Solana 的下一篇章：奠定互联网资本市场的基础

研究 • 2025 年 10 月 27 日 • 30 分钟

Solana 的下一个篇章：构建互联网资本市场的基础

如果 Solana 保持过去一年的自律和速度，Solana 可能会成为推动全球金融系统上链的力量——将区块链从一个平行的实验转变为下一个金融时代的基础设施。

简介

Solana 以一种平静的自信姿态进入 2025 年。在摆脱了 FTX 崩溃带来的包袱后，它在 2024 年的 Memecoin 繁荣期间上演了一场令人难以置信的复兴，巩固了其文化相关性，并重新确立了自己作为领先的高性能通用区块链的地位。

该网络现在面临着不同的挑战：将这种主导地位转化为持久的市场意义。始于投机复苏的局面已经演变为技术和经济巩固的持续阶段。Solana 的核心开发人员已经利用这种势头来加强网络的基础设施，而生态系统团队则致力于将活动转化为持久的经济深度。

该链最近的轨迹与其说是一种反弹，不如说是一种转型，这种转型由其技术架构的成熟以及速度转化为持续的经济引力所定义。该网络目前正在朝着“互联网资本市场”的统一愿景发展，这是一个能够支持全方位的数字金融活动的系统，从零售投机和消费者应用程序到企业级基础设施和代币化的现实世界资产。

这种演变的基础是三种相互加强的动态：

• 技术弹性：一个成熟的核心堆栈，其定义是稳定性和持续的性能改进，以帮助该网络超越 Web2 和传统金融的基准。

• 经济牵引力：链上活动的加速反映在创纪录的去中心化交易所 (DEX) 交易量、网络和应用程序费用生成以及稳定币速度上，所有这些都将性能转化为实际的网络价值。

• 系统集成：Solana 的技术架构、市场微观结构和开发者生态系统整合为一个有凝聚力的框架，用于互联网规模的金融活动。

以下报告考察了这种融合如何重塑 Solana 在更广泛的区块链经济中的作用。它追溯了该网络在验证者和共识层中的演变、其执行和费用结构的重新设计，以及链上活动的变化动态，从 DEX 和永续期货交易量到稳定币流量、质押以及机构参与。总而言之，这些发展突显了 Solana 的技术雄心和经济势头如何开始相互加强，从而使该网络成为为新兴的互联网资本市场架构提供动力的领先竞争者。

主要收获

• Solana 继续朝着其互联网资本市场 (ICM) 愿景发展，即将推出的升级（例如 Agave 3.0、Firedancer 和 Alpenglow）预计将显着提高带宽、延迟和验证者性能。

• 验证者堆栈的迭代改进，包括调度程序优化、更高的计算单元 (CU) 限制和运行时效率提升，增强了网络在规模上的稳定性和吞吐量。

• 网络（DoubleZero）、执行（ACE 和 APE）和共识（Alpenglow）方面的持续开发使 Solana 能够支持适用于消费者和机构用例的低延迟、高频率市场基础设施。

• Solana 保持着加密货币中最高的质押率之一（约占流通 SOL 的 75%，即该网络的原生代币），但流动性质押代币 (LST) 的采用率仍然有限，约为质押 SOL 的 6%，突显了资本效率方面尚未开发的潜力。

• Solana 在经济活动方面领先于所有区块链，在 DEX 交易量、网络费用和应用程序生成的费用方面排名第一，但在总锁定价值 (TVL) 和稳定币供应方面仍然落后，这反映了高资本速度，但长期资本保留率较低。

• Solana 上的永续合约市场有所增长，但仍然落后于链下场所和此活动的主要链 Hyperliquid。Jupiter 和 Drift 仍然是 Solana 领先的链上永续合约平台，而新的参与者旨在通过新颖的验证者集成和高性能设计来获得市场份额。

• Memecoin 周期催生了像 Pump.Fun 这样的代币LaunchPad，这些平台标准化了链上发行和零售参与。第二代平台（如 MetaDAO Metaplex 和 Believe）正在将代币发行从投机扩展到创作者和企业融资。

• 机构采用率正在加速：自 6 月以来，在 Solana 上代币化的股票已超过 9000 万美元，转账量超过 10 亿美元，这突显了该网络作为代币化现实世界资产场所的作用日益增强。

• 开发者的势头仍然是一个关键的护城河，Solana 在 2024 年被评为新开发者的第一大生态系统，活跃贡献者的同比增长率为 83%。

• 数字资产国库公司 (DATCO) 已成为机构 SOL 需求的新兴来源。18 家活跃的 Solana DATCO 总共持有约 1800 万个 SOL（约占供应量的 3.1%），整合了国库管理、质押和验证者参与。

• SOL 交易所交易基金 (ETF) 预计将很快推出，可能会在成立之初就获得质押批准。这些产品将显着扩大机构准入，并巩固 Solana 作为核心数字资产的合法性。

技术路线图

Solana 的开发者社区专注于升级其堆栈，以继续提高链上各个方面的网络性能。升级主要解决两个特定需求。首先是需要“提高带宽和降低延迟 (IBRL)”，以便 Solana 在竞争中超越其他区块链，并且与 Web2 和传统金融标准持平，甚至优于它们。其次是改进 Solana 的市场微观结构，以便任何应用程序都可以在 Solana 上构建，而无需担心其用户为了包含或优先在区块中而与其他应用程序的用户竞争。

Solana 基础堆栈的持续迭代和改进是一项功能，而不是一个错误。它认识到 Solana 的长期成功远未得到保证，并且该链在竞争日益激烈的环境中运行，其他链也在竞相超越 Solana。正如维护主要 Solana 验证者客户端的 Anza Labs 在其 2025 年路线图发布 中所说的那样，“复杂的系统不是通过一个神奇的修复来优化的，而是通过数千个微小进步的积累来优化的。”

Agave 客户端更新

Agave 是 Solana 的主要验证者客户端，由 Anza 团队管理，并从最初的 Solana Labs 验证者客户端派生而来。Anza 由 Solana Labs 的团队成员 组成，旨在构建一个改进的 Solana 验证者客户端，该客户端于 2024 年初推出。Agave 2.0 于 2024 年 11 月发布，是对之前的 Solana Labs 验证者客户端代码的基础更新，对代码库进行了重大简化。到目前为止，在 2025 年，Anza 已经发布了三个 Agave 客户端更新：版本 2.1、2.2 和 2.3。正如 Anza 的 2025 年路线图 中所阐述的那样，这些更新侧重于“提高带宽和降低延迟……以便 Solana 保持竞争力”。修改主要集中在 Solana 堆栈的几个主要元素上，包括交易调度、区块传播、数据存储和哈希性能。

在优化过程中，最重要的组件之一是交易处理单元 (TPU) 调度程序，它管理交易的排序方式以及验证者对交易的处理方式，并且之前一直是提高网络吞吐量的瓶颈。在过去的一年中，Agave 开发人员 引入 了一组更智能的调度算法，称为“贪婪调度程序”，以优先处理更高价值的交易。与此同时，对 Turbine（Solana 的区块传播协议）的改进提高了网络的传播效率。这一点很重要，因为随着区块大小随着更高的 CU 限制（如下所述）而增加，有效的传播可确保验证者保持同步，并且用户体验保持流畅。

作为进展的标志，自 Agave 2.0 发布以来，Solana Slot时间已大大稳定，中位数Slot持续时间持续达到网络 400 毫秒的目标。目前正在进行额外的工作来彻底检查执行开销，例如用于更快交易查找的状态缓存；改进 区块存储 插入，以更有效地处理更高的数据吞吐量；以及部署更快的哈希算法（如 ahash）以替换较慢的默认值。总而言之，这些更新增强了 Solana 处理吞吐量持续增长的能力，同时保持低延迟和可靠性。

展望未来，Agave 客户端 3.0 于 8 月在测试网上线，预计将于第四季度在主网上发布。Agave 3.0 包括为 Alpenglow 做的准备工作，Alpenglow 是对 Solana 共识协议的更新（如下所述），它将把交易最终性从约 12.8 秒缩短到约 150 毫秒。该版本还引入了缓存大修，可将交易处理速度提高 30-40%、扩大计算和跨程序调用 (CPI) 限制，并放宽了入口约束，从而提高了活跃度并为异步执行奠定了基础。此外，通过快照和恢复优化，验证者重启时间缩短至约 3.5 分钟。总而言之，这些更改使 Solana 更加并行、高效和运行弹性。

AlpenGlow

Alpenglow 是对 Solana 共识协议的重大更新，并且根据 Anza 的说法，“自从问世以来，对 Solana 核心协议的最大更改”。它由苏黎世联邦理工学院（一所瑞士大学；与以太坊无关）的研究人员开发，他们在 2024 年强调了 Solana 共识设计中的潜在漏洞。在他们的研究之后，Anza 团队邀请他们开发一种改进的共识机制，以解决他们发现的问题。验证者于 9 月 2 日 批准 了 Alpenglow 更新，开发人员的目标是在 2026 年初之前，甚至可能早在社区年度 Breakpoint 会议 12 月，就在 Solana 主网上推出。

Solana 的共识结合了两种关键机制：历史证明 (PoH) 和 TowerBFT。PoH 充当去中心化时钟，生成可验证的哈希序列，用于对交易进行时间戳并确定其顺序。TowerBFT 基于此时间线构建，让验证者投票包含区块并逐步锁定他们的选择，从而确保安全性和最终性，一旦积累了足够的票数。PoH 共同为 Solana 的全球验证者集提供时钟，而 TowerBFT 强制执行协议并防止分叉（有关完整概述，请参阅我们 2022 年关于 Solana 的 Ready Layer 1 报告）。

Alpenglow 引入了两项重大升级：Rotor 和 Votor。Rotor 通过使用简化的单跳模型升级 Solana 的多跳 Turbine 设计来改进区块传播。权益加权的节点将区块直接分发给所有验证者，从而缩短延迟、简化数据传播并为未来的带宽激励奠定基础。

