再分配成为可能，从而促进更受控、战略性和风险调整的金融操作。

从传统金融到去中心化金融：IRDs 的演变

去中心化金融 (DeFi) 的快速发展突显出管理收益和利率风险所需的复杂机制。与传统金融 (TradFi) 不同，DeFi 运作在一个去中心化的环境中，具有透明性、自动化和无许可访问的特点。这一环境为引入和发展适应去中心化协议的 IRD 类工具提供了肥沃的土壤。

尽管市场规模巨大，IRDs 在传统金融中一直难以接触，对于普通交易者来说，由于：

• 复杂性：IRDs 涉及复杂的定价模型、专业的风险评估和高级市场知识，使非专业人士很难理解和参与。
• 高准入门槛：交易 IRDs 通常需要显著的资本和机构平台的会员资格或认证，这有效地排除了小型或个人交易者。
• 监管限制：严格的监管往往限制合格投资或大型机构的参与，严重限制普通用户在传统市场中利用 IRDs 的能力。
• 市场中心化：TradFi 中的 IRDs 在中心化交易所或场外交易 (OTC) 市场进行交易。这两种方式相比于去中心化平台，都具有限制透明度和可接入性的不足。
• 成本禁令：经纪费用、复杂的法律协议和持续的合规成本对于零售参与者可能是难以承受的。

DeFi 协议旨在通过以下方式民主化 IRDs 的访问，而不仅仅是简单复制这些传统结构：

• 无许可创新：任何拥有互联网连接和加密钱包的人都可以与链上合约互动，消除了在 TradFi 中常见的认证和高资本要求。
• 通过智能合约自动化：透明的自执行代码使复杂的衍生品变得更易接触。这减少了中介的需求。
• 可组合性：DeFi 的模块化架构被常称为“货币乐高”，使得 IRD 类工具能够与借贷和收益协议等其他原语无缝集成。这使得 IRDs 的效用超越了投机，转向更坚实的风险管理策略。
• 全球可接入性：在基础使用上没有地理或监管的障碍，使 DeFi 扩大了可以探索、创建和交易利率衍生工具的参与者池。

DeFi 架构的一个鲜明特征是其模块化、可组合的本质。在这一框架内，IRDs 可以作为与其他 DeFi 原语无缝互动的重要组成部分。当生态系统逐渐成熟，参与者寻求更加稳定、可预测的工具时，IRDs 准备好成为个人和机构战略的核心，促进有效的收益优化和利率风险对冲。

这种趋势反映了 DeFi 参与者不断演变的特征，他们越来越需要那些超越投机性投资、朝向更稳定和风险缓解的投资工具。无论是为寻求固定收益的个人服务，还是为管理多样化风险的机构投资组合，IRDs 都满足了这一需求。

本质上，将 IRDs 从 TradFi 引入 DeFi 生态系统不仅仅是简单的技术迁移。这标志着在去中心化、无许可框架内管理利率风险的根本转变。像 Spectra Finance 这样的协议走在这一演变的前列，为 IRDs 设定了新的标准，并提升了 DeFi 快速扩展市场中收益管理的复杂性。

现有 DeFi IRDs 概述

随着去中心化金融 (DeFi) 超越基础代币交换和借贷协议，已经出现了多种产生收益的工具——从借贷池到流动性耕作策略。这一演变提升了链上利率管理工具的需求，为去中心化的 IRDs 铺平了道路。

虽然 DeFi IRDs 仍处于初期阶段，但几个现有平台已经引入了推进收益对冲、固定收益投资和更广泛的收益优化策略的基础概念。然而，即便是这些发展也面临持久的挑战，必须加以解决才能使该领域成熟。接下来，我们将讨论一些 DeFi IRD 协议。

Pendle

Pendle 是努力在 DeFi 中复现 IRD 类功能的早期项目之一，通过对未来收益流进行代币化。该协议将基础头寸分解为本金和收益组件，使交易和投机未来利息支付成为可能。

尽管它在 DeFi 生态系统中的广泛集成，Pendle 并非完全无许可，这被一些人认为与区块链的开放接入理念不够一致。尽管它成功展示了链上 IRDs 的概念可行性，但对部分许可架构的依赖突显了构建真正无信任的 IRD 平台的更广泛讨论——在这些平台中，任何人都可以在无需集中认证的情况下列出新资产或创建市场。

Notional Finance

Notional Finance 采取了不同的方法，强调固定利率的借贷。尽管不严格符合传统意义上的 IRDs，但这些固定利率能力通过允许参与者锁定可预测的收益或成本而发挥了类似功能。 Notional 通过专注于风险管理并提供较长的贷款期限，以服务于寻求更大稳定性的用户。

尽管如此，这种策划的模式限制了平台上可用的收益市场的多样性，限制了其作为全面 IRD 解决方案的能力。需要无许可 IRD 创建和更动态交易选项的参与者在这一框架内面临的机会有限。

