从DeFi到新金融：下一个篇章

Dan Elitzer @delitzer

从 DeFi 到 NeoFi：下一个篇章

但现在很明显，我们在过去十年中一直在构建的开放金融系统的下一阶段，不仅仅是帮助人们将资产转移到链上并在那里使用它们。全球人口中有很大一部分人主要在链上完成赚取、储蓄和消费的循环的想法——并且可能一直是一个白日梦。

这并不是因为我们不会让大多数人使用链上金融产品。我们会的。

这是因为由于根深蒂固的社会、心理和商业惯性，对于大多数人来说，在个人层面上的正确解决方案从来都不是让他们的金融生活完全上链，并且永远避免封闭的、有许可的、有守门人的传统金融轨道。

这是因为未来看起来不像“DeFi 取代 TradFi”。它看起来像 DeFi 从内部蚕食 TradFi……而 TradFi 也在伸向 DeFi 以获取它需要的东西。两者之间的界限正在消失，未来十年最重要的产品将建立在它们的接缝处。

接缝就是产品

我强烈支持最小化依赖性。在理想的世界中，每个 DeFi 协议都是一个独立的原始体：没有预言机，没有治理，没有外部故障点。开放金融的基础层应该尽可能地强大和无依赖。

但这是我更深刻地理解到的：对于绝大多数用户来说，摩擦不在于链上系统内部。Uniswap 可以工作。Morpho 可以工作。Aave 可以工作。困难的部分，价值泄漏的部分，用户体验中断的部分，以及人们放弃的部分，是链上和链下之间的接缝。入口。出口。当你需要用在 vault 中赚取的收益支付租金，或者将你的工资存入一个收益高于银行提供的可怜的 0.01% 的头寸时。

这就是 Neo Finance 的意义所在：链上金融系统和传统金融系统之间的集成层。不仅仅是 DeFi 。不仅仅是 TradFi。使它们像一个整体一样发挥作用的连接组织。

什么是（以及不是）Neo Finance

向 The Rollup 致敬，感谢他们推广“Neo Finance”这个术语，并发布了一个全面的市场地图，其中列出了九个垂直领域的格局，涵盖了 100 多个项目。正如 Andy 所说：“Neo finance 依赖于通常来自可持续的、Lindy 业务的链下外生收益来源，这些业务可以大规模地产生持续的收入。这将是 DeFi 的一个决定性的新篇章。”他是对的。这是在正确的时间提出的正确框架。

但让我稍微澄清一下，因为我认为边界很重要。

Neo Finance 不是一个完全存在于链上的纯 DeFi 协议。Uniswap 是 DeFi。Morpho 是 DeFi。这些都是非凡的成就，它们将继续成为开放金融系统的引擎室。但它们不是 Neo Finance。

Neo Finance 不是 CeFi 交易所或传统的金融科技公司，这些公司让客户能够买卖持有在综合账户中的加密资产。那只是一个拥有新资产的传统交易所。

Neo Finance 是有意桥接链上和链下金融系统的产品和服务类别，让用户可以同时获得两者的好处：DeFi 的无需许可性、可组合性和透明性，以及传统金融的熟悉性、监管清晰性和现实世界的连接性。

关键特征：

• 核心金融用例：储蓄、支出、贷款、投资，而不仅仅是交易和投机
• 链上自托管或自托管元素：用户可以保持对其资产的可验证性和有意义的控制
• 与传统轨道的无缝、低成本链接：借记卡、ACH、SEPA、电汇、银行账户
• 混合设计：不是勉强地跨越两个世界，而是有意识地为两者而构建

加密货币下一篇章中最大的机会不是让纯链上系统略微变好。它们存在于混合空间中，开放金融系统与封闭金融系统在此相遇，并且在这里，在两者之间移动的摩擦最终被消除。

集成已经发生

如果你正在关注，Neo Finance 不是一个预测。它已经存在，并且正在以比大多数人意识到的更快的速度加速发展。

Coinbase × Morpho 是一个典型的例子。2025 年 1 月，Coinbase 推出了由 Morpho 提供支持的加密货币支持贷款。数百万 Coinbase 用户现在可以用他们的 BTC 抵押贷款 USDC，利率约为 6%，贷款通过 Morpho 协议在链上进行，而用户体验是纯粹的 Coinbase：熟悉、受监管且易于访问。

