Galaxy Research：美联储官员讲话、HeavenDEX 崛起及门罗币 51% 攻击分析

研究 • 2025年8月22日

每周头条 - 2025年8月22日

在本周的新闻通讯中，Marc Hochstein 将美联储官员在怀俄明州对区块链人群发表的热情洋溢的讲话与她的前任对该行业冷淡的立场进行了对比；Will Owens 解释了为什么 HeavenDEX 突然成为 Solana 领域的焦点；Thad Pinakiewicz 深入调查了据称对 Monero 发起的 51% 攻击。

美联储的 Bowman 采取行动使加密货币正常化

负责监管的美联储副主席 Michelle Bowman 在怀俄明州区块链研讨会上发表的演讲中，对加密货币、监管和银行业的态度与她的前任截然不同。

最引人注目的是，Bowman 表示，美联储应考虑允许员工持有少量加密货币，以便他们可以亲身学习该技术的工作原理。她打趣道：“如果有人从未穿过滑雪板，无论他们读过多少关于滑雪的书籍和文章，甚至写过多少，我当然不会相信他们能教我滑雪。”

Bowman 是特朗普总统第一个任期内提名的美联储理事，并在今年晋升为副主席，她还就加密货币和其他合法但政治上不受欢迎的企业被取消银行服务发表了尖锐的评论。虽然她没有提及奥巴马政府的 Operation Choke Point 或拜登领导下的 非官方复兴，但她（以一种迂回的方式）暗示，取消银行服务是政策制定者过度关注“声誉风险”的下游结果。

她说：“专注于声誉风险的审查或评估通常缺乏与金融风险以及安全稳健性考量的充分联系，而这些考量是我们监管活动的适当重点。”监管机构“必须允许并鼓励银行向任何合法企业提供银行产品和服务，而不歧视任何特定的观点、企业或行业。”（强调添加；个人和企业被取消银行服务通常被认为是 出于政治动机。）

此前，美联储 和其他 银行 监管机构 在 特朗普总统的鼓励下，曾表示他们将不再在审查银行时考虑声誉风险。周二，Bowman 表示，她还在考虑“我们是否需要进行监管改革，以提高这种方法的透明度和确定性”，但没有详细说明该改革将是什么。

我们的看法：

这是美联储一位关键官员发出的非常重要的讲话，标志着历史性的转变。（负责监管的副主席是美联储负责银行监管的负责人，每年两次在国会作证。）任何事情的发生都不是孤立的。让我们将 Bowman 的讲话与她的前任、前美联储负责监管的副主席 Michael Barr 的讲话进行比较。

今年 2 月，在离开美联储前不久，这位拜登任命的官员否认美联储曾迫使银行放弃或避免将加密货币或其他合法企业作为客户。“我们不会告诉银行与特定客户开展业务，也不会告诉银行不要与特定客户开展业务，”据报道，他 说 在乔治敦法律中心的一次露面中。在后来的 演讲 中，他重申：“联邦储备系统既不禁止也不阻止银行机构向任何特定类别或类型的客户提供法律或法规允许的银行服务。”

正如 Chico Marx 所说，“你相信谁，是我还是你 自己的 眼睛 呢？”

从这个角度来看，Bowman 的评论虽然低调（毕竟她是一位美联储官员），但一位高级监管机构 承认 过去的政策确实导致了加密货币公司在获得或保留银行账户方面遇到的困难，这是一个了不起的举动。是的，这发生了。 看看 Bowman 可能会提出哪些监管变化来将政府从银行审查员的评估中删除模糊的“声誉风险”进行编纂，这将是一件有趣的事情。

公平地说，Barr（前 Ripple 顾问）不像华盛顿的一些民主党同僚那样对加密货币不屑一顾。但在 2023 年，即 FTX 崩溃后的那一年，他告诉银行在与该行业打交道时要“小心谨慎”，并表示它们持有加密货币资产在其资产负债表上将是“ 不安全和不健全的”。同年，他启动了美联储的新型活动计划，该计划使与加密货币和金融科技打交道的公司受到“ [加强的] 监管](https://www.federalreserve.gov/supervisionreg/novel-activities-supervision-program.htm?utm_source=chatgpt.com)”，由特殊专家补充（[不取代](https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/barr20250227a.htm)）通常的监管人员。

相比之下，Bowman 在怀俄明州的演讲中听起来比一些对加密货币行业感到厌倦的资深人士更看好区块链。她一开始就说该技术“有可能从根本上改变我们生活、工作和在社会中互动的方式”。她敦促银行和监管机构摆脱“过度谨慎的心态”，称拥抱技术是传统金融的“必要条件”，并认为有必要建立“监管确定性”，并根据具体用例量身定制规则，而不是“应用为想象中的‘最坏情况’场景设计的期望。”（在同一个怀俄明州会议上，美联储理事 Christoper Waller 对稳定币升级支付系统的潜力发表了类似的乐观和开放的评论 升级支付系统。）