Votor 使用链下投票系统取代了 TowerBFT 和 PoH 在最终性中的作用。通过消除链上投票的需要，Votor 改进了 Solana 的架构。重要的是，它降低了在 Solana 上运行验证者的成本。在 Solana 当前的设计下，验证者需要为每个区块提交一个投票交易，每天的成本约为 1 SOL，这对验证者的盈利能力造成了重大影响。根据 Alpenglow 的最新设计（在发布之前可能会更改），验证者现在必须每周期（Solana 上约为 2 天）提交一个“验证者准入票 (VAT)”，成本为 1.6 SOL。这表示投票交易的验证者运营成本下降了约 20%。这些费用将全部销毁，而当前只有 50% 的投票费用被销毁，这有助于抵消 SOL 通货膨胀。虽然这目前仅代表边际减少（请在此处查看更多研究），但 Anza 团队的成员 表示 他们计划在 Alpenglow 实施后探索进一步降低增值税成本的方法。

此外，Alpenglow 还解决了长期存在的验证者不当行为类型。一些 Solana 验证者故意等待比 400 毫秒目标Slot时间稍长的时间。他们这样做是为了增加他们可以选择的交易数量，并在每个区块中赚取更多钱。虽然 Solana 协议并未明确禁止这种做法，但它会减慢网络速度。通过引入“跳过投票”功能，Alpenglow 将使验证者能够通过投票跳过传播时间过长的区块来主动阻止这种计时游戏。计算单元限制的持续更新（如下所述）也应通过提高验证者的盈利能力来提供帮助，因此他们减少了停止的动机。请参阅 此处，了解验证者和交易包含延迟的概述。

Votor 具有两种并发投票机制、一种快速最终确定方法和一种慢速最终确定方法。快速最终确定要求 80% 或更高的权益在第一轮投票中批准区块，而慢速最终确定仅要求 60% 或更高的权益这样做。验证者将有动力包含快速最终确定证书，这可能会引入另一个奖励来源，但确切的经济/奖励设计尚未确定。消除了链上投票的计算开销，再加上改进的区块传播，大大提高了 Solana 的区块最终确定速度，从 12.8 秒提高到 100-150 毫秒（具体取决于使用快速还是慢速最终确定方法）。这将使 Solana 成为最终确定速度最快的区块链之一，并且是使应用程序 UX 与 Web2 和传统金融速度相媲美的又一步。

Alpenglow 还改进了 Solana 的安全模型，摆脱了针对 33% 的敌对验证者权益的更常见的容错。相反，Alpenglow 使用“20+20”方法，即使 20% 的权益由敌对行为者控制，另外 20% 由于非恶意原因而无法参与共识，网络也能抵御中断。

Alpenglow 代表着 Solana 的顺风和风险。升级提高了网络容错能力，将最终确定速度从几秒提高到亚秒级，并降低了验证者参与和盈利能力的障碍。这些增强功能共同增强了 Solana 作为机构级区块链的地位，更适合金融和消费者应用程序、企业用例以及构建在对时间敏感的交易基础设施上的开发人员。更快的最终确定速度降低了结算风险，并使市场参与者能够更有信心地运作，因为交易几乎会立即变得不可逆转。

尽管如此，共识升级本质上是微妙的。更改网络技术堆栈的核心会对活跃度带来非同小可的风险。鉴于 Solana 之前出现过的停机问题，Anza 团队敏锐地意识到了这种风险，并且在过去一年中通过一系列成功的 Agave 版本建立了信誉，每个版本都提供了有意义的性能改进，而没有损害稳定性。这一记录提供了保证，但并没有消除未来面临的复杂性。

如果成功执行，Alpenglow 在实际重要性方面可以说与以太坊 2022 年的合并相当。它将确认 Solana 能够继续在共识层进行创新，同时保持稳定性，并且可以证明在巩固其作为准备好进行大规模机构采用的高性能区块链的声誉方面具有决定性作用。

Firedancer

正如我们在 之前的 Solana 更新 中介绍的那样，Firedancer 是 Jump Crypto 正在开发的第二个 Solana 验证者客户端。该团队正在从头开始构建一个新的 Solana 验证者客户端，该客户端是用 C++ 而不是 Rust 编写的。从性能的角度来看，Firedancer 专注于提高 Solana 的吞吐量和效率，从而有可能使网络 每秒处理超过 100 万笔交易 (TPS)，远远超过当前峰值时段约 2,000-4,000 TPS 的平均水平。它通过优化代码来实现这一点，该代码可以更好地利用硬件资源、减少延迟并加快区块最终确定速度。

Firedancer 是通过减少对单个客户端的依赖来提高 Solana 弹性的关键一步。如今，Solana 的验证者集绝大多数运行 Agave 客户端，这意味着单个错误或漏洞可能会触发广泛的停机时间。通过添加 Firedancer 作为独立构建的客户端，网络降低了相关故障的风险，就像以太坊受益于拥有多个生产级客户端一样。

Frankendancer 是完整 Firedancer 客户端的精简版，于 2024 年 9 月在社区的 Breakpoint 会议期间在 Solana 主网上线。由于 Firedancer 是以增量方式开发的，因此并非协议的每个组件都已重建。为了弥合这一差距，Frankendancer 运行关键的 Firedancer 系统，包括高性能网络、区块分发、签名验证和区块打包，同时依赖 Agave 进行运行时和其他未完成的功能。即使它是当前的迭代，该客户端也已展示出令人印象深刻的性能。8 月，使用 Frankendancer 客户端的 Solana 验证者 生成 了一系列 TPS 大于 10 万的区块。

发布后，Frankendancer 的初始采用速度很慢，部分原因是它缺乏与 Jito 区块引擎的集成，该引擎允许验证者赚取 MEV 奖励。在 2025 年 4 月将 Jito 区块引擎与客户端集成以及 Firedancer 团队推出 权益委托计划 后，采用率有所提高，并且超过 20% 的活跃权益现在在 Frankendancer 上运行。Firedancer 团队 表示，20% 是目前的采用率上限，同时他们继续审核和测试客户端，以确保它不会引入任何问题。

Firedancer 的开发并非在真空中进行，这一事实为团队带来了几个复杂情况。首先，Firedancer 必须符合现有的 Anza 客户端，以确保它们可以并行运行。如上所述，Anza 团队继续以快速的速度推出验证者客户端的更新。因此，Firedancer 团队正在朝着一个不断变化的目标构建。因此，过去几年 Firedancer 的大部分开发都集中在与 Anza 客户端的一致性上。例如，Firedancer 显着优化了 Solana 的 PoH 和 Tower BFT 机制。随着 Alpenglow 的推出，到 Firedancer 登陆主网时，这些机制可能不再那么重要。此外，如果运行 Anza 客户端的验证者无法跟上，那么超过 Anza 客户端的 Firedancer 性能改进将毫无用处，并且可能会给区块构建过程中的其他参与者带来压力，例如远程程序调用。((RPC)提供商。Firedancer 团队在尝试提高网络性能时必须牢记这些限制。

发布的一个未被充分认识的方面是 Firedancer 和 Anza 之间的相互作用。虽然每个团队都专注于推动其自身客户端的采用，但他们也在确保互操作性，从而进行友好竞争。正如 Anza 近几个月来发布的快速版本中所反映的那样，这种竞争促使各团队更快地迭代，同时允许每个团队从彼此的创新中受益。实际上，这种双客户端环境从两个方面加强了 Solana：它提高了技术稳健性，同时培养了加速创新的文化。

Firedancer 的完整发布和采用将标志着 Solana 的一个重要里程碑，使其成为以太坊之外为数不多的支持多个独立开发的验证者客户端的Layer1区块链之一。这种冗余不仅可以通过降低单客户端风险来提高网络的弹性，还可以为验证者堆栈带来显着的性能增强。

SOL 质押和排放

质押

Solana 在历史上一直拥有非常高的质押率，目前有 68% 的总供应量（75% 的流通供应量）被质押，这要归功于缺乏最低质押要求，约 2 天的快速解绑期，5%-10% 的有吸引力的质押收益，以及即使对于最不复杂的参与者来说，也可以轻松进行原生质押的可访问钱包基础设施。

然而，高质押率尚未转化为类似水平的 LST 采用率，从而限制了 SOL 的链上生产力。只有约 6% 的质押 SOL 被部署在 LST 中。与以太坊等链相比，这相形见绌，在以太坊中，35% 的质押 ETH 被部署在 LST 中（尽管只有 30% 的总 ETH 被质押）。导致 Solana 质押水平高的好处也阻碍了 LST 的快速采用。

JitoSOL 仍然是生态系统中占主导地位的 LST，占 LST 总量的 1/3 以上。Jito 提供 Solana 上最广泛采用的 MEV 区块构建基础设施；超过 90% 的 SOL 被质押在使用 Jito 区块构建器的验证者客户端中。币安的 LST SOL 产品 bnSOL 在过去的一年里使用率激增，从 LST 市场份额的 2% 增长到 24%。然而，这对生态系统中 SOL LST 的部署影响有限，大多数 bnSOL 捕获了币安 CEX 用户，然后他们没有在链上部署 LST。这可以在 Solana 最大的借贷市场 Kamino 上看到，其中只有 12,000 美元的 bnSOL 与所有市场中近 5 亿美元的 JitoSOL 相比。

推动 LST 的采用仍然是核心开发人员和应用程序团队的重点，以增加可以在整个生态系统中高效使用的 SOL 总量。以 Solana 为中心的数字资产国库公司和可能很快获得批准的 Solana ETF（如下所述）代表了质押和 LST 采用的近期利好因素。已经有几家 Solana DATCo 与 LST 提供商合作或推出了自己的 SOL LST，以吸引权益给他们的验证者，并通过 DeFi 部署来提高他们 SOL 持有量的收益。

SOL 通货膨胀和质押奖励

Solana 的基本通货膨胀率（通过质押奖励每年增加的供应量）为 ~4.2%。计划每 180 个周期（周期约为两天，因此大约每年）减少 15%，直到达到 1.5% 的最终利率。除了新铸造的 SOL 之外，验证者还从基本/投票费用、优先级费用和 MEV 中获得奖励。因此，实际的质押 APY 通常高于通货膨胀率，在过去 90 天内平均为 ~6.5%，今年迄今为止接近 8%。

