超越解锁计划 - 解读代币释放对二级市场的影响

本文章由 Nomiks 制作，Nomiks 是一家专注于 Token 经济设计和监测的 Web 3.0 公司。

Vesting（锁仓） 的概念

正如我们在之前的一篇文章（https://medium.com/@Nomiks/two-ways-of-understanding-event-driven-vesting-a7b11360184e）中提到的那样，在 Nomiks，我们对协议在 锁仓（Vesting） 期间释放其 token 时所释放的价值进行了概念化和分类。明确这个概念并做出正确的区分非常重要。

并且在正确的时间出现在正确的地点！

在项目 token 经济的 设计阶段（In the design phases） ，必须定义一个获取时间表并制定一个发行模型，以便分配资源， 但在 TGE (Token Generation Event，Token 生成事件)之后，这些方面，在 token 经济学家（tokenomist） 的责任下，被转移到 做市商（market maker） 或协议本身（如果后者自主管理其二级市场）。

正如我们喜欢说的那样：

_从 token 经济学家 的思考（thinking of the tokenomist）_到做市商 的运营（operations of a market maker）的转变意味着发行的不可变性的开始，标志着从设计阶段到治理和控制阶段的过渡 。

但我们认为，这并不是 token 经济学家的任务的结束。本文总结了我们对 Vesting 的思考，并将其提升到项目自主性取代编程、决策取代计算、生命取代自动化的程度。

回顾我们所学到的

继 Pantera Capital 的 [Lauren Stephanian](https://medium.com/@ Nomiks/two-ways-of-understanding-event-driven-vesting-a7b11360184e) 的脚步，但采用的方法略有不同，我们已经确定了获取类型、发行类型和二级市场之间的某些关系。

解锁价值（Unlock value） 包括两种类型的排放：在我们的概念化中被称为 下一个锁仓事件（Next vesting event） 或 每日奖励解锁价值（Daily reward unlock value） 。

• 下一个锁仓事件（Next Vesting Event） 指的是一种锁仓策略，根据定义，该策略会在一段时间内阻止 token，然后再逐渐返回给持有者。这些事件表明分配给初始供应分配之一（例如，团队、顾问、财政部等）的一定量 token 的释放。这些事件是 基于时间的（Time-based） ，这意味着一旦执行 TGE，参数就不可更改；在大多数情况下，一旦部署智能合约，它就不会更改。
• 每日奖励解锁价值（A Daily reward unlock value） 另一方面是 基于触发的（Trigger-based） ：其思想是，token 合约有条件地将 token 作为奖励发布给参与者，以奖励某些行动或事件（例如，参与保护网络、staking 等）。可以对这些触发器进行编程（在智能合约级别），以便在发生某些事件或用户操作时激活，前提是在任何一种情况下都满足可量化的目标。这种类型的发行可能是供应释放或通货膨胀的结果。

让我们在一张图中总结一下 Token 从其生成（包含在 Token 合约 中）到我们最终确定的 二级市场（secondary market） 的不同路径。从长远来看，生态系统的可行性实际上在很大程度上取决于这样一个活跃的 二级市场 的存在，参与者可以在其中自由交易 token。它在确定 token 的感知价值和生态系统的整体流动性方面起着至关重要的作用，从而促进了投资者和用户的进入和退出，同时支持了项目的持续财务估值。

图 1 - 基于触发的（Trigger-based） 机制允许 token 合约根据可编程的条件释放特定操作的奖励，例如网络参与。 基于时间的（Time-based） 方面（在 Token 生成事件 (TGE) 之后锁定）通过锁仓事件来控制 token 逐渐释放给持有者。流动性储备支持运营费用和开发，管理透明度从团队酌情决定到 DAO 治理不等。财政部促进按需销售或财务行动，以确保运营资金。生态系统的可行性取决于二级市场，从而可以在参与者之间进行 token 交易。

图中来自 generation smart contract (橙色) 到这个 二级市场 (紫色) 的 Actions/allowance (黄色) 有三个进入流动性的可能路径。每个路径都有自己的触发参数 (绿色)。三个可能的路径用箭头表示。

