2025年Perp DEX战争：Hyperliquid、Aster、Lighter和EdgeX

2025 年的 Perp DEX 大战：Hyperliquid、Aster、Lighter 和 EdgeX

在过去的一年中，Hyperliquid 一直占据主导地位，在 5 月份达到所有链上 perp 交易量的 71% 的峰值。快进到 11 月，其市场份额已暴跌至仅 20%，因为新的挑战者正在开辟领地：

• Lighter: 27.7%

• Aster: 19.3%

• EdgeX: 14.6%

通过这种方式，从这个快速发展的生态系统中，已经出现了四个主要参与者，现在正在争夺巨大的行业主导地位：

• @HyperliquidX

  • 链上 perps 的资深王者

• @Aster_DEX

  • 交易量巨大、争议不断的火箭

• @Lighter_xyz

  • 零费用、zk 原生的颠覆者

• @edgeX_exchange

  • 更安静、与机构结盟的黑马

这份深度调查将炒作与现实分开，考察每个平台的技术、指标、争议和长期可行性。

第一部分：Hyperliquid — 无可争议的王者

Hyperliquid 为何占据主导地位

Hyperliquid 已成为行业领先的去中心化永续合约交易所，鼎盛时期市场份额超过 71%。虽然竞争对手通过爆炸式的成交量增长暂时占据了头条新闻，但 Hyperliquid 仍然是 perp DEX 生态系统的结构支柱。

技术基础

Hyperliquid 的主导地位源于一项革命性的架构决策：构建一个专门为衍生品交易定制的 Layer 1 区块链。该平台的 HyperBFT 共识机制实现了亚秒级的订单最终性和每秒 200,000 笔交易的性能，可以媲美甚至超过中心化交易所。

未平仓合约的现实检验

虽然竞争对手经常发布引人注目的 24 小时交易量数据，但真正揭示真实资本部署在哪里的指标是未平仓合约 (OI)，即未结清的未平仓永续头寸的总价值。

交易量显示活跃度。未平仓合约显示承诺。

根据 21Shares 的数据，在 2025 年 9 月：

• Aster 占据了约 70% 的总交易量
• Hyperliquid 暂时下滑至约 10%

但这种主导地位只是交易量上的，而交易量是最容易通过激励、回扣、做市商轮换或刷量式活动来扭曲的指标。

使用最新的 24 小时未平仓合约数据：

• Hyperliquid: $8.014B
• Aster: $2.329B
• Lighter: $1.591B
• edgeX: $780.41M

未平仓合约总额（前 4 名）：$12.714B Hyperliquid 的份额：~63%

这意味着 Hyperliquid 拥有主要 perp 平台近三分之二的未平仓头寸，超过 Aster、Lighter 和 edgeX 的总和。

未平仓合约市场份额（24 小时）

• Hyperliquid: 63.0%
• Aster: 18.3%
• Lighter: 12.5%
• edgeX: 6.1%

这个指标反映了交易者在哪里隔夜留下资金，而不是他们仅仅在耕种激励或轮换交易。

• Hyperliquid: 高未平仓合约/交易量比率（~0.64）表明，很大一部分交易流量转化为活跃的、持续的头寸。
• Aster & Lighter: 低比率（~0.18 和 ~0.12）表明交易周转率高，但未平仓的资本相对较少，这通常是激励驱动的活动而非持久流动性的标志。

全貌：

• 交易量（24 小时）显示短期活动。
• 未平仓合约（24 小时）显示仍在风险中的资本。
• 未平仓合约/交易量（24 小时）显示有多少活动是真实的，有多少是受激励驱动的。

