流动性重质押代币：收益的新前沿

权益证明、质押和流动性质押简介

在2023年，流动性质押及其相关原语渗透到了加密生态系统的各个部分。权益证明（Proof of Stake，PoS）共识机制周围基础设施的受欢迎程度在2022年9月15日以以太坊的协议级集成为基础而真正起飞，这被称为“合并”（Merge）。从传统的工作量证明（Proof of Work，PoW）机制转向PoS标志着以太坊共识的范式转变，允许用户降低提供（和定价）以太坊经济安全的风险。这使得质押的增长、再质押的出现以及新的资产类别——流动性再质押代币的引入成为可能。

了解工作量证明及其局限性

在深入了解PoS之前，我们有必要考察PoW，这一开创性的共识机制，依然保卫着比特币。在其核心中，区块链的共识是指使事务在不依赖于集中权威的情况下进行验证的基础机制。通常，共识需要全网至少⅔节点就当前状态达成一致。这有助于保护网络并确认事务的更新历史，也称为状态改变。

在PoW下，这种共识是通过挖矿实现的。矿工利用计算能力解决复杂的数学难题。第一个解出这些方程的人验证下一个区块，把它添加到区块链中，并因此获得奖励。此过程资源消耗巨大，使得参与者必须消耗大量能源以获取潜在奖励。

PoW在事务验证中也扮演着关键角色，防止恶意行为者进行双重花费——即一个用户试图多次使用同一资金。然而，在PoW中实现这一点要求至少控制51%的网络，考虑到与此共识机制相关的硬件和能源成本，意味着花费高昂。如果某个实体确实能够实现这一点，他们可能会影响共识，对网络安全构成重大风险。在这种情况下，纠正攻击的唯一解决方案是硬分叉。防范双重花费保留了区块链的不变性、去中心化和可信性承诺。

拥抱权益证明：共识可持续性的转变

PoS与PoW旨在实现同一核心目标—通过共识验证和添加新块。它以更高的效率和可持续性做到这一点。与依赖于耗能计算任务的PoW不同，PoS依赖于“质押”资产作为担保的验证者。为了进入信标链的验证者集，并参与验证活动，质押者必须存入至少32 ETH。他们的质押金额起到对恶意活动的震慑作用，任何不当行为可能导致其质押资金的损失和被迫退出信标链，这是一个称为“削减”（slashing）的过程。削减惩罚与在一定时间内发生的削减验证者数量成比例地扩大，从而使那些被削减的验证者遭受更大损失，作为防止多重验证者同时共谋的手段。

PoW和PoS的安全机制之间差异显著。PoW通过资源消耗（即拥有和运营大多数节点的成本）来阻止恶意活动，而PoS则对质押者实施直接的经济惩罚，以减少保卫链条的计算开销。

流动性质押：在PoS领域创造可组合性的创新

PoS领域已经出现了诸多创新，额外提升了质押者的收益潜力。然而，一个明显的挑战依旧存在，即可组合性。起初，质押者无法轻易返回他们的质押，而且鉴于奖励，无特别推动这样做的动机。流动性质押代币（Liquid Staking Tokens，LSTs）产生了，对此作出了回应，使得用户能够在不妨碍其质押收益的情况下参与去中心化金融（DeFi）。

在过去一年中，我们见证了LSTs的显著增长，但依然存在挑战和潜在新前沿，以进一步推进这一领域在更大加密生态系统中的普及。

削减是持有LSTs的用户所面临的最大风险，除了价格脱钩。正如之前所讨论的，削减对被削减的验证者施加了永久性惩罚，烧毁了他们的ETH并将其退出信标链。这并不一定会影响LST代币的价值，但会影响代币持有者可赎回的ETH数量。因此，流动性质押提供商的验证者集中数量出现重大ETH剔除的情形中的相关削减事件，可能引发对该资产溶解性的怀疑，从而导致对该LST的抛售压力，进一步引发价格脱钩事件。

众多公司努力通过提供创新如降低债券要求、分布式验证者技术（Distributed Validator Technology，DVT）和受信执行环境（Trusted Execution Environments，TEEs）来改善流动性质押体验，目的是减少削减风险并提升质押的安全性。随着LST在DeFi生态系统中的使用场景增多，这种工具在流动性质押提供商的验证者基础设施中的使用愈发重要。

与此同时，驱动多样化收益机会的渴望应运而生，无论是通过DeFi、激励机制还是创新产品。其中一个在舞台上崭露头角的范例就是再质押（restaking）。再质押专门设计用来反映ETH PoS加密经济设计，并进行迭代，以降低启动PoS系统的障碍，同时允许质押者对其资产获得额外收入的机会。