在过去的一年中，SOL 质押 APY 一直徘徊在 6%-8% 的范围内，在市场活动显着期间飙升。通货膨胀加上链上活动的奖励，使 Solana 的质押率持续高于以太坊。然而，由通货膨胀奖励驱动的高质押率是社区中备受争议的一点。3 月，Solana 验证者拒绝了根据 SIMD-0228 将 SOL 排放量更改为动态利率的提案。Solana 改进文档提议根据整个网络中质押的 SOL 的比例来调整 SOL 通货膨胀率。较低的质押率会增加排放量，而较高的质押率会减少排放量。按照目前约 67% 的质押水平，该模型将使 Solana 的通货膨胀率减半以上。

通货膨胀奖励是权益证明生态系统吸引验证者加入和保护网络的初始引导机制。一致且可预测的通货膨胀率对于确保验证者可以规划其在更长时间范围内的运营也很重要。然而，随着这些网络的成熟，通货膨胀不应是主要的激励机制。它们可以被来自通过基本和优先费用以及非恶意形式的 MEV 代表的实际经济活动的奖励所取代。正如我的 Galaxy Research 同事 Zack Pokorny 所论证的那样，高质押率还会通过引入人为的高门槛率来抑制 DeFi 活动。这对于 Solana 尤其重要，尽管该链上的活动水平很高，但它在 DeFi 采用方面一直滞后。

虽然 SIMD-228 失败了，但它几乎获得通过的事实突显了 SOL 通货膨胀计划并非一成不变的可能性。（该提案在 投票过程的早期 获得了强有力的支持，但最后一刻的 投票激增 阻止了它获得所需的超级多数席位）。例如，4 月，Galaxy Research 提交 了一项提案，以维持 1.5% 的最终 SOL 通货膨胀率，但让验证者投票决定未来通货紧缩率（即通货膨胀率放缓的速率，目前为 15%）。预计未来一年将有更多提案，特别是如果 Solana 在应用程序级别保持强劲的活动，从而减少通过通货膨胀进行经济激励的需求。

区块计算单元限制和效率

计算单元限制

Solana 今年实施了两项新的 Solana 改进文档 (SIMD)，重点是增加区块计算单元 (CU) 限制。区块 CU 限制表示单个区块中可以完成的最大计算工作量，类似于以太坊的 Gas 限制。它还可以作为时间的客观衡量标准，最佳 CU 限制等于验证者接收、排序和执行区块所需的时间（目前Slot时间约为 400 毫秒）。

提高区块 CU 限制是通过增加验证者可以包含在区块中的计算工作总量来提高交易吞吐量的方法之一。这使网络能够处理更多交易或处理每个区块中更高数量的复杂操作，这可以帮助减少拥塞，并降低高需求期间的平均交易费用。目前，包括最大可写帐户单元、最大投票单元和最大区块帐户数据大小增量在内的其他区块大小变量将保持不变。

当网络于 2020 年启动时，Solana 区块的区块限制为 4800 万个 CU。今年 4 月，Solana 实施了 SIMD-0207，将区块 CU 限制增加了 4% 至 5000 万个。然后在 7 月，Solana 实施了 SIMD-0256，作为 Agave v2.2 版本的一部分，将区块限制额外增加了 20% 至 6000 万个。已经有另一项提案 SIMD-0286 正在考虑中，以将区块限制从 66% 增加到 1 亿个 CU，这将是迄今为止最大的单次增加。预计测试网激活将在未来几周内进行，主网部署可能会在第四季度与 Agave 3.0 更新一起发布。甚至有可能完全取消 CU 限制，正如最近发布的 SIMD-0370 中提出的那样。然而，这个想法仍然是开发者社区中争论的焦点。

除了提高网络性能外，提高区块 CU 限制还可以提高验证者的盈利能力。验证者服务提供商 Rated 最近的一项 研究 表明，如果 CU 限制翻倍至 1 亿，可能会导致 Solana 上排名前 10 的验证者的每日收入增加 172-460 SOL。这只是一个粗略的估计，因为仅提高 CU 并不能保证区块将在没有足够的网络需求的情况下被完全打包，或者随着区块供应量的增加，费用将保持不变。正如上图所示，尽管最近 CU 限制有所增加，但每个区块的 CU 仍然保持在 4000 万左右的水平。然而，如果这些限制开始被填满，验证者将有更多的赚钱机会。

与此同时，提高 CU 限制可能会带来运营挑战。目前，将 CU 限制提高到建议的水平主要需要优化软件，以便验证者能够处理增加的计算和区块传播需求。到目前为止，升级一直保持在安全范围内，避免对现有堆栈产生负面影响，同时辅助服务提供商也更新了他们的系统以跟上步伐。然而，从长远来看，如果区块容量增长过快，验证者可能需要升级他们的硬件以处理增加的计算负载，而 RPC 提供商和中心化交易所 (CEX) 也需要跟上步伐。另一个瓶颈是区块分发：确保完整的区块按时从领导者节点传递到集群的其余部分。Anza 团队正在通过优化区块传播来解决这个问题，引入了一种名为 XDP 的网络增强功能，并确保区块打包在不压倒网络的情况下优先考虑关键资源（如 Alpenglow 部分中所述）。

计算单元效率

除了提高 CU 限制，Anza 还在优化 CU 效率，以增加给定 CU 限制下可以包含的交易数量。2025 年初，Anza 发布了 Pinocchio Library，这是一个精简的、CU 优化的框架，用于在 Solana 上进行开发。可以把它看作是在 Solana 区块链上创建应用程序的超高效食谱书。它以一种简单、轻量级的方式编写，不需要额外的负担，从而使应用程序运行得更快，并减少 Solana 的计算能力使用。这取代了最初的 Solana 程序库 (SPL)，帮助开发者构建更流畅、更高效的应用程序，而不会降低网络速度。

作为对这项工作的补充，Anza 开发者正在努力实现 P-token，它利用 Pinocchio 库来实现新的 token 程序。P-token 在 token 程序调用中节省了 90% 以上的计算使用量。审计机构 Neodyme 的调查显示，8 月份一周的测试中使用 P-token 减少了约 12% 的总 CU 使用量。

总之，这些升级突出了两种互补的策略。一方面，Solana 正在通过提高 CU 限制来扩大区块空间，允许每个区块携带更多的交易。另一方面，Anza 同时通过 Pinocchio 库和即将推出的 P-token 程序等工具提高了区块空间的效率。这种双重方法意味着 Solana 不仅在扩展原始容量，而且还确保每个容量单元都能更有效地使用。

互联网资本市场基础设施

过去一年 Solana 网络架构的进步，极大地提高了整体链的性能。但它们也揭示了系统中需要解决的额外约束，以便 Solana 实现其作为“互联网资本市场”之家的愿景。具体来说，除了 IBRL 之外，Solana 的核心和应用程序开发者现在越来越关注修改 Solana 的市场微观结构。正如 7 月份发布的 Solana 的互联网资本市场路线图 中所述，这些更新的重点是使 Solana 成为世界上最具流动性的市场的主办方；改善交易的纳入时间和最终性；实现地理上分散的验证者集合，而不会阻碍网络性能；并使应用程序控制的执行 (ACE) 成为现实。

实现这一愿景所需的一些更新如上所述，包括对 Anza 客户端的更新、Firedancer 的引入和 Alpenglow。正在开发中的其他更新/集成包括：

DoubleZero

DoubleZero 是一种专为区块链构建的下一代通信基础设施，它绕过公共互联网，在验证者之间提供更快、更可靠的连接。DoubleZero 不是通过传统的、不可预测的互联网路径路由消息，而是在专用的光纤和网络链路上运行，这些链路针对高吞吐量和低延迟进行了优化。该设计旨在改变数据在验证者层之间的移动方式，从而提高区块传播、投票、交易传递和共识协调的效率。

主要功能和创新包括：

• 过滤：DoubleZero 在冗余或无效交易到达验证者之前将其过滤掉，从而减轻了签名验证的负担，并避免了浪费计算周期。实际上，重复流量占了大量传入数据；在一些测试中，约 75% 的入站交易都是重复的。

• 更低的延迟和抖动：通过用高性能光纤取代公共互联网路径，DoubleZero 减少了消息传递中的平均延迟和可变性。这使得共识的定时更加精确，投票传播更快，slot 计划更严格。

• 支持更大的区块：随着 Solana 增加每个区块的 CU 限制时，区块大小（以字节为单位）也会增长。通过公共互联网路径，大型区块可能需要太长时间才能分发，从而损害吞吐量。DoubleZero 的带宽旨在容纳更大的区块，从而消除扩展吞吐量的障碍之一。

• 改善地理覆盖范围：互联网基础设施较差的地区（例如，非洲、拉丁美洲、亚洲的部分地区）的验证者通常会受到延迟惩罚或网络不稳定性的影响。DoubleZero 的直接连接有助于使这些位置可行，从而支持更广泛的权力下放。

• 组播路由：组播可以跨验证者实现高效的一对多数据分发。组播不是从一个验证者向多个对等方发送相同的数据包（这会重复使用带宽），而是允许单个数据包通过网络和分支路径传播，从而最大限度地减少浪费。在实践中，这意味着区块数据、投票和交易消息可以更快地到达所有验证者，并且冗余流量大大减少。好处包括降低网络负载、缩短区块传播的延迟以及提高验证者的带宽效率。

• RPC 和 MEV 基础设施提升：RPC 和 MEV 提供商以及搜索者等辅助参与者可以从更快、更一致的通信中受益。例如，组播路由和减少带宽浪费可确保更有效地传递交易捆绑包和数据。

使用 DoubleZero 的验证者将被收取验证者区块签名奖励和以 SOL 支付的优先级费用初始 5% 的费用。发布后，如果 DoubleZero 能够证明其使用导致 Jito 提示增加了 5%，则 DoubleZero 还可能对验证者的 Jito 提示收取 5% 的费用。该团队押注 DoubleZero 引入的性能增强将产生比加入它的成本高得多的价值。

然而，与所有新的系统集成一样，如果网络完全采用 DoubleZero，它也会给 Solana 的弹性带来风险。DoubleZero 的故障可能会损害 Solana 的活跃性。DoubleZero 实施了一些安全措施来防止这种情况发生，例如，如果 DoubleZero 出现中断，验证者可以回退到公共互联网（已成功测试的后备措施）。但是 Solana 开发者仍然担心引入对新兴网络堆栈的依赖。

