2024年引领市场的五个加密货币领域——第1部分：衍生品

2024 年领先市场的五个加密货币领域 - 第 1 部分：衍生品

尽管用户体验和产品竞争力显著改善，已达到可与中心化交易所（CEX）交易的衍生品相当的水平，但显然链上衍生品仍需走很长的路。

关键点

• 链上衍生品显著改善了用户体验，与CEX衍生品相比，其竞争力有所提高。然而，链上衍生品依然任重道远。
• 由于备受期待的比特币ETF相关的积极监管发展，ETF的批准预计将为加密行业带来大量资本和流动性。随着加密货币重新受到关注，对更系统化和复杂金融工具的需求增加，如永续合约和期权。
• 衍生品是捕捉流入加密货币市场的真实世界资产（RWA）的关键工具，为用户在当前热点领域提供更多的投资机会。
• 传统金融和CEX交易量的很大一部分是由衍生品市场驱动的。随着去中心化金融（DeFi）市场的增长，链上衍生品的交易量也预计将增加。
• 在高市场波动期间，衍生品往往会产生更高的收益。随着2024年加密行业多个事件的安排，如比特币减半和可能的比特币ETF批准，衍生品领域可能会因与这些事件相关的投机和结果而获益颇丰。此外，与现货市场相比，衍生品平台从交易活动中产生费用的效率更高。

CEX与DEX

在本报告中，我们将重点关注永续合约，这种衍生品数量远远超过其他类型的加密货币衍生品。

近年来，永续合约的交易量显著高于其他金融产品，吸引了加密货币行业的最多关注，其中大多数交易发生在中心化交易所（CEX）。

尽管去中心化的链上永续合约平台在用户界面/用户体验及流动性方面有明显改善，但CEX在交易量方面仍占据压倒性优势。下图摘自The Block，显示尽管DEX取得了显著进展，但它们在永续合约市场中的立足点没有扩大。此外，DEX与CEX的期货交易量比率在过去一年中保持相对停滞。

从永续合约DEX的费用来看，显然永续合约在高市场波动期间繁荣。的确，近期行业范围内的价格波动导致永续合约DEX的费用飙升。

为了使衍生品生态系统蓬勃发展，必须建立能够充分支持不断增长的市场的基础设施。因此，各种第二层和第一层协议正在激烈吸引新衍生品平台，以提供最佳的用户环境。在这一过程中，关键考虑因素包括安全性、流动性、速度和可用性。

以太坊仍在采用方面领先，重要的DEX专注于第二层协议。Arbitrum和Optimism等第二层解决方案通过推出更多的衍生品产品而继续获得人气，与之前专注于第一层的项目相比。这种人气源于针对特定用例和用户活动优化的第二层解决方案的开发，充分利用了以太坊的安全性。

这为衍生品提供了更合适的环境，让用户在交互平台时不必因Gas费用而亏损大量资金。

永续合约DEX现状

dYdX

dYdX的引入提高了代币的效用，并通过与代币持有人分享利润创造了更多的价值。

作为永续合约衍生品领域的领导者，dYdX在衍生品平台中拥有最高的交易量。然而，以往引发了多个关键问题：

• 缺乏代币效用
• 可扩展性
• 订单薄机制的中心化

dYdX v4的发布旨在解决这些问题。

dYdX代币最初设计了两项主要功能：治理和通过质押获得费率折扣。这促使社区积极质疑代币持有者的长期价值生成，dYdX v4通过将在dYdX链上生成和收取的费用分发给验证者和矿工来解决这个问题。

此外，dYdX v4通过迁移到基于StarkWare，使用Cosmos SDK和Tendermint的权益证明共识协议的独立dYdX链，解决了可扩展性问题，提高了订单薄机制的可扩展性，以增强长期的吞吐量。

dYdX v4的最终改进是协议的更多去中心化，dYdX的订单薄和匹配引擎现在完全在链上。

GMX

GMX v2区分了对流动性的处理方式，并提供合成头寸，扩展了资产范围，这在先前GLP的设计中受到限制。在GMX v1中，GLP由50%稳定币和50%波动资产（如ETH，BTC）组成，但即将推出的GMX v2计划通过引入GM池来改变这种构成。与GLP和多资产篮子不同，GM池只包含两类资产：多头和空头。存款者可以选择存入多头/空头资产或两者，但如果他们的存款改变了池的平衡或组成，存款者将受到添加资产时价格的影响。

