稳定币：一个3000亿美元的市场除了表面信息，我们究竟了解什么？

稳定币市场规模达 3000 亿美元。除了这些头条数字，我们实际了解多少？

每个人都引用供应量数据。它出现在每一份报告、每一次财报电话会议、每一次政策听证会中。但是，除了“流通中超过 3000 亿美元”之外，我们对稳定币实际了解多少？

谁持有它们？所有权集中度如何？它们在哪些链上移动得有多快？它们实际用于什么——DeFi 流动性、支付、停泊资本？@Meta 刚刚宣布计划在其平台整合第三方稳定币支付；@Stablecoin 获得了 OCC 对国家信托银行牌照的批准。@Payoneer 宣布为 200 万家企业提供稳定币功能。@Anchorage 为非美国银行推出了合规的稳定币服务。机构和监管机构正在进入，他们需要比供应量数据更深入的答案。

我们利用 Dune 最新推出的稳定币数据集（与 @SteakhouseFi 合作开发），来回答其中一些问题。以下是数据显示的内容。

供应状况

截至 2026 年 1 月，在 EVM、Solana 和 Tron 上的 15 种最大稳定币中，完全稀释供应量达到 3040 亿美元，同比增长 49%。@tether 的 USDT（1970 亿美元）和 @circle 的 USDC（730 亿美元）仍然占据市场 89% 的份额。按链划分，@ethereum 承载 1760 亿美元（58%），Tron 840 亿美元（28%），@solana 150 亿美元（5%），@BNBCHAIN 130 亿美元（4%）。尽管总量几乎翻了一番，但这种链分布在一年内几乎没有变化。

https://dune.com/collection/stablecoins/overview 但在两大稳定币之下，2025 年是挑战者崛起的一年。USDS ( @SkyEcosystem/MakerDAO ) 增长 376% 达到 63 亿美元。PYUSD ( @PayPal ) 增长 753% 达到 28 亿美元。RLUSD ( @Ripple ) 从 5800 万美元增至 11 亿美元，实现了 1,803% 的飞跃。USDG 扩大了 52 倍。USD1 从零增长到 51 亿美元。并非所有挑战者都朝着同一个方向发展。USD0 下跌了 66%，而 @ethena 的 USDe 在 10 月达到峰值后，年底上涨了 23%。即便如此，USDT 和 USDC 之下的竞争者层级也得到了决定性的扩张。

谁持有它们

大多数稳定币数据集可以告诉你总供应量。因为我们的数据集在钱包级别跟踪余额并带有地址标签，所以我们可以告诉你谁持有它们。

https://dune.com/collection/stablecoins/overview 在 EVM 和 Solana 上，中心化交易所是最大的已识别类别，达到 800 亿美元，高于一年前的 580 亿美元。稳定币首先是作为交易所交易和结算的基础设施。巨鲸钱包持有 390 亿美元。收益协议几乎翻倍，达到 93 亿美元，反映了链上收益策略的增长。发行方地址——金库和铸造/销毁合约——从 22 亿美元飙升至 102 亿美元，增长了 4.6 倍，直接反映了有多少新供应进入市场。

关于标签质量：只有 23% 的供应量存在于纯粹未识别的地址中。对于链上数据而言，这是一个很高的识别率，对于任何试图了解稳定币风险实际存在于何处的人来说，这都至关重要。

1.72 亿持有者，但集中度极高

截至 2026 年 2 月，有 1.72 亿独立地址持有这 15 种稳定币中的至少一种。USDT 占 1.36 亿，USDC 占 3600 万，DAI 占 470 万。这三种稳定币具有真正的广泛分布：它们的头部 10 个钱包仅持有 23–26% 的供应量，HHI（标准的经济集中度指数，其中 0 表示完美分布，1.0 表示由单一持有者拥有）低于 0.03。

https://dune.com/collection/stablecoins/overview 其他所有稳定币都讲述着一个截然不同的故事。头部 10 个钱包持有 60–99% 的供应量。USDS 尽管流通量达到 69 亿美元，但 90% 集中在 10 个钱包中（HHI 0.48）。USDF 的头部 10 个钱包持有 99% 的供应量（HHI 0.54）。而 USD0 则最为极端：头部 10 个钱包持有 99%，HHI 高达 0.84，这表明即使在这些头部持有者中，供应量也主要由一两个钱包主导。