通过所有基于 OI 的指标，Hyperliquid 都是结构性领导者：

• 最高的未平仓合约
• 最大的承诺资本份额
• 最强的未平仓合约/交易量比率
• 未平仓合约超过其他三个平台的总和

交易量排名会波动。未平仓合约揭示了真正的市场领导者，而这个领导者就是 Hyperliquid。

久经考验

在 2025 年 10 月的清算事件中，190 亿美元的头寸被清算，Hyperliquid 在处理大规模交易量激增时保持了完美的正常运行时间。

机构认可

21Shares 已向美国 SEC 提交了一份 Hyperliquid (HYPE) 产品，并已在 SIX 瑞士证券交易所上市了一种受监管的 HYPE ETP。据 CoinMarketCap 和其他市场跟踪机构报道，这些进展表明机构对 HYPE 的访问权限不断增加。HyperEVM 生态系统也在不断扩展，但公开数据无法验证“180 多个项目”或“41 亿美元 TVL”的确切声明。

结论：根据 CoinMarketCap 和类似跟踪机构报告的当前文件、交易所上市和生态系统增长情况，Hyperliquid 显示出强劲的势头和不断增长的机构验证，巩固了其作为领先 DeFi 衍生品平台的地位。

第二部分：Aster - 爆炸式增长与丑闻

Aster 是一个多链永续期货交易所，于 2025 年初推出，其目标非常明确：为 BNB 链、Arbitrum、以太坊和 Solana 的用户带来高速、高杠杆的衍生品交易，而无需他们桥接资产。

该项目并非从头开始构建。它于 2024 年底由 Asterus 和 APX Finance 合并而成，将 APX 的工作 perp 引擎与 Asterus 的流动性技术相结合。

爆炸式崛起

Aster 于 2025 年 9 月 17 日以 0.08 美元的价格推出，并在一周内达到 2.42 美元，上涨了 2,800%。每日交易量在峰值时突破 700 亿美元，占据了整个 perp DEX 市场的主导地位。

火箭Gas？CZ。币安的创始人通过 YZi Labs 支持 Aster 并在 Twitter 上发布了相关消息，导致代币垂直上涨。在最初的 30 天里，Aster 产生了超过 3200 亿美元的交易量，短暂占据了 50% 以上的 perp DEX 市场。

DefiLlama 下架

2025 年 10 月 5 日，DefiLlama（加密领域最值得信赖的数据来源）在发现该平台的交易量与币安的交易量几乎完全匹配（1:1 相关性）后，删除了 Aster 的数据。

真正的交易所显示出自然的变化。完全相关意味着一件事：人为制造的数字。

证据：

• 交易量模式与币安完全一致（XRP、ETH、每个交易对）
• Aster 拒绝提供交易数据来验证交易是否真实
• 仅 6 个钱包控制着 96% 的 ASTER 代币
• 交易量/OI 比率达到 58 以上（健康值 = 低于 3）
• ASTER 立即暴跌 10%，从 2.42 美元跌至目前的 1.05 美元左右。

Aster 的辩护

CEO Leonard 声称这种相关性只是“空投农民”在币安上进行对冲。但如果这是真的，为什么拒绝展示证明这一点的详细数据呢？

Aster 在几周后重新上市，但 DefiLlama 警告说：“仍然是一个黑匣子，我们无法验证这些数字。”

它实际上提供什么

公平地说，Aster 具有真正的功能：1001 倍杠杆、隐藏订单、多链支持（BNB、以太坊、Solana）和生息抵押品。它正在构建具有零知识证明的 Aster 链以实现隐私。但良好的技术无法修复虚假指标。

结论

证据 = 压倒性的：

✅ 与币安的完美相关性 = 刷量交易 ✅ 拒绝透明 = 隐藏某些东西 ✅ 6 个钱包中 96% 的代币 = 中心化控制 ✅ DefiLlama 下架 = 可信度被摧毁

Aster 通过 CZ 的炒作和人为制造的交易量提取了巨额价值，但未能构建真正的基础设施。可能会因币安的支持而幸存下来，但信誉已永久受损。

对于交易者：高风险。你押注的是 CZ 的叙事，而不是真正的增长。设置严格的止损。对于投资者：避免。危险信号太多，存在更好的替代方案（Hyperliquid）

第三部分：Lighter — 有前景的技术，有问题的指标

技术优势

Lighter 是不同的。它由前 Citadel 工程师创立，并得到 Peter Thiel、a16z 和 Lightspeed 的支持（估值为 15 亿美元时融资 6800 万美元），它使用零知识证明以加密方式验证每笔交易。

