2025年稳定币的类型：传统模型与下一代模型解析

稳定币不再是加密货币领域的一个小众角落——它们已经成为数字金融的支柱。这些旨在保持稳定价值（通常为 1 美元）的代币，现在每年流转数万亿美元，为 DeFi 协议提供动力，并且正在被 PayPal、Stripe 和 Google 等公司编织到 主流支付系统 中。如果你是这个领域的新手，你可能想从我们之前的文章开始：稳定币的历史。它解释了这一想法是如何开始的，以及为什么稳定性在加密货币中变得至关重要。

• 主要类型的稳定币——包括传统的和下一代的。

• 它们实际上是如何运作的（具有最新的储备细节）。

• 稳定币在当今市场中发挥的关键作用。

• 风险和未来展望，随着监管和采用的演变。

什么定义了稳定币

对于一个代币来说，要算作稳定币，它必须提供价格稳定性。三个特征决定了这一点：

• Hook机制： 代币如何维持其目标价值（例如，1 美元）。选项包括抵押品储备、超额抵押或算法供应规则。

• 抵押品模型： 什么支持该代币：法定现金、美国国债、加密货币、商品或代币化现实世界资产。

• 透明度和治理： 发行人是否披露储备金、接受审计，以及用户必须对中心化托管人或去中心化协议给予多少信任。

每个稳定币模型都是在稳定性、去中心化、信任和效率之间进行的不同权衡。

为什么稳定币很重要

稳定币充当加密货币和传统金融之间的连接组织。它们的重要性日益增长，因为它们：

• 实现交易和流动性： 它们是大多数加密货币交易所的默认报价货币。

• 简化支付和汇款： 全球发送 USDC 或 USDT 可能比传统渠道更快、更便宜。

• 提供金融包容性： 在货币不稳定的国家，数字美元提供稳定性和储蓄保护。

• 桥接 TradFi 和 DeFi： 它们允许机构、金融科技公司和 DeFi 协议以共同单位进行交易。

• 吸引监管机构和机构： BlackRock、富兰克林邓普顿和 PayPal 现在都在游戏中。

稳定币的类型

稳定币并非完全相同。这是 2025 年的情况，首先是传统类别，然后是新浪潮。

法币支持（现金和现金等价物）稳定币

这些代币可以 1:1 兑换为法币，并以现金和短期美国国债持有储备金。

• USDT（Tether）： 由现金和现金等价物支持，其中大部分是美国国债（直接 + 间接持有）。证明证实，截至 2025 年第二季度，超过 1270 亿美元的国债。

• USDC（Circle）： 由银行现金 + Circle 储备基金（USDXX）支持，这是一个由 BlackRock 管理的政府货币市场基金，持有国债、回购协议和现金。