（来源）

DoubleZero 于 10 月 2 日 在主网上启动，已经吸引了超过 30% 的 Solana 总权益。尽管使用 DoubleZero 的验证者将立即看到性能提升，无论网络上的权益有多少（这要归功于上面提到的过滤等优势），但一个关键的门槛是获得超过三分之二的 Solana 权益，以便 Solana 核心开发者开始提高协议限制，例如更短的 slot 时间和更大的区块。

异步程序执行

异步程序执行 (APE) 会将区块投票与交易执行分离，以减少协议延迟。如今，验证者必须先验证并执行提案区块中的所有交易，然后才能对其进行投票。这会造成瓶颈，因为执行需要大量的计算，并且必须在投票之前完成并将该投票传播给其他验证者。APE 将消除该要求，允许验证者确认交易正确排序且结构有效（资源密集度低得多的过程）后进行投票，同时允许交易执行异步完成。

通过将执行从共识关键路径中移出，APE 可以提高 Solana 在负载下的整体吞吐量和弹性。在当前的同步模型中，高计算交易（例如，接近或超过 6000 万 CU 限制的交易）可能会延迟区块生成，从而导致 slot 丢失和网络拥塞，尤其是在高度预期的 token 发布等高峰事件期间。APE 旨在通过允许验证者在使用可用计算资源后异步处理执行的情况下达成共识来解决此问题。虽然取决于需求，但这种模型可以将实际 TPS 推向更接近 Solana 超过 65,000 的理论最大值，因为执行积压是异步处理的，而不会停止链。

除了性能提升外，APE 还有望促进 Solana 生态系统中更大的权力下放和验证者可访问性。同步执行需要高端硬件才能跟上实时处理，这有利于大型运营商。借助 APE，更轻的共识阶段应降低这些障碍，从而允许较低级别的硬件参与。APE 仍在开发中，目前正在进行几项重要的 SIMD（0159、0191、0192、0290、0295、0297、0298、0301）。预计将在 Alpenglow 于 2026 年发布后在主网上推出，尽管由于 Solana 核心开发者正在讨论其确切实现方式，因此时机可能会发生变化。

应用程序控制的执行

随着 Solana 从优化原始速度转向解决更深层次的市场设计挑战，应用程序控制的执行 (ACE) 是一个主要关注领域。ACE 旨在使应用程序能够控制交易排序和结算逻辑，而不是将排序完全留给验证者和区块生产者，从而实现新的链上市场微观结构。

当许多应用程序构建在同一 L1 上时，它们会在同一区块中竞争交易包含/优先级，这给对其应用程序的特定排序或包含要求才能有效运行的应用程序带来了复杂性。Solana 上的问题最常见的例子是做市商在链上运营时面临的风险，因为他们无法在做市订单被 taker 掠夺之前确定性地取消做市订单。这使他们面临潜在的损失，并迫使他们扩大价差。

目前正在实施两种主要的 ACE 解决方案，一种来自 Jito，另一种来自 Temporal。两者都在 Solana 核心协议之外实施。但是，将来 ACE 可能会被写入核心协议中，并采用 Anza 或 Firedancer 的设计。

• 区块组装市场 (BAM)：BAM 是 Jito 开发的一种新的区块构建架构。它需要一组离散的 BAM 节点运营商，这些运营商与 Solana 的验证者组一起运行，并且负责交易排序而不是验证者。BAM 节点使用可信执行环境 (TEE)，对外部观察者隐藏传入的交易，同时提供交易接收的确切顺序以及最终排序方式的认证。这种透明度对于解决网络上的恶意 MEV 非常有用，它可以高亮显示从事有害 MEV 行为（如抢先交易或夹层交易）的验证者。对于 ACE，BAM 引入了插件的概念，这是一种软件功能，允许应用程序为 BAM 节点处理的交易指定排序逻辑。通过这种方式，应用程序（而不是验证者）可以确定交易的排序，从而实现 ACE。BAM 的初始实现已于 9 月 25 日 在 Solana 主网上上线。预计在未来几个月内推出将启用 ACE 的初始插件。

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• 应用程序市场队列 (AMQ)：由 Solana 研发公司 Temporal 开发，AMQ 使应用程序能够在将交易提交给区块领导者之前选择他们选择的应用程序受控的执行机制。使用 AMQ 的应用程序会将预定义的交易类型排队，而不是立即执行它们，从而允许它们在设定的时间段内批量处理交易，并在提交区块包含之前分配自己的优先级。这会在执行中引入轻微的延迟，最初设置为一个 slot，但计划随着时间的推移减少延迟。

ACE 作为一个概念，仍处于其开发和实施的早期阶段。还需要进行大量的测试，以了解其下游影响和实际效果。值得注意的是，如果 ACE 作为协议外解决方案实施，可能会导致碎片化。如果一种 ACE 解决方案（例如，BAM 节点）未能获得广泛采用，则应用程序可能仅在运行特定 ACE 软件的验证者是领导者时才能从 ACE 中受益。虽然 ACE 标准之间的竞争对于确定最佳解决方案很重要，但它可能会给想要利用市场结构改进但必须更新其应用程序逻辑以适应所有已部署的不同 ACE 解决方案的应用程序带来额外的开发成本。但是，如果成功，ACE 将解决 Solana 应用程序的一个主要问题 - 需要在通用的 L1 上提供其自己的自定义排序逻辑。

多个并发领导者

多个并发领导者 (MCL) 是 Solana 最雄心勃勃的协议升级之一。其核心目标是通过允许多个验证者同时提出区块的部分来打破单领导者区块生产的瓶颈。这种并行化将减少延迟、提高吞吐量并淡化任何单个领导者对交易排序的影响。从弹性的角度来看，MCL 将降低审查风险。如果一个领导者阻止或过滤交易，则与其一起提议的其他领导者可以确保这些交易仍然进入区块。

MCL 是一项长期升级，这既是因为其技术难度，也是因为关于是否应将其包含在协议路线图中存在争议。最新的路线图表明，集成可能会在 2027 年或之后进行。在短期内，开发者的重点是实施 Alpenglow 并推动 ACE 在生产中取得进展。这些步骤将通过加强共识和实现更丰富的市场微观结构来为 MCL 奠定基础。一旦这些近期升级在生产中得到验证，预计将出现关于设计和推出的更多细节。

Slashing

Slashing 是权益证明 (POS) 系统用于防止恶意验证者行为的主要惩罚机制之一。简而言之，违反协议规则的验证者如果不遵守协议的规则，可能会损失部分权益（被“slashed”）。Solana 尽管使用了 POS，但自推出以来并未实施正式的 slashing，而是依赖于“社交 slashing”（排斥和将不守规矩的验证者列入黑名单）来确保问责制。

然而，在过去的一年中，Anza 开发者已经开始为 Solana 上的正式 slashing 奠定基础，并提出了三个 SIMD - 180、204 和 212。总的来说，这些 SIMD 将正式确定识别验证者及其权益之间关系、验证可 slashed 违规行为以及确定应 slashed 的权益数量的流程。所有三个与 slashing 相关的 SIMD 都在审查中，目前正在进行 testnet 试验，并可能在 2026 年实施。

在 Solana 上实施 slashing 将通过对恶意或疏忽的验证者行为（例如，双重签名或未能验证区块）引入直接的经济处罚来提高网络安全性，从而阻止攻击，并使激励措施更接近在以太坊等链上看到的标准 PoS 机制。这应增强对协议的整体信任。但是，如果惩罚过于严厉或导致相关的 slashing 事件（例如，广泛的中断同时惩罚多个运营商），可能会恶化验证者的参与度，从而增加小型验证者的运营风险和成本。

技术展望

如果你不注意，很容易错过 Solana 堆栈中正在进行的开发和实验的巨大规模。值得注意的是，这不仅仅是由像 Anza 这样的核心开发者团队的改进所推动的。验证者运营商和开发者生态系统正在成熟，提高收入和盈利能力的机会正在激励非核心开发者进行创新并引入他们自己的解决方案。所有人都专注于同一个目标：使 Solana 成为任何应用程序驱动采用和使用的性能最佳、最易于使用的链。

如果成功，一年后的 Solana 在核心协议级别上可能与今天大不相同。验证者将面临更严格的 slashing 执行；执行将异步进行，从而减少验证者要求；应用程序（而不是验证者）将控制交易排序；并且网络将在专用管道上运行，而不是在公共互联网上运行。这些应该会导致 Solana 性能的切实提高，并且很可能到明年这个时候，Solana 将把 slot 时间减少到 200 毫秒，将非投票 TPS 从 1k-2k 增加到 2k-4k，并将最终性从 12.8 秒减少到 150 毫秒。

这种转变并非没有风险。每项新的实施都会增加系统的复杂性，并且需要堆栈的所有层中的基础设施提供商进行相应调整。中断的风险是主要的担忧，Solana 在很大程度上已经摆脱了这种耻辱，但新的实施可能会恶化而不是改善网络性能也存在可能性。如果这是 Solana 第一次经历如此巨大的转变，人们可能会感到担忧。但是，该生态系统过去经历过根本性的变化，并且比以往任何时候都更加强大地出现。

至关重要的是，虽然这些技术升级令人印象深刻，但它们没有解决等式的需求方问题。下面，我们深入研究 Solana 上的活动，评估应用程序层的开发，这是 Solana 活动的必要驱动力。

Solana 活动概述

随着 Solana 的核心开发者继续升级底层技术堆栈，重要的是将网络的性能与其他领先的区块链进行基准测试。以下部分概述了关键指标，包括去中心化交易所 (DEX) 交易量、网络费用、应用程序费用、锁定总价值以及与其他领先区块链相比的稳定币市值。作为此分析的一部分，我们还重点介绍了可能影响每个垂直领域的关键发展。此分析有助于在 Solana 的下一波重大升级之前，将其地位置于更广泛的区块链生态系统中。