GMX v2的推出旨在为特定交易者和流动性提供者（LPs）提供更多的好处。

转向独立市场

如上所述，转向独立市场对GMX生态系统内的流动性提供者（LPs）具有多个重要影响。一方面，LPs现在对他们提供的流动性和存入的特定资产拥有更多的自主权和控制权，从而允许个体风险管理。另一方面，流动性碎片化在长期内是一个问题，长尾资产可能会受到转向碎片化流动性的负面影响。

价格影响和引入资金费用

在GMX v1中，主要的关切之一是对价格操纵和多头/空头头寸之间不平衡的脆弱性。通过引入价格影响和资金费用，目的是平衡交易心理，让LPs可以通过风险的均匀分布来期待保护和风险降低。然而，人们担心对于大交易者而言，GMX的吸引力可能会下降，因为他们享受了GMX v1中零滑点交易的优势，引入价格影响和资金费用可能会使他们感到不安。不过，GMX v2并不是替代v1，而是实质上与之并行，因此预计GMX将继续保住市场份额，同时满足小交易者和大交易者在长期内的需求。

费用削减策略

GMX v2通过将交易费用减至0.05%（是v1中初始费用的一半）来平衡因引入价格影响和资金费用而产生的高费用概念。尽管GMX在永续合约DEX市场中以最高的费用为主导，但费用结构的变化可能会带来需要考虑的变化。

衍生品成功所需的条件是什么？

审视去中心化永续合约DEX行业的领先者最近的变化，揭示了它们为从CEX占据更多市场份额所作的努力，并识别出衍生品长期成功所需的关键趋势。

高流动性和效率

在需要迅速有效执行交易的去中心化期货交易所中，流动性规模是吸引交易者的重要因素。为平衡去中心化期货交易所对流动性的需求，需要在鼓励流动性提供、减轻LP所承受的风险以及确保所有资产，包括长尾资产的足够流动性之间找到微妙的平衡。如前所述，GMX v2升级预计将增强LP的环境，可能会增加特定交易对的流动性供应，但长尾资产由于流动性碎片化仍面临挑战。总之，交易者似乎更倾向于选择提供最高流动性的永续合约平台，这对于提供卓越的交易体验至关重要。

低费用

为了优化交易盈利能力，需要具有竞争力的费用率，这表明低费用对于为用户提供稳定的交易体验是必要的。

在下表中比较了基于24小时交易量的前四个永续合约交易所（包括CEX和DEX）的做市商/交易者费用，可以明显看出，去中心化永续合约平台的费用显著减少，并且与CEX所提供的费用相对相似。

跨平台比较的做市商/交易者费用显示，目前市场中的费用竞争加剧。如今，永续合约平台似乎可以通过低费用吸引用户，而进一步吸引和留住新用户在很大程度上取决于这些低费用。考虑到所有平台都在采用竞争性费用，值得思考的是，永续合约DEX还需要什么额外元素来持续改善用户体验并在CEX中平起平坐。

列出长尾资产

在永续合约DEX上列出长尾资产并多样化可交易资产范围为其提供了显著的竞争优势。

理论上，如果永续合约DEX能够列出无需许可的资产并确保和利用足够的流动性，它可以持续添加满足各种要求的资产。这被认为是对CEX的一项重要优势，后者可能因利益冲突或监管环境而无法列出多种交易对。

关键问题是，当有足够的可交易流动性时，永续合约DEX能否为长尾资产提供安全和高效的交易生态系统。这是GMX v2最显著的特征之一，其中独立的资产池可以扩展无许可永续合约DEX的叙述，暗示着这样的DEX具有显著的潜力，并可利用第一 mover优势迅速列出新交易对或协议，并从CEX夺取市场份额。然而，流动性不足和市场操纵等风险的存在意味着必须采取额外措施来保护LP。