数字说明了一切。Coinbase 通过此集成发放了超过 12 亿美元的 USDC 贷款，目前有超过 8 亿美元的贷款处于活跃状态，并且 Morpho 上抵押了超过 14 亿美元的 cbBTC。Morpho 本身现在在以太坊、Base 和 Arbitrum 上拥有 超过 58 亿美元的 TVL，其中超过 33 亿美元的贷款处于活跃状态。Coinbase 并不是唯一一家：Bitget、SafePal 和 Crypto.com 都已将 Morpho 集成为其链上贷款后端。让我们不要忘记某家资产管理规模达 9000 亿美元的资产管理公司刚刚悄悄宣布了一项大规模合作和战略投资。

这就是接缝消失时的样子。用户不需要知道 Morpho 是什么。他们不需要桥接资产、管理 gas 或与智能合约交互。他们只是获得了比他们的银行所能提供的更好的金融产品，这些产品由底层开放、无需许可的基础设施提供支持。

利用链下流动性是另一个主要主题。世界上最深的流动性池是链下的，最聪明的 Neo Finance 产品正在构建通往这些流动性池的桥梁，而不是假装它们不存在。Ethena 是最大的经过验证的例子。由基差交易支持的合成美元的想法并不新鲜。其他人曾尝试完全在链上进行，但无法实现所需的深度、安全性或可扩展性。Ethena 的突破在于它愿意使用 CeFi 交易所的流动性作为核心基础设施，而不是将其视为敌人。同样重要的是团队对运营基础设施的执着投资，以使其能够大规模运行：储备基金、实时证明、托管人多元化以及深度流动的铸造/赎回机制。结果是超过 70 亿美元的 TVL，而 USDe 成为最快达到 100 亿美元流通量的数字美元资产。USD.ai 采用了一种不同的方法来实现相同的原则。USD.ai 将真实世界的融资收益带到链上。该协议以 15-25% 的目标利率向 AI 基础设施公司提供 GPU 支持的贷款，然后将该链下收入流包装成一个代币化产品，供链上的任何人访问。它现在的 TVL 超过了 6.6 亿美元，并且正在快速增长。Tenbin 将相同的逻辑应用于商品和货币，使用 CME 期货市场进行铸造和清算，而不是试图从头开始引导链上流动性。OpenFX 在外汇结算方面也这样做了，通过比现货流动性高 100 倍的期货市场进行对冲，从而实现实时结算，年化支付额超过 200 亿美元。像 ether.fi Cash 和 KAST 这样的稳定币新银行正在关闭另一端的循环，为用户提供“支票账户”体验，后端由 DeFi 提供支持，收益率超过 5%，前端连接到借记卡和 ACH。

为什么是现在？

稳定币已经实现了逃逸速度。总市值 超过 3000 亿美元。据估计，2025 年稳定币处理了 35 万亿美元的交易量。B2B 稳定币支付同比增长 733%。Interactive Brokers、Stripe、Fidelity 和 PayPal 都在构建 stablecoin 基础设施。多年来，人们一直在问“什么是杀手级应用？” 它一直就在我们面前：任何人都可以持有、发送和赚取的数字美元，而无需请求许可。

监管清晰度正在显现。稳定币立法已经通过。银行和机构现在拥有更清晰的数字资产交互途径，因为像 OCC、FDIC 和美联储这样的监管机构收回了限制性指导意见，并批准了托管、结算、质押和稳定币发行。在全球范围内，像欧盟的 MiCA 这样的框架以及日本、香港和英国的框架都优先考虑储备金、透明度和风险管理。麻痹建设者的模糊性正在让位于可行的框架。这对于 Neo Finance 来说非常重要，因为这些产品本质上会触及受监管和不受监管的系统。

基础设施已准备就绪。现代 L1 和 L2 成本低廉。账户抽象是真实的。你今天可以构建一款产品，该产品可以通过电子邮件引导用户，为他们提供智能钱包，连接到他们的银行帐户，将他们的储蓄部署到 Morpho vault 中，并让他们使用借记卡消费收益。两年前，这还是科幻小说。今天，已经不可能跟踪所有正在交付它的团队了。