1. Token 合约 -> 每日奖励解锁价值 -> 二级市场
2. Token 合约 -> 下一个锁仓事件 -> 二级市场
3. Token 合约 -> 下一个锁仓事件 -> 财政部 → 按需销售或融资事件 -> 二级市场

财政部（Treasury） （蓝色）是一个流动性从解锁中流出的池。这是在初始分配中提供的分配，其管理由协议自行决定，具体取决于其流动性供应需求。_财政部（Treasury）_作为流动性储备，不仅对于日常管理至关重要，而且对于资助长期运营和项目开发也至关重要。在这方面，从“Token 合约”开始并通过“下一个锁仓事件”过渡的第三条路径在调节生态系统内的流动性方面起着至关重要的作用。在最初生成 token 之后，它们会被暂时阻止并分配到财政部中。这种阻止是由预先确定的、编纂的锁仓策略决定的。

当需要资金时，财政部（Treasury） 可以促进即时财务行动，例如按需 token 销售或融资事件。这些行动也会被触发，但会根据项目的流动性需求而触发，从而实现财务灵活性和适应性。例如，如果项目需要资助新的开发或支付运营费用，则可以在二级市场上出售其部分 token。这有助于将流动性引入市场，同时确保项目在财务上保持可行。

财政部（Treasury）管理 的差异可能很大，从团队的酌情管理到 DAO（去中心化自治组织）的去中心化治理。在 DAO 治理模型中，关于 token 销售或储备金使用的决策通常通过 token 持有者投票做出，这可以提高透明度并将参与者的利益与生态系统的利益结合起来。

当我们观察 token 从其初始合约转移到二级市场的机制时，很明显，发行类型在定义 token 的流动和效用方面起着至关重要的作用。无论是基于时间的发行还是基于触发的发行，每种方法都会对 token 如何在生态系统中使用和流通产生影响。因此，对于寻求优化 token 效用和改进市场策略的利益相关者来说，了解这些途径至关重要。

每日解锁价值 & 二级市场

当我们深入研究 token 流通的动态时，有必要进一步探索这些发行的性质和影响，特别是关注每日奖励解锁价值（Daily reward unlock value） 。这种类型的发行不仅有助于流通供应，还会影响生态系统中各种参与者做出的战略决策。

每日奖励解锁价值（Daily Reward Unlock Value） 的发行与特定的触发事件（例如核心网络、游戏或应用程序的启动）内在相关。这种类型的解锁旨在奖励参与者对其生态系统的积极贡献，例如参与网络安全、抵押或积极参与平台上开发的游戏或应用程序。这些事件不仅是平台的重要里程碑，而且还是增加 token 流通供应的催化剂。

每日奖励解锁价值（Daily Reward Unlock Value） 的主要特征是它会逐渐增加可用 token 的总供应量。但是，这种供应量的增加不会立即或必然转化为进入二级市场的 token。这些 token 的流动在很大程度上取决于接收它们受益人的行为。

这些 token 的接收者可以是开发人员、抵押计划的参与者，或者平台上的各种应用程序或游戏中的活跃用户。每种类型的受益人对于收到的 token 都有自己的目标和策略。有些人可能会选择立即出售其 token 以快速获利，从而有助于二级市场的流动性。但是，其他人可能会看到持有其 token 的长期价值，并根据平台的成功来预测未来的升值。此外，这些参与者也可能会将其 token 直接再投资到平台中，无论是通过额外的抵押还是通过参与其他治理或融资机制，从而加强生态系统并支持其增长和稳定。

总之，虽然 每日奖励解锁价值（Daily Reward Unlock Value） 是一种增加流通供应的机制，但它对二级市场的直接影响受到 token 持有者战略决策的调节。这种动态创造了一个复杂的环境，其中个人策略强烈影响市场内 token 的流动性和估值。

为了实现这个概念，读者可以方便地参考 DeFiLama Token Unlocks 界面。在那里，你会找到一个 每日解锁（Daily Unlocks） 列，其中同时显示了 token 的数量和按当前美元价格衡量的解锁价值。

图 2 - https://defillama.com/unlocks

上面的截图显示了一个关键的仪表板，用于了解不同 token 和区块链项目的 每日奖励解锁价值（Daily Reward Unlock Values） 的动态。此表总结了关键信息，例如“Token 价格”、“市值” (Mcap)、“已解锁（Unlocked）” token 相对于“最大（Max）”可用 token 的百分比，以及三个不同项目的“每日解锁（Daily unlocks）”和即将到来的关键事件的详细信息。