2024 年加密行业展望

吸引更多用户，改善永续合约DEX的流动性基础设施是关键。

提供流动性是永续合约DEX必需的资源，这需要基础设施的改进。引入支持能够轻松进行长期资产存款的全链流动性保险库的协议，以及多链资产转移的基础设施改进，将允许更便捷的资产存款，并通过多样化的保险库策略吸引更多的LP。

预测权重 50%：预计2024年永续合约DEX的交易量将相比2023年增长三倍以上。

考虑到2024年将会推出的多种宏观催化剂（BTC ETF、ETH ETF、EIP-4844 等）以及前面提到的永续合约DEX的叙述，有理由相信通过持续改进和新模型的引入，永续合约DEX不仅会侵蚀CEX永续合约市场的市场份额，还有可能将其交易量增加三倍以上。

预测权重 10%：一种名为LPDFi的新创新模型将为链上长尾资产的衍生品交易提供更具竞争力的覆盖和交易量。

将高市场份额的永续合约DEX所提供的交易对数量进行比较，例如Kwenta和dYdX，分别提供74和33不同的交易对，而像Binance Futures、Bybit Futures和OKX Futures这样的CEX则分别提供323、378和511个交易对，预计基于LPDFi的新永续合约DEX模型的创新和引入将使其在活跃交易对数量上追赶CEX，并在链上长尾资产的总交易量中占据显著市场份额（高达10%）。

依赖预言机的vAMM与基于池的模型

基于池的DEX从供需的角度来看对于去中心化永续合约平台呈现出吸引力，但最终导致vAMM成为更受去中心化和即期流动性交易者青睐的选择。

vAMM与基于池的模型也有复杂的缺点：首先，由于未平仓的头寸有限，因此这些模型要求大量资本，往往保持闲置，从而导致资本利用率低。流动性提供者会面临对手方头寸的问题，未平仓的头寸受到协议在总损失场景中支付能力的限制。由于它们依赖于预言机数据，可交易的交易对数量受到限制，因此，如果预言机受到攻击，vAMM和基于池的平台可能会面临脆弱性。此外，在极端加密市场波动期间，LP可能面临较高的风险，特别是在牛市中，可能会导致重大损失。这种增加的风险可能会触发“死亡螺旋”效应，导致流动性减少，用户参与度降低，以及进一步的流动性池提款，破坏平台的稳定性。

RFQ（报价请求）模型

RFQ模型为去中心化交易环境带来了范式转变，提供了多种好处。一个关键优势是LP无需提前锁定流动性。与依靠订单薄或流动性池的衍生品交易协议不同，RFQ模型允许LP只在有请求时承诺资本，最大化资本的持续运营。此独特特性使得基于RFQ的平台的LP能够顺畅地为多个平台提供流动性，并与多家供应商促成交易。此外，RFQ模型关注于减少滑点交易，提供针对三明治攻击和MEV的保护。资本效率是RFQ模型的关键元素，允许进行大额交易并仅使用较少的资本达到单一价格，相较之下与更熟悉的vAMM模型（适用更多资本）相比。这种特征在几个利用RFQ模型的永续合约平台上得以体现，例如场外衍生品平台Symmio等。

从上述图表中比较总未平仓头寸余额与总锁仓价值（TVL）或流动性提供（LP）存款，可以明显看出Symmio在RFQ模型的效率方面比AMM模型更为重视。简单来说，在相同的TVL水平下，可以开启更多头寸，从而确保更多的交易量。例如，在Symmio中，有$240,431的LP存款可以支持最多$6,005,000的比特币空头未平仓头寸，而其他采用vAMM模型的永续合约平台，如Gains (GNS)，在$38,847,672的LP存款情况下只能支持最多$10,000,000的比特币未平仓头寸。这种资本效率差距的主要原因在于，在高度波动的市场条件下，vAMM可能会对LP造成严重损失。因此，vAMM设计的目的是要求或强制保持足够的储备资本，以缓解这些损失或差异。相比之下，Symmio采用的RFQ模型不仅是预防措施，还使得可以分配和利用更多的资本。