这对建设者意味着什么

停止假装链下不存在。完全链上世界的纯粹愿景是美好的，值得在协议层上追求。但在产品层面上，你的用户生活在链下世界中。他们有银行帐户，纳税，领取工资并购买杂货。获胜的产品将是那些满足用户需求并使链上/链下边界无缝（如果不是完全不可见）的产品。

利用链下流动性和需求。Tenbin 使用 CME 期货来实现代币化资产。Ethena 使用 CeFi 交易所的流动性来实现其合成美元。USD.ai 将 AI 基础设施融资收益引导到链上。世界上最深的流动性和最持久的收益来源是链下的。构建可以访问它们的链上产品是一种超能力，可以实现更大的覆盖范围和更强大的市场。

考虑完整的客户生命周期。假设你的用户已经在链上拥有加密资产是不够的。他们首先是如何在链上获取或铸造资产的？一旦它们在链上，他们会用它们做什么？他们何时以及为什么要移回链下？你如何使每次过渡都无缝衔接？Neo Finance 的优胜者将全面考虑整个旅程，而不仅仅是其中的一段。

安全性仍然至关重要。我已经广泛 撰写了关于此的内容。随着 Neo Finance 通过桥接链上和链下系统来扩大攻击面，每个集成点都可能存在漏洞。赢得机构信任和主流采用的产品将像重视增长一样重视安全性。

机会

Nascent 多年来一直在投资于这项理论。我们的投资组合中有很多公司在构建 Neo Finance 堆栈：

• Morpho

——超过 58 亿美元的 TVL，为 Coinbase 的加密货币支持贷款和越来越多的机构集成提供支持

• Ethena

——超过 70 亿美元的 TVL，合成美元协议桥接 CeFi 和 DeFi 收益

• USD.ai

——超过 6.6 亿美元的 TVL，将真实世界的 AI 基础设施融资收益带到链上

• Tenbin

——使用现有期货市场对商品和货币进行代币化以实现实际流动性

• OpenFX

——链上外汇结算，年化支付额超过 200 亿美元

• Superstate

——为机构采用提供 14 亿美元的代币化国债和投资产品

• Birch Hill

——机构链上信贷基础设施，在 Morpho 上策划风险评级的贷款库，为受托人提供合规的 DeFi 收益访问权限

共同点不是它们是“DeFi”或“TradFi”公司。而是它们正在接缝处构建，创建产品和基础设施，使这两个系统比任何一个单独运作得更好。

更广阔的图景

这就是我一直回想起的：加密货币从来都不是一个平行宇宙。最初的承诺不是建立一个仅适用于愿意完全放弃现有金融体系的人的金融体系。而是构建工具，让每个人在其金融生活中拥有更多的控制权、更多的访问权限和更多的自由。

有一段时间，我们迷失了其中的纯粹性。我们告诉自己，一切都必须是链上的、无需信任的和完全去中心化的，否则就不算数。并且在协议层，我仍然相信这一点。原始体应尽可能强大且无依赖性。

但是在产品层呢？真实的人用真实的金钱来解决实际问题的层面呢？正确的答案一直是混合型的。满足人们的需求，并为他们提供比他们以前拥有的东西更有意义的东西，即使底层架构不能满足每个密码朋克的意识形态纯洁性测试。

Neo Finance 认识到，我们所能做的最具影响力的不是在一夜之间取代传统金融体系，而是使其具有渗透性。在链上和链下之间创建如此多的集成点，以至于这种区别最终变得无关紧要。构建如此出色的产品，以至于人们在使用它们时不知道或不关心是否涉及区块链，并且仍然受益于只有开放系统才能提供的无需许可性、透明度和可组合性。

与之前的任何加密货币周期相比，该行业将产生更多真正的价值数十亿美元的公司，而不是因为投机，而是因为实用性。真正的产品，解决真正的难题，为真正的人服务。

技术已经到位。监管窗口已经打开。基础设施已准备就绪。合作伙伴愿意合作。唯一缺少的是更多的建设者，他们看到了机会并准备不懈地执行。

如果你正在链上和传统金融之间的接缝处构建，请联系。我们希望支持你。我们希望共同构建这个未来。

蛋糕即将变得更大。让我们一起成长。

• 原文链接： x.com/delitzer/status/20...
• 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀英文文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～