SynFutures：协调简易性与效率

主要收获

• 永续 DEXs 利用永续合约的核心价值，使交易者能够使用杠杆和对冲，而没有到期限制，提供了传统现货交易无法提供的灵活性。目前在总潜在市场中的低渗透率意味着其在不久的将来具有显着增长的潜力

• 永续 DEXs 从最初的虚拟 AMMs 到结合真实流动性和混合系统的更高级模型的演变，展示了旨在稳定和增强市场功能的重大技术进步

• 永续 DEX 市场的演变突显了成功的永续 DEX 设计的关键因素包括稳健的价格发现机制、对流动性提供者的充分激励以及对长尾资产的覆盖

• SynFutures 通过最近升级到 Oyster AMM 成为永续 DEXs 创新的典范，增强了性能和可扩展性。其独特的设计融合了 AMM 和订单薄功能，促进了高效的流动性提供和改进的价格稳定性，从而扩大了其吸引力，并在迁移到 Blast L2 后显着提高了交易量

1. 简介

加密货币中的永续市场已迅速成为交易者渴望利用杠杆和对冲的关键战场，并且可以自由地不受到期日的限制。该市场呼应了传统金融领域中发现的永续期货，并在广阔的 DeFi 格局中开辟了一个重要的利基市场。尽管其重要性，永续交易 DEXs 仍处于起步阶段，尤其是与中心化交易对手方上更成熟的市场相比。

到 2024 年，链上期货交易经历了显着增长，月交易量飙升至 2000 亿美元，是前一年的四倍多。然而，这个令人印象深刻的数字仍然只占总市场的一小部分，这意味着巨大的扩张潜力。虽然现货交易 DEX 的交易量现在占据了大约 10% 的市场份额，但 DEX 上的永续交易落后了，仅占总市场的 1-2% 左右。随着链上活动的增加和技术依赖性的逐步改善，我们预计将有大量资金涌入衍生品领域，这可能会提高永续 DEX 的渗透率。

在这个不断发展的格局中，SynFutures 取得了显着的进步，尤其是在最近从 Polygon 迁移到 Blast L2 之后。SynFutures 实现了 每周超过 100 亿美元的交易量，使其成为第二大永续 DEX 和 Blast 上的领导者。本文深入探讨了永续 DEXs 通过探索其机制、技术进步和核心设计因素来彻底改变 DeFi 格局中交易实践的潜力。特别是，我们将讨论 SynFutures 提出的独特挑战和解决方案，为去中心化永续市场的未来方向提供见解。

2. 步入链上永续期货

2.1 背景：永续期货如何运作？

让我们深入研究永续期货的概念，这是一种复杂的金融工具，与传统的交易形式（如现货或保证金交易）不同。在期货交易中，不交换实际资产。相反，交易仅限于特定的交易所或池。这与现货资产显着不同，现货资产可以在各种平台上自由交易。在现货资产交易中，在一个平台上购买的代币可以在另一个平台上以相同的方式交易，而期货合约则受其来源市场的约束。这就是为什么永续期货的实施可能因交易所而异。每个平台可能会突出不同的特征，应用独特的设计参数，从而产生各种交易功能和潜在的权衡。

永续期货的核心原则是，交易期货的价格必须与标的资产的价格相同。期货的价格称为标记价格，在其他交易所或价格发现发生的地方确定的资产价格称为指数价格或现货价格。

来源：永续期货市场中的价格趋同和资金费用

确保期货价格保持与指数价格等效的机制称为资金机制或资金费率。资金费率充当交易者支付的一种利息成本，无论他们持有长头寸还是短头寸，都支付给他们的对手方。因此，在永续期货系统中，资金机制充当反馈控制系统，确保标记价格紧密跟踪指数价格。

当标记价格收敛到指数价格时，期货被认为与标的资产具有相同的价值，这表明市场状况良好。相反，这些价格之间的差异提出了需要通过长头寸和短头寸交易者之间的资金费用交换来进行重新调整的要求。当这些价格差异很大时，一方的交易者可能会被迫以不利的价格进行交易，从而产生大量的资金成本，甚至导致不完整的结算。

