宏观经济——为何重要，以及我的（当前）思维模型

简单总结：

• 宏观经济发展缓慢但果断，会创造转折点

• 不要和美联储作对

• 我的宏观经济 2*2 模型，概述了 4 种可能的场景

• 市场预期与美联储的基本情况相比，意味着短期到中期内风险回报向下倾斜

我们在数字资产领域谈论宏观经济不够多。要么是被低估，要么是不理解，要么就是有一种未经证实的信念，即数字资产与宏观经济无关。在摩根士丹利，即使我们交易或管理特定资产，我们也总是密切关注宏观事件。

什么是宏观经济？

宏观经济学是对各种因素对城市/州/国家/全球等整体经济体的影响的研究。这些因素包括通货膨胀、利率、失业率、GDP、赤字、货币供应量等。

如果你对价格行为感兴趣，那么宏观经济学是一个复杂的变量网络，它最终指导系统中追逐资产的流动性，以及这种流动性的增加或减少如何影响这些资产的价格。

宏观经济发展缓慢但果断，经济的转折点几乎总是与重大的宏观政策转变同时发生。因此，或许没有必要每天追踪宏观经济，但是，对于每种资产类别来说，密切关注宏观经济以从重大转变中受益非常重要。

例如，新冠疫情后资产的疯狂上涨与美联储和其他央行宣布大量印钞（增加流动性 -> 更多资金追逐相同资产 -> 价格上涨）同时发生。而 2021/22 年初的资产大幅抛售与美联储发出加息以抑制通胀的意图同时发生（降低流动性 -> 较少资金追逐相同资产 -> 价格下跌）。

美联储在宏观经济中的作用是什么？

大多数全球资产以美元计价。大多数央行持有大量美元储备。大多数全球贸易（合法和非法）以美元进行。

美元是世界储备货币，美联储控制着美元的供应。因此，世界上大部分流动性来自美联储。

因此有句谚语，不要和美联储作对。

美联储和大多数央行主要关注两件事 —— 通货膨胀和失业率。换句话说，他们的政策如何对受这两个因素影响的绝大多数人口产生影响（也有很多政治胁迫）。为此，美联储（或联邦公开市场委员会）设定了联邦基金利率，即银行借出或借入其超额准备金的隔夜利率。系统中的大部分信贷都以联邦基金利率定价，因此利率越高，信贷越昂贵，存款人理想情况下应该从银行获得更多储蓄。大多数其他央行也根据美联储的政策来处理其货币政策，因为这会影响它们的外汇储备、进口、出口、赤字等。

我目前的思维模型是什么？

不是财务建议

人们很容易迷失在宏观讨论中，因为有很多变量和相互依赖性。但是，我的思维模型围绕两个变量展开 —— 通货膨胀（Y 轴）和失业率（X 轴）—— 美联储关注的关键变量。

我还假设了两个普遍真理：

• 美联储的通胀目标约为 2%（一直如此）

• 失业率上升 0.5%+ 是一个关键的衰退指标（确认美国“官方”衰退的机构有一个封闭源代码模型，该模型着眼于“多个因素”来确定衰退。这与仅仅是连续两个季度 GDP 负增长的“技术性”衰退有很大不同）

现在，让我们讨论图中的四个象限。

象限 III：市场目前所处的位置

华尔街的论点如下：

• 第二季度/第三季度出现衰退（即失业率 >4%，或比今天的利率高 0.5%+）

• 通货紧缩或通货紧缩环境（即通货膨胀 <=2%）

• 由于通货膨胀得到控制但失业率没有（由于衰退），美联储将被迫降息，并可能重新开始 QE

从联邦基金期货中，我们可以看到市场已经预计 2023 年第三季度/第四季度降息。

象限 IV：美联储目前所处的位置

美联储的论点如下：

• 我们应该实现软着陆（没有真正的衰退），增长前景看起来很健康

• 通货膨胀看起来正在得到控制（~2%）

• 因此，我们不需要快速降息[并可能再次引发通货膨胀]

这意味着收益率曲线需要向上移动，使信贷条件比华尔街的基本情况更严格。

有趣的是，美国国债收益率曲线今天.) 比一个月前更宽，但股市似乎并不太在意（因为它们仍然在象限 III 中）。

无论如何，如果美联储的论点成立，那么这不是一个糟糕的结果。股市（和加密货币）可能不得不由于“长期较高”的利率叙事而向下调整其预期，但整体经济将具有积极的前景。

象限 I：滞胀

这目前是一个低概率事件，但我认为我们还没有摆脱困境：

• 劳动力市场持续强劲，我们没有出现真正的衰退

• 通货膨胀率高于 2%（比如 3-4%）- 中国重新开放、持续冲突、工资增长等都是因素

• 由于通货膨胀率高但失业率低，美联储被迫继续加息

这意味着收益率曲线将不得不比我们今天所处的位置向上移动更多（可能为 150-200 个基点），这将对增长资产（科技、加密货币）不利。

象限 2：硬着陆

这是概率最低的，而且我们现在似乎已经避免了这种情况，但在象限 I 中长期停留可能会迅速变成象限 2。

• 失业率上升，导致衰退

• 通货膨胀率高于 2%

• 美联储必须加息或保持过高的利率以解决通货膨胀

这是我绝对害怕的象限 I。美联储将主要降息和量化宽松以推动增长，但几乎肯定会面临通货膨胀。这将造成更多的社会动荡，并将我们带向我们不想考虑的某些末日结果。比特币可能会创下历史新高，但这可能不是一个令人愉快的生活世界......

有什么需要注意的吗？

有。我对象限 III（市场目前所处的位置）的分析可能比我预期的寿命更长，原因在于 a) 中国重新开放和需求，b) 系统中存在过剩流动性，因为美联储的 QT 还没有真正让我们回到疫情前的货币供应量。

最后的话

从宏观角度来看，风险似乎在短期到中期内向下倾斜，特别是对于增长资产而言。

本文主要关注美国，因为美联储控制着宏观叙事。但是，其他主要经济体也出现了有趣的进展。日本的通货膨胀率已达到几十年来的高位，欧盟继续救助私营能源部门，但尚未大幅加息等。

我计划每季度重新审阅本文，以刷新我的思维模型并分享我的想法。

• 原文链接： prashanthswaminathan.sub...
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