再质押与主动验证服务的出现

扩展以太坊的PoS安全性

以太坊的PoS共识机制提供了一种独特的优势：通过加密经济价值提供可编程和可扩展的安全性。这种内在于以太坊的安全性无缝地扩展到所有受信标链的基础连续性保护的协议。这个多样化的数组中包括从去中心化交易所（DEXs）到NFT市场的各种智能合约协议。然而，直到最近，这一强大的安全框架尚不能天生扩展到其他应用或分布式系统，如桥接、排序器、数据可用层或其他需要其他共识形式的区块链。这类系统历来需要引导自己的共识机制来保护其操作，而这在Axelar及其本土PoS网络的平台上体现了巨大的挑战。

再质押：弥补安全缺口

解决安全提供的可扩展性缺口推动了再质押的诞生——一种创新概念，允许在以太坊质押的资产支持任意分布式系统的安全性。EigenLayer是第一个再质押协议，创造了“可编程信任”（Programmable Trust）这一术语来描述这种机制。更有趣的是，受益于这一信任机制的分布式系统被称为主动验证服务（Actively Validated Services，AVSs）。

EigenLayer：放大承诺与安全性

EigenLayer的核心， 是智能合约和链下软件的结合，放大验证者或其他外部节点运营商可以承担的承诺。这种增强使得验证者能够与AVSs互动，要求他们运行额外的软件。

与此同时，EigenLayer智能合约在再质押的以太坊上引入新的削减条件，这些条件根据所选AVS的规范而定。作为交换，这些再质押者能够通过提供安全性来获得这些系统的奖励。这些条件与以太坊是直接质押还是通过关联流动性质押提供商的LSTs进行质押无关。这让分布式系统更容易构建安全模型，而无需担心启动安全提供者——质押者。再质押者可以选择加入多个AVS，将他们的质押曝光于多个削减条件，并从多个AVS中获得奖励。最终，EigenLayer通过再质押集中安全性，而不是将其分散。集中安全性使多个参与者能够结合资源为整个再质押生态系统提供更强的安全保障。

揭示EigenLayer的潜力：AVSs和新的收益机会

AVSs的出现，能够利用可编程信任，预示着分布式系统的转变阶段。它们不仅提供前所未有的继承安全访问，而且还为质押者解锁了无限的额外收益机会。通过为这些服务提供安全保障，质押者可以探索创新的奖励途径，同时与以太坊的长远目标保持一致，并支持他们所渴望的服务。

再质押的潜在局限性

潜在局限性的介绍

尽管再质押为质押者放大回报提供了诱人的机会，但它并不是没有挑战。像EigenLayer这样的平台引入的附加削减条件增加了质押者的回报，以补偿更高的风险。然而，EigenLayer的架构限制暗示了再质押位置的潜在可组合性问题，特别是由于出现的复杂风险特征。这种复杂性反映了PoS在早期阶段所遇到的挑战。

在DeFi中再质押的未来场景

总体而言，再质押位置在DeFi领域的整合有两种潜在轨迹：

情景1：治理的风险管理

流动性质押提供商可能决定通过实施基于治理的选择来缓解一些再质押策略的固有风险。在这里，他们认为适合用户风险承受能力的策略被允许。因此，这可能导致提供商将他们的产品细分，针对特定风险群体。例如，像Lido这样希望被视为“安全第一”提供商的平台，可能拒绝承认风险偏好较高的用户，因为这些用户更有可能寻求承诺更大收益的激进再质押策略的提供商。

情景2：非同质化和对LST用户的推动

如果出现优势平台如EigenLayer经历重大削减事件或对提供商信任的普遍侵蚀，流动性质押提供商可能会发现支持在节点运营商级别进行再质押变得不可行。相反，决策可能会转向LST用户。在这种情况下，EigenLayer再质押位置可能成为主导的被质押资产表现。然而，由于这些资产的独特风险特征，它们天生是非同质化的。这在融入更广泛DeFi生态系统时形成挑战，因为大多数协议是基于价格依赖性进行参数设置。再质押位置在此遇到的困境是流动性稀缺和价格发现有限。

被质押资产金融化的难题

虽然EigenLayer和类似平台旨在通过创新的质押模型加强PoS网络，但验证者风险特征的加剧复杂性不经意间产生了次要挑战。这两种前述情景暗示了一个如此景观，其中被质押和再质押资产变得分散和非流动。这种动态严重阻碍了将再质押位置在DeFi生态系统中利用的可行性。