当前 DeFi IRDs 的局限性是什么？

尽管像 Pendle 和 Notional 这样的平台在逐步进展，但几个核心障碍妨碍成熟 DeFi IRD 生态系统的发展：

流动性分散

现有的 IRD 类解决方案在 DeFi 中跨多个协议运行，每个协议采用不同的代币标准、接口和流动性池。这种分散使市场参与者不得不在不同资产或到期的孤立平台间穿梭，导致流动性不足和跨资产定价效率降低。缺乏统一框架或有效聚合机制也提高了转换成本，削弱了传统 IRD 市场中所看到的潜在网络效应。

授权基础设施

TradFi 市场在引入新的 IRD 产品方面有成熟的模板。相比之下，DeFi 当前缺乏广泛接受的无许可 IRD 创建标准。现有协议通常依赖于治理批准或白名单流程来引入新工具。这一限制妨碍了创新，缩小了可交易资产的范畴，使生态系统难以迅速适应不断变化的市场条件和利率环境。

缺乏标准化

标准缺失是一项重要障碍，妨碍 DeFi IRDs 的互操作性和可扩展性。与由明确合同规范管理的成熟传统 IRD 市场不同，DeFi 协议取决于异质代币化技术、收益代币接口和合同架构。

这一拼凑结构妨碍了与其他 DeFi 原语如借贷平台、去中心化交易所 (DEX) 和收益聚合器的无缝集成。在缺乏一致标准的情况下，在设想中的“货币乐高”范式——IRDs 作为可组合的构件——无法完全实现。

Spectra Finance：重定义 DeFi IRDs

解决流动性分散、建立无许可 IRD 创建框架和追求标准化是链上 IRDs 发展中的关键步骤。通过实施这些改进，DeFi 可以解锁一系列目前在规模上无法实现的复杂利率管理策略。

克服这些挑战将能够实现更深的流动性、更广泛的参与和更有效的价格发现，最终使 DeFi IRDs 更接近于传统利率市场的成熟度、多样性和运营效率。这可以增加 DeFi 的效用，使该行业对主流参与者更具吸引力。

Spectra Finance 在管理去中心化 IRDs 方面代表了重要的进步。通过结合无许可的 IRD 创建框架、遵循标准化的代币接口和固有的可组合架构，Spectra 降低了复杂性并扩大了访问范围。最终结果是一个更加动态的环境，各类市场参与者可以利用 IRDs 实现对冲、收益优化和产品创新。

拆解 Spectra 的价值主张

Spectra 协议提供的功能和优势使其与现有的 DeFi IRD 解决方案区别开来。我们将在后面的部分中分析这些特性：

无许可 IRD 池创建

Spectra 完全无许可，与许多限制市场形成或要求许可的 DeFi 利率协议不同。任何参与者都可以通过部署流动性池来启用收益交换——这一切均不需漫长的治理批准或中心化的管控。这个开放接入的模式在不同到期、资产和风险轮廓之间培养了丰盈的 IRD 市场生态系统，使用户能够灵活表达对未来利率的看法、对冲收益波动或设计定制的固定收益产品。

为了简化这一过程，Spectra 应用 提供了一个用户友好的接口，无需专业工具或广泛的技术专长。用户只需选择一个兼容的收益代币 (IBT)——例如 aUSDC——并指定到期、预计 APY 波动和初始 PT 折扣等参数，就可以轻松几次点击便启动新的 IRD 市场。这一方法拓宽了收益投机和固定利率策略的参与，使得任何有互联网连接的人都能访问流动池的创建和流动性提供。

简化固定利率头寸和收益杠杆

复杂的收益代币化过程被提炼为直观的步骤。建立固定利率头寸类似于购买零息债券，用户只需分配本金、选择到期日，并清楚知道预期的赎回价值。同样，设置收益杠杆与标准代币交换没有更多的复杂性。实时利率数据和可视化工具为决策提供信息，免去对衍生品定价模型的专业知识的需求。

基于 ERC-4626 的收益代币标准化

Spectra 依赖于遵循 ERC-4626 标准的基础 IBTs，这是使其广泛互操作的关键因素。ERC-4626 于 2022 年推出，提供了一种统一的接口，用于存款、取款和会计处理。这一结构类似于 ERC-20 成为可替代代币的标准。

通过定义与资金池互动的一致方法，ERC-4626 大大降低了项目对收益进行代币化的集成障碍。这一策略鼓励了一个蓬勃发展的收益收益审计协议生态系统，如 Frax Finance、Aave、Morpho、Yearn Finance 和 Balancer，这些都实现了基于 ERC-4626 的资金池。

通过构建在符合 ERC-4626 的资产之上，Spectra 确保了其基础层采用了在收益生成和资产管理中普遍接受的最佳实践。这种方法显著减少了集成开销，使 Spectra 能够支持各种现有和未来的收益产生协议。

