使用链上数据进行政策研究，第二部分：稳定币风险概述

1. 引言

该系列的第一篇文章概述了访问链上数据以用于政策研究的多种方式之一。本文在此基础上，介绍了一些与稳定币相关的政策问题，包括可以以及不能通过链上数据探查的问题。它还涵盖了一些与数据清理相关的实际步骤。本文旨在为在学术与实践前沿运作的政策专业人士提供参考。

2. 框架政策空间

.1 风险概述

法币支持的稳定币充当法币与加密之间的桥梁。与内部加密桥梁一样，它们在支持今天的生态系统中资产流动方面发挥着至关重要的作用。但根据其设计，它们也可能集中财务和操作风险。

因此，政策制定者对稳定币表示担忧。在过去的几年中，已经有多次演讲、建议和拟议法律或针对与法币支持的稳定币相关的感知风险采取的监管措施。许多风险涉及在稳定币与商业银行存款之间转换的速度和可靠性，以及事态不妙时对金融系统的更广泛影响。

例如，如果法币支持的稳定币被视为比商业银行存款“更安全”，则在压力时期可能会出现 向稳定币的挤兑，当人们出售他们的银行存款以购买稳定币时。这可能导致银行资金（ 即 客户存款，银行使用这些存款进行贷款）被减少，从而造成不稳定。另一方面，如果人们担心稳定币的偿付能力，则可能会出现大规模赎回—— 从稳定币的挤兑——这可能会对稳定币造成操作上的不稳定，并在极端情况下影响抵押品价格。

此外，监管机构对传统支付系统的风险表示担忧，例如流动性和操作风险。例如，如果需要进行时间敏感的支付，但付款方没有稳定币，而且法币转化为稳定币的机制暂时不可用，那么会发生什么？这种情况可能发生在传统支付系统关闭的非营业时间。当由于流动性短缺或操作问题导致时间敏感的支付失败时，可能会转化为其他风险，并威胁到偿付能力和金融稳定性。

设计安全的法币支持的稳定币意味着必须面对这些挑战。这是最大的法币支持的稳定币自推出以来在不太完美的环境中，缺乏监管清晰度或无法使用一些有利于现有企业的传统保护措施而一直在做的事情。

.2 结构机制

当客户购买法币支持的稳定币时，通常会发生两种情况之一： (A) 将现有的稳定币转让给客户，或 (B) 首先创建一个新的稳定币，然后将其转让给最终用户。这两种情况都很有趣，但情景 (B) 更有助于思考风险。

当创建 $5 的稳定币时会发生什么？确切的步骤因稳定币而异，但理论上应该发生以下步骤：

1. 客户 A 指示他们的银行将 $5 转账给稳定币发行者的银行。
2. 在收到资金后，稳定币发行者购买抵押品以支持发行。
3. 当抵押品购买结算后，稳定币发行者铸造 $5 的稳定币并转让给客户 A。

在一个完美的世界里，这三个步骤将按顺序进行，中间延迟有限，并且在条件上，一个步骤仅在其他两个步骤发生时才会发生。在现实世界中，这往往是不可能的。

步骤 1 和 2 在很大程度上依赖于传统金融基础设施，如 ACH 和卡网络或美国国债市场。步骤 3 则依赖于发行者的内部系统以及铸造稳定币的区块链。在这里，控制和操作弹性与效率之间存在不匹配，这是发行者需要管理的一个棘手的风险向量。

关于美国零售支付的痛点早已被充分记录。在美国未实现无处不在的可靠实时支付之前，零售支付常常以多天的延迟进行结算。这部分受到技术因素的影响，也因结构和监管原因而致。

当今的金融系统将银行、货币和支付捆绑在一起，为消费者创造了巨大的低效，给大银行带来了意外之利。法币支持的稳定币为零售支付领域引入创新和竞争提供了机会，但如今它们建立在一个存在重大缺陷的碎片化系统之上。 如果客户向发行人支付以换取稳定币（步骤 1），发行人何时会收到资金，如果资金转移未按计划进行，该怎么办？

在抵押品方面也存在困难。无风险资产并不总是容易获得。今天的大多数稳定币发行者声称用现金或现金类等价物（如短期国库券）来支持发行。尽管国债证券在市场风险的角度上几乎是无风险的，但由于影响市场流动性和操作问题的结构性因素，国债市场也经历了自己的问题 。 2

更不用说市场以 T+2 结算，这在稳定币发行者执行抵押品购买后与发行者合法拥有抵押品之间造成了滞后。 如果稳定币发行者试图购买抵押品以支持发行，市场是否会开放并能以足够的流动性支持购买？

理论上，如果法币支持的稳定币的发行者被允许在美联储开设主账户，这些问题在一定程度上可以得以缓解，但今天大多数非银行在美国并无法实现。 3 另一个选项是允许或鼓励稳定币由某种形式的链上抵押品支持，这可以采取24/7交易和结算的高质量流动资产（“HQLA”）的代币化形式，使用自动做市商（“AMM”），或其他具有适当缓解市场风险和波动性的链上资产。