作为以太坊 L2，Lighter 通过“逃生舱”继承了以太坊的安全性 - 如果平台出现故障，用户可以通过智能合约恢复资金。App 链 L1 没有这种安全保障。

2025 年 10 月 2 日推出。TVL 在几周内达到 11 亿美元。每日交易量：7-80 亿美元，用户超过 56,000。

零费用 = 激进策略

Lighter 对 maker 和 taker 收取 0% 的费用。零费率。这使得每个竞争平台对于费用敏感型交易者来说都过时了。

该策略很简单：通过不可持续的经济学窃取市场份额，建立忠诚度，然后在以后将其货币化。

10 月 11 日的测试

主网推出十天后，加密领域最大的清算事件爆发，190 亿美元被抹去。

好消息：系统处理了 5 个小时的混乱。当竞争对手逃离时，LLP 提供了流动性。坏消息：数据库在 5 个小时后崩溃。平台离线 4 个小时。糟糕的是：LLP 赔钱，而 Hyperliquid 的 HLP 和 EdgeX 的 eLP 获利。

创始人 Vlad Novakovski：他们原定于周日进行数据库升级，但周五的波动首先扼杀了旧系统。

交易量问题

这些数字表明积分耕作

• 24 小时交易量：127.8 亿美元
• 未平仓合约：15.91 亿美元
• 交易量/OI 比率：8.03

健康值 = 低于 3。高于 5 = 可疑。8.03 是极端的。

参考：

• Hyperliquid: 1.57 (自然)

• EdgeX: 2.7 (适中)

• Aster: 5.4 (令人担忧)

• Lighter: 8.03 (耕作)

交易者每部署 1 美元就产生 8 美元的交易量 - 快速翻转头寸以耕作积分，而不是持有真正的头寸。

30 天的数据证实：2940 亿美元交易量 vs 470 亿美元累计 OI = 6.25 比率。仍然太高了。

空投问题

Lighter 的积分计划非常激进。积分在 TGE（2025 年第四季度/2026 年第一季度）转换为 LITER 代币。场外交易市场将积分定价为 5-100 美元以上。凭借价值数万美元的潜在空投，爆炸式的交易量是有道理的。

关键问题：TGE 后会发生什么？用户会留下来还是交易量会崩溃？

结论

优势:

• ✅ 精英技术（ZK 验证有效）
• ✅ 零费用 = 真正的竞争优势
• ✅ 以太坊安全继承
• ✅ 顶级团队和支持

担忧:

• ⚠️ 8.03 交易量/OI = 大量耕作
• ⚠️ LLP 在压力测试期间赔钱
• ⚠️ 4 小时的中断引发了疑问
• ⚠️ 空投后保留未经证实

与 Aster 的主要区别：没有刷量交易指控。没有 DefiLlama 下架。高比率反映了激进但暂时的激励措施，而不是系统性欺诈。

总而言之：Lighter 拥有世界一流的技术，但指标令人担忧。它能将农民转变为真正的用户吗？技术说是的。历史说可能不是。

对于农民：TGE 之前的好机会。对于投资者：在 TGE 之后等待 2-3 个月，看看交易量是否能维持。

可能性：40% 的机会成为前三名平台，60% 的机会成为又一个具有出色技术支持的积分耕作平台。

第四部分：EdgeX — 机构专业人士

Amber Group 的优势

EdgeX 的运营方式有所不同。它源自 Amber Group 的孵化器（管理 50 亿美元的资产），汇集了来自摩根士丹利、巴克莱、高盛和 Bybit 的专业人士。这不是加密货币原生企业学习金融，而是 TradFi 专业人士将机构专业知识带到 DeFi。

Amber 的做市 DNA 直接转化为 EdgeX：深厚的流动性、紧密的价差和与中心化交易所相匹配的执行质量。该平台于 2024 年 9 月推出，其目标是：CEX 级别的性能，而无需牺牲自我托管。

EdgeX 构建在 StarkEx（StarkWare 久经考验的 ZK 引擎）之上，以低于 10 毫秒的延迟处理 200,000 个订单/秒，可与币安的速度相匹配。