来源：永续合约卡通指南

为了更好地理解永续期货的工作原理，让我们考虑 Alice 和 Bob 的一个简化示例。假设比特币的当前价格为 10 万美元。Alice 有兴趣做多比特币，这意味着她预计价格会上涨。相反，Bob 希望做空，押注价格会下跌。但是，Alice 没有 10 万美元来直接购买一个比特币，Bob 也没有比特币可以出售或借用。

相反，他们同意模拟一笔交易，其中 Alice 以 10 万美元的价格从 Bob 那里“购买”一个比特币，我们将其称为标记价格。他们决定以现金结算任何利润或损失，因为比特币的市场价格（此处称为指数价格）会波动。随着他们交换资金以反映利润或损失，此标记价格将进行调整。

第二天，比特币的指数价格上涨至 11 万美元。Alice 的头寸现在显示出 10,000 美元的利润。Bob 欠 Alice 确切的金额，因为他采取了相反的头寸。但是，Bob 需要一个小时才能转移资金。在这一个小时内，协议规定 Bob 支付未实现利润的利息，该利息设定为每日利率 100%。该利息约为 400 美元（计算方式为 10,000 美元除以 24 小时）。

一旦 Bob 在一小时后将 10,000 美元的利润转移给 Alice，他们的头寸就会重置，就好像比特币的新标记价格为 11 万美元一样。从本质上讲，他们在这里复制了一个永续期货合约：Bob 继续每天欠 Alice 指数价格和标记价格之间的差额，直到他可以结算该金额并将标记价格调整为与当前指数价格匹配为止。在此示例中，Bob 支付给 Alice 的利息成本对应于实际永续市场中的资金费用。

2.2 永续 DEXs 的简史

最初由 dYdX 等传统订单簿模式主导的永续期货 DEX 市场随着自动做市商 (AMM) 模型的采用而发生了显着发展，AMM 模型是 DeFi 中最具创新性的发明之一。然而，正如 Defi 格局中的其他领域一样，AMM 集成到永续期货中也面临着各种挑战和事件。这种进展为开发有效的永续 DEXs 所必需的设计和技术考虑提供了至关重要的见解。在本章中，我们将详细探讨基于 AMM 的永续 DEXs 的发展和关键因素。

2.2.1 Perpetual Protocol 推出虚拟 AMM

来源：深入了解我们的虚拟 AMM (vAMM)

虚拟自动做市商 (vAMM) 的概念由 Perpetual Protocol 开创。这种创新方法最初吸引了 DeFi 市场，因为它具有促进永续合约而无需提供实际流动性并引入做市商的新颖性，而这是传统订单簿或 AMM 模型所必需的。虚拟 AMM 不需要实际代币存在于流动性池中；相反，它们使用虚拟流动性系统来模拟交易环境，就像我上面解释的示例案例一样。该模型允许高杠杆和无前期资本，这最初吸引了大量的用户群和快速增长的交易量。

然而，缺乏实际流动性很快暴露了局限性。主要问题是市场不稳定；由于没有真正的资产来支持交易，价格滑点和波动性明显更高，这使得市场对交易者和协议本身的可持续性降低。这种内在的不稳定性突显了 对更稳健系统的需求，该系统可以提供 AMM 的效率和实际流动性的稳定性。

2.2.2 采用基于流动性池和订单簿的方法

从第一代虚拟 AMM 面临的局限性中，很明显，实际提供流动性对于稳定的价格收敛和低滑点至关重要。作为回应，Perpetual Protocol 推出了其虚拟 AMM 的下一个版本，并且出现了类似但不同的服务，例如 SynFutures 和 Drift Protocol。与此同时，开始提出新的方法来补充 AMM 和基于订单簿方法的优缺点。例如，Drift Protocol 使用 AMM 作为其交易引擎，但其用户界面像订单簿模型一样运行。Drift Protocol 的混合系统引入了一种创新设计，其中一种称为 Keeper 的运营商处理用户订单并交付结果，这类似于 Uniswap X 中使用的 Intent 机制。

