停止销毁代币——改为回购并制造——Placeholder

在大多数“回购并销毁”的代币模型中，一个网络以一种货币代币产生收入，并使用所得收益来回购和“销毁”其自身的原生代币。其目的是通过随着收入的增长减少其供应量来增加代币价值。回购往往能够实现这个目标，但销毁对货币和资本资产的影响方式不同。当涉及到货币时，减少供应可以增加货币的单位价值。但当涉及到资本资产如治理代币时，发行是资本化的关键，而销毁可能会妨碍基本价值的增长。

首先，我们将建立一个测试，以确定一个代币是货币还是资本。然后，我们将研究回购并销毁的组成部分，并考虑其后果。最后，我们将勾勒出一个替代的代币模型，回购并制造，它既保留了回购的好处，又避免了销毁资本的缺点。

货币和资本代币

当一种资产的价值来自交换时，它就是货币：当它被用来消费商品或服务时，比如美元。例如，ETH可以作为货币，因为你可以用它来消费以太坊的服务，也可以用来购买其他资产。另一方面，当一种资产的价值来自治理或在资源池中的股权参与时，它就是资本。例如，公司股份基本上是管理权力和利润分配的投票工具。

当一个网络以一种货币产生收入，并以任何方式将价值重新分配给其代币持有者时，我们就知道它是一种资本资产，因为它的基本价值来自这些流动。MKR和ZRX就是很好的例子：这两个网络都以ETH产生收入，并将价值重新分配给它们的（治理）代币持有者。Maker通过回购并销毁模型来实现，而0x则将ETH按比例重新分配给那些质押ZRX并在网络上进行做市的人。但这两种代币都是从货币流中获得价值的资本资产。

（一种资产可以同时是货币和资本——参见作为资本的加密网络治理 。在向权益证明过渡的过程中，ETH 2.0将转变为一种货币和资本资产。）

回购如何运作

考虑到这些区别，让我们转向回购。在公开股票市场中，回购是大公司通过在市场上购买自己的股票来提高股价的一种流行方式。股权回购通过增加流通股股东参与组织的资本来实现。然而，回购的股份不会自动销毁。默认情况下，它们继续由公司作为库存股份持有。与流通股不同，库存股份不能投票或参与组织的经济活动。两者都是循环行为：将利润分配给自己毫无意义，而且你不能购买你已经拥有的东西。

通过减少流通股的数量，回购提高了市场上所有剩余流通股东的某些估值比率（例如，每股收益等）。这就证明了为每股支付更高的价格是合理的。但在回购后实际销毁国库股票在经济上并没有用处。单单回购就完成了所有的工作，因为影响价格的是有多少股票参与，而不是有多少股票存在——而库存股票不参与。

从治理的角度来看，销毁确实可以保证这些特定的股份永远不会被重新发行。但是，有权销毁库存股票的人通常也是有权发行新单位的人。例如，Maker在赚取收入时会销毁MKR，但如果出现偿付能力紧急情况（2020年3月发生过），则可以发行新的MKR。最终控制代币供应的是治理协议和利益相关者之间的社会契约，因此销毁实际上并不能保证防止稀释。

关键在于，从流通中移除资本单位是通过改善未偿还利益相关者的参与率来实现的，而不是内在的因为资产变得“稀缺”，也不一定是因为股权的总价值增加了。减少股份数量可能会提高价格，但不会改变系统的整体价值。加密网络中的资本代币也是如此：回购确实对价格有积极影响，但销毁不会创造新的价值，它只是在较小的一群人中重新分配当前的价值。公司进行大量回购与低增长有关是有原因的。

发行、资本化和增长

加密货币文化中的很大一部分将“通货膨胀”的概念与价值的侵蚀联系起来。这在货币世界中可能是真的。但请注意，通货膨胀和通货紧缩是货币概念，实际上并不能转化为资本世界，在资本世界中，参与股份的发行是系统股权资本化的关键。发行是为增长获取资本的最便宜的方式。例如，在初创企业中，这是创始人以较低的成本聚集人力和金融资本（人才和资金）的方式。

发行资本股份是你如何获得扩大规模所需的资源。对于像DAO和协议这样更去中心化的系统来说，它的运作方式也是一样的。我们知道代币可以被发行来补偿加密网络中的各种参与者，他们贡献了不同种类的资本：给生产者作为他们的工作，给用户作为他们的持续业务，给投资者作为他们的资本和流动性。在所有情况下，发行都有助于通过增加系统的资本来增长基本价值，然后转化为更高的代币价格。

这就是为什么像挖矿、权益证明和流动性奖励这样的工具可以如此有效。这些影响在新兴的DeFi流动性挖矿世界中很明显：那些奖励用户代币以换取通过提供流动性来资本化系统的协议（例如，Compound、Balancer）比那些没有这种资本激励的协议（例如，Maker、Uniswap——直到现在）增长得快得多。但当然，这个基本概念可以追溯到比特币本身——甚至更远，追溯到合股公司作为共享组织的诞生。只要股权的价值增长速度超过发行率，用稀释来购买增长就是一笔划算的交易。而且随着股权价值的增长，获得更多资本的稀释成本越来越低。

