Collector Crypt 2026年第一季度季度报告

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Collector Crypt 2026 年第一季度报告

执行摘要

Collector Crypt 在 2026 年第一季度交出了其历史上最强劲的季度表现，预计总收入为 1.469 亿美元，毛利润为 860 万美元，二者均创历史新高。收入仍然主要由 Gachapon 产品驱动，该产品贡献了本季度 1.447 亿美元的营收。该季度的另一个亮点是 Gachapon 内部的进一步多元化，1,000 美元的 Pokemon pack 成为收入最高的 pack，而一个 250 美元的 One Piece pack 成交量突破了 1,000 万美元，使产品组合不再仅由此前几个季度占主导地位的 50 美元和 250 美元 Pokemon pack 构成。

然而，毛利率在结构上仍然承压。在 2025 年第三季度之前一直维持在 10% 至 12% 区间后，毛利率在 2025 年第四季度降至 5.7%，而本季度仅小幅回升至 5.9%。收入在高交易量用户之间的集中度也在持续加剧，使营收增长越来越依赖于一小部分高消费用户。

Treasury 环比增长 7.3%，达到 1,860 万美元，其中 Pokemon cards 占持仓的 81%。One Piece 成为增长最快的 Treasury 细分，反映出该品类在 Gachapon 端的强劲势头。

在更广泛的竞争格局中，Collector Crypt 的表现超过了卡牌评级市场（环比增长 8.9%）以及规模较小的竞争对手 Phygitals（下滑 71%），尽管市场领导者 Courtyard 扩大了其毛利润领先优势。Pokemon cards 重新受到主流关注，Google 搜索趋势接近峰值，这为需求提供了有利背景，但如果这种关注消退，也会引发对当前增长速度可持续性的疑问。

收入报表

2026 年第一季度是 Collector Crypt 历史上最强劲的季度，总收入达到预计的 1.469 亿美元，毛利润达到 860 万美元。两项指标都创下历史新高，延续了自该协议于 2024 年第四季度上线以来连续季度增长的势头。收入构成仍高度集中于 Gachapon 产品，该产品贡献了本季度 1.447 亿美元的营收。

Redemption/Burn Fees、Marketplace Royalties 和 eBay Sniper Fees 都录得了各自迄今为止最高的季度数值，不过这些项目均为估算值，相较于 Gachapon 交易量仍然微不足道。

Gachapon 毛利率呈现出更复杂的一面。该协议在其前三个完整季度（2025 年第一至第三季度）大致维持在 10% 至 12% 的毛利率，pack 成本与收入保持相对稳定的比例。2025 年第四季度毛利率骤降至 5.7%，原因是 pack 成本增长快于收入。2026 年第一季度略有回升至 5.9%，但与收入低于 1 亿美元的时期相比，毛利率结构显然已经下移。尽管该协议按绝对美元计算所产生的毛利润比以往任何时候都高，但这一利润是在显著更薄的毛利率基础上实现的，这表明随着规模扩大，收入结构的成本基础比早期低交易量季度更高。

本季度除了创纪录的收入和毛利润外，另一个特点是多种新 pack 类型开始获得关注。在 2025 年第四季度的大部分时间里，50 美元和 250 美元的 Pokemon pack 几乎占据了全部交易量。本季度，1,000 美元的 Pokemon pack 在收入方面成为最受欢迎的 pack，而一个 250 美元的 One Piece pack 交易量超过了 1,000 万美元。

本季度延续的一个显著趋势是，应用内收入正越来越集中于大用户。尽管使用 Collector Crypt Gachapon 的钱包数量稳步增长，但这些用户中的高消费群体正变得更加突出，推动了新增交易量中越来越大的一部分。这使得应用内收入更加脆弱，并依赖这些高额消费用户。

Treasury

Collector Crypt 的 cardtreasury 随着协议收入的扩张而大幅增长。到 2026 年第一季度末，Treasury 总资产达到 1,860 万美元，较 2025 年第四季度末的 1,730 万美元增长了 7.3%。

Treasury 的构成仍然高度偏向 Pokemon cards，其持仓为 1,510 万美元，占总持仓的 81%。这种集中度既反映了 Gachapon 交易量中 Pokemon pack 的主导地位，也反映了该协议在其需求最高的品类中积累库存的策略。