• PYUSD（PayPal USD）： 由 Paxos Trust 发行，由美元存款、短期国库券和现金等价物支持，受 NYDFS 监管。

✅ 优点： 稳定性、监管监督、深度流动性。

❌ 缺点： 中心化托管、依赖银行、受制于监管压力。

加密货币抵押的稳定币

这些使用波动性加密货币作为抵押品，通常是超额抵押。

• DAI（MakerDAO）： 曾经纯粹由 ETH 支持，现在包括加密货币 + 代币化 RWA（如国库券）**，以提高稳定性。

• LUSD（Liquity）： 仅由 ETH 支持，具有严格的超额抵押。

✅ 优点： 去中心化、链上透明度。

❌ 缺点： 抵押品波动性、清算级联的风险。

算法/弹性供应稳定币

这些依赖于规则，而不是储备金。

• Ampleforth (AMPL): 扩大或缩小供应量（重新调整基数）以达到 1 美元的目标。

• TerraUSD (UST): 一个警示故事，在 2022 年其算法Hook断裂时崩溃，抹去了超过 400 亿美元的价值。

✅ 优点： 资本效率高、去中心化设计。

❌ 缺点： 在压力下脆弱，失去信心会引发死亡螺旋。

基于衍生品的合成美元

这些使用对冲的衍生品头寸来模拟 1 美元的价值。

• USDe (Ethena): 使用 delta 中性策略：做多质押资产 + 做空永续期货。Hook稳定性取决于衍生品流动性和融资市场。

✅ 优点： 不依赖银行的法币储备金。

❌ 缺点： 复杂，依赖于交易所健康和衍生品融资。

商品支持的稳定币

与黄金等有形资产Hook。

• PAX Gold (PAXG): 每个代币等于 1 金衡盎司的伦敦合格交割黄金，由 Paxos 托管。

• Tether Gold (XAUt): 由瑞士金库中分配的实物黄金 1:1 支持。

✅ 优点： 对冲法定货币通货膨胀。

❌ 缺点： 采用有限，只能以金条大小兑换。

代币化基金份额（类似于稳定币，但不同）

严格来说不是稳定币——但在 DeFi 中像它们一样使用。

• BlackRock BUIDL： 投资于国债和回购的代币化流动性基金。收益在链上累积。

• 富兰克林邓普顿 BENJI： 代币化的美国政府货币基金。

✅ 优点： 透明、受监管、产生收益。

❌ 缺点： 在法律上是基金份额，而不是 1 美元可兑换的支付代币。

产生收益的稳定币

这些将国债收益率传递给持有人。

• USDY (Ondo): 由国债和存款支持，收益通过增加赎回价值累积。

• USDM (Mountain Protocol): 受百慕大监管，通过每日重新调整基数传递收益。现在正在关闭（一级市场于 2025 年 8 月关闭）。

✅ 优点： 对持有人有吸引力。

❌ 缺点： 可能的证券分类；流动性和管辖限制。

混合/分数模型

混合抵押品 + 算法。

• FRAX： 部分抵押，部分算法。

✅ 优点： 高效的资本使用。

❌ 缺点： 复杂性、Hook风险。

协议美元

通过债务机制铸造的链上“合成美元”。

• sUSD (Synthetix): 根据 SNX 债务池铸造，没有法币储备金。

✅ 优点： 纯粹的加密货币原生。

❌ 缺点： Hook取决于协议健康状况，而不是赎回。

下一代进入者 (2025)

• STBL (Stable): 双代币系统：USST（支付稳定币） + YLD（收益代币），以及新银行功能。

• Plasma ： 用于稳定币支付的 Layer-1 链 + 新银行渠道。本身不是 1 美元的代币。

• Stripe： 提供稳定币金融账户（使用 USDC 等），但不发行自己的代币。

• Google (AP2)： 用于 AI 应用程序的 Agent Payments Protocol，包括稳定币渠道（USDC、PYUSD、RLUSD）。不发行代币。

CBDC（与稳定币相邻）

中央银行数字货币的行为类似于稳定币，但由国家发行。

• e-CNY（中国）、数字欧元试点、沙钱（巴哈马）。

✅ 优点： 主权支持。

❌ 缺点： 隐私问题、地缘政治风险。

稳定币的关键功能

在所有类别中，稳定币都充当：

1. 交换媒介 – 用于日常支付、汇款、P2P 转账。

2. 价值储存 – 在波动或通货膨胀市场中保持美元稳定。

3. 记账单位 – DeFi、智能合约和 NFT 市场中的定价。

4. DeFi 中的流动性层 – 用于借贷和收益耕作的抵押品。

5. 链上 / 链下出入口 – 法币和加密货币生态系统之间的网关。

6. 金融普惠工具 – 无需银行账户即可访问稳定的数字美元。

7. 下一代功能： - 收益累积 (USDY, STBL)。

   • 人工智能支付（Google AP2）。

   • 嵌入式银行（Plasma One、Stripe）。

风险和挑战

• Hook不稳定： 正如 UST 所见，设计缺陷可能会引发崩溃。

• 抵押品风险： 加密货币抵押品具有波动性；RWA 具有利率和流动性风险。

• 中心化： 法币支持的代币依赖于银行和发行人。

• 智能合约错误： 适用于加密货币原生稳定币。

• 监管压力： MiCA（欧盟）和 GENIUS 法案（美国）正在重塑合规性。

• 系统性风险： DeFi 严重依赖稳定币；脱钩可能会级联。

未来展望

• 监管： 欧盟的 MiCA 和美国的 GENIUS 法案有利于透明、法币和 RWA 支持的模型。

• RWA 扩张： 越来越多的国债和现实世界资产转移到链上。

• 基础设施增长： Plasma 和其他专门构建的稳定币链。

• 技术集成： PayPal、Stripe 和 Google 嵌入稳定币支付。

• CBDC 共存： 稳定币和 CBDC 可能会相互竞争和补充。

稳定币正在从“加密货币实用程序”演变为全球金融基础设施。

结论

稳定币最初是简单的美元代币。今天，它们包括 USDT/USDC 等法币支持的巨头、DAI 等加密货币抵押模型、USDY 等产生收益的新来者，以及 BUIDL 等代币化基金份额。 甚至科技公司和政府也加入了进来。

它们的功能涵盖 交易、支付、DeFi 和金融普惠。 但风险仍然存在——从Hook失败到监管压力。

随着稳定币的多样化，一个真理仍然存在：它们是 传统金融和数字经济之间的桥梁。问题不在于它们是否重要——而在于 哪些模型会赢，因为世界正在拥抱代币化货币。

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