DEX 交易量

在 2022 年和 2023 年，Solana 的平均每月区块链 DEX 总交易量不到 5%。链停机、其与失败的 FTX 交易所的关联以及非同质化 token (NFT) 交易量的崩溃引发了对该链的耐久性和寿命的怀疑。然而，那些密切关注该链的人看到的是一个非常不同的叙述，即核心开发者们深入研究并在网络和执行堆栈中部署更新，以提高性能。所需要的只是一个火花，而这个火花在 2023 年底出现，因为 memecoin 成为所有区块链活动的核心驱动力。

Solana 及其更新的技术堆栈迅速找到了产品市场契合点，成为廉价快速交易的首选链。2024 年 7 月，Solana 首次在整体 DEX 交易量方面超越了所有其他链。从那时起，它就再也没有回头，始终位居 DEX 交易量的前两名，并在 2025 年到目前为止的九个月中排名第一七个月。Solana 在所有链的每月 DEX 总交易量中所占的份额在 2024 年平均超过 25%，在 2025 年已升至 30% 以上。DEX 交易量相对于完全稀释估值 (FDV) 提供了一个有用的视角，可以了解区块链的市值如何有效地转化为实际的经济活动。与 FDV 相比，高交易量表明链的估值受到实际交易需求和流动性深度的支撑，而与 FDV 相比，低交易量可能表明投机性定价脱离了基本用途。

尽管始终在 DEX 交易量方面处于领先地位，但 Solana 的交易价格远低于其同行的倍数。在过去 90 天的基础上，Solana 的平均每日 DEX 交易量超过 40 亿美元，领先于所有链。但是，Solana 的 DEX 交易量与 FDV 的比率仅为 32，是同行平均值 109 的三分之一，是以太坊倍数的四分之一。重要的是，这并不是一次性的异常现象。近两年来，Solana 的倍数一直落后于大盘。

怀疑论者认为，Solana 的低倍数反映了由于 memecoin 活动而产生的投机性 DEX 流动，这种流动可能不如其他类型的 DEX 交易那样持久。这确实是一个合理的担忧，2021 年炒作之后 NFT 交易量的崩溃就证明了这一点。事实上，虽然 Solana 的 DEX 交易量在过去一年中急剧增长，但逐月波动凸显了这种活动仍然具有多大的投机性。最近的增长在很大程度上是由 memecoin 交易和快速发展的零售参与推动的，这往往会提高营业额，而不能保证长期粘性。

但是，投机狂潮并不总是弱点。以太坊早期的交易量主要由首次代币发行 (ICO) 主导，而币安智能链则在 DeFi 收益农场上蓬勃发展。许多因投机原因而来的人最终会因为更多持久的应用程序的出现而留下。但是，当交易量过于依赖炒作周期时，单靠投机也会造成脆弱性。

下一个增长阶段将取决于 Solana 是否可以将这种投机能量转化为持续的流动。转向更稳定的交易形式，例如稳定币兑换、永续合约和其他 DeFi 原语，将表明该生态系统正在超越短期投机而走向成熟。在此之前，Solana 的 DEX 交易量最好理解为动态但波动——反映了该链日益增长的相关性和其用户群的投机性。

这种成熟可能正在实时上演。尽管 Solana 的总体交易量继续呈上升趋势，但 memecoin 交易在总交易量中所占的份额越来越小。正如最近的 Galaxy Research 报告“Meme 币状态”中强调的那样，memecoin 在 2024 年第四季度占所有 Solana DEX 交易量的 >50%，到 2025 年第三季度下降到 20% 到 30%。相反，SOL/USDC DEX 兑换占据了链上交易的更大一部分。事实上，Solana 是唯一 其自己的 token-USD 交易对的链上交易量高于币安。

SOL-USD 交易对的增加值得注意，因为这在很大程度上是 Solana 上发现的一种新的交易原语的结果，称为“专有 AMM”，或简称为“prop AMM”。Prop AMM 是一种 DEX 场地，它使用私人、协议拥有的流动性，通常由专业的交易公司管理，而不是像传统的 AMM（例如，使用恒定乘积或集中流动性模型的 AMM）那样依赖于公共流动性提供商。Prop AMM 不使用确定性的链上绑定曲线，而是采用动态的链外报价引擎，该引擎监控外部市场、预言机和条件，以生成对时间敏感的签名报价。然后，这些报价通过 Solana 聚合器（如 Jupiter 或 Titan）嵌入到交易中。大多数 Solana DEX 交易量都通过聚合器路由，从而使 prop AMM 可以通过提供最佳执行来顺利集成并获取市场份额。此设置支持主动流动性提供，其中定价以近乎实时的速度独立于交易流进行调整，通常将流动性集中在预言机价格周围以提高效率。

此外，prop AMM 还解决了 Solana 上做市商的一个重要的市场微观结构问题 - 无法将做市取消订单的优先级排在 taker 订单之前。如上面的技术部分中所讨论的，这是在 ACE 下对协议进行持续更新的重点。这对于保持更紧密的点差至关重要（并且已作为默认逻辑嵌入到领先的永续合约平台（如 Hyperliquid）中）。Prop AMM 通过对预言机更新进行巧妙的优化来实现此目的。Solana 上的交易根据其优先级费用或每个 CU 的小费进行优先级排序。Prop AMM 大大减少了预言机更新所需的 CU 数量，从而使他们能够竞标更高的优先级费用/每个 CU 的小费，而无需倾家荡产，并增加了落入区块顶部的机会。这在降低 SOL-USDC 等交易对的点差方面非常有效（在此处跟踪对该交易对实时点差的估计）。

Prop AMM 仍然是一种年轻的现象，它们对 Solana 市场结构的全方位影响正在发展中。虽然它们主要用于聚合器驱动的流动，但未来的用例包括永续合约市场。此外，其他人已经在它们的基础上构建，以进一步提高效率。例如，9 月，Solana DEX 聚合器 DFLow 引入了 一种新的交易类型，该交易类型在执行时（而不是在提交交易时）通过当时最佳的 prop AMM 路由交易。

展望：

Solana 已经牢固地确立了自己作为 DEX 交易量的主导链上交易场所。这种增长主要归功于过去两年 memecoin 活动的爆发，并且在短期内这可能会继续成为活动的主要驱动力。memecoin 的繁荣对生态系统产生了更广泛的优势。它充当了 Solana 基础设施的压力测试，展示了与先前周期相比，可靠性的显着提高。至关重要的是，活动还会吸引开发者。团队希望在用户所在的地方进行构建，无论是通过部署应用程序，还是通过创建更易于访问的入门途径和工具来降低进入门槛。从这个角度来看，memecoin 驱动的活动可能不是一种扭曲，而是一种加速器。通过将资本、用户以及现在的开发者吸引到生态系统中，它有助于巩固 Solana 作为低费用、高吞吐量交易的首选场所的地位。

永续合约交易所

尽管在现货 DEX 交易量方面占据主导地位，但 Solana 在永续合约交易方面并未取得类似的统治地位。这破坏了协议创始人 Anatoly Yakovenko 最初对 Solana 作为“链上纳斯达克”的愿景之一。当交易者转移到非 AMM 永续合约场所时，流动性会泄漏出来，这突显了 Solana 的结构性问题。

上面的图表突出了问题的范围。Solana 在链上永续合约交易量中所占的份额于 2024 年底达到顶峰，但在 Hyperliquid 于 11 月 29 日举行的 token 生成事件 (TGE) 之后急剧下降。从那时起，Solana 的永续合约市场份额已从 ~17% 压缩至 ~6%，即使 Solana 上的绝对永续合约交易量继续攀升。Hyperliquid 的流动性深度和类似 CEX 的执行创造了一种飞轮，Solana 本地交易所一直在努力对抗这种飞轮。永续合约市场是流动性驱动的。一旦深度订单簿在某个场所合并，它们就会吸引更多的交易者，从而进一步加深流动性。这种流动性飞轮创造了一个护城河，即使拥有卓越的技术或激励措施，挑战者也很难克服。

Solana 领先的钱包提供商 Phantom 在 7 月宣布与 Hyperliquid 直接集成（Galaxy Research 在此处中对此进行了报道），最清楚地说明了这种威胁。长期以来，Phantom 一直是 Solana 生态系统的支柱，也是零售用户的主要分销渠道。即使它已经扩展到 Solana 之外，Phantom 决定使 Hyperliquid 成为默认的钱包内永续合约场所也反映了两件事：（1）与 Solana 本地场所相比，Hyperliquid 上可用的卓越流动性和执行，以及（2）Hyperliquid 的构建者代码计划的有效性，该计划允许第三方应用程序通过利用其流动性层无缝地进行利润分成。

自集成以来，Phantom 通过 Hyperliquid促成了 近 120 亿美元的永续合约交易量，产生了超过 600 万美元的费用，占 Phantom 在此期间总费用的 10% 以上。而且 Phantom 并不孤单。领先的 Telegram 交易机器人（如 Axiom，占据了大量零售 memecoin 交易量）也已将 Hyperliquid 集成为默认的永续合约交易场所。这是重要的交易量，否则可能会归 Solana 本地场所所有。Phantom 的 Hyperliquid 集成还表明了流动性优势如何变得具有自我增强作用。Phantom 的集成将更多的流动引导至 Hyperliquid，从而加深了其订单簿，进而吸引了更多的交易者。

在 Solana 生态系统中，永续合约的竞争同样激烈。两个领导者是 Jupiter 和 Drift。自 Jupiter 于 2024 年 1 月推出以来，它一直使用混合中心限价订单簿 (CLOB) 模型和零费用活动占据了市场份额，而 Drift 则使用混合中心限价订单簿 (CLOB) 模型和零费用活动获得了市场份额。规模较小的参与者一直在努力开辟持久的份额。结果是：Solana 永续合约的流动性主要在两个场所之间分配，即使该链与外部的庞然大物 Hyperliquid 竞争。团队不仅必须努力留住用户，还必须竞争新用户。

这绝不意味着竞争已经结束。如上面的技术概述中所强调的，解锁可以与 Hyperliquid 和中心化交易所的性能相匹配的永续合约市场是整个生态系统团队的主要关注点。现有的和新的参与者都在积极努力，通过激励和技术更新相结合的方式，使 Solana 成为主导的永续合约交易场所。例如，Drift 已取消 BTC 和 ETH 交易的费用，并且最近宣布 了架构升级，以提高速度、流动性和用户体验。Ranger 是一个聚合器，可跨 Solana 的领先永续合约场所路由交易。甚至 Solana 的创始人 Anatoly Yakovenko 最近也尝试 了永续合约交易所的概念验证（需要重申的是，这只是一个概念验证，而不是一个真正的产品）。