流动性再质押代币（LRTs）探讨

定义与概览

流动性再质押代币（Liquid Restaking Tokens，LRTs）是再质押位置的衍生表示。类似于LSTs，LRTs的出现旨在为再质押位置提供更广泛和直观的访问。许多协议正在推动这一倡议，尽管前沿者尚未出现。在探讨这些协议并区分它们的特征之前，重要的是评价LRT的优缺点。

流动性质押提供商与LRT提供商之间的区别

流动性质押提供商和LRT提供商有相似的最终目标，即为质押者或再质押者分别提供其基础位置的流动性表示。然而，他们通过不同的方式来实现这一目标。流动性质押提供商完全专注于为存款者提供与有信誉的节点运营商连接的手段，以便他们能建立验证者并为质押位置提供收据代币。他们帮助将资本与硬件经营者匹配。另一方面，LRT提供商还必须考虑他们选择进入的AVSs的风险特征，并将其进一步暴露给LRT持有者。流动性再质押有助于在收益机会之间进行资本委托，作为一种投资组合管理形式。他们的目标是在最小化风险暴露的情况下，为用户带来上升空间。识别适当的风险与收益框架，特征化LRT，是LRT治理机制的主要目标之一，而流动性质押提供商的治理机制则不那么具体。

LRTs的优势

LRTs方便了再质押与DeFi之间的更顺畅集成。这与我们之前讨论过的被质押资产未来潜在场景密切相关。也就是说，LST提供商创建再质押位置的流动性表示，并通过基于治理的管理它们。这可能使LST提供商能够创造清晰定义的风险特征，使用户更好地管理他们的再质押资产投资组合，并享受更大的灵活性。这种方法使再质押者能够参与DeFi，同时仍然获得再质押的好处。

用户的考虑

虽然LRT的好处显而易见，但潜在用户应当保持对其限制的警觉。如在第一种情景中所描述，许多即将推出的LRTs都包含某种形式的治理监督。这可能限制LRT持有者表达其风险偏好的灵活性，并支持他们想要的AVSs。这种治理模型提出了关于LRT提供商对特定AVS品味的动机以及其能够创造合理的风险与收益模型的诸多相关问题。在治理论坛中透明探讨这些动机对于保持信任和透明度至关重要。

承销LRTs的挑战

承销LRTs的任务呈现出自身的一系列复杂性。鉴于LRT的微妙风险特征和独特定价动态，承销LRT可能同样甚至更加具有挑战性，需要协议采取更加资产特定的方法来创建可持续支持的市场。深入理解以太坊核心基础设施、PoS、AVS设计和LRT设计的基本机制将是基础。我们将在后续部分详细阐述LRT的设计考虑因素。

LRT案例研究

现在我们讨论了Eigenlayer、AVSs和再质押的角色，让我们看看一些早期在生态系统中构建的项目案例。截至目前，有超过十个LRT项目在流动性再质押层面进行研发。

我们将深入探讨以下项目：

• KelpDAO（rsETH）

• Renzo（ezETH）

• EtherFi（eETH）

• RestakeFi（rstETH）

• Puffer（pufETH）

KelpDAO/ Stader（rsETH）

rsETH作为流动性再质押的一部分

从根本上讲，LRT或流动性再质押代币作为再质押位置的流动表示，允许在EigenLayer上进行再质押的用户访问该形式位置，以便在更大的DeFi生态系统中使用。rsETH是KelpDAO发行的LRT，旨在解决当前再质押位置流动性所面临的风险和挑战。

在Kelp中，质押者通过将其LST质押以生成rsETH代币，表明对一池基础再质押资产的部分所有权。然后，两个rsETH合约将存入的代币分配给与Kelp DAO合作的不同节点运营商。奖励从多种AVS中积累，rsETH合约所委托的。rsETH代币的价值反映了各个奖励和质押代币的基础价值。

质押者可以选择将其rsETH代币在AMM上换取其他代币以获得即时流动性，或选择通过rsETH合约赎回基础资产。质押者还可以在DeFi中进一步利用他们的rsETH代币。

隔离架构

rsETH智能合约的结构旨在分隔存款、委托和取款，确保责任的明确划分，并最小化用户在协议中整体风险暴露。

整体结构包括4个主要模块：存款和铸造LRT、将资产转移给委托者、将资产转移至策略以及取款。存款和铸造rsETH自动化了向AVSs的委托过程，从而省去识别正确服务和验证者的努力，并帮助管理质押奖励。

将资产转移到委托者和策略包括根据代币经济学、权重和分布指标将代币转账到节点委托合约（NDCs）。策略包括将资金从节点委托合约转移到策略管理者，该管理者将资金分配给不同策略。