比 Hyperliquid 更低的费用

EdgeX 在费用方面全面击败 Hyperliquid：

费用：

• EdgeX taker: 0.038% vs Hyperliquid: 0.045%
• EdgeX maker: 0.012% vs Hyperliquid: 0.015%

对于每月交易量为 1000 万美元的交易者来说，与 Hyperliquid 相比，每年可节省 7,000-10,000 美元。

此外，零售规模（<$6M 订单）的流动性更好 - 价差更小，滑点小于竞争对手。

真正的收入，健康的指标

与 Lighter 的零费用模式或 Aster 的可疑数字不同，EdgeX 产生真正的、可持续的收入：

当前指标：

• TVL：4.897 亿美元
• 24 小时交易量：82 亿美元
• 未平仓合约：7.8 亿美元
• 30 天收入：4172 万美元（与第二季度相比增长 147%）
• 年化收入：5.09 亿美元（仅次于 Hyperliquid）
• 交易量/OI 比率：10.51（令人担忧，但让我们深入了解）

乍一看，10.51 看起来很糟糕。但上下文很重要：EdgeX 推出时采用了激进的积分计划来引导流动性。随着平台的成熟，该比率一直在稳步提高。

更重要的是，EdgeX 在整个财政年度都保持了健康的收入 - 证明了真正的交易者，而不仅仅是农民。

10 月份的压力测试

在 10 月 11 日的崩盘期间（清算了 190 亿美元），EdgeX 以优异的成绩通过了测试：

✅ 零中断（Lighter 宕机 4 小时） ✅ eLP 保险库保持盈利（Lighter 的 LLP 赔钱） ✅ 流动性提供商的年利率为 57%（业内最高）

事实证明，eLP (EdgeX Liquidity Pool) 在最重要的时候具有卓越的风险管理能力，在竞争对手举步维艰时，在极端波动期间获利。

是什么让 EdgeX 与众不同

多链灵活性：

• 支持以太坊 L1、Arbitrum、BNB 链
• USDT 和 USDC 均可用作抵押品
• 跨多个链进行存款/取款（Hyperliquid = 仅 Arbitrum）

最佳移动体验：官方 iOS 和 Android 应用程序（Hyperliquid 没有）。简洁的 UX 用于随时随地管理头寸。

关注亚洲市场：通过本地化支持和韩国区块链周活动，战略性地进军韩国和亚洲市场。在西方竞争对手争夺相同用户的情况下，占领服务不足的地区。

透明的积分计划：

• 60% 交易量
• 20% 推荐
• 10% TVL/保险库
• 10% 清算/OI
• 明确声明：“我们不会奖励刷量交易”

指标也支持这一点 - 交易量/OI 正在改善，而不是像纯耕作一样恶化。

挑战

市场份额：仅占 perp DEX 未平仓合约的 5.5%。从这里开始增长需要积极的激励（存在耕作风险）或重要的合作伙伴关系。

没有杀手级功能：EdgeX 在很多方面都做得很好，但没有什么特别之处。它是“商务舱”选项，在各个方面都很可靠，但并不具有革命性。

无法在费用上竞争：Lighter 的零费用让 EdgeX“低于 Hyperliquid”的优势不那么吸引人。

TGE 时间较晚：预计在 2025 年第四季度，在竞争对手之后。错过了先发空投炒作。

结论

EdgeX 是专业人士的选择 - 无聊的卓越胜过华而不实的炒作。

优势：

• ✅ 机构支持（Amber Group 流动性）
• ✅ 实际收入（年化 5.09 亿美元）
• ✅ 最佳保险库回报（57% APY，在崩盘期间盈利）
• ✅ 低于 Hyperliquid 的费用
• ✅ 简洁的指标（没有刷量交易丑闻）
• ✅ 多链灵活性 + 最佳移动应用

担忧：

• ⚠️ 市场份额小（5.5% OI）
• ⚠️ 交易量/OI 为 10.51（正在改善但仍然很高）
• ⚠️ 没有单一的差异化因素
• ⚠️ 无法与零费用平台竞争