考虑到他们面临的实际挑战，稳定币目前如何在流入和流出方面管理风险？我们可以从政策制定者提出的担忧中得到什么启示？

3. 数据注意事项

.1 开放数据的力量

公共区块链的一个巨大优势是它们的开放性。

这意味着存在于公共区块链上的稳定币可以被其他项目或服务使用，而无需经过稳定币发行者的任何特殊配置或批准。这也意味着稳定币的交易是公开可见的，为公共区块链上的支付活动提供了前所未有的透明度。

当有人将钱转入他们的 Venmo 账户时，Venmo 将该信息保存于一个专有数据库中，并限制访问。用户在这一过程中隐含地将对其资金的控制权委托给 Venmo，而外部服务如果想与 Venmo 支付通道互操作，必须遵循 Venmo 的访问政策。此外，监管机构几乎没有实时洞察这种专有记录保持系统的能力。

相比之下，在第一篇文章末尾的简单查询是一种公开可访问的方式来读取公共稳定币数据库中的记录。它提取了范围内所有链上事件的数据。这包括铸造和销毁活动，提供了稳定币供需的实时快照，这是当前任何传统资金和银行服务提供者所无法获得的。它还包括转账活动，显示了相关稳定币如何与其他开放的、无需许可的协议一起使用。目前网页支付技术栈是一个黑盒和专有系统的集合，无法提供接近这样的细粒度和透明度。

这里是一个显示 2022 年 6 月 16 日所有原始数据的 CSV 文件。 4

这信息的价值不容低估，它既是经济活动的晴雨表，也是监测和控制金融系统风险的机制。

.2 数据清理和分析准备

本教程的范围有限，专注于铸造和销毁活动，因为这是最简单的基础分析案例。 5 在运行查询并将 topics 列解析为 topic0、topic1 和 topic2 的单独字段后，进行一些额外步骤以准备数据进行检查是很有帮助的。

该 Jupyter Notebook依次展示了每一步。

首先，有助于将 topic0 中的信息——回想一下，这是函数签名的哈希——替换为人类可读的描述（ 即，“铸造”或“销毁”），具体取决于 topic0 中引用的函数哈希。 samczsun 创建了一个有用的工具用于查找签名。在五种稳定币之间，对函数名称如何映射到实际的铸造/销毁活动存在一些变异，需要考虑到。以下表格提供了对应关系，便于使用。 6

当 topic1 和 topic2 包含地址时，这些字段含有以零为前缀的额外填充，需要在与其他位置的地址记录进行比较之前删除。

最后，data 字段中的金额需要从十六进制转换为十进制并适当缩放。

4. 结论性思考

链上数据仅提供了稳定币生命周期的快照。例如，数据显示的铸造和销毁活动是对总稳定币活动的粗略测量，因为看不到稳定币发行者如何管理存款和取款或其他链下活动。但与传统金融部门相比，公共区块链的开放性和透明度为稳定币供需提供了新的洞察。

本系列的下一篇也是最后一篇文章将利用提取和清理后的数据生成图表并进行简单分析。通过将数据与背景信息结合，我们可以开始得出关于当前稳定币生态系统运作的更大结论。通过更好地理解系统的运作，包括其脆弱性，政策制定者将能更好地制定鼓励创新并限制新技术下行风险的政策。

1 ↩ 这是因为稳定币保证按面值赎回，而商业银行存款只能保证最高到 FDIC 存款保险额度 250,000 美元每个被保险账户。

2↩ 在过去 15 年中，国债市场经历了几次显著的干扰，包括闪电崩盘（ 2014）、操作中断（ 2019）以及回购市场的失灵（ 2019）。

3↩直接访问中央银行账户将使稳定币发行者持有作为中央银行索赔的储备，这些储备不带有信用风险。因此，无需进一步将抵押品投资于固定收益市场，从而降低了操作风险和本金风险。此外，中央信的账户访问通常附带支付系统的访问，在美国这种情况下就是美联储的电汇资金服务。访问 Fedwire 资金将提供额外的效率，当用户向发行者转移现金时。

4↩由于这是原始的每日抽取，topics 列尚未解析为 topic0、topic1 和 topic2 的单独列。

5↩ 由于转移记录显示触发附加智能合约的事件，而不是简单的点对点转移，因此解释它们需要额外的注意。

6↩双子币在铸造和销毁时具有相同的签名，当使用 samczsun 的工具检查时，其被映射为 转移，而不是铸造或销毁。这不是一个错误。在 GCP 数据中，双子币的铸造/销毁被记录为转移。在销毁的情况下，topic2 中的“收件人”地址为 null；而在铸造的情况下，topic1 中的“发件人”地址为 null。

• 原文链接： paradigm.xyz/2023/01/usi...
• 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀英文文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～