完全可组合的收益代币化和交易

Spectra 的架构理念强调可组合性。收益代币化——将本金与未来收益分开——解锁了一系列战略机会，可以与其他 DeFi 原语结合。除了借贷、借款和自动化收益耕作之外，Spectra 的本金代币 (PTs) 还可以支持折扣代币发行或定制储蓄计划，使任何项目能够使用 Spectra 底层框架构建专业金融产品。

通过将 PTs 集成到现有的 DeFi 协议中，开发者可以创建在传统金融中无法复制的产品和工具。这一开放式设计降低了 IRD 参与的准入门槛，鼓励持续创新，因为项目和个人可以低成本、无许可地实验链上利率衍生品。通过将 IRDs 定位为去中心建筑“货币乐高”框架内的“即插即用”组件，Spectra 为任何有互联网连接的人开发多种可定制的利率解决方案铺平了道路。

用户友好的应用程序和界面

尽管 Spectra 的无许可流动池、ERC-4626 兼容性和收益代币化构成了强大的技术基础，但该协议直观的应用程序界面在复杂性和可及性之间架起了桥梁。面向成熟的 DeFi 参与者和探索 IRDs 的新人，Spectra 应用程序提供了熟悉的工作流程，反映了标准 DeFi 交互，从而降低了与利率衍生品市场相关的技术壁垒。

“创建新池”界面，用户选择一个兼容的 IBT（如 ysUSDC）、选择到期时间并指定目标 APY：

选择参数后，界面显示池的总结，包括所得的 LP 代币和收益代币：

在“固定利率”面板中，用户将代币（如 USDC 或 ysUSDC）转换为本金代币，以在到期前锁定稳定的 APY。顶部区域显示到期日和池流动性等详细信息。在指定金额后，界面显示所得的 PT-ysUSDC、固定 APY 和固定到期收益：

用户可以购买或出售收益代币，以增大或减少对收益代币浮动利率的敞口。在提供交易参数后，界面显示用户将收到的 YT-ysUSDC 代币数量以及隐含的 APY 和收益杠杆：

注意：隐含 APY 反映了市场对基础收益的当前预期。如果交易量较低，市场没有得到足够的活动以收敛到实际利率，或者参与者考虑到其他激励措施（例如预期的空投），则可能导致隐含利率高于基准收益。隐含 APY 会随着池内每笔交易而变化。

在此模块中，用户指定存款金额，界面显示所得的 LP 代币和收益代币：

在 APY 图表下方，池信息列出了关键详细信息，包括池的到期日和总流动性：

在此模块中，用户指定提取金额，界面显示所得的 IBT 代币和本金代币：

通过结合无许可的创新、标准化的代币接口和用户中心的应用层，Spectra 为在 DeFi 中管理 IRDs 设定了新的标杆。它消除了技术摩擦，整合了多样化 IRD 市场的访问，且为参与者提供所需的分析工具，从而简化了 IRD 参与，加速了 IRD 成为去中心化金融生态系统核心支柱的成熟。

深入探讨 Spectra 的协议原语

Spectra 的协议引入了两种基本代币类型——本金代币 (PTs) 和收益代币 (YTs)，分别表示收益代币价值的不同组成部分。当符合 ERC-4626 标准的 IBT 被存入时，Spectra 将其分割为本金和收益组件。

这种分离使参与者能够在 DeFi 生态系统中通过固定利率工具 (PTs) 和收益投机 (YTs) 进行互动。PTs 可以在任何时候交易，在到期时可换取已知数量的基础资产。相反，YTs 可以在到期前交易并捕获随着时间推移而累积的可变利息。一旦到期日到来，YTs 会失效，意味着它们不再赚取任何利息。

Spectra 将 IBT 分割为 PT 和 YT 代币的简化示意图。

本金代币 (PTs)： DeFi 中的固定利率工具

在传统金融 (TradFi) 中，固定利率债券或定期存款为投资者提供可预测的收益，无论市场波动如何。本金代币在链上模拟这一概念，提供可靠的基于到期的支付，类似于固定收益资产的确定性。每个 PT 代表对基础资产的未来索赔，类似于零息债券。在到期时，持有者可以以 1:1 的比例（减去任何负收益调整）兑换基础资产，有效锁定已知的赎回价值。

本金代币 (PTs) 在 DeFi 中的用例

• 长期储蓄：PTs 使用户能够在到期时锁定已知收益，提供稳定、可预测的结果。参与者无需持续监测波动的 APYs，可以持有 PTs 更自信地达到长期财务目标。
• 收益耕作的可预测性：通过获得 PTs，收益耕作者可以确保基本收益。虽然 YTs 可以单独交易，但 PT 确保了投资组合的一部分免受不利利率波动的影响，帮助更强大场景规划和风险管理。
• DeFi 借贷中的稳定抵押品：借贷市场（例如 Morpho 和 PWN DAO）已开始探索基于 PT 的抵押品。通过提供比 IBTs 的波动收益更可预测的抵押品价值，PTs 最终可能简化借贷策略、支持杠杆并促进建立在更稳定基础上的结构化产品。随着协议的发展——尤其是与 Spectra 生态系统集成的协议——这种内在的稳定性可能为 DeFi 借款人和出借人开辟新的途径。