来源：Drift 文档

AMM 和基于订单簿的模型之间存在明显的优势和权衡。在 AMM 中，价格由方程式自动确定，任何人都可以成为做市商，而无需专业的交易技能，从而促进了散户用户的参与。同样，这降低了添加新期货市场的门槛，为市场扩张提供了优势，尤其是在支持长尾资产方面。

另一方面，订单簿模型将流动性集中在资产的价格附近，因此通常比单个池 AMM 具有更低的滑点。然而，高度波动的资产给做市商带来了重大风险，这使得很难在市场池中吸引足够的流动性。此外，EVM 相对较慢的执行速度也成为创建完全链上订单簿系统的重大制约。因此，大多数基于订单簿的永续协议通常在 Solana、Sui 或 app-chains 等高性能区块链上运行，或在中心化服务器上处理。

2.2.3 多样化和扩张

经过探索阶段，永续 DEX 市场正在演变为一个充满活力的生态系统，在机制和设计方面具有显着的创新和多样化。永续 DEX 市场在基于 AMM 和基于订单簿的模型中都显示出发展，满足了用户和流动性提供者的不同需求。例如，Elixir Protocol 被 HyperLiquid、Bluefin 等用作做市引擎，提供克服传统订单簿模型局限性的方法。另一方面，基于 AMM 的模型也显示出令人印象深刻的改进，包括 Synfuture 的 Oyster AMM 引入的 AMM 和订单簿的混合模型。

2024 年，这两个阵营在交易量方面都显示出显着增长。除了像 dYdX 这样的传统强国之外，Aevo 和 HyperLiquid 等新的基于订单簿的模型也越来越受到关注，它们提供来自 CEX 的熟悉的用户体验，同时还提供有效的交易功能。现有的基于 AMM 的协议（如 SynFutures 和 Drift Protocol）也通过持续增长在市场中保持着强大的影响力。

与整体永续交易量相比，永续 DEX 市场虽然仍然显示出较低的渗透率，但可能更多地受益于市场扩张而不是竞争。随着近期用户采用链上服务的增加以及持续的技术改进，预计永续 DEX 市场将保持活跃并在不久的将来继续增长。

2.3 永续 DEXs 的关键因素

总结上述观点，在设计永续 DEXs 时，必须优先考虑以下几个关键要素，以确保其功能和市场适应性。

1. 价格稳定性和资金机制： 由于其性质，期货市场独立于现货市场运作，因此它们交易的资产没有内在价值。实施资金机制对于将期货价格与现货市场价格紧密联系起来至关重要。如果设计不严格，收敛机制的低稳定性可能会导致高滑点和市场效率低下。因此，一个设计良好、能够有效管理这些差异而没有显着价格差异的系统对于维持稳定且公平的交易环境至关重要

2. 流动性提供激励： 流动性提供者面临着固有的风险和机会成本，尤其是在基于 AMM 的永续 DEXs 中，做市商会补偿套利交易者。实际提供流动性以维持稳定的永续市场是不可避免的，正如虚拟 AMM 的首次实验所证明的那样。因此，必须提供有意义的激励来吸引做市商的流动性。认识到这些风险并提供适当的回报是确保永续市场有效运作所需的持续流动性的基础

3. 降低长尾资产的门槛： 永续 DEXs 需要利用其相对于 CEXs 的竞争优势。使用 AMM 用于 DEX 的一个显着优势是它们能够托管长尾资产，由于列出的严格要求和标准，这些资产通常难以在传统交易所上市。因此，永续 DEXs 可以通过降低进入门槛来促进各种但高度波动的资产的上市，从而在市场中定位自己，从而吸引更广泛的资产并丰富市场的多样性

4. 用户体验： 用户体验的重要性越来越受到包括金融产品在内的所有加密应用程序的认可。对于永续 DEXs 而言，散户用户的交易量占总交易量的很大一部分，因此提供良好的用户体验也至关重要。最近，事实证明，用户体验卓越的服务通常会在交易量和用户参与度方面取得更好的效果。优先考虑更快的结算速度和更低的费用（尤其是通过Layer2解决方案或高性能区块链）以及简化注册流程已被证明对于在其平台上获取和保留高价值用户非常有效