https://dune.com/collection/stablecoins/overview 这并不意味着这些稳定币有问题，有些是近期才出现的，有些是专为机构设计的。但这确实意味着它们的供应量数据应该与 USDT 或 USDC 的数据有截然不同的解读。集中度会驱动脱锚风险、流动性深度以及“供应量”是否反映有机需求或少数大参与者。这种分析只有在你拥有每个持有者的余额时才可能实现，而不仅仅是铸造/销毁事件的总供应量。

访问数据集：https://dune.com/collection/stablecoins/overview

1 月份转账量达到 10.3 万亿美元

2026 年 1 月，EVM、Solana 和 @trondao 上的稳定币转账量达到 10.3 万亿美元，是 2025 年 1 月的两倍多。链分布引人注目，与供应状况大相径庭：Base 以 5.9 万亿美元的转账量领先，尽管其供应量仅为 44 亿美元。Ethereum 完成了 2.4 万亿美元。Tron 6820 亿美元。Solana 5440 亿美元。BNB Chain 4060 亿美元。

https://dune.com/collection/stablecoins/overview 按代币划分，USDC 以 8.3 万亿美元占据主导地位——几乎是 USDT 1.7 万亿美元的 5 倍——尽管其供应量比 USDT 小 2.7 倍。USDC 的移动速度和频率明显高于 USDT。DAI 完成了 1380 亿美元，USDS 920 亿美元，USD1 430 亿美元。

重要的是，这些数据是有意地不带主观判断的。该数据集不根据对“真实”经济活动的固定解释来预过滤转账，因此总数可能包括与套利、机器人、内部路由或其他自动化行为相关的流量。数据集旨在呈现链上活动的客观视图，并赋予用户灵活应用自己的过滤器——无论是移除机器人驱动的交易量，隔离有机使用，还是定义更调整的转账活动衡量标准——而不是硬编码这些判断。

稳定币实际用途

这是数据集粒度真正闪耀的地方。转账不只是被标记为“交易量”，它们被分类到不同的链上活动中。这就是知道有 10 万亿美元流动和理解它为何流动之间的区别。

1 月份细分：

1. 市场基础设施（DEX 交易和流动性）

   • DEX 流动性供应和从流动性池中提取：5.9 万亿美元。单一最大的用例，反映了稳定币作为链上做市的基础资产。

   • DEX 掉期：3760 亿美元。自动化做市商之间的直接交易活动。

   这两个类别共同强调，稳定币主要充当交易抵押品和流动性基础设施。有趣的是，交易量集中在激励驱动的活动，如收益耕作和活跃资本优化，而不是纯粹的交易性交易需求。

2. 杠杆和资本效率（借贷 + 闪电贷）

   • 闪电贷（借入和偿还）：1.3 万亿美元。自动化套利和清算循环。

   • 借贷活动——供应、借入、偿还、提取：1370 亿美元。这一层代表了链上的短期资本效率和结构化信贷。

3. 访问通道（CEX 和跨链桥）

   • CEX 流量——存款（2240 亿美元）、提款（2240 亿美元）、内部转账（1510 亿美元）：总计 5990 亿美元。

   • 跨链桥存款和提款：280 亿美元。这些流量显示稳定币作为中心化平台和跨链之间的结算通道。

4. 发行方层面（货币操作）

   • 发行方操作——铸造（280 亿美元）、销毁（200 亿美元）、Hook再平衡（230 亿美元）、其他发行方活动：总计 1060 亿美元。几乎是一年前记录的 420 亿美元的 5 倍。

