Skew 与 Crypto Garage 交易点对点比特币结算的标准普尔500指数衍生品

本文描述了 skew 的新闻稿 和 Coindesk 文章 的细节。

摘要

Skew. 和 Crypto Garage (CG) 签署了一项以比特币结算的 S&P 500 衍生品合同，采用基于 离散对数合同（“DLC”）的 P2P 衍生品协议。在 2019 年 4 月，我们曾与 Blockstream 执行了一项以比特币区块链结算的 P2P 衍生品。

作为之前交易的延续，Skew. 和 CG 希望确认是否有比特币投资者对寻求传统金融资产的投资感兴趣。

动机

在传统金融中，投资者可以通过期货、期权和交换等衍生品获得股票市场或商品市场的投资敞口。衍生品用于复制基础资产的表现。投资者使用衍生品对冲现有的头寸或对基础资产未来的走势进行投机。基础资产可以是灵活的，可以关联到单一股票或单一商品，例如原油。

成熟的基础资产通常在其原生货币的交易所进行交易。可能存在这样的情况，即投资者希望接触类似于美国股权或日本股权的资产，但由于地区限制可能无法使用美国或 JPY 账户。另一方面，比特币投资者没有地域限制，但目前使用比特币投资传统资产类别的产品并不普遍。

我们希望通过与 Skew. 进行概念验证交易，在传统金融中最常交易的衍生品之一，一个与 S&P 500 期货相关的期权上，构建一个以 BTC 结算的合同来改变这一现状。我们的目标是这笔交易将引起比特币投资者对进行其他传统资产类别的衍生品交易的兴趣，例如以 BTC 结算的原油衍生品。

金融合同规范：

我们实施了以 BTC 结算的 S&P 500 衍生品，作为 一种 quanto 期权。quanto 期权是一种衍生品，其中基础资产（S&P 500）以一种货币（美元）计价，但衍生品本身以另一种货币（比特币）以固定汇率结算，称为 quanto 转换率。quanto 期权适合我们的用例，投资者可以接触 S&P 500，但没有相应的 BTCUSD 汇率风险。

quanto 期权具有嵌入的货币远期合约，具有可变名义金额，名义金额是期权的 USD 付款，而货币远期利率是 quanto 转换因子。

普通 S&P 500 看涨价差 (2975 3025) 期权的支付。

在 quanto 转换为 1 BTC / 10747 USD 的情况下，quanto 期权的支付。

期权卖方的考虑

对于期权卖方来说，hedging quanto 期权的挑战在于管理 BTC/USD 外汇远期的敞口。以 quanto 转换率对冲到 BTC 的 USD 敞口金额随着 S&P 500 价格的波动、S&P 500 和 BTC/USD 的相关性以及 BTC/USD 的价格波动而变化。

S&P 500 和 BTCUSD 的历史 30 天相关性

如上图所示，这两种资产之间的相关性在 -50% 和 50% 之间波动，过去三年中中位相关性为 -3%。期权卖方需要仔细考虑其定价中假设的相关性，以及在管理其对冲投资组合时密切监控实际相关性。

Quanto 期权的条款和条件

在 2019 年 9 月 6 日，Skew. 和 Crypto Garage (CG) 同意如下面所述进行期权交易。为定价，我们使用了在 Black-Scholes 模型框架下的知名 quanto 期权定价方法。

如 Blockstream 交易的博客所述，P2P 协议假设双方直接在比特币区块链上预先存入担保品，在到期时担保品的分配是基于 Oracle 的输出。预存担保品是根据衍生品的最大损益确定的，需要预先定义。在这个特定的例子中，作为期权卖方，CG 是唯一的担保品贡献者，贴出衍生品的最大支付金额。