PTs 是如何在技术上工作的？

• 标准和兼容性：PTs 符合 EIP-5095，代表对基础资产的未来索赔，并使用 EIP-2612 进行免Gas费批准。它们与 ERC-4626 IBTs 一起运行，确保广泛的可组合性和与其他 DeFi 协议和资金池的集成。
• 存入过程：用户将 IBTs 存入 Spectra 协议，同时获得 PTs 和 YTs。存款必须在 PT 到期日之前进行。
• 兑换机制： (a) 到期前：PTs 和 YTs 必须一起赎回，以将头寸重新转换回基础资产。两种代币都是必要的，因为收益部分必须结算。 (b) 到期后：一旦 PT 到达到期日，就可以单独赎回已知数量的基础资产。此时，固定利率承诺得以完全实现。
• 可预测收益会计：协议跟踪 IBT 的基础利率，确保在到期时，PT 持有者的权利被准确计算。PT 持有者依赖该最终赎回，实现固定的、可预测的支付。
• 集成点：PT 的标准化接口使其能够轻松集成到借贷平台、自动化收益策略和流动性池中。由于其可预测的特性，使其成为基于变量的固定收益金融产品的适宜构建模块。

收益代币 (YTs)：未来收益的投机工具

YTs 代表了 IBT 的未来收益部分。与 PTs 确保在到期时固定的赎回金额不同，YTs 跟踪随时间变化的利息。它们的价值取决于实际的 APY：如果利率上升，YT 代币持有者通过索取超过预期的收益而受益。YT 持有者可以在到期前的任意时间索取收益。

YTs 的用例

• 利率投机：预期利率上升的交易者可以收集 YTs，以从高于预期的收益中获益。当收益代币实时 APY 上升时，相应的 YT 持有者将获得更大比例的收益，从而有效将有利利率波动转化为利润，并提供利率投机的途径。
• 分层收益策略和激励计划：参与者可以将 YTs 融入特定的收益耕作或奖励机制。例如，一些协议可能为 YT 持有者提供额外的质押选项或奖励计划——无论是通过额外的治理代币、忠诚积分，还是额外的收益。通过隔离资产的收益部分，YTs 实现了关注波动性收益的创造性金融产品，使用户能够追求更微妙的策略。
• 空投投机：在某些协议中，IBT 持有者可能有资格获得空投或其他奖励。需要注意的是，用户购买 YTs 的主要原因是它为每花费 $1 提供最大的空投敏感性，这得益于其收益杠杆特性。收益杠杆指的是你每花费一美元所获得的名义敞口或收益产生能力。如果收益杠杆 = 91.66x，这意味着每花费 $1，你可以获得价值 $91.66 的基础利率资产。
  • 一旦将 IBT 分割为本金代币 (PTs) 和收益代币 (YTs)，收益（包括空投资格）实际上会流向 YT 持有者。由于 YTs 的成本低于获取完整 IBT 头寸，投机者可以在每美元的要素中获得更高的名义敞口（称为“收益杠杆”）——进而获得更大份额的空投。如果随后的空投宣布，YT 持有者在相对初始费用中享有最大收益。虽然 YT 的市场价格也可能上涨，但主要吸引力在于每美元的这种增加敞口，使得投机者能够更高效地从潜在分配中获益，而不是持有所有的 IBT。

YTs 是如何在技术上工作的？

• 到期前的赎回机制：在 PT 到期之前，YTs 的功能类似于标准的 ERC-20 代币，跟踪和分配其对应收益代币的收益。因为它们代表对可变利息的索赔，YT 代币可以自由转让、交易或持有，同时基础 IBT 的利率波动。收益分配的时间取决于底层 IBT 的设计；一些代币，例如 Aave 的 aUSDC，会不断累积收益（例如，每个区块），而其他代币可能在固定间隔（例如，天或周）中分配收益。
• 到期后的赎回机制：一旦 PT 的到期日达到，YTs 不再代表任何未来收益。它们的价值实际上变为零，反映所有收益都已完全部署或赎回。为了保持清晰并防止误用， YTs 的转让在到期后会停止，以确保在收益生命周期结束后不会发生任何状态变化。

本质上，YTs 代表未来收益上的动态可交易索赔，直至到期。一旦到期，它们实际上转化为零值代币，并且代币设计禁止任何转让尝试。有兴趣的读者可以查看本文章最后的技术附录：收益代币实施，以详细了解 YT 代币在到期后发生的情况。

自动市场制造商 (AMM) 池

Spectra 的协议设计使得可以无许可创建 AMM 池，用于交易 PTs 和 YTs。Spectra 是 AMM 中立的，这意味着它可以与各种外部流动性基础设施集成。