这些关键因素共同促成了永续 DEXs 的成功和可持续性，解决了技术挑战和以用户为中心的考虑因素，从而创建了一个稳健而高效的交易环境。

3. Synfutures V3：协调简单性和效率

3.1 SynFutures 的演变：从 Polygon 上的合成 AMM 到 Blast 上的 Oyster AMM

SynFutures 已成为少数几家不仅在 2021 年 DeFi Summer 的狂潮中幸存下来，而且在随后的熊市中蓬勃发展的公司之一。SynFutures 从成立之初到现在一直保持着可观的交易量，与 Solana 的 Drift 等永续 DEXs 一起，继续成为去中心化金融协议不断发展格局中的杰出参与者。

3.1.1 合成 AMM (V1)：2021 年第四季度 – 2022 年第三季度

2021 年，SynFutures 推出了其第一个迭代版本 V1，引入了合成 AMM (sAMM) 模型。第一个模型允许流动性提供者 (LP) 仅提供交易对的一种资产（例如稳定币），而协议会自动合成池中的对应资产。此初始版本迅速获得关注，到 2022 年 1 月中旬，累计交易量超过 30 亿美元，2 月达到 40 亿美元，3 月激增至 50 亿美元，表明 MOM 实现了约 10 亿美元的强劲增长。

3.1.2 合成 AMM (V2)：2022 年第四季度 – 2024 年第一季度

第二个版本 V2 于 2022 年底推出，标志着对其前身的重大升级，消除了 LP 为新到期日设置初始价格、分配保证金以维持对冲头寸或定期重新平衡保证金以满足保证金要求的需要。这些增强功能显着降低了传统上与上市资产对相关的运营复杂性。

V2 在保持每个到期日的恒定乘积 AMM 的同时，实施了许多升级，以改善 LP 体验。它使用现货价格和到期日自动设置初始价格，从而提高了新列表的进入便利性。此外，V2 还引入了新的流动性提供方法，以提高资本效率并为高级 LP 提供更大的灵活性。修改后的 sAMM 模型结合了通用 sAMM 的简单性，允许普通用户只需点击两次即可添加流动性，以及更高级的做市商青睐的范围和订单簿策略的精确性。Synthetics V2 也取得了有意义的成就，包括去年 12 月 6 亿美元的月交易量。

3.1.3 Oyster AMM (V3)：2024 年第一季度 – 至今

2024 年 4 月，SynFutures 迁移到 Blast L2，显着增强了交易体验并扩大了其用户群。随着此过渡，推出了新的 Oyster AMM 模型，为 Blast L2 带来了大量的交易量涌入。Oyster Odyssey 利用 Blast 的积分系统，采用了有效的 GTM 策略 (Oyster Odyssey)，促成了交易量的急剧增加。根据 defillama 的数据，SynFutures 的每周交易量超过 100 亿美元，在所有与衍生品相关的协议中排名第二高，并且在 Blast L2 上排名第一。

下面将继续详细解释新推出的 Oyster AMM，突出其创新功能及其对永续 DEX 设计的影响。

3.2 衍生品的集中流动性 AMM

3.2.1 使用单一代币流动性创建合成资产

在 Oyster AMM 中，添加流动性并创建合成资产的过程专门设计用于满足衍生品交易环境的需求。流动性提供者首先将单一类型的资产（例如 USDC）存入系统。与需要资产对的传统系统相比，这种单一代币方法简化了提供商的初始步骤。