在成功取消委托后，资产将转移到NDCs，然后交由取款管理器智能合约。取款管理器根据最新的汇率确定分配给再质押者的资产数量。一旦资金成功取出，rsETH便被铸造出来。

Kelp DAO还支持其他四个模块：注册（记录rsETH生态系统中的运营商、服务和资产，包括相关元数据和rsETH的基本特性）、预言机（实时更新rsETH合约的资产价格，有助于根据存款和赎回需求准确铸造和销毁rsETH）、治理（一组合约将成功的提案转换为可执行代码以改变智能合约行为）以及奖励市场（模块通过多样化额外收益策略优化非ETH奖励，成为在AVS激增时期评估和优化治理及效用代币的基础层）。

Kelp x Stader

Amitej G和Dheeraj B是Stader Labs的创始人，这是一家拥有超过2.3亿美元TVL的多链流动性质押平台，成立了Kelp DAO。该团队致力于为公共区块链网络开发流动性再质押解决方案。

Stader拥有超过85,000名用户和超过2500万美元的已支付奖励，以及超过40项DeFi集成。他们还与行业领导者如Pantera Capital、Coinbase Ventures、Blockchain.com、Jump Capital等显著资金建立了合作关系。此外，他们还与加密世界的著名人物合作，包括Polygon的共同创始人Sandeep Nailwal和Jaynti Kanani、Coinbase的加密负责人Nemil Dalal、Staked的共同创始人Tim Ogilvie等。

Amitej和Dheeraj成功创建了多个链的最稳健流动性质押平台之一，吸引了大量资本并与行业领军企业建立了合作关系。他们当前的承诺是为以太坊上的EigenLayer开发LRT解决方案。

该团队自2023年第一季度以来一直在努力进行设计，并率先发布了LRT意图，创造了“LRT”这一术语。此外，Kelp DAO还已由一些web3最可信的审计机构进行了审计，包括Sigma Prime和Code4arena，在审计中未发现重大问题。

EtherFi（eETH）

EtherFi（eETH）是一种去中心化的非托管以太坊质押协议，自成立以来经历了显著的发展。最初，EtherFi侧重于利用分布式验证者技术（Distributed Validator Technology，DVT）实现单人质押者网络的可扩展性。这一技术将验证者密钥分离，使更广泛的用户能够无许可地进行质押，从而解决了质押所需的32 ETH的要求，并将单一硬件运营者的削减风险去中心化。

在更最近的发展中，EtherFi已扩展到质押和流动性再质押的垂直领域，推出他们的eETH LST/LRT混合产品。在这里，用户可以通过质押ETH铸造eETH，这样不仅会产生本地ETH质押收益，而且也会在Eigenlayer上原生再质押，从而使持有者获得双倍质押奖励。该系统与stETH（Lido）不同之处在于消除了在Eigenlayer上进行额外再质押的需要，简化了用户的过程。此外，用户还可以在DeFi中进一步利用其eETH以获得额外收益。

机制设计

在EtherFi机制的核心处，ETH验证者将其取款地址指向Eigenpods。这种设置允许用户获得Eigen点，预计这些点会在以后转换为协议奖励。

在EtherFi质押机制的当前范畴中，重要的是要理解，如果主动验证服务（AVS）尚未上线，液体再质押代币（LRT）实际上呈现与液体质押代币（LST）类似的运作方式。然而，随着AVSs的未来激活，预计LRT将产生相对更高的奖励，尽管也可能因为附加削减条件带来更高风险。

Renzo（ezETH）

Renzo（ezETH）是一个LRT平台，也是Eigenlayer的战略管理器。它旨在作为Eigenlayer的接口，抽象掉市场参与者许多技术、金融和风险管理的障碍，使其能够更容易地访问新兴的再质押原语。正如Eigenlayer使得任何分布式系统能够继承以太坊的安全性，Renzo使得任何链上的用户能帮助安全正在构建的网络——主动验证服务（AVSs）。Renzo帮助桥接了需要安全性的AVSs和试图平衡再质押的风险与奖励的用户之间的差距。

机制设计

用户可以在Renzo上存入ETH或任何支持的LST（例如stETH、rETH、cbETH），以铸造等值的ezETH。每存入1 ETH/LST，即铸造1 ezETH。

形式上，价值流从ETH质押 → Eigenlayer AVSs → Renzo再质押。通过为Eigenlayer AVSs提供安全性，Renzo比普通质押提供更高收益，因此预计会推动整体ETH质押的更多交易量和参与。

ezETH是一种产生收益的资产，其运作方式类似于Compounds的cTokens，ezETH的价值反映了在基础位置上获得的再质押奖励；通常情况下，ezETH的价格相对于其基础LST会随着收益在AVS代币中积累而增加。奖励以ETH、USDC和AVS代币的形式分配。