它利用了 Curve AMM，因为 Curve 证明了可靠性和理解速度。池创建者负责设置适当的参数，例如曲线形状，以最小化无常损失，并维持高效定价。在 Spectra 的接口上创建池时，用户可以选择预期的 APY 波动（低、中或高）。这一策略确保池参数根据相关收益代币的波动性进行调整。然而，经验更丰富的用户可以通过使用 deployCurvePool() 函数自定义自己的参数。Spectra 的开发者 文档 提供了参数选择的指南，以改善长期池的稳定性。

PT-IBT 池

Spectra 的流动性机制，将本金代币 (PTs) 与其对应的收益代币 (IBTs) 进行配对，形成 PT/IBT 池。这些池允许交易者在高效地进行 PT 交易的同时，为流动性提供者 (LPs) 收益。

相比之下，直接以 YTs 创建 AMM 池面临技术挑战。由于 YTs 在到期后变得无法转让，流动性提供者在到期日临近时不得不提前退出头寸，可能导致波动性增加和结束收益期内总体市场效率降低。

Spectra 采用闪电互换机制，使用 PT-IBT 池作为流动性来源，而不是建立专用的 YT 池。考虑一个场景，用户 Alice 想要出售 YTs。

在她的交易完成时，协议从相关的 PT-IBT 池启动闪电互换，借入匹配数量的 PTs。通过将这些借来的 PTs 与 Alice 的 YTs 结合，基础资产实现赎回。协议随后向 Alice 提供相应的基础资产，并将任何剩余资产返回池。

闪电互换机制使得用户可以通过 PT-IBT 池将 YTs 出售为收益代币

当 Alice 希望购买 YT 代币时，类似的过程发生：池中的基础资产被用于创建 YTs，这些 YTs 会交付给 Alice，同时 PTs 流回池。这一方法使得用户能够间接交易 YTs，而无需专用的 YT 资产池，避免了与 YT 到期后限制相关的并发困难。

来自 PT-IBT 池的闪电互换使得购买 YT 可无须单独的 YT 流动性

价格动态和套利

PTs、YTs 和基础资产的价格关系对于维持稳定市场至关重要。可以将基础资产的价格视为 PT 和 YT 价格的总和。

套利者在维持这一关系中发挥了关键作用，因为当基础资产的价格低于 PT 和 YT 的组合价值时，套利者通过获取基础资产并将其分割成 PT 和 YT 代币出售来获利。

反之，如果基础资产的价格高于 PT 和 YT 的总和，则可以将 PT 和 YT 组合兑换基础资产，抓住价格差异。这一持续的套利活动确保 PT 和 YT 的估值与基础基本面保持一致。

固定收益和市场深度的影响

由于 PT 价格随 YT 值的变化而波动，PT 持有者的“固定收益”有效地来源于基础资产与 YT 组件之间的价格差异。AMMs 本质上将资产定价视为交易大小的函数，这意味着大额交易可能会改变价格，并影响收益。

因此，参与者在评估 PT 和 YT 的估值及由此产生的有效收益时，必须考虑交易规模和可用流动性。随着流动性的加深和市场的成熟，定价动态将稳定，支持 Spectra 生态系统中的健康利率衍生品市场。

ERC-4626 集成

理解 IBT 类型：重基准与非重基准

IBT 可以分为重基准或非重基准资产：

1. 重基准 IBTs：这些代币定期调整用户余额，以反映累计的收益。用户的总代币数量会随着时间的推移而成比例增长，而不是代币的价值增加。大多数重基准代币遵循 ERC-20 标准，但其总供应和个别余额会定期更新以“重基准”代币数量。
2. 非重基准 IBTs：非重基准代币保持每个用户的固定代币数量。随着收益的积累，IBT 和其基础资产之间的兑换率改善，从而增加代币的内在价值，而不是其供应量。ERC-4626 提供了一个标准化接口，与此非重基准模型自然对接，其中价值通过兑换率变化而不是代币数量来累积。

ERC-4626 在 Spectra 中的作用

ERC-4626 作为代币化资金池的标准化框架，定义了统一的方法用于存入、取出和计算收益资产。它简化了收益累积的表示，特别是针对依赖于汇率调整的非重基准代币。

该标准促进了 DeFi 协议的广泛可组合性。遵循 ERC-4626 的资金池或 IBTs 可以无缝集成到各种生态系统中，无需定制适配器。对于 Spectra 来说，这意味着更简单地整合多样化的收益来源，减少开发成本，增强连接性，提升在 DeFi 生态系统中的灵活性。

ERC-4626 的核心制定了在基础资产和成比例“份额”间转换的标准化方法，从而简化集成工作，并促进准确的收益代币化。非重基准的 IBTs 配合这一基于份额的模式，使得 Spectra 能够与各种收益产生代币高效交互。

尽管针对非重基准代币进行了优化，但 ERC-4626 也可以通过封装合约支持重基准资产。这些封装可以稳定重基准行为，提供一个非重基准的接口，保留 ERC-4626 标准的益处，并实现最低复杂度的集成。