EdgeX 适合哪些人：

• 寻求本地化支持的亚洲交易者

• 希望获得 Amber 流动性的机构用户

• 优先考虑经过验证的风险管理的保守交易者

• 移动优先交易者

• 寻求持续回报的 LP 投资者

总而言之：EdgeX 可能会占领 10-15% 的市场份额，服务于亚洲市场、机构和保守交易者。不会威胁到 Hyperliquid 的主导地位，但也不需要，它正在建立一个可持续的、有利可图的利基市场。

将其视为 perp DEX 中的“Kraken” - 不是最大、不是最华丽，但可靠、专业，并受到重视执行质量而非炒作的复杂用户的信任。

对于农民：适度的机会，不如竞争对手饱和。对于投资者：少量头寸用于多元化。风险较低，回报也较低。

对比分析：Perp DEX 大战

*根据现有数据估算

交易量/OI 分析

行业标准：健康比率 ≤ 3

• Hyperliquid: 1.57 ✅ 表明强大的有机交易模式

• Aster: 4.74 ⚠️ 升高，反映了大量的激励活动

• Lighter: 8.19 ⚠️ 高比率表明积分驱动的交易

• EdgeX: 10.51 ⚠️ 积分计划的影响可见，但正在改善

市场份额：未平仓合约分配

总市场：未平仓合约约 130 亿美元

1. Hyperliquid：62% - 市场领导者

2. Aster：18% - 强大的第二名

3. Lighter：12% - 增长的存在

4. EdgeX：6% - 专注于利基市场

平台简介

Hyperliquid - 既定领导者

• 凭借一致的指标控制着 62% 的市场份额
• 年化收入 29 亿美元，积极的回购计划
• 具有良好记录的社区所有模式
• 优势：市场主导地位，可持续经济学
• 等级：A+

Aster - 高增长，高疑问

• 强大的 BNB 生态系统集成，CZ 支持
• 面临 2025 年 10 月 DefiLlama 数据问题
• 多链方法推动采用
• 优势：生态系统支持，零售范围
• 考虑因素：数据透明度问题需要监控
• 等级：C+

Lighter - 技术先驱

• 零费用模式，高级 ZK 验证
• 精英支持（Thiel、a16z、Lightspeed）
• TGE 之前（2026 年第一季度），性能数据有限
• 优势：技术创新，以太坊 L2 安全性
• 考虑因素：商业模式可持续性，空投后保留
• 等级：不完整（等待 TGE 性能）

EdgeX - 机构关注

• Amber Group 支持，专业级执行
• 年化收入 5.09 亿美元，持续的保险库表现
• 亚洲市场战略，移动优先方法
• 优势：机构信誉，稳步增长
• 考虑因素：较小的市场份额，竞争定位
• 等级：B

投资注意事项

交易平台选择：

1. Hyperliquid - 最深的流动性，经过验证的可靠性

2. Lighter - 零费用使高频交易者受益

3. EdgeX - 低于 Hyperliquid 的费用，出色的移动体验

4. Aster - 多链灵活性，BNB 生态系统集成

代币投资时间表：

• HYPE - 现在可用，37.19 美元

• ASTER - 以 1.05 美元的价格交易，监控发展

• LITER - TGE 2026 年第一季度，评估发布后指标

• EGX - TGE 2025 年第四季度，评估初始性能

主要要点

市场成熟度：perp DEX 行业显示出清晰的差异化，Hyperliquid 通过可持续的指标和社区一致性确立了主导地位。

增长策略：每个平台都针对不同的用户群 - Hyperliquid（专业人士）、Aster（零售/亚洲）、Lighter（技术重点）、EdgeX（机构）。

指标重点：交易量/OI 比率和收入产生提供了比单独的原始交易量更清晰的性能指标。

未来展望：Lighter 和 EdgeX 的 TGE 后表现对于确定长期竞争定位至关重要。Aster 的前进道路取决于解决透明度问题和维持生态系统支持。

• 原文链接： x.com/stacy_muur/status/...
• 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀英文文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～