一旦存入流动性，Oyster AMM 就会使用此资本来创建代表市场中多头和空头头寸的合成资产：

• 部分存入的流动性用于支持所交易资产（例如 ETH）的多头头寸。此头寸假定 ETH 的价格会上涨。

• 同时，创建等效的空头头寸以平衡市场并降低风险。该头寸本质上是对 ETH 价格的押注，为多头头寸提供对冲。

合成多头头寸被放入流动性池，供交易者买卖。合成空头头寸保存在流动性提供者的帐户中，抵消多头头寸并稳定提供者的整体市场风险。

此外，Oyster AMM 通过引入集中流动性来改进流动性管理的概念。这种方法允许流动性提供者定位他们期望交易活动最活跃或价格变动最显着的特定价格范围。通过将资源集中在这些领域，提供商可以提高资本效率。他们不会在交易活动可能很少的各种价格上分散资金，而是专注于他们的流动性将产生最大影响的范围。

3.2.2 集中流动性管理

随着市场价格的波动，如果价格超出设定的价格范围的上限或下限，Oyster AMM 会自动调整 LP 的头寸。此调整包括将非活动流动性（不再属于活动价格范围的部分）转换为实际交易头寸。此交易头寸反映了转换时的净风险敞口，其处理方式如下：

• LP 的非活动流动性将转换为与价格超出指定范围的变动所产生的隐含净头寸相等的交易头寸。

• 然后，LP 可以将此头寸作为常规交易头寸进行管理，允许他们根据自己的策略关闭或调整它。

该系统的美妙之处在于其灵活性和保护性。通过允许 LP 指定其活动交易范围，Oyster AMM 帮助他们更有效地管理风险，将风险控制在他们感到舒适的价格水平。当价格退出这些范围时，流动性自动转换为交易头寸有助于保护池的完整性，并为 LP 提供根据市场动态管理其新头寸的选项。

通过智能使用集中流动性并根据市场条件进行自动调整，Oyster AMM 优化了资本效率，同时为流动性提供者提供了强大的保护机制。这种方法不仅稳定了市场，还提高了波动性加密货币交易环境中投资结果的可预测性。

3.3 AMM 和链上订单簿的统一模型

来源：深入了解：了解 SynFutures 的 Oyster AMM 设计

Oyster AMM 最显着的特点之一是在单个模型下集成了集中流动性和限价单。Oyster AMM 使用 AMM 作为持续的流动性来源，同时结合了传统订单簿的精确性，从而促进了流动性提供并增强了价格稳定性。

Oyster AMM 中的订单簿不仅仅是一个简单的买入/卖出订单列表，而是一个与 AMM 的流动性池无缝集成的模型。在 Oyster AMM 中，以特定价格执行的订单优先作为限价单，而 AMM 流动性用作辅助资源，从而更有效地利用流动性。每个价格点的流动性被区分为称为“范围”的结构（对应于 AMM 中的特定价格范围）和“订单”（对应于限价单的流动性）。最终，特定价格点的两种类型的流动性表示为称为“珍珠”的结构，其中包含有关可以以请求的价格执行的所有 AMM 订单和限价单的信息。

Oyster AMM 中的交换过程按如下方式进行：

1. 订单检查： 收到新订单后，首先检查该价格范围内该价格点的限价单。

2. 完成限价单： 如果现有的限价单提供足够的流动性，则完成该订单并结束交易

3. AMM 的利用： 如果无法用限价单完成交易，则使用 AMM 曲线的流动性，这可能会调整价格。

4. 重复： 如果订单未完全执行，则该过程将移动到下一个价格点（珍珠），优先处理限价单并在必要时使用 AMM 曲线。重复此过程，直到完全执行订单。

如这里所解释的，与传统的订单簿以先进先出 (FIFO) 的方式运行不同，Oyster AMM 应用了专门为 AMM 环境而设计的匹配过程。集成了 AMM 和订单簿的集成模型使用限价单以及 AMM 价格曲线来显着降低整体滑点并促进更有利的交易执行。此外，同时使用 AMM 和限价单消除了创建过于狭窄的集中流动性范围以模拟限价单的需要。与其他 DEX 相比，这种简化显着降低了流动性提供商的费用分配机制的复杂性，同时降低了实施中的工程复杂性。