到期支付

在 9 月 20 日，期权交易到期，其支付结果如下所示。

在下一节中，你可以确认衍生品如何分解为使用 DLC 协议的比特币交易规范。

比特币交易规范：

该交易分为 3 部分：

1. 基金交易 (“Fund Tx”): 基金交易由两个输入和两个输出组成。第一个输入是 Skew. 支付给 CG 的期权溢价，CG 立即收到。另一个是 CG 贴出的担保品，该担保品锁定在 DLC 中。
2. 合同执行交易 (“CETs”): 在交易日期创建的一组交易，每个交易代表结算日期的可能结果。
3. 关闭交易 (“Closing Tx”): 一旦 Oracle 发布参考利率，CET 输出之一变得可支配。CG 然后可以广播该交易，这样 Skew. 就可以直接收到其付款。然后 CG 使用 Oracle 的签名在输入中创建关闭交易，以收回剩余的担保品。

任何人都可以在区块浏览器（例如 blockstream.info）中检查每笔交易。

1. 基金交易: CG 和 Skew. 贴出的初始担保品。

交易 ID: afb9276cd578f96a1ba7fd45116ccbbe9ad5041da609ad5593f62a3cfb4d5fbd

每方所贴出的担保品是各自衍生品交易的最大利润和损失敞口。在本交易中，CG 贴出约 0.0467 BTC。这个贴出的担保品包括将交易包含在区块链中的交易费用。担保资金的交易输出被锁定在一个 2-of-2 多重签名地址中。

来自 Skew. 的输入用于支付给 CG 的期权溢价。期权溢价支付由基金交易的第二个输出表示。

该交易链接到“金融合同规范”部分中已提到的以下内容。

交易信息与金融合同之间的细微差别是广播交易所需的交易费用。

2. CETs: CG 和 Skew. 拥有数千个签名的合同执行交易 (CETs)。

交易 ID: 09e430468bca724cc01ec4fb1f9e66e1e3965ae3030e9510582f4660e9c232eb

CETs 的目的是预录所有双方的可能结算付款。每个对方持有一组 CETs，具有相同的结算支付，但不同的签名要求：每个 CET 的输入由另一个对方预签名。

在衍生品交易到期日，Oracle 会广播 S&P 500 期货参考价格并生成签名。提供参考价格后，CG 或 Skew. 其中一个广播与 Oracle 匹配的 CET。

在这笔交易中，CG 首先找到相应的 CET。在广播交易时，CG 签署输入以解锁来自 2-of-2 多重签名（Skew. 在交易开始时预先签署了所有可能 CET 的输入）。由于 CET 被广播，Skew. 立即收到期权支付。要让 CG 收到其支付，CG 将需要广播关闭交易。

3. 关闭交易 (“Closing Tx”)

交易 ID: bb2f4fb7c2c2ae0fae60d0efc763fab817d64bfef2a4f30d5584f752effc676d

为了让 CG 接受其支付，其需要将相应的 CET 及 Oracle 签名和自己的签名作为交易输入。从交易输出中，CG 接收净交易金额，即贴出的担保品减去期权支付。

如果某一方试图作弊并选择一个与 Oracle 报价不符的支付情景，其将失去所有资金，这些资金将归另一方所有。例如，假设 CG 广播了不正确的 CETs，那么 CG 将无法完成关闭交易，因为 Oracle 签名将与 CETs 的输入不匹配。关闭交易中的资金可以在锁定时间段和 Skew. 签名后由 Skew. 收回。

结论

Crypto Garage 和 Skew. 共同设计和交易了一种以比特币结算的股票衍生品，采用 DLC 协议。我们确认了该概念的有效性，同时也看到了为比特币持有者提供更广泛产品的潜力。只要有可靠的数据源获得价格信息，P2P 衍生品就可以与传统资产类别（例如商品和债券）的各种基础资产关联。

我们认为，这种类型的交易可能会对有地区限制的外币投资者感兴趣，使他们能够交易以该外币计价的资产类别。这样的投资者进入 DLC 协议下的 quanto 期权将有一个溢价成本。由于比特币投资者通常没有能力交易他们想要的传统资产，因此这一成本可以视为一种准入成本。

我们乐意讨论与 P2P 衍生品相关的新想法。

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