未来一年还将有几个永续合约交易所在 Solana 上推出，它们的 designs 与现有参与者区分开来。两个值得注意的参与者是 Bulk 和 Bullet。

BULK

Bulk 利用 Solana 的分布式验证者集合，而不受其区块时间的限制。它的目标是以低于 20 毫秒的速度提供与 Hyperliquid 和顶级 CEX 相当的订单匹配。BULK 通过一种创新的架构来实现此目的，该架构将执行层直接嵌入到 Solana 验证者堆栈中，从而绕过传统的共识层以加快处理速度。 Solana 验证器一旦启动，将运行 Agave 客户端的一个分支，称为 bulk-agave。它提供了一个确定性的匹配引擎以及保证金/清算引擎、一个自定义的订单传播层（其中包含了许多通过 Alpenglow 引入的创新），以及一个完整交易所运营所需的其他功能。这种设计的关键优势在于，所有用户资金和托管都保留在 Solana 原生环境中，作为 SPL 代币（网络等同于以太坊的 ERC-20 代币），从而确保了非托管控制，而无需桥或排序器。这在保持去中心化的同时，也实现了与更广泛的 Solana DeFi 生态系统的轻松组合。通过将所有内容都保留在 Solana 上，BULK 避免了与应用链或 L2 相关的碎片化和风险，从而为交易者和流动性提供者降低了更深层次的整合和交易对手风险。

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除了承诺的性能改进之外，Bulk 还引入了一种独特的以验证器为中心的激励模型。Bulk 的模型简单但意义重大。采用 Bulk-Agave 客户端的验证器将获得交易所产生的所有 Taker 费用的 30%。从表面上看，这似乎是一个孤立的功能，但它反映了加密项目构建激励机制方式的更广泛转变。协议一直在稳步地将收入从输送给发行人或外部各方，转而重新定向回直接保护或发展网络的系统。Hyperliquid 通过承诺将其超过 90% 的交易所收入用于通过其援助基金进行 HYPE 回购，从而定下了基调。最近，诸如 Hyperliquid 的 USDH 和以太坊原生 USDM 等稳定币，在设计金库收益时，都以有利于链本身的方式（无论是通过对增长的再投资还是对验证器的支付）进行累积，而不是有利于发行人。Bulk 进一步扩展了这种逻辑，将应用层面的收入直接支付给验证器。对于 Solana 验证器而言，这创造了一种有希望的新的手段，可以在区块奖励和 MEV 之外实现收入来源的多样化。

Bullet：

Bullet 是 Zeta Markets 团队（一个建立在 Solana L1 上的前链上 CLOB）正在开发的一种新的 Solana 网络扩展（Solana 对 Layer 2 的称谓）。作为一种网络扩展，与以太坊的 Layer 2 类似，Bullet 具有自己的运行时，但利用 Solana 进行结算、共识和数据可用性。Bullet 专门为高性能交易而设计。它的架构将执行与结算分离。交易在 Bullet 的低延迟环境中进行匹配和处理，而托管和最终结算仍然在 Solana 上进行。这实现了亚毫秒级的订单传播和吞吐量，可以与中心化交易所相媲美，而又不会牺牲 Solana 的非托管模型。

与将交易所引擎直接嵌入 Solana 验证器堆栈中的 BULK 不同，Bullet 采取了一种更像 Rollup 的方法。它引入了一个排序器层来处理执行，但不运营自己的验证器集。相反，它将结果发布回 Solana 以实现最终性和安全性。这与以太坊 L2 的设计空间相呼应，在以太坊 L2 中，排序器推动性能提升，而以太坊验证器则强制执行结算。

Bullet 的成功将取决于它是否能够吸引流动性并维持深厚的订单簿，同时提供承诺的性能改进。如果它成功了，Bullet 可能会成为需要低延迟但仍然希望获得链上结算优势的高频交易者和专业交易者的理想场所。

永续合约市场展望

永续合约市场仍处于“扩大蛋糕”的阶段。虽然 Solana 的市场份额正在下降，但它的总体交易量仍在增长，最近在 10 月份达到了新的高峰。Solana 的优势仍然在于其不断增长的开发者生态系统和庞大的用户群。但决定性的战场将是分发、激励和流动性整合。长期的赢家将是结合了这三者的场所，而 Solana 产品成功的门槛很高。除了 Hyperliquid 的首要地位之外，似乎每隔几周就会有一个新的“革命性”永续合约市场宣布成立。为了维持和扩大市场份额，Solana 团队需要引入推动该链在推出后取得初步成功和采用的相同 100 倍的性能改进。

网络和应用费用

虽然 DEX 和永续合约的交易量清晰地展示了 Solana 作为交易场所的地位，但它们捕获的是活动，而不是价值。为了评估这种活动在多大程度上转化为可持续的经济效益，重要的是要检查网络和应用费用。

网络费用

网络费用支付给验证者，用于验证和执行交易，以补偿他们保护链的成本。在 Solana 上，每笔交易都支付一笔基本费用，可以选择通过 Jito 的区块引擎添加优先级费用或小费，以增加更快地包含在区块中的可能性。

在 2 月份，Solana 验证者批准了 SIMD-0096, 更改了 Solana 的费用机制，将 100% 的优先级费用分配给验证者，而不是像以前那样燃烧 50%。如今，一半的基本交易费用会被烧毁（减少供应并使 SOL 的所有持有者受益，SOL 是该网络的原生代币）；另一半，加上 100% 的优先级费用和小费，直接流向验证者。在实践中，这种结构补偿了验证者运行高性能基础设施的成本，并通过燃烧机制抵消了发行。验证者通常将其费用份额重新分配给将 SOL 质押给他们的委托者，尽管确切的分配由每个验证者自行决定。

每个区块链处理网络费用的方式都不同。例如，以太坊会烧毁每笔交易的全部基本费用（这项政策是在 2021 年通过 EIP-1559 升级后采用的），而验证者则从发行中获得优先级小费和区块奖励。Solana 的方法在精神上是相似的，但不同之处在于，它将基本费用 50/50 分配给供应燃烧和验证者奖励。

批评家曾经认为，Solana 的超低费用意味着该网络永远无法产生有意义的收入。即使吞吐量很高，反对者也声称，低费用产生的实际经济价值也很小。最近的数据显示了相反的情况。Solana 上的活动正在转化为费用产生的持续增长。与以太坊通过昂贵的区块空间和较少的交易来获得高收入不同，Solana 有意以低费用、高吞吐量为目标。这种设计需要比其同行多几个数量级的交易才能在该行业内实现费用主导地位，并且它越来越成功。

这种方法带来了两个重要的好处。首先，应用程序可以自由扩展，而开发人员不必担心高昂的网络成本会将用户排除在外或阻碍采用。其次，用户可以更频繁地与生态系统互动——进行实验、交易和每天参与——而不会倾家荡产。换句话说，Solana 在费用份额方面的主导地位不是通过对每个区块空间单位收取最高的租金来实现的，而是通过扩展使用范围和速度来实现的，这种方式对构建者和用户都有利。虽然较新的 L1 和 L2 具有类似较低的费用，但没有一个能够吸引到将廉价交易转化为有意义的经济捕获所需的活动或用户群。

在 90 天的滚动年化基础上，Solana 有望产生近 9 亿美元的年化网络费用，这是领先区块链中最高的，几乎是以太坊的两倍。其他交易成本同样低的链，如 Sui、TON 和 Avalanche，尚未将其费用模型转化为可比规模的收入。这种比较突显了 Solana 将高水平的用户活动转化为有意义的网络费用的能力，使其与依赖高价值区块空间稀缺性的以太坊，以及缺乏 Solana 采用规模的具有类似低费用模型的同行区分开来。

一个有趣的动态是 Solana 网络费用的构成变化。自从 2022 年推出 Jito 的区块引擎以来，与优先级费用相比，Jito 小费在历史上占验证者奖励的更大比例。然而，在 8 月份，优先级费用超过了 Jito 小费，成为验证者奖励的更大来源。这可能是由于 memecoin 交易量占 DEX 总交易量的百分比下降（如上所述）。虽然 Jito 设计了一种机制，供验证者以编程方式与质押者分享小费，但 Solana 没有协议内机制来以编程方式分享优先级费用。因此，优先级费用占验证者总奖励的百分比的增加主要损害了质押者。

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SIMD-123 将引入一种协议内机制，供验证者与委托质押者分享优先级费用。这应该会提高验证者的透明度，并使验证者能够自定义他们与质押者分享奖励的方式和内容，从而为新的验证者分享协议打开大门。Revtech，例如，已经表示它正在探索一种可能的模型，即质押池将与质押者分享更高比例的更多可变奖励，如优先级费用和 Jito 小费（这也带来了更多的上涨空间），同时保留大部分基本费用和通货膨胀奖励，以确保一致的收入来源，使其能够更可预测地预测利润率。此外，该更新将为验证者打开设计空间，使质押者能够决定如何分享奖励，甚至分配一部分用于再投资回 Solana 生态系统或公共产品。实施 SIMD-123 所需的五个 SIMD 中的两个（SIMD 180 和 185）已经实施，而 SIMD 232、291 和 249 仍在等待激活。该功能预计将于 2026 年第一季度发布。

应用费用

网络费用显示了有多少价值累积到基础层，但它们并没有讲述完整的故事。区块链上的大部分经济活动都发生在应用层，用户在这里与 DEX、永续期货交易场所、支付处理器、预言机和其他加密货币应用进行互动。如果网络费用衡量的是对区块空间的需求，那么应用费用衡量的是对位于该区块空间之上的产品的需求。

应用费用补偿应用（及其利益相关者），费用通常流向应用开发团队、流动性提供者和做市商、协议金库/DAO、前端和推荐人，或通过收入分成机制流向代币质押者。这些费用独立于 L1 的基本费用或优先级费用，即使单个用户操作同时支付两者的费用。与网络费用不同，应用费用通常根据经济价值（例如，交易量的 10-30 个基点）而不是消耗的计算带宽来确定。