在 Spectra 的情况下，Spectra4626Wrapper 合约封装重基准代币，使其与 Spectra 基于 ERC-4626 的资金池框架兼容。该合约主要确保重基准代币可以无缝地在 Spectra 生态系统内运作，将重基准机制转换为基于份额的模式，以适应 Spectra 的现有基础设施。

ERC-4626 提供了一种透明、标准化的方式来表示收益代币。它与非重基准 IBTs 的自然契合及对重基准代币的适应性，确保了像 Spectra 这样的协议能从一致的接口、增强的可组合性以及方便获取越来越多链上收益机会中获益。

Spectra 的真实世界用例和应用

固定利率借款和储蓄

Spectra 使 DeFi 参与者能够锁定相对可预测的回报，就像购买零息债券或使用定期储蓄账户一样。通过分离本金和收益，PTs 减少了对未来 APYs 的不确定性，并在到期时提供了准确的赎回金额。注意：如果 IBT 遇到问题——例如坏债或协议破产——Spectra 机制可能会调整最终赎回比例，以保护整体协议健康。

我们可以以 Charlie 为例，他为可预测的稳定币收益而努力：

Charlie 希望在固定收益上积累稳定币以用于预算规划。他以 20% 固定 APY 购买 PT-aUSDC 为期 180 天。投资 1,000 美元在到期时收益 1,100 美元，无论市场波动如何。这一可预测的增长与传统的固定收益产品相似，支持长期财务规划。

收益杠杆和投机

Spectra 的 YTs 将收益转变为可交易资产类别。通过将收益与本金解耦，交易者可以独立参与对未来利率的投机，利用利率波动，而无需影响其本金敞口。我们可以以 David 为例，他对利率的押注：

David 预计 aUSDC 的实时 IBT APY 将从 8% 上升到约 16%。他以隐含 8% APY 购买 YT 代币。如果实时 IBT APY 快速上升，David 的 YT 代币价值显著提高，由于对 YT 代币需求增加，产生明显利润。相反，当隐含 APY 率下降时，如果他在该隐含 APY 下出售，他可能面临一定损失；然而，他仍然可以持有 YT 代币，并继续以 aUSDC 的原生利率累积收益。如果总收益超过他的初始投资，他仍会获利。注意，如果隐含 APY 在到期前一天翻倍，David 的初始 YT 投资并不会翻倍，因为他在持有期间已经获得了一些收益。在这种情况下，只有剩余的收益值会翻倍。

更好的前期收益情境

在此情境中，用户出售未来收益以获得立即的流动性，同时保留本金。尽管这种方法牺牲了未来累积的额外利息基础资产，但基础资产仍然完好，并可在到期时赎回。请注意，这种策略旨在供经验丰富的用户使用。

示例：

• Alice 持有流动质押的 ETH（如 Lido 的 stETH）。当她需要立即现金时，她不会卖掉自己的资产，而是将其分割为 PTs 和 YTs。然后，Alice 出售 YTs 以获取即时流动性，同时持有 PTs。在到期时，她可赎回其 PTs 以获得所持的流动质押 ETH，从而在满足短期资金需求的同时保持长期头寸。

流动性提供

在 Spectra 的生态系统中，流动性提供者 (LPs) 利用多种收益流而非仅依赖原始 IBT 的收益。从 Spectra 的池中持有 LP 代币——由 PT 和 IBT 组成，参与者可以获取多达五种不同的收入来源，从而扩大其收益表现并降低风险。

LP 代币持有者的潜在收益流

• 资金池交易费：LPs 从 PT 交换和 YT 闪电兑换中获得费用，捕获池内所有交易活动的价值。
• IBT 的原生收益：基础 IBT 随着时间推移积累利息。由于 LP 代币包含一定比例的 IBTs，持有者可获得该收益的份额，从而提供基本回报。
• 本金代币的固定收益：类似地，每个池将本金分离为 PTs，提供稳定、固定收益。由于 LP 代币同样包括 PTs，因此持有者间接获得该固定收益的部分。随着 PT 与 IBTs 比例随着每笔交易的变化，LP 代币的 APY 反映当前池的组成，有效结合了浮动和固定收益。
• SPECTRA 的发行：Spectra 通过发行 SPECTRA 代币激励流动性提供，允许 LP 代币持有者提升其长期收益。
• 第三方激励：外部 DeFi 协议或合作伙伴可能会增加额外的激励，进一步丰富 LP 代币持有者的总收益潜力。

无常损失考虑

在 Spectra 的池中，相较于其他 AMM 池，无常损失在其生命周期内微乎其微，且在到期时不存在。这主要归因于 PTs 与其基础 IBTs 之间的高相关性及稳定定价机制（如 Curve）降低波动性。

更重要的是，由于 PT 持有者可以在到期时索取基础 IBT，等待到期的 LPs 面对的无常损失相对较小。随着时间流逝，这种多种收益来源的结合和无常损失风险的降低为 DeFi 空间的流动性提供设定了新标准。