在与 Barr 的策略的又一次背离中，Bowman 正在 将 美联储的新型监管工作重新整合到常规的考评人员中。这可以解释为什么她热衷于让员工玩加密货币钱包。加密货币正在被正常化，因此了解该技术的工作原理不仅适用于专家；它也将成为常规银行考评人员工作的一部分。– Marc Hochstein

HeavenDEX 崛起，但它能持续吗？

Solana 启动板之间的力量平衡继续发生变化。 一个新的 Solana 启动板和自动做市商 (AMM) HeavenDEX 在启动其原生代币 LIGHT 之前，通过首次代币发行 (ICO) 在链上仅用 11 个小时就筹集了超过 2500 万美元。在一个充斥着新启动板产品的市场中，Heaven 试图以其所谓的“上帝飞轮”脱颖而出。该机制使用 100% 的协议费用来回购和销毁 LIGHT。

在撰写本文时，Heaven 在过去 24 小时内启动了 5,335 个代币。这使其远远落后于市场领导者 pump.fun 的 20,294 个，但远远领先于 LetsBonk (724) 。

在收入方面，故事变得更加有趣。Heaven 现在是 Solana memecoin 启动板费用中仅次于 pump.fun 的第二名。8 月 20 日，pump.fun 产生了 135 万美元的收入，而 Heaven 带来了 988,238 美元。自推出以来，Heaven 的累计交易量已超过 2.9 亿美元，累计收入超过 300 万美元。迄今为止，已回购并销毁了超过 340 万美元的 LIGHT，使总供应量减少了 3.37%。由于完全稀释后的估值 (FDV) 大约是市值的一倍，因此销毁的供应量相当于流通供应量的 6% 以上。

我们的看法：

Solana 的链上文化仍然高度关注启动板、memecoin 和投机活动。自 2024 年初以来，pump.fun 一直是该领域无可争议的领导者（除了 LetsBonk 短暂超越它的一段时间）。然而，用户经常批评 pump.fun 对生态系统具有“掠夺性”。HeavenDEX 提供了不同的论点：每一美元的协议收入都会被回收利用到 LIGHT 中，直到永远。

在一个持有时间以秒为单位衡量的 memecoin 市场中，快速获利似乎是交易者不亏钱的唯一方法，看到一些激励长期行为的东西令人耳目一新。但反身性具有双重作用。流动性仍然相对较弱，并且持续的代币解锁增加了稳定的抛售压力。放大上行的相同机制同样可以加速下跌。

这种精神是否会吸引具有相同价值观的开发者还有待观察。LetsBonk 的快速崛起和衰落表明，Solana 的启动板战争中情绪的变化有多快。

由于 pump.fun 的 PUMP 代币仍在低于其 ICO 水平交易，因此悬而未决的问题是 Heaven 的模式是否能够在最初的炒作周期之外维持关注。用户是否会继续被它吸引，或者它只是“炙手可热的新事物”？– Will Owens

Monero 被私掠算力袭击

在过去的几周里，一个 AI 和“有用的工作量证明”Layer-1 Qubic 动员其矿工来主导 Monero 的算力 并公开将其定义为实时的“51% 接管演示”。 Qubic 声称它短暂控制了 >51% 的算力，导致了六个区块的重组和 ~60 个孤立区块；Kraken 暂停了 XMR 的存款，然后以陡峭的 720 个区块确认要求 重新启用了它们。Monero 贡献者迅速 提出了强化网络的想法。与此同时，独立研究人员 对“>51%”的说法提出了质疑，并将重组主要归因于自私挖矿动态，而不是持续的多数控制。

51% 的接管或攻击是指一组矿工控制了工作量证明区块链矿工算力的一半以上。凭借这种多数，他们可以赢得区块创建竞赛，重写最近几分钟或几小时的历史记录，撤销自己的付款（双花代币）并暂时阻止其他人的交易。这是运行 PoW 区块链的核心风险：矿工之间（无论是恶意的还是其他的）的协调可能会损害网络和账本的完整性。

Qubic 是一个将通用计算路由到它称为“有用的 PoW”的任务的 L1。作为“经济演示”的一部分，Qubic 调整了其协议激励措施以 鼓励对门罗币进行 CPU 挖矿，以及该网络之前进行的基于 GPU 的挖矿。Qubic 通过 XMR 奖励进一步激励其自己的矿工进行更改，这些奖励将从 CPU 挖矿中获得，并通过自私挖矿技术吸引现有的 Monero 矿工加入其矿池，这些技术以牺牲其他所有人为代价来增加矿池在区块奖励中的份额。自私挖矿通过使他们的一些工作无效来降低诚实矿工的效率。最终效果是 自私矿池的奖励份额 > 算力份额，因此看起来它具有比实际更多的算力。