这个公式使应用费用成为真正的产品与市场契合度的最清晰信号之一。应用费用反映了用户愿意为服务支付的费用。强大而持续的应用收入不仅验证了链上构建的业务，而且还有利于基础层，因为持续的应用需求会导致持续的区块空间使用，从而推动网络费用和验证者收入。

Solana 再次表现出显著的优异表现，从 2024 年 10 月到 2025 年 8 月连续 11 个月在应用生成的费用方面领先，并且今年迄今为止产生了超过 50 亿美元的应用费用。

查看过去 90 天的年化费用，Solana 应用的年化费用超过 60 亿美元，超过了以太坊的 50 亿美元，并且远远超过了其他所有链。Solana 正在成为用户愿意付费使用业务的主要温床。同样，这里的一个重要警告是，Solana 过大的网络和应用费用受到投机性 memecoin 交易活动的扭曲，这种活动在较长的时间范围内可能无法持续。

实际上，查看 Solana 与以太坊（上图）上收入最高的应用可以发现明显的对比。Solana 的顶级应用主要包括 memecoin LaunchPad、交易机器人和 DEX，而以太坊的应用主要是 DeFi 借贷应用。此外，竞争的区块链格局是流动的，而且越来越具有竞争力。例如，Solana 上的永续合约交易已经失去了大量市场份额给 Hyperliquid，否则这些市场份额本可以为 Solana 的费用基础做出贡献。近几个月来，币安智能链的 活动有所复苏，损害了 Solana 的 Meme 生态系统。

尽管如此，Solana 应用费用的规模仍然不容忽视。虽然 Solana 的应用费用今天可能集中在 meme 上，但它们的规模和持久性表明该生态系统正在成熟为一个能够支持真实、可持续业务的平台。

Solana 的互联网资本市场

过去两年 Solana 的增长可以最好地理解为其长期互联网资本市场愿景的早期构建。Memecoin 为 Solana 提供了第一次真正的压力测试和产品与市场契合度（有关 Solana memecoin 垂直领域的更深入审查，请参阅我同事 Will Owens 最近发布的 深入报告）。

在应用层，memecoin 还帮助推广了LaunchPad机制，该机制此后已成为 Solana 应用生态系统和更广泛的链上市场的显著特征。Pump.Fun 是最清晰的例子。它的前提很简单：使任何人都可以部署代币。通过这样做，Pump 将 memecoin 时代的开发者驱动的实验转化为链上资产创建的可重复框架。这种结构的简单性降低了用户的技术壁垒，并为其他开发者构建提供了一个通用模板。

它激发了许多模仿者——每个模仿者都在尝试债券曲线参数、流动性计划或社交集成——同时也扩展了代币发行的设计空间本身。开发者开始调整相同的机制来服务于新的目的，从社区筹款和创作者货币化到早期项目融资，从而帮助 Solana 从投机文化过渡到可编程的资本形成。

MetaDAO、Metaplex 和 Believe 等项目已经调整了LaunchPad模型，供真实企业启动。Time.Fun 允许备受追捧的个人或主题专家轻松地通过他们的时间赚钱。Pump 已经扩展到创作者资本市场垂直领域，推出了流媒体平台，并为创作者货币化他们的活动打开了设计空间。Collector Crypt 将收藏品和交易卡世界带到链上。

这些应用共同说明了 Solana 的LaunchPad架构如何从投机性代币创建工具演变为链上资本形成的通用系统。并非所有这些努力都会成功，但基础的实验至关重要。Solana 的近期重点是继续创新其基础架构，以不断降低开发者的摩擦，确保实验在规模上仍然可行。这种不断的迭代是吸引构建者和用户的因素，并最终推动长期采用，从而将真实的业务带到链上。

这种模式远不止LaunchPad或金融原语。DePIN 网络（如 Helium 和 Hivemapper）现在通过将现实世界的移动和地图基础设施连接到链上激励措施来锚定数百万用户，而 DAWN 和 Daylight 等新进入者则将相同的模型应用于宽带和可再生能源。移动设备已成为另一个独特的支柱。Solana 的第二代手机 Seeker 手机在其首次亮相的一个月内就超过了 10 万部的预购量。该设备具有直接嵌入的原生 dApp 商店和安全的密钥管理。人工智能、游戏和支付也在不断涌现，它们利用 Solana 的高吞吐量、低成本环境来测试面向消费者的应用，这些应用在其他地方的成本会高得令人望而却步或速度缓慢。

所有这些的基础是一个迅速扩展的开发者生态系统。Colosseum、Solana 的 Global Superteams、Turbin3 等组织运营着全球 Hackathon 和加速器计划，不断吸引构建者和团队加入。根据风险投资公司 Electric Capital 的说法，Solana 在 2024 年被评为新开发者的第一大生态系统，活跃贡献者的同比增长率为 83%。这种持续不断的人才流入加强了 Solana 的实验飞轮。

同样的迭代过程也开始吸引来自传统金融领域的实验。根据 RWA.xyz 的数据，自 6 月以来，Solana 上已经发行了超过 8000 万美元的股票，总交易额接近 10 亿美元。虽然 Solana 在代币化股票的总价值方面排名第四，但在交易活动方面领先于所有链，这表明了真正的使用，而不是孤立的试点项目。Galaxy Digital 使个人可以通过 Superstate 在 Solana 上交易他们的 GLXY 股票（请参阅我们之前关于该主题的文章 here），这突显了该网络作为现实世界资产的可信场所的新兴作用。随着监管透明度的提高，这种趋势可能会加速，从而使 Solana 成为代币化股票和其他受监管工具的领先平台。

Solana 的前进道路远非没有争议。竞争的生态系统正在并行地快速创新，通常会捕获专门的利基市场。例如，Coinbase 的以太坊 L2 Base 已经成为以社交和创作者为中心的应用领域的领导者，拥有 Farcaster 和 Zora 等应用。维持 Solana 的发展势头不仅需要技术执行，还需要继续成功地将性能优势转化为差异化的应用层采用。

最终，Solana 成为互联网资本市场之家并非由单一的产品类别或垂直领域驱动。它取决于生态系统快速测试、迭代和跨多个领域（从文化资产到基础设施网络再到受监管的金融）进行扩展的能力，同时在日益复杂的多链环境中竞争。

总锁定价值和稳定币

交易量和费用捕捉了 Solana 活动的深度，但另一个角度是有多少资本锚定在生态系统中。这最好通过总锁定价值 (TVL) 和稳定币市值来反映。TVL 衡量用户承诺用于借贷、流动性提供和质押的资产。它是在一段时间内保持资本部署信心的信号。同时，稳定币市值提供了另一个角度来了解注入生态系统的新流动性。Solana 的 TVL 和稳定币市值在 2022 年 11 月 FTX 崩溃后遭受了巨大打击。SOL 价格的暴跌，加上对该链失去信心，导致 TVL 从峰值的超过 140 亿美元缩水到低谷的不足 5 亿美元。然而，从 2024 年开始，情况稳步改善，这两项指标均在 2025 年创下历史新高。尽管如此，Solana 在这两项指标上继续落后于以太坊，后者是主要的加密 DeFi 生态系统。正如 Galaxy 研究员 Zack Pokorny 在他的 2025 年第二季度加密杠杆状态报告 中强调的那样，以太坊控制着所有 DeFi 借贷供应的 78%，而 Solana 的份额仅为 5.43%。

虽然 Solana 在 DEX 交易量、网络费用和应用费用方面领先，但其 FDV 与 TVL 的比率是其同行的两倍，而其 FDV 与稳定币市值的比率与同行平均水平大致一致。但 Solana 的生态系统与其说是闲置的资金池，不如说是资金速度。高吞吐量和低费用创造了资产可以在协议之间持续转移的条件，从而产生持续的费用流并支持新的应用。这正是前面讨论的指标 DEX 交易量、网络费用和应用费用所证明的。

稳定币速度数据加强了这种观点。虽然以太坊保持着最大的稳定币基础，但其速度很低，反映了主要停放在 DeFi 协议中或用作抵押品的资金。相比之下，Solana 一直显示出比以太坊更高的周转率，每个稳定币美元每月交易多次。这种持续的速度有助于解释为什么尽管 Solana 在绝对 TVL 方面落后于以太坊，但它可以产生过高的 DEX 交易量、费用收入和应用活动。实际上，Solana 的稳定币工作得更努力，在交易、支付和应用中快速流通，这种动态与其作为为吞吐量和活动优化的链的更广泛定位相一致。

相反，虽然 Solana 擅长资本周转，但在粘性资本承诺方面却滞后了。以太坊在 TVL 中的主导地位凸显了其作为长期抵押品、储备金和机构 DeFi 基础层的优势。如果 Solana 的活动被证明过于依赖短期周期流量（如交易和投机性激增），那么其费用和应用领导地位可能会受到市场情绪变化的影响。Solana 面临的挑战是如何证明其资本速度可以与更深层次、更持久的资本基础共存，将活跃的流量转变为持久的承诺。

有一些迹象表明情况可能正在发生变化。仅在 2025 年，Solana 就将链上发行的稳定币数量增加了一倍以上。最初的激增是由于 1 月份 TRUMP memecoin 的推出，该 memecoin 以 USDC 作为其主要流动性配对，并导致该稳定币在一个月内流入超过 50 亿美元。虽然在这次流入之后的几个月里增长放缓，但自 7 月以来，稳定币发行又开始回升。

这种复苏受到多种因素的推动，包括美国 GENIUS 法案和欧盟 MiCA 等全球框架提供的监管透明度，这些框架增强了机构信心并促进了稳定币作为传统金融和加密货币之间的桥梁。Circle 等发行商的积极铸造，全年在 Solana 上增加了超过 70 亿美元的 USDC，再加上 Solana 上推出的产品，如生息稳定币（例如，USYC 和 USX），扩大了供应和流动性。预计资金流入将持续存在，这得益于数字资产金库公司的资本以及 Sky（前身为 MakerDAO）的 Keel 项目等重大举措，该项目会将高达 25 亿美元部署到 Solana DeFi 中，以及 Perena 等新兴的 Solana 专用稳定币发行商。