然而，RFQ模型并非没有缺点，尤其是与永续合约相关的交易对手方的去中心化，这是RFQ模型的重要组成部分。RFQ系统的效率依赖于所提供报价之间的激烈竞争，这要求交易资产的池需多样化且去中心化。尽管RFQ模型提供许多优势，但保持这些核心原则对其在快速发展的去中心化金融环境中持续成功至关重要。

订单簿模型

订单簿模型主要由中心化交易所操作，但去中心化永续合约平台的领导者如dYdX也基于订单簿机制运营。订单簿模型的一个主要优势是它为交易者和做市商提供了类似于中心化交易所的用户体验（UX）。它还向市场提供透明性、费用和流动性效率，以及高效的价格发现。

但是，为了为用户和LP提供稳定的交易环境，需要解决链上订单簿模型的几个缺点。订单簿需要快速处理大量订单所需的低延迟，但链上基础设施通常由于吞吐量有限而缺乏必要的功能。像dYdX这样使用链上订单薄进行永续合约交易的平台，已经通过从StarkEx迁移到Cosmos链以改善这些缺点。另一个缺点是，链上订单簿的永续合约平台通常招募的是流动性提供者，即市场做市商的机构资本，并且与vAMM和基于池的模型一样，它们往往具有低资本利用率。维护订单簿需要大量资本投入，因为做市商订单需要得到确认。

LPDFi

LPDFi是流动性提供衍生品（LPD）领域的新兴术语。LPDFi利用Uniswap V3的流动性提供者（LP）头寸，创建包括期权和永续合约在内的创新产品，明显区分了当前DeFi产品框架。

通过LPDFi进行永续合约交易的平台引入的一项关键功能是，交易者不再自己处理流动性；相反，LPDFi会自动管理流动性，保护资产。此功能使交易者可以进行多头/空头头寸的交易，而不必因价格波动而被清算。实际上，如果市场价格大幅下跌，交易者可以防止头寸被清算而避免亏损。因此，采取多头头寸的交易者在购买时和随后的市场价格之间的价格差异，基本逻辑是可以防止重大损失。在这种情况下，清算不是由价格波动决定的，而是随着时间推移逐渐发生。在保持头寸的过程中，交易者逐渐使用自己的保证金来覆盖保护头寸的成本。此外，以LPDFi建立的持仓直接将每个交易者的头寸与流动性连接为单个价格，从而消除了对手风险。本质上，LP所遭受的无常损失被转化为交易者的无常收益。虽然这对LP来说似乎不利，但从根本上来看，通过平台的交易费用，这为实现更高的回报提供了可能。

项目亮点 - Fluo Finance

永续合约平台面临的一个限制和挑战仍然是确保流动性。我想介绍Impossible Finance的一家投资组合公司，它专注于解决流动性问题，并推动永续合约DEX市场的发展，以从交易所获取更多市场份额。

Fluo Finance 作为首个全链流动性平台，处于独特的位置，使得LP可以自动并动态地在所有区块链和去中心化交易所执行做市策略。特别关注永续合约市场，Fluo Finance清晰的价值主张是为永续合约市场的所有利益相关者和参与者提供多种利益。

首先，LP可以直接在Fluo的保险库中质押自己的代币。这自动执行做市策略，使LP能够赚取更高的回报，同时获得直接激励。去中心化交易所可以通过利用更高流动性和额外资产吸引更多交易者并增加手续费收入。在永续合约平台上交易的交易者可确保以低价差和滑点获得高流动性，与CEX类似，同时扩大可交易资产的范围。

总之，流动性碎片化经常导致平台和链上交易者在永续合约协议的持续增长和市场份额获取方面遇到问题。因此，Fluo定位自己创建并转换更高效的流动性流动，使所有市场参与者都能获利。

总之，Fluo为在未来永续合约DEX市场中成为必不可少的流动性层奠定了基础，通过自动化保险库实现市场做市的民主化，并为LP提供了通过做市获得手续费收入的机会。

• 原文链接： medium.com/@chaisomsri96...
• 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀英文文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～