Qubic 加大了攻击力度，并在 8 月 11 日至 12 日发布了其“历史性接管”帖子和新闻稿，声称在经过一个月的算力战后，它已超过 51% 的算力阈值并触发了六个区块的重组。这一说法受到了几位研究人员的质疑，并且 被 Qubic 的创始人证实为语义论证，他承认由于自私挖矿技术，它应该被称为“34% 攻击”而不是“51% 攻击”。Qubic 在攻击的短时间内确实产生了超过 50% 的区块，但据估计，它仅拥有 Monero 网络总算力的约 33%，而不是 51% 以上。

我们的看法：

Qubic 的举动是对 PoW 经济学的教科书式压力测试，在现有激励措施下是严酷但有效的。它是否真正每分钟清除 51% 的算力是次要的，重要的是证明了协调足够的哈希、私人链计时和利用矿工收益来产生重组和提取超额奖励的能力。

Qubic 不仅仅是为了经济地部署其可用的计算能力来赚取额外的收益；它成为一个严格的经济优化器，愿意破解另一个网络来提取价值。Qubic 变成了 私掠船 算力，在更有利可图的挖矿的伪装下攻击另一条链，这在 加密货币的未驯服的海洋 中并非意料之外的结果。Qubic 攻击了抗 ASIC PoW 的脆弱边缘：如果重定向通用计算既便宜又有利可图（尤其是在有额外补贴的情况下），那么直接或间接支付矿工更多费用的网络将赢得区块生产。

也就是说，Qubic 在其网络中处理这种演变的方式并非协作性的。将其贴上“51% 接管”的标签、运行自私挖矿策略以及公开投票下一个“攻击”哪个链（Dogecoin“赢得”了这一荣誉）会破坏商誉并给诚实的网络贡献者带来成本。

不过，压力可以产生积极作用。Monero 的提议——类似于 ChainLocks 的最终性覆盖、通过 P2Pool 实现挖矿去中心化或其他共识调整——正是 PoW 网络需要的实用演变。虽然 Qubic 的方法让许多人反感，但它有力地提醒人们，安全预算在数字资产中确实很重要，并且经过深思熟虑的经济激励措施与密码学安全性同样重要。

也许这是小型 PoW 链的第一个丧钟，我们即将看到该生态系统的崩溃，因为 Qubic 从一个链到另一个链提取价值。或者，像 EigenLayer 的租用经济安全这样的解决方案可以在保护 PoW 链方面找到一个富有成效的家。– Thaddeus Pinakiewicz

每周图表

流动性质押代币 (LST) 上周触及创纪录的总锁定价值 (TVL) 860 亿美元，随后随着更广泛的市场回落。截至 8 月 21 日，LST TVL 为 780 亿美元，占 1480 亿美元 DeFi 市场的 52%。我们认为这是 DeFi 质押生态系统的健康信号，也是投资者对产生收益的产品的兴趣的证据。

Lido 的 stETH [MH1] [CR2] 为 377 亿美元，约占 LST 市场的 48.5%，其次是 Binance 的质押 ETH 产品，为 130 亿美元，约占 17.5%。自 4 月初以来，Lido 的 TVL 上涨了约 185%，自 7 月初以来上涨了约 65%，当时 Lido 的 TVL 接近 130 亿美元和 210 亿美元。

在一个相关的进展中，以太坊最近的退出等待时间和排队退出的 ETH 数量都出现了巨大的飙升。我们认为这是由 LST 市场中的一些重要因素驱动的，包括 [MH1] stETH 在 Lido 上的最近脱钩。7 月下旬，大约 17 亿美元的 ETH 离开了 Aave，市场观察人士普遍认为这是与 Tron 创始人孙宇晨相关的钱包的举动。流动性下降将 Aave ETH 借贷利率推高至 10%，使得流行的 stETH 到 [MH2] ETH 杠杆循环交易无利可图。交易者平仓，在 Lido 上出售 stETH 或提交赎回，验证器退出队列膨胀到超过 600,000 ETH，等待时间约为 10 天。更长的等待时间会占用资金并降低套利 stETH 折扣的有效回报，因此在队列清除之前，小幅脱钩可能会持续存在。

将 Aave 链接到 Lido 的机制很简单。Aave 是许多循环交易者发布 Lido 的 stETH 作为抵押品以借入 ETH 并购买更多 stETH 的地方。当 ETH 借贷变得昂贵时，这些循环就会中断并且头寸被平仓，这会将赎回发送到 Lido。当赎回超过缓冲区时，Lido 必须关闭一些验证器以释放它们保护的 ETH。以太坊限制了每个时间窗口中可以退出的验证器数量，并且该上限在整个网络中共享。当像 Lido 这样的大型运营商一次提交多个退出时，它会占用更多这些插槽，为其他人留下更少的插槽并延长所有人的队列。在 7 月份的价格上涨期间，新的质押流入滞后，因此 Lido 的 ETH 缓冲区没有迅速补充。再加上一些获利回吐和赎回，这使得退出和Hook承压。由于 Lido 是最大的质押提供商，因此其退出消耗了网络退出容量的很大一部分，从而延长了压力期间的等待时间。— Christopher Rosa

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