One Piece 已成为增长最快的 Treasury 细分。从 2025 年第三季度初几乎为零开始，One Piece 持仓已增长至 156 万美元，这得益于本季度 250 美元 One Piece pack 的成功推出。Sports cards 也实现了可观增长，随着 100 美元 Sports pack 获得关注，其持仓达到 71.3 万美元。

与此同时，MTG 和 Yugioh 的原有头寸基本持平或有所下降，这表明随着协议将库存获取重点放在周转更快的产品上，这些品类可能被降低了优先级。

背景下的表现

Collector Crypt 2026 年第一季度的结果可以与多个生态系统 KPI 进行对比，以为协议的增长轨迹提供背景。

竞争格局

领先的 tokenized collectibles 平台 Courtyard 在 2026 年第一季度实现了预计 1,320 万美元的毛利润，较 2025 年第四季度的 890 万美元增长了 48%。Collector Crypt 的 860 万美元毛利润在同期增长了 30%——增长稳健，但明显慢于 Courtyard 的节奏。两家平台之间的差距在绝对值上扩大了，Courtyard 目前的季度毛利润比 Collector Crypt 多出 460 万美元，而在 2025 年第四季度这一差距为 230 万美元。

Phygitals 则呈现出不同的走势。在 2025 年第三季度毛利润达到峰值 490 万美元后，该平台在 2025 年第四季度下降至 360 万美元，并在 2026 年第一季度暴跌至仅 100 万美元——环比下降 71%。这表明 onchain collectibles 市场可能正在向头部玩家集中，Courtyard 进一步拉开领先优势，而较小的竞争对手则不断掉队。

评级市场活动

全行业卡牌评级总量在 2026 年第一季度达到 596 万张，创下历史新高，较 2025 年第四季度的 547 万张环比增长 8.9%。这一增速较第四季度的 11.7% 放缓，但仍然健康。作为对比，Collector Crypt 的 Gachapon 收入在同期增长了 25.6%——几乎是底层评级市场增速的 3 倍——这表明该协议是在抢占份额，而不仅仅是顺势受益于行业利好。

消费者兴趣

“Pokemon cards”的 Google 搜索趋势在 2026 年第一季度达到 95，为自 2025 年第一季度（88）以来的最高季度读数，也远高于 2025 年第二至第三季度的低谷（55-58）。这种重新升温的搜索兴趣与 Collector Crypt 创纪录的 Gachapon 交易量相呼应，并表明该协议直接受益于主流 Pokemon 热度。

我们的看法

非相关性增长

一个重要的积极信号是，尽管更广泛的 crypto 市场大幅波动，Collector Crypt 的增长仍然保持稳定。虽然大多数 onchain 应用的活跃度会随着 token 价格和市场情绪同步起伏，但 Collector Crypt 的交易量与 crypto 市场状况的相关性却非常低。这表明该协议正在满足收藏品领域真实的消费者需求，而不是依赖投机性的 crypto 原生行为——这是一个重要的差异化优势，可能为未来的市场周期提供稳定性。

竞争定位

尽管本季度表现非常积极，Collector Crypt 仍在失去对 Courtyard 的竞争优势。正如“背景下的表现”部分所述，仅仅两个季度前，Collector Crypt 还领先于 Courtyard——而现在其季度毛利润已落后 460 万美元。我们的看法是，若要在这里重新取得优势，Collector Crypt 必须构建更多面向零售用户的应用使用方式，例如 Courtyard 拥有的移动应用，因为 Collector Crypt 几乎没有任何交易量来自非稳定币支付，这意味着该平台对非 crypto 原生用户的可达性不如对方。

收入集中风险

进入 2026 年第二季度时，最紧迫的担忧或许是该协议对少数高交易量用户的依赖不断加深。正如 Average Spending Per User 图表所示，过去一年中每个钱包的月度支出已翻了一倍多——从 2025 年年中大约 3,500 美元上升到 2026 年 3 月的 8,800 美元。虽然这可能反映出用户参与度更深，但更有可能说明，推动 Gachapon 交易量中不成比例份额的是一小群鲸鱼用户，而且这一群体正在缩小。

这种集中度带来了脆弱性。如果哪怕只有少数顶级消费用户减少活动——无论是因为市场状况、竞争替代方案，还是单纯的疲劳——对收入的影响都可能非常严重。该协议创纪录的营收数字令人印象深刻，但其背后支撑的基础正变得越来越狭窄。扩大用户基础并降低对鲸鱼用户的依赖，应成为战略优先事项。

• 原文链接： pineanalytics.substack.c...
• 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀英文文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～