金融的边缘

国际清算银行（BIS）最近发布了一篇关于 DeFi 贷款的 论文。它以一些 provocative 的框架展开：

考虑到 DeFi 贷款中需要过度抵押（与传统银行中的情况相反），任何在这些平台上的借贷活动竟然发生的事情有些令人惊讶。

我们都应该对此感到兴奋（真的！），BIS 正在为其经济学家支付研究 DeFi 的费用。像这样的论文确实有助于随着时间的推移使这个领域合法化，BIS 创新中心的实验性工作也有同样的效果（请参见 Project Mariana）。话虽如此，我们也应该退一步，提供一个更广泛的视角，当来自加密行业之外的论文狭隘集中时。来自重要机构的员工研究常常（可以理解地）被解读为官方政策。当这种解读偏向负面时，会对他人参与的意愿产生重大影响。

以银行贷款作为分析 DeFi 贷款的起点忽视了每种贷款形式的独特特征。这也暗示银行在信用中介方面拥有不可逾越的护城河，而没有承认全球金融架构边缘的技术和社会变革的更大背景。

抵押是一个在风险、流动性和资本效率之间平衡的光谱

银行在结构上是有风险的，正如我们在 2023年3月 看到的那样。到期错配必然导致不稳定，这就是为什么中央银行和审慎监管首先存在的原因。通过 无抵押 银行贷款获得的资本效率是社会上成本高且在操作上难以控制的。

近年来，私人信用市场中出现了 抵押 借贷的激增。这些产品通常附带一些契约，允许债权人在借款人违约的情况下索取资产。（更多内容见下文。）

例如，我们在回购期权市场上看到的几乎是 过度抵押 的现象，这个市场被称为回购市场。当Alice和Bob达成隔夜回购交易时，Alice给Bob $100 现金，换取 $100 的国债。第二天，Bob偿还给Alice $100 加上一些利息，Alice将她的 $100 国债退还给Bob。

考虑到在回购中需要非常高的抵押品与贷款的比率，任何在回购市场发生的借贷活动都可能令人感到惊讶。然而，仅美国的回购市场每天的交易量就大约为 4万亿美元。这些数字近年来有所增加。事实上，美联储现在经营多个回购设施，这些设施始终可供金融系统的一个子集使用，从而获得现金或证券。许多机构使用回购市场获取交易杠杆，类似于加密交易者如何利用加密借贷市场来资助有利可图的交易（这在一定程度上是因为许多交易者经历了显著的资本增值，这减轻了过度抵押的资本负担）。

加密中的过度抵押部分源于加密市场的波动性——但当前的模型确实有效于其预期目的。虽然可能有一些例外，目前 DeFi 借贷的目标客户并不是银行贷款的客户。随着行业的发展以满足其用户的不断变化的需求，这种情况可能会改变；但如今，普通的 Aave 用户并不寻求 Aave 贷款来购房，就像普通回购用户并不使用回购市场来资助消费购买一样。

金融服务正越来越多地脱离银行（无论加密市场发生什么）

银行在金融系统中仍然是重要的组成部分，无论在字面意义上还是在社会认知上，但在过去20年里，它们的活动规模和范围发生了显著变化。DeFi 贷款的崛起遵循了一个已经被记录的趋势，即银行在不同的垂直领域逊色于新进入者。

自2008-09年金融危机以来，非银行金融机构在总体数额及其相对银行的份额方面经历了急剧增加。这主要是后危机监管的结果，该监管阻碍了银行在规模和复杂性上的发展。这意味着银行不得不缩减其活动规模，非银行则跃跃欲试，填补这一空白。

以下是来自 纽约联邦储备银行 的一组图表，展示了在过去十年间非银行机构的重要性。 金融稳定委员会 也在近实时地记录这一趋势。

私人信贷目前正经历一个特别大的繁荣。据美联储的 估计，通过私人信贷的直接贷款从2008年的几乎为零增长到今天的8000亿美元市场。这些大多数是由非银行发放的期限贷款，其背后有各种程度的抵押。私人信贷与抵押的 DeFi 贷款在至少一个重要方面有所不同。私人信贷避开了银行中介贷款中出现的期限错配问题，但它依赖于主要是 非流动性 抵押，而大多数 DeFi 贷款今天是基于根据需要变现抵押的能力。

需要强调的是，虽然银行仍然非常重要，但它们并不是当今金融创新的中心。在金融危机动荡的背景下，监管者和私营部门通过重新设计系统，从核心向外部推动某些形式的信用中介。即使剔除加密市场中发生的所有活动，贷款正在变得 更加狭窄。

这就是为什么理解关于 DeFi 贷款的一些批评很困难，这些批评听起来更像是对它是什么的轻视，而更关心它不是（或在哪里不是）（例如：银行）。

随着活动从核心向边缘移动，拥有统一（可验证）的系统状态表示变得尤为重要

现在，大多数人都知道 现金正在向数字支付让步，如美国（ FedNow 和 RTP）、巴西（ Pix）和印度（ UPI）正在转向更快/即时支付系统——所有这些活动都在银行之外进行。在某个时刻，这些数量不断增加和能力不断扩展的碎片化系统需要能够彼此通信。

BIS 承认这一点，并表示技术的进步要求金融系统功能和互操作方式的重大变化。在一篇近期的专栏文章中，BIS 总经理 写道：

金融服务必须跟上自互联网和智能手机问世以来通信所取得的进展。这将需要采取大胆的行动，建立一个无缝的互联网络，使所有个人和企业能够全面控制他们的财务生活。

以太坊和其他区块链技术已经为此服务。公共区块链上的稳定币和现实世界资产（RWAs）是一些最早的符合传统金融（TradFi）的例子，展示了如何使用全球状态机来表示金融服务。我们看到，随着时间的推移，甚至大型机构玩家正在朝着一个 全球标准 收敛，而这个标准是与加密社区紧密相连的。迅速地，许多 政策制定者曾经提出的担忧 关于公共区块链在金融中应用的（扩展性、密钥管理、操作风险）正在被技术专家解决。

金融的所有移动部分，有可能在一个封闭但相互连接的平台上聚集，该平台足够可扩展以满足所有需求。但这似乎并不是很可能。如果你看看过去20年中一些最成功的金融科技公司，很多今天是连接不同的、不互操作系统的中间件。

在短期内，似乎更可能的情况是机构和创新者在中间相遇，并且在现有的、易于使用且已经运行的系统之上进行构建。

记录中断：加密不仅仅是重新创造现有金融原始模型

这是最重要的观察。

面对对加密和公共区块链的挑战，容易感到沮丧，这些挑战归结为“在公共区块链上进行这种[系统性重要/社会认同]活动太过风险”，但它们与社会和技术变革的脉搏是正交的。

加密是一项长期项目。项目的一部分在于利用一套新的技术升级现有的社会协调系统——包括货币和金融——以赋权用户，并使其开放和可接触。项目的另一部分则在于创造 全新的 事物，这些事物可能看起来稍微像旧的事物，但只有当你眯起眼睛仔细看时才能发现。

推进前沿意味着开发类似疯狂的产品和服务，直到它们变得显而易见。

• 原文链接： paradigm.xyz/2024/05/the...
• 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀英文文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～