让我们以这三个不同的项目为例：Xana、Rarible 和 Biconomy。该表的每一行都提供了关于 token 如何随着时间推移进行分配和管理的视角：

• Xana 显示了有 43% 的 token 已解锁，每天解锁 50 亿个 XETA。这表明一种激进的解锁策略（an aggressive unlocking strategy） ，可能会影响二级市场上 token 的流动性和波动性。下一个重大事件计划在不到一天的时间内发生，这对于投资者和用户来说可能是一个关键时刻。
• Rarible 显示了几乎完整的 99% 的发布百分比，每日未指定发布，但与下一个事件相关的金额高达 268,500 美元。这可能表明一种成熟的方法（a maturity approach） ，其中大多数 token 已经投入流通，从而减少了未来发布对 token 价格的影响。
• Biconomy 已解锁 73% 的 token，并且每天大量解锁 732,573 BICOs，价值 368,966 美元。这表明 Biconomy 仍然有大量 token 需要分配（still has a significant amount of tokens to distribut） ，这可以在 token 持有者和潜在投资者的战略决策中发挥关键作用。

每个项目都有其自身的特征和解锁策略，这些策略直接影响流动性、波动性和市场认知。每日奖励解锁价值和计划事件提供了关键的数据点，用于评估 token 分配如何影响二级市场。市场参与者需要密切关注这些指标，以便对其投资和对这些项目的敞口做出明智的决定。

也可以通过打开项目的页面时，通过“关键指标（Key Metrics）”选项卡在 TokenTerminal 上找到等效的信息。

图 3：TokenTerminal 信息中心位于 https://tokenterminal.com/terminal/projects。必须选择一个项目，并将“Token 激励（Token Incentive）”指标添加到交互式图表中。

使用 TokenTerminal 等分析平台可以显着丰富我们对加密货币市场动态的理解。特别是，“关键指标（Key Metrics）”选项卡提供了对各种项目的绩效和 token 经济学策略的详细了解。通过将“Token 激励（Token Incentive）”指标添加到交互式图表中，用户不仅可以可视化 token 分配和解锁事件，还可以可视化这些激励措施如何影响投资者行为和 token 价格。

我们在这里看到的图像是该工具在运行中的一个完美示例。它显示了未知 token 在 90 天内的价格直方图，允许用户跟踪与 token 解锁事件或其他激励措施相关的价格波动。这种类型的可视化对于想要了解影响价格波动因素的投资者至关重要。

仔细观察这些直方图可以发现，某些价格飙升或下跌与特定的 token 解锁事件相吻合。例如，由于重大解锁事件导致供应突然增加可能会导致价格暂时下跌，而对此类事件的预期可能会导致价格在之前的几天或几周内上涨。

这种通过 TokenTerminal 访问的精细分析不仅提供了实时数据，还提供了历史背景来帮助评估解锁策略对市场的潜在影响。对于加密货币生态系统中的利益相关者（例如投资者、分析师和市场参与者）来说，此信息对于做出明智和战略决策至关重要。

从概念上讲， 每日解锁奖励价值（Daily Unlock Reward Value） 包含各种各样的应用，这些应用需要了解协议的特定设计要素。例如，如果协议分配奖励的目的是优化特定目标，例如提高抵押率或增加总价值锁定（TVL），则它可能使用专门的 奖励函数（reward function） 。正如我们在 定制的奖励函数方法（A Tailored Reward Function Methodology） 中详细讨论的那样，此函数可以将多个（基于数据的）指标作为输入，并相应地确定 token 的动态支付率。

让我们总结一下该过程，如下所示：

图 4：token 在概念和监控之间的旅程。

下图显示了一个过程图，该过程图说明了在 token 创建的上下文中设计和实施解锁值所涉及的步骤。在开始时，我们看到 _Token 设计师（Token Designer） 正在概念化一个 实验性解锁价值 (Experimental unlock value) 。这个初始阶段至关重要，因为它定义了如何通过每日奖励分配 token。然后，该流程根据模拟的结果分为两个，该模拟评估此解锁策略的可持续性影响。

如果模拟预测会产生积极影响，则做市商会将实验性解锁价值采用为 最终解锁价值（Final unlock value） ，表明已准备好将其引入实际市场。另一方面，如果模拟表明影响不利或不确定，则该过程可能需要根据经验或随机数据进行调整，以微调解锁策略。

做市商定义一个最终解锁价值，该价值用于监控和风险管理。连续的数据分析用于确保解锁策略按预期工作，并且不会给市场带来意外风险。最后，流动性规模（Liquidity Sizing） 表示确定实际市场中支持解锁策略所需的流动性的规模的步骤，从而确保 token 可以有效地交易而不会引起重大的市场中断。