Renzo的核心功能是帮助保护Eigenlayer AVSs，该协议提供再质押策略，用户可以决定保护一个或多个网络以获得收益。由于每个AVS代表独特的奖励（以及风险）入口，预计再质押生态系统将受益于更多AVSs，这将引入更多不同的再质押策略。

这为协议和服务的开发和实施开辟了新的机会；本土LRT企业固有于特定AVS并为持有人提供独特机会，例如优先执行和费用回扣，提供给LRT持有者的风险/收益管理策略等，双重质押市场等。此外，上市后，任何团队都能够无权限地从头到尾构建再质押基础设施，利用再质押生态系统的利益，而无需通过建立代币来控制整个流动，从而使团队能够灵活地定制基础设施以满足他们的特定偏好。

RestakeFi

Restake Finance自称为“EigenLayer的首个模块化流动性质押协议。”用户将能够通过Restake Finance DAO管理的智能合约在EigenLayer存入他们的ETH或stETH。反过来，存款者将收到rstETH，该代币包含一个重新基准和产生收益的机制。重新基准会每天进行，导致你钱包中的rstETH数量增加。请注意，这不包括从EigenLayer获得的收益，这需要单独的索赔机制。

Restake的独特机制是，存款者最终将能够选择他们希望验证的模块。用户可以选择验证尽可能多（或尽可能少）的pod。规避风险的用户可能会选择具有成熟团队和业绩的单一pod，而风险偏好较高的用户则可能会追求更高的收益，因此选择验证多个pod。

Puffer (pufETH)

Puffer Finance旨在通过一个同质化节点网络减少从32 ETH降至2 ETH的初始金额，刺激验证者去中心化。这得益于一种新颖的远程签名工具称为“Secure-Signer”，其旨在使用受信执行环境（Trusted Execution Environments, TEEs）如Intel SGX防止削减风险。Secure-Signer工具代表共识客户管理验证者密钥，可以在本地或远程运行。当在TEE内运行时，它利用应用加密保护验证者密钥，即使密钥处于静止状态也确保它们不能被他人使用。

来源：Puffer docs

除了TEE，验证者也受益于其密钥的安全保护。Puffer的独特之处在于它可以支持需要某种形式隐私的特定应用验证者（Application-Specific Validators，ASVs），例如隐私保护的Layer 2。

为了积极参与指定ASV的验证者集，质押者（称为Puffer）可以存入超过0.01 ETH的任何金额，该金额将加入ETH池。此池可用于为新的验证者节点建立 резерв，这个ETH将在满足要求（每个节点32 ETH）时被质押，作为交换，Puffer将收到pufETH，即一种类似Compound的cToken结构的产生收益代币，随着奖励的积累而增值。

要赎回其基础ETH，Puffers可以销毁其pufETH，收到原始ETH和累计奖励，前提是取款池有足够的流动性。为此，所有存入Puffer Finance的ETH以及奖励和节点取款的一部分被添加到取款池，以提供退出流动性。

结论

在这篇文章中，我们探讨了以太坊共识机制（过去和现在）的演变，聚焦于从PoW到PoS的转变，以及LST和LRT的创新发展。以太坊的合并引入了PoS网络，标志着向更可持续和可扩展的区块链安全性工作的一步重要转变。LST的出现是针对质押者原本面临的流动性挑战的解决方案，使用户能够在质押的同时参与DeFi。LRT进一步建立在此基础之上，为参与Eigenlayer再质押生态系统的用户提供了增强的收益机会和安全性贡献。

LRT的好处伴随的并非没有风险。此研究涉及了对LRT持有者最重要的风险，例如可组合性、削减的潜在可能性，以及再质押位置及其风险特征（即他们选择参与的AVSs及原因）的管理复杂性。我们还强调了该领域的创新，包括EigenLayer等项目——再质押的先锋，以及KelpDAO和Puffer Finance等旨在通过其LRT解决方案使再质押民主化的平台。

总体而言，这篇文章提供了对以太坊共识机制当前状态和潜在未来的全面分析，突出了在这一快速变化的格局中机会和挑战。将再质押整合到以太坊生态系统中，是一个显著的里程碑，为实现区块链安全提供了一种更可持续和可扩展的方法，同时为DeFi领域创造新的收益生成途径。

来源

• 使用Ether.fi质押

• Kelp DAO提供

• EigenLayer

• EigenLayer文档

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