5. 收益协议

   • 收益协议活动：27 亿美元。一个较小但结构上重要的细分市场，与结构化策略和链上资产管理相关。

总体而言，90% 的所有转账量都通过已识别的活动类别流动，提供了稳定币在链上堆栈每个层面的流动方式的精细视图。

流通速度：同一种代币，不同的世界

日流通速度（转账量除以供应量）可能是稳定币分析中最被低估的指标。它告诉你一个稳定币作为交换媒介被活跃使用的程度，而不是仅仅被持有。

在我们分析的代币中，USDC 和 USDT 再次脱颖而出，尽管存在差异。

https://dune.com/collection/stablecoins/overview USDC 在 L2s 和 Solana 上速度最快。在 Base 上，USDC 每天周转中位数达 14 次，这是一个惊人的数字，由高频 DeFi 活动驱动。在 Solana 和 Polygon 上，它每天周转约 1 次。即使在 Ethereum 上，USDC 也以 0.9 倍的速度运行，几乎其全部供应量每天都在移动。

USDT 在 BNB 和 Tron 上速度最快，这是交易和支付通道。BNB Chain 上的 USDT 每天达到 1.4 倍，反映了活跃的交易。在 Tron 上，它较低，为 0.3 倍，但日复一日地 remarkably steady，与其作为主导跨境支付通道的角色一致。然而，在 Ethereum 上，USDT 仅为 0.2 倍，超过 1000 亿美元的供应量大部分处于闲置状态。

USDe 和 USDS 移动较慢，这是设计使然。Ethereum 上的 USDe 每天周转仅为 0.09 倍，而 USDS 运行速度为 0.5 倍。两者都被设计为生息稳定币：USDe 通常质押到 sUSDe 中以捕获 Ethena 的 delta 中性资金策略，而 USDS 则存入 Sky 储蓄利率以获得协议资助的收益。因此，大部分供应量都停泊在储蓄合约、Aave 等借贷市场或结构化收益循环中。低流通速度在这里不是弱点，而是一个特征：这些资产旨在累积收益，而不是流通。

链比代币更重要。Solana 上的 PYUSD 每天以 0.6 倍的速度运行，是以太坊上速度（0.1 倍）的四倍。相同的代币，根据其所处的生态系统，使用模式完全不同。

供应量和转账量各自讲述了故事的一部分。流通速度将它们联系在一起，这是一个单一的指标，可以捕捉特定链上的稳定币是作为活跃基础设施运作，还是作为闲置资本存在。

超越美元

本次分析主要关注 15 种美元稳定币，但完整数据集涵盖范围更广。它跟踪了 200 多种稳定币，代表 20 多种货币：欧元（17 种代币，供应量 9.9 亿美元）、巴西雷亚尔（1.41 亿美元）、日元（1300 万美元），以及以 NGN、KES、ZAR、TRY、IDR、SGD 等计价的代币。

https://dune.com/collection/stablecoins/overview 非美元稳定币的总供应量目前仍仅为 12 亿美元，但已有 59 种代币分布在 6 大洲，占我们数据集中所有代币的近 30%。当地货币稳定币的基础设施正在链上构建，而跟踪这些数据的数据集也已就位。

才刚刚触及皮毛

本次分析中的所有内容都来自对单一数据集的少量查询。我们查看了 15 种稳定币和几个核心指标，但完整数据集涵盖了 30 多个区块链上的近 200 种稳定币。

除了覆盖范围，这个数据集的不同之处在于分类层。每个转账都被映射到其链上触发器，并使用确定性优先级框架分类到九个活动类别之一。每个余额都按持有者类型划分，并采用跨所有链的标准化分类法。它们共同将嘈杂的区块链日志转换为结构化、可比较的数据——制度转变、平台间的资本流动、集中风险、参与模式。

这种粒度可以回答我们尚未提出的问题：哪些钱包在新稳定币上架交易所之前正在累积？在脱锚前几天，持有者集中度如何变化？欧元计价稳定币的跨链桥流量是怎样的？发行方铸造/销毁模式与市场压力之间有何关联？以及更多。

这是一种旨在支持机构级分析、研究出版物、风险建模框架、合规监控工作流程和高管仪表板的数据集。深度就在这里。开始挖掘吧。

访问数据集：https://dune.com/collection/stablecoins/overview

• 原文链接： x.com/dune/status/202704...
• 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀英文文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～