此过程说明了成功将奖励解锁值集成到加密货币生态系统中所需的严格方法，从而确保每个步骤都得到可靠分析和明智决策的支持。

锁仓事件 & 二级市场

在探索了每日奖励发布版的复杂性及其对市场流动性和 token 估值的影响之后，我们现在将注意力转向 token 经济学的另一个关键方面：锁仓事件。正如每日发布为生态系统提供持续的 token 流一样，锁仓事件是根据初始智能合约协议或各种项目文档（例如 GitBook、白皮书或启动板页面）中详述的预定时间点，在这些时间点会发布大量 token。

获取事件对于项目团队和投资者而言都是关键时刻，因为它们通常涉及发布创始人、早期投资者或运营储备金持有的 token。与每日发布版一样，收购事件的影响也会蔓延到二级市场，从而增加了其复杂性。当我们研究这些获取机制时，我们需要考虑它们在确保 token 持有者的长期承诺与为市场提供充足流动性之间所达到的微妙平衡。这种平衡通常决定了未来的市场策略和项目的健康状况。

此外，虽然来自获取事件的一些 token 不可避免地会在二级市场上结束，从而可能影响价格和流动性，但其他 token 可能会进行私人交易或持有以期未来的增长。了解这些事件的多方面结果对于全面的市场分析至关重要。

图 5 - TokenUnlock 信息中心位于 https://token.unlocks.app。“即将解锁（Upcoming unlock）”列指的是图 1 中标识的“下一个锁仓事件（Next vesting event）”

在像 TokenUnlocks 向我们展示的仪表板上，我们可以获得多个加密货币项目的 token 发布事件的简洁但信息丰富的概述。图表的每一行都显示给定项目的关键指标，反映了市场的当前状态和可能影响流动性和价格动态的未来事件。让我们重点关注 即将到来的解锁（Upcoming Unlock） 来探索所提供的信息，这是我们在本文开头发现的 下一个锁仓事件（Next vesting Event） 。

• PIXEL：当前价格为 0.417 美元，显示最近上涨了 7.80%。市值为 3.2163 亿美元，未偿还供应量为 7.7104 亿美元，已解锁 16.5% 的 token。即将到来的解锁（The upcoming unlock）是 2244 万美元，占未清发行的 7.05% ，如果这些 token 被出售，可能会对市场产生重大影响。距离下一次解锁事件还有不到一个半小时的时间。未来 7 天的发行率也为 7.05%，表明短期内可能存在严重通货膨胀。
• ALGO：Algorand token 的交易价格为 0.177 美元，在 24 小时内上涨了 7.92%。市值为 14.4 亿美元，几乎完全解锁的供应量为 98.6%。下一次发布代表的金额相对较小，为 403,140 美元，仅占未偿还供应量的 0.03% ，表明对市场的影响最小。未来 7 天的预测通货膨胀率为 0.20%。
• ID：价格为 0.733 美元，最近上涨了 6.04%，市值为 3.1537 亿美元。已解锁总发行的 28.3%，即将到来的解锁事件估计为 1346 万美元，占未清发行的 4.29% 。计数器显示，距离下一次发布还有两个半多一点的时间。未来 7 天的发行率也为 4.29%。
• CTSI：Cartesi 的价格为 0.205 美元，大幅上涨了 10.67%。其市值为 1.6075 亿美元，总流通量的 89.6% 尚未偿还。即将到来的发布代表了 435 万美元或未清发行的 2.73%。 下一次发布事件大约在四天后，预计一周的通货膨胀率为 2.85%。
• PENDLE：PENDLE 的价格为 5.98 美元，上涨了 1.36%，市值为 5.7977 亿美元。未显示未偿还的发行，这可能意味着数据不可用，或者该项目具有不同的发布策略。下一次发布估计为 238,300 美元，占未清发行的 0.04% ，未来一周的通货膨胀率为 0.29%。

财政部股份 & 二级市场

除了从智能合约到二级市场的直接交易之外，还存在一个细微的中间体：财政部（the Treasury） 。我们已经观察到，通过锁仓事件解锁的价值中的一小部分通常会转移到财政部。这种战略分配使财政部不仅成为资金储备，而且成为对已发布供应的分配和流动性具有影响力的重要利益相关者。