也许资金流入增加的最令人信服的驱动因素是稳定币领域更广泛的转变，重点是“稳定币对齐”。Circle 和 Tether 每年从 Solana 的 140 亿美元稳定币基础中（通过 USDC 和 USDT 支持的国库券的利息）共同获得估计 5-6 亿美元的收入。这些回报流向发行商。换句话说，目前没有任何收益归 Solana 或其生态系统所有。

这种结构性的“收益泄漏”引发了对稳定币对齐 的 呼吁，最近 Hyperliquid 的 USDH 和 MegaETH 的 USDM 的推出就证明了这一点。超过 95% 的 Solana 稳定币供应位于 USDC 或 USDT 中，而以太坊稳定币基础中大约 10% 的供应通过生息代币流通。正如 Perena 创始人 Anna Yuan 所说，这种不平衡凸显了 Solana 对现金 和 固定收益 形式资金的需求。用于支付和流动性的即时、非生息稳定币，以及用于 DeFi 的生产性、收益循环资产。

这种转变已经开始。Jupiter (JupUSD)、Phantom (CASH)、Sphere 和 Perena 等原生发行商正在构建合规或合成稳定币，旨在通过流动性激励、金库贡献或原生收益分配将收益循环回 Solana。如果成功，这些举措可以将 Solana 的高速稳定币基础转变为流动性、收益和生态系统对齐的自我强化来源——将曾经资助竞争对手的资本转变为在 Solana 内部复合的资本。

ETF 和数字资产金库公司

数字资产金库公司 (DATCo)

监管透明度为投资者通过交易所交易基金和数字资产金库公司等传统投资工具获得对加密资产的敞口铺平了道路（请参阅 Galaxy Digital 之前关于 DATCo 的研究 here）。

有 18 家 Solana DATCo。总共持有 SOL 总供应量的 3.5%，即超过 2000 万个 SOL。这低于比特币 (4.6%) 和以太币 (4.6%) DATCO 持有的份额。这种差异的存在部分是因为 Solana DATCo 的推出时间晚于许多 BTC 和 ETH 的同行，并且交易量也较少，从而限制了它们发行股票以积累更多 SOL 的能力。DATCo 是加密货币领域备受争议的进入者。批评者通常认为它们是旨在捕捉炒作而不是创造价值的投机工具。虽然对于某些人来说可能是这样，但该模型也引入了几个重要的好处，特别是对于像 Solana 这样的网络。

在其核心，DATCo 是运营企业，在其资产负债表上持有数字资产，并明确押注这些资产会随着时间的推移而升值。对于像 BTC 这样的资产，这种论点主要涉及被动敞口——持有 BTC 并等待其价值上涨。但对于像 Solana 这样的区块链来说，这种动态是不同的。SOL 的价值与链上实际经济活动的水平相关联。

这意味着当 DATCo 选择 Solana 作为其基础资产时，它有强烈的动机来支持和扩展网络的基础经济。随着时间的推移，这可以以多种方式体现出来：

• 将 SOL 部署到质押、流动性提供或 DeFi 参与等生产性用途中。

• 通过资助基础设施、开发人员和推动采用的应用来投资生态系统增长。

• 在链上运行运营并创建一个有形的概念验证，证明企业活动可以直接在 Solana 上进行。

Forward Industries (FORD) 就是一个很好的例子，Galaxy 帮助其推出并投资（不要与拥有 122 年历史的汽车制造商混淆），使用 Dflow（如上所述）购买和托管了其部分 SOL 持有量，将其 整个余额委托给 Solana 验证者，并通过 Superstate 在 Solana 上原生进行 发行 其股权，以进行托管和二级交易（请注意它最初在纳斯达克上市）。在 DoubleZero 推出后，FORD 在网络上 启动 了一个验证者节点。FORD 董事长 Kyle Samani 表示，该公司最终计划在 Solana 上进行所有业务运营，从内部会计到股东服务，展示了企业实体完全在链上运营的样子。

也就是说，DATCo 引入了一些风险。首先，存在投机性反馈循环的风险，即资产价格而不是基本面驱动商业模式，从而在市场下跌期间加剧波动。此外，还存在治理捕获的可能性。随着 DATCo 积累并质押大量 SOL，它们可能会对验证者选择或治理结果产生不成比例的影响，从而可能将生态系统推向一个不同的方向。

DATCo 代表了企业实体如何与加密网络交互的潜在演变。对于 Solana，它们为金融活动和实际经济用途之间更深入的整合提供了一条途径，在这种途径中，企业不仅仅推测 SOL 的价格，而是积极地为其速度和效用做出贡献。

交易所交易基金 (ETFs)

9 月份，美国证券交易委员会 (SEC) 批准 了基于商品的一般信托份额的上市标准，从而为某些数字资产的 ETF 开辟了快速通道（有关此主题的更多信息，请阅读 Galaxy Research 的报告 here）。Solana 符合这些标准，并且是下一个加密 ETF 推出时的热门候选者之一。彭博社 ETF 分析师 James Seyffart 估计 批准可能会在本月某个时候到来。

SOL ETF 与 DATCo 类似，因为两者都充当扩大投资者对 SOL 访问权限的工具。但它们在设计和目的上存在显着差异。虽然 DATCo 是可能会在生态系统中积极部署资本的运营实体，但 ETF 是旨在让传统投资者获得 SOL 价格敞口的被动投资产品。

彭博社的 Seyffert 表示，SOL ETF 可能会被批准允许在推出时进行质押，并且在 10 月 28 日，随着 Bitwise SOL ETF 的推出，这一点得到了 验证。这是对 ETF 模式的重大改进。质押不仅有助于保护网络，而且还引入了基础收益成分，确保 ETF 持有者不会相对于原生质押者被稀释，并使该产品从总回报的角度来看更具吸引力。

SOL ETF 的推出可以通过允许注册投资顾问 (RIA)、机构和无法或不想直接投资加密货币的散户投资者参与来显着扩大 Solana 的投资者基础。除了可访问性之外，ETF 还具有象征意义。它们的批准代表了一种合法性形式，可以将市场情绪转变为将 SOL 视为核心数字资产——类似于 BTC 和 ETH ETF 推出后出现的叙事拐点。这种合法性反过来可以增强在 Solana 生态系统中构建的开发人员、投资者和企业合作伙伴的信心。

它们的成功远未得到保证。SOL 不是比特币，也不是 ETH，其投资案例对传统配置者来说不太熟悉。真正采用将需要社区进行大量的教育和讲述故事，解释 Solana 的技术优势、生态系统增长以及投机之外的实际效用（就像本报告试图做的那样）。此外，该结构引入了其自身的一系列风险和限制。由于 ETF 是被动工具，因此除非批准并集成质押，否则它们不会直接推动链上活动。此外，ETF 流动往往是周期性和反射性的。牛市中的大量流入会放大上涨势头，而流出会加剧下行波动。最后，与 DATCo 一样，托管集中度构成运营风险。如果 ETF 提供商或托管人共同控制了大量质押的 SOL，则可能会无意中增加验证者集中度或治理影响力。

Solana 的政策推动

虽然没有直接关联，但同样重要的是要认识到，Solana 的政策和监管参与已变得越来越复杂和协调，从而使生态系统和更广泛的加密货币受益。 3 月份 Solana Policy Institute 的启动使这些努力正式化，它作为教育、研究和倡导的中心，旨在确保政策制定者了解 Solana 的技术及其支持开放、合规的金融系统的潜力。该研究所由加密政策资深人士 Kristin Smith 和 Miller Whitehouse-Levine 领导，致力于弥合建设者和监管者之间的差距，游说立法者，提交政策评论，并举办关于验证者经济学、质押和市场结构等问题的教育简报。

除了 Solana Policy Institute 之外，Jito 等生态系统团队也在推动这些举措中发挥了积极作用，包括直接游说支持和资助更广泛的行业联盟，倡导明确的加密监管。总之，这些努力反映了 Solana 生态系统中一项协调一致的行动，以确保随着资本和政策围绕加密货币融合，Solana 能够在帮助定义规则方面占有一席之地。

结论

Solana 近年来的进展强调了一个简单但强大的现实：它已经成为区块链生态系统中一个有差异化和重要的参与者，这不仅仅是因为它可以扩展，而且还因为它现在将这种性能与成熟度、生态系统深度和制度相关性结合起来。Solana 已经从一个高速网络转型为一个成熟的金融和技术平台——一个能够支持复杂的市场结构、机构级基础设施和消费者规模的应用程序的平台。

其核心堆栈的开发——从 Agave 和 Firedancer 客户端到 Alpenglow、DoubleZero 和应用程序控制的执行——代表了一个雄心勃勃的升级周期，类似于以太坊在合并之前。这些不是孤立的技术里程碑。它们是将 Solana 打造成开放、可编程金融系统的高性能基础的产品一致战略。该网络将这种技术进步转化为持续活动的能力——通过创纪录的 DEX 交易量、领先的网络和应用程序费用以及不断增长的机构采用而可见——表明其生态系统正在以惊人的速度成熟。

执行风险仍然很高。每一层新的优化都会增加系统的复杂性，并需要验证者、开发者和基础设施提供商之间的仔细协调。但 Solana 最近稳定的发布和持续的性能改进记录已经恢复了信誉。该链不仅已经走出了其“卷土重来”的叙事，而且它现在正在为通用区块链的吞吐量、可靠性和经济速度设定竞争基准。

尽管如此，竞争正在加剧。以太坊继续巩固其机构地位，新的高性能 L1 正在出现，具有差异化的执行环境，应用程序链、rollup 和模块化架构正在分裂流动性和开发者的注意力。Solana 的成功并没有得到保证。除了用户和资本之外，该网络还在争夺思想份额——即对其设计理念指向链上市场未来的认可。

正如沙丘的保罗·亚崔迪所说，“我们的敌人环绕在我们周围，在很多未来中他们都占了上风。但我确实看到了一条路。有一条狭窄的路。” Solana 现在走的是一条狭窄的路，在创新和执行之间取得平衡。如果它保持过去一年的纪律和步伐，Solana 可能会成为推动全球金融系统上链的驱动力——将区块链从一个平行实验转变为下一个金融时代的基础设施。

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