尽管 Spectra 不会使 LPs 面临传统资本损失，但主要风险是获得不利的收益。LPs 可能会发现自己持有低收益资产，同时将高收益资产出售给其他用户。这一风险通过赚取池的交换费用来平衡，这有助于抵消潜在的收益敞口劣势。

Spectra 的治理和代币经济学

SPECTRA 代币和治理在2024年12月17日，SPECTRA代币被引入，取代APW作为该协议的生态系统代币，依据SIP3。SPECTRA代币继承了APW的许多治理和实用特性，但更新了参数，并扩大了最大供应量至876,751,272个代币。

虽然APW代币仍在链上存在（合约是不可变的，无法被销毁），但APW的发行已停止，代币不再在治理中发挥积极作用。社区驱动的迁移过程允许APW持有者以1:20的比例将其代币转换为SPECTRA。一旦迁移，SPECTRA持有者将在Spectra协议内获得治理权。他们还可以选择将代币锁定为veSPECTRA，以提高流动性提供奖励或参与每周的Gauge。

SPECTRA在Spectra协议中的主要用途

• 对治理提案进行投票：SPECTRA持有者可以提出和投票于协议参数变更、合约升级和流动性激励结构。
• 增强治理参与：SPECTRA可以通过在投票保管合约中锁定来转换为veSPECTRA。veSPECTRA解锁额外用例（在下一节中讨论），并旨在奖励长期承诺而非短期投机。

veSPECTRA对协议治理的影响

veSPECTRA（投票保管的SPECTRA）是一个不可转让的代币，它将治理权力与更长的锁定时间相结合。受已有的ve(3,3)和投票保管模型的启发，veSPECTRA确保最为忠诚的参与者塑造Spectra的未来。

1. 时间锁定的投票权：用户可以将SPECTRA锁定长达4年，根据锁定的数量和锁定期限获得veSPECTRA。更长的锁定期授予更高比例的投票权，确保持久关注的用户拥有更大的影响力。
2. 治理参与与奖励：veSPECTRA所有者获得增强的治理能力，例如投票决定Gauge权重，以将SPECTRA的发行导向特定的流动性池。在SIP3下，80%的协议收益分配给这些投票保管的SPECTRA持有者。然而，SGP6提案目前正在审核中，引入了一种更新的费用收集和分配模型，可能会调整这些百分比。
3. 随时间动态变化的投票权：随着锁定接近到期，veSPECTRA的投票权会减少。锁定veSPECTRA的持有者可以延长其锁定期或增加更多SPECTRA，以维护其影响力。一旦锁定期满，参与者可以提取他们的原始SPECTRA。

注意：读者应咨询最新的文档或治理提案以获取准确信息。此外，持有veSPECTRA的流动性提供者可根据其在veSPECTRA中的比例收益提升——最高可达2.5倍——与其他池参与者相比。这种方法奖励长期的治理参与，并鼓励更深的流动性。

从APW迁移到SPECTRA

由于APW合约是不可变的，代币仍然在链上存在，但不再在Spectra治理框架内发挥作用。APW持有者可以在2025年12月15日之前迁移他们的代币。

• 同样，veAPW持有者可以以1:10的比例将其锁定转换为veSPECTRA（反映不同的最大锁定期限：veAPW为2年，veSPECTRA为4年）。
• 迁移确保治理权力不被稀释——现有锁定期限转移至veSPECTRA。

迁移后，SPECTRA在Base Network上运作，新合约管理治理和发行。APW的发行于2024年12月19日的中部欧洲时间凌晨02:00结束，实际上限制了APW的功能。

通过这些更新的代币经济学，Spectra促进了一个开放、社区驱动的环境。通过围绕SPECTRA和veSPECTRA调整激励，协议实现了可持续增长，奖励长期承诺，确保治理权力掌握在最忠诚的参与者手中。

在Spectra中的风险管理

通过Spectra参与IRD涉及多种风险，用户应仔细评估：

• 智能合约漏洞：尽管经过审计和持续审查，仍可能出现未发现的漏洞或攻击，可能影响用户资金或市场操作。
• 对AMM的依赖：Spectra依赖于像Curve这样的外部AMM。虽然Curve经过良好审计且被广泛信任，但不可预测的问题或漏洞仍可能出现。
• 对手方和基础代币风险：收益依赖于基础IBT的表现和稳定性。如果发行协议遇到不稳定或其他挑战，本金赎回价值和收益可能受到不利影响。
• 负收益事件：当基础IBT的份额价值因资产贬值、协议攻击或严重市场下跌而降低时，PT持有者在到期时可能会获得更少的基础资产。尽管PT设计旨在在稳定或增长条件下提供可预测的回报，但它们并不免疫于基础收益来源的不利变化。
• PT价值损失：由于IBT利率变化或市场情绪变化，PT可能在到期前失去价值。例如，Alice以950 scrvUSD购买1000个PT-scrvUSD，预计在到期时获得50 scrvUSD的收益。如果利率突然上升且YT持有者捕获了更多收益，则相同的1000个PT-scrvUSD可能会在市场上只值850 scrvUSD。尽管到期持有可保证1000 scrvUSD，但提前出售会导致损失。
• YT价格波动：YT反映未来的收益预期。利率的突然下降可能会显著降低YT的价值，可能导致持有者的损失。用户必须独立评估和管理这些风险。
• 界面和用户体验风险：前端接口可能包含漏洞或不准确的内容。仅依赖显示的信息是不鼓励的；用户应从多个来源验证详细信息。