并不是说你不能在没有发行的情况下增长，但是如果没有任何新的发行，就没有那么多的动力来不断地资本化系统。作为代币持有者，如果有一定的稀释，你更有可能随着时间的推移增加你的贡献，而不是没有稀释。如果有销毁，激励会更糟，因为你在不要求代币持有者增加投资的情况下增加了他们的参与度。只要代币的价格没有立即以与销毁相同的速度增长（大多数时候都是如此），销毁实际上会降低网络的整体市值。

随着时间的推移，减少股份或代币的供应量可能会像通货紧缩的货币阻止消费一样，阻止资本化。 如果销毁的速度超过了基本增长的速度，那么你就有可能通过过度集中所有权来减少系统的资本，从而牺牲流动性和长期价值。聪明的发行比抓住稀缺性更有好处。例如，你可以重新发行库存资产来不断激励生产性资本，将它们转售以筹集金融资本，甚至可以将它们用作信贷抵押品。我们必须克服这样一种观念，即增加稀缺性会自动意味着更多的价值。因此，与其销毁，不如考虑更多创造性的方式来回收利用这些资本。

回购并制造

为了总结我们的观点，回购是将利润社会化给资本代币持有者的一种很好的方式，但销毁限制了网络自我再投资的能力。“回购并制造”是一个替代方案，它使用自动化做市商来保持回购和发行的财务利益，而没有销毁的缺点，也不会永久增加代币供应量。我们可以使用一个协议金库来实现这一点，该金库被实现为一个网络拥有的 Balancer“智能池”，该智能池充当自动回购机器、代币发行池和流动性提供者。

回购并制造

这与加密经济圈类似。协议/DAO智能合约协调生产，并调节生产者和消费者之间生产性资本和金融资本的交换。生产者将工作和资源（生产性资本）投入网络，以换取代币，但要受到发行协议的约束。用户通过花费确定的货币或费用代币来消费和支付网络的服务费用。我们添加了一个智能金库，该金库以 Balancer 池的形式实现，由协议/DAO 合约控制。从现在开始，假设我们的网络以 ETH 产生收入，我们的代币称为TKN。

Balancer是一种可编程的流动性协议和去中心化交易所。首先，它允许你创建一个最多包含 8 个代币的索引篮子。你可以根据你的要求选择索引，但在我们的示例中，让我们将其设置为 10% ETH（我们的货币代币）和 90% TKN（我们的资本代币）。我们还配置池，以便只有控制器（即协议)可以从池中添加和移除流动性，并且假设我们铸造了总计 10,000,000 TKN 的最大供应量，并将它们连同一些 ETH 存入池中。我们新的 Balancer 网络金库池可以做很多事情：

1. 自动回购机器。 通过将所有（或一部分）产生的 ETH 收入存入池中。每当网络金库中的 ETH 价值超过 10% 的索引时，我们的 Balancer 池将自动寻求通过在公开市场上出售过多的 ETH 来换取 TKN，直到恢复 90/10 的索引，从而恢复平衡。因为我们池中唯一的另一个代币是 TKN，所以恢复平衡的唯一方法是从市场购买 TKN（或向池中添加新的 TKN）。如果没有卖家，池会以更高的 TKN 价格作出回应。

因为我们的池由网络拥有，所以这个过程相当于回购——并且对价格有相同的积极影响。随着收入流入网络并进入智能金库，回购会实时发生，并由 Balancer 协议自动管理。这效率更高，不仅因为它节省了核心开发者维护复杂的回购和销毁代码的工作，而且还消除了对特殊“keeper”机器人的需求，并激励它们提供回购和销毁操作所需的流动性。Balancer 市场中现有的套利者可以免费实时地提供此服务，从而大大简化了协议。

2. 代币发行池。 具有发行激励的协议要么在资本进入网络时发行新的代币，要么在单个事件中铸造一定数量的代币并按照发行计划分配它们。我们的模型使用预铸造方法（尽管没有任何东西可以阻止混合方法），并将从一开始就注定要在智能金库中分配的代币数量存入其中。因为只有协议的合约可以从池中添加和移除流动性，所以网络只需从智能金库中提取它们即可获得激励所需的 TKN。就像任何其他方法一样，网络的发行模型可以通过智能合约执行。

奖励： 回购操作的相反操作允许智能金库充当 自动资本化机器。 就像向池中添加 ETH（或任何费用代币）会触发自动回购一样，提取货币具有与从金库发行 TKN 并将其出售以换取货币相同的经济效果。此功能可用于持续地、必要时筹集资金以支付费用。例如，DAO 可以提取货币来支付开发成本，或者协议可以使用金库中的费用代币余额作为由网络代币支持的“保险基金”。这对于将代币用作最后手段保险（如 Maker 的 MKR）的协议很有用，但同样无需特殊的 keeper 或拍卖来确保以正确的市场价格铸造和出售代币——Balancer 免费提供这些保证。

3. 流动性提供者。 最后，我们的智能金库也充当流动性提供者。因为我们的 Balancer 池中的资产也可以通过其去中心化交易所获得，所以这意味着 TKN 的买家和卖家都有保证的流动性，因为他们总是可以与协议本身进行交易——并且代币持有者可以确定这些交易的经济价值。Balancer 允许我们自定义池的各种经济参数，从而调整它提供的流动性量。例如：

• 原文链接： placeholder.vc/blog/2020...
• 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀英文文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～