3.3 价格发现的稳定机制

Oyster AMM 集成了多种稳定机制，旨在维持一个稳健且高效的市场。这些机制包括 Oyster AMM 的资金机制、动态惩罚以及具有改进资本效率的流动性提供。这些有助于缓解市场波动并确保稳定的价格收敛。

3.3.1 资金机制

Oyster AMM 中的资金费率会持续计算，以通过调整持有头寸的成本来使永续合约的价格与基础现货价格保持一致。与其他永续系统类似，资金费率是根据标记价格和指数价格之间的差异计算的，并且按小时处理。

此外，为了处理市场动态的波动，资金成本会根据多头/空头头寸的未平仓合约进行调整。当多头头寸持有者支付资金费用时，空头头寸会根据多头/空头总未平仓合约的比率加权接收该费用。相反，当空头头寸支付资金费用时，多头头寸持有者会收到与未平仓合约比率相反加权的资金。此机制动态地反映了市场状况，从而促进了价格稳定并收敛到外部市场价格。

例如，假设指数价格为 100 美元，而 Oyster AMM 上的标记价格为 102 美元。多头头寸的总未平仓合约为 100 万美元，空头头寸为 50 万美元。为了简化计算，让我们将基本资金费率设置为标记价格与市场价格之间的百分比差异，在本例中为 2%。由于多头头寸的未平仓合约是空头头寸的两倍，因此多头头寸支付的资金费用将是基本资金费率的两倍，即 4%。

3.3.2 动态惩罚

作为资金机制的补充，动态惩罚系统旨在通过对导致显着价格偏差的交易施加额外费用来防止价格操纵和过度波动。惩罚率由偏差的三次函数定义，这意味着惩罚费用将与交易引起的偏差成正比。该系统确保对导致大幅且突然的价格变化的交易进行惩罚，从而在平台内保持更稳定和可预测的价格变动

例如，假设惩罚费用为交易引起的价格偏差的三次方的 0.1%。如果交易者执行一项大额订单，导致一项资产的价格从 100 美元升至 105 美元，则价格偏差将为 5 美元。然后，计算出的惩罚将为每交易 1 美元收取 0.125 美元（这是 0.001 * 5^3）。如果交易量为 1,000 美元，则总惩罚将为 125 美元。此费用有助于抑制期货市场中过度的投机和不平衡，从而有助于稳定市场价格。

4. 展望未来

对永续 DEXs 世界的探索揭示了衍生品市场的复杂性和巨大潜力。正如我们所看到的，尽管它们具有巨大的潜力，但与中心化交易对手方相比，永续 DEXs 目前仅处理交易量的一小部分。然而，链上交易量在 2024 年大幅增加表明了一种明确的趋势，即更多地采用和渗透市场。

回顾自 Perpetual Protocol 首次推出虚拟 AMM 以来的演变，我们可以指出成功的永续 DEXs 的支柱：强大的价格收敛机制、流动性提供商的激励以及直观的用户界面。在众多杰出示例中，SynFutures 在其最近的 Oyster AMM 发布中展示了一种新颖的方法。这种创新系统使提供商能够将流动性集中在狭窄的价格范围内，从而巧妙地应对波动的衍生品市场。此外，Oyster AMM 通过允许单一代币存款来简化流程，并通过将 AMM 流动性与限价单流动性相结合来提高交易效率。此外，创新的价格稳定策略（包括资金机制和动态惩罚）有助于增强期货市场的健康和效率。凭借这些进步，SynFutures 已崛起为领先者，在 Blast L2 平台上拥有超过 80 亿美元的每周交易量。

展望未来，永续期货 DEX 市场的扩张似乎不可避免。Blast、Base 和 Solana 等多元化平台的成功预计将导致散户用户的参与度激增，并通过网络效应提高应用程序的实用性。此外，账户抽象和高性能 VM 等技术进步有望显着改进功能和用户体验。随着用户涌入和技术改进的进展，我们预计不仅会提高可访问性，还会大幅增加链上应用程序的整体实用性。

感谢 Kate 为本文设计图形。

• 原文链接： 4pillars.io/en/articles/...
• 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀英文文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～