Spectra如何降低用户的风险？

Spectra采用多种措施来减轻这些风险：

• 强有力的安全措施和审计：Spectra的合约经过公开审计和持续的社区审查。独立安全公司和研究人员定期检查代码，能够积极修复和及时更新。
• AMM独立设计和治理灵活性：通过保持AMM独立，Spectra可以适应不断变化的市场条件，并在现有AMM面临挑战时整合替代解决方案。治理可以迅速重新指引激励或引入新的流动性来源，增强协议的韧性。
• 重视尽职调查：建议用户研究其IBT背后的协议和资产。了解资产的稳定性和过往记录有助于减轻意外风险。尽管Spectra提供了强大的框架，但用户必须做出明智的决策，以降低潜在损失。

没有任何去中心化金融协议可以消除所有风险，但Spectra的组合通过彻底审计、治理适应能力、透明沟通和用户赋权，旨在促进一个更安全和了解的IRD参与环境。

Spectra与DeFi中IRD的未来

随着DeFi继续演变，纳入日益复杂的金融产品，利率衍生品将成为链上风险管理、可预测回报和收益优化策略的基本组成部分。对固定利率解决方案和先进收益投机工具的需求将持续增加，特别是在资金流入多样化收益产生资产（包括与RWA相关的代币）时。

随着RWAs更 seamlessly地与DeFi整合，IRD将超越加密原生领域，并在更广泛的金融市场中获得相关性。Spectra的无需许可架构允许任何人创建市场并管理IRD，使该协议走在这一演变的前列。通过支持无摩擦参与、创新和自定义，Spectra可以重新定义参与者如何定价、对冲和利用利率的波动。

Spectra旅程中的一个关键时刻是计划于2025年第一季度引入的MetaVaults。MetaVaults将自动化流动性滚动并最大化收益，进一步巩固Spectra作为IRD技术和生态系统开发的先行者地位。

技术附录：收益代币实现

确保YT在到期后变得无价值的核心逻辑涵盖在三个主要函数中：totalSupply()、balanceOf()和transfer()。这些函数重写了标准的ERC-20方法，以在对应PT到期后实施协议规则。

function totalSupply() public view override(IYieldToken, ERC20Upgradeable) returns (uint256) { return (block.timestamp < IPrincipalToken(pt).maturity()) ? super.totalSupply() : 0; }

function balanceOf(address account) public view override(IYieldToken, ERC20Upgradeable) returns (uint256) { return (block.timestamp < IPrincipalToken(pt).maturity()) ? super.balanceOf(account) : 0; }

function transfer(address to, uint256 amount) public virtual override returns (bool) { 
    if (block.timestamp >= IPrincipalToken(pt).maturity() && amount != 0) { 
        revert ERC20InsufficientBalance(msg.sender, 0, amount); 
    } 
    IPrincipalToken(pt).beforeYtTransfer(msg.sender, to); 
    return super.transfer(to, amount); 
}

函数细节

• totalSupply()
  • 到期前：返回标准ERC-20总供应量，反映任何剩余YT值。
  • 到期后：返回零，表明没有收益可供索取。
• balanceOf(address account)
  • 到期前：显示账户的标准代币余额（即用户持有多少个YT）。
  • 到期后：返回零，一旦不再累积收益，防止任何YT的感知价值。
• transfer(address to, uint256 amount)
  • 到期前：作为正常的ERC-20转账功能，允许YT所有权在地址间转移。
  • 到期后：如果用户试图转移非零金额，则会回滚，确保过期后YT不能流通。

通过实施这些检查，收益代币合约确保YT在本金代币的到期日期后将不再累积收益且没有可转让价值。这种双重机制——回退到零价值代币和禁止任何转账尝试，维护了协议的完整性并防止潜在的误用，确保收益生命周期在到期后顺利结束。

结论

Spectra为链上利率衍生品提供了一个无需许可的框架，使用户能够对冲风险，确保固定回报，并以前所未有的灵活性探索收益机会。通过标准化IRD池创建、拥抱可组合性并完善用户体验，Spectra提供了在DeFi中此前难以实现的实用解决方案。

随着DeFi的发展和融入RWA，利率衍生品将从小众工具演变为去中心化金融基础设施的基石。Spectra的透明治理、可扩展架构和战略整合使其在这一转变中发挥中心角色。通过Spectra，IRD变得更加可获取、直观和重要，推动DeFi走向稳定、高效和全球互联的金融生态系统。

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