从这个角度来看，投资者和分析师必须了解财政部的构成，特别是区分其持有的来自其原生协议的 token 和其他资产。这种区分提供了对协议财务状况和决策自主性的见解。像 TokenTerminal 这样的平台通过提供两个不同的指标来帮助进行此分析：净财政部（Net Treasury） 和 财政部（Treasury） 。“净财政部（Net Treasury）”指标特别有见地，因为它表示不包括其自身 token 的美元估值的总财政部价值，从而更清楚地表明了外部资产持有量。“财政部（Treasury）”指标另一方面，包括协议自身 token 的美元估值，从而提供了有关协议如何评估其内部经济的视角。

这种区分对于评估财政部对市场的潜在影响至关重要。大量持有自己的 token 可能表明未来二级市场上的抛售压力，或者重新投资于项目增长的机会。相反，多元化的“净财政部”可能表明强大的外部财务状况以及承受自身 token价格波动的能力。

要充分了解财政部在 token 经济学中的战略意义，可以参考图 6 中概述的特定指标，该图清楚地描述了这些类别，并使利益相关者能够根据财政部的构成和token供应的预期轨迹做出明智的决策。

图 6：像 TokenTerminal 这样的平台区分“净财政部（Net Treasury）”和“财政部（Treasury）”，前者表示不包括的全部财政部价值，后者包括其自身 token 的美元估值。为了评估这种区分，可以参考此图中概述的两个特定指标。DeFiLama 还推出了一个财政部仪表板，其中可见“细分（Breakdown）”列，表示协议持有的自有 token 的百分比。

解锁明天：Nomiks 用于 Token 经济学情报的开创性算法

token 经济学的格局是一幅复杂的挂毯，由战略设计、市场力量和行为金融的线索交织而成。我们对“解锁价值（Unlock Value）”的含义的探索阐明了每日奖励、财政部股份和锁仓事件在塑造二级市场流动性潮起潮落中的关键作用。在 Nomiks，我们致力于磨练我们的分析工具包的精确性，将数据与远见相结合，以预测每个 token 发布可能在市场上产生的影响。

我们着手开发一种创新算法，旨在将我们讨论的本质提炼成一个由三部分组成的输入系统。通过纳入每日奖励解锁价值、财政部股份细分和即将到来的锁仓事件，并分析它们的影响和相关性，我们正在构建一种评分函数，该函数站在 token 经济学预测分析的最前沿。

这种定量驱动的方法不仅旨在识别可能面临风险的资产；它还旨在预测市场反应的微妙之处，使利益相关者能够自信地驾驭 token 发布策略的复杂性。

当我们利用从现有仪表板中整理的丰富数据集时，我们将原始数字转化为可操作的见解。我们使用 SaaS Builder 平台实现的愿景超越了单纯的计算 - 它是关于创建一个见解、战略和创新融合的中心。我们正在完善的模型不仅仅是通货膨胀的衡量标准，它还是在加密货币市场不断变化的海域中航行的指南针。

图 7：Nomiks 用于监控或分析的界面。我们的 SaaS Builder 平台的预览，将本文中的见解纳入其解锁价值和通货膨胀计算模型中。

Nomiks 致力于简化监控解锁价值对二级市场影响的过程。我们已准备好开始开发一种算法，该算法包含我们讨论中确定的三个输入。这三个点将集成到评分函数中，并通过定量分析（影响和相关性分析）确定权重。这种方法将能够识别面临风险的资产，从而提供一种细致的数据驱动方法来评估潜在的市场影响。

展望未来，目标是通过实施评分系统来增强模型的输出。这一发展将构成本系列关于 Vesting 的延续：

1. 了解事件驱动型 Vesting 的两种方式：https://medium.com/@Nomiks/two-ways-of-understanding-event-driven-vesting-a7b11360184e
2. Vesting：良好实践：https://medium.com/@Nomiks/vesting-the-good-practices-6a189b408131
3. 超越 Vesting 计划 - 解读 Token 发布对二级市场的影响：https://medium.com/@Nomiks/beyond-the-vesting-schedule-interpreting-token-release-impact-on-secondary-market-3c34a649aede

请继续关注对 token 发布策略和市场动态的融合的进一步探索，我们将继续构建和完善工具，以增强我们对数字经济的理解。

本文由 Nomiks 的 Token 设计师 Léo Delion 撰写，并由我们的研究分析师 Pascal Duval 审阅_

• 原文链接： medium.com/@Nomiks/beyon...
• 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀英文文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～