稳定币的现状：行业扩展与变化中的利率环境

稳定币状态：行业扩张与利率环境变化

作者：Tanay Ved

关键要点：

• 稳定币流量已转为正向，总供应量超过1600亿，接近历史高点。这表明市场流动性改善，Crypto生态系统中可部署的资本增加。

• 稳定币的多样性、用途和风险特征不断扩大，从法定货币抵押和加密支持到利息产生和协议原生稳定币。

• 随着稳定币抵押物越来越多的由美元等价物和现实世界资产（RWAs）组成，利率环境的变化可能会影响不同稳定币的盈利能力和吸引力。

引言

在这一期的Coin Metrics_网络状态_中，我们探讨了多样的稳定币生态，重点关注挂钩机制、抵押组合的方法和在变化的利率环境中的收益来源。

稳定币供应逼近新高

在经历了Q2的整合期之后，8月整体稳定币供应持续向正向趋势发展——这表明流动性增加和资本流入生态系统的潜力。这在下面的图表中得到了反映，展示了稳定币供应的月度变化。

来源：Coin Metrics网络数据专业版

因此，接近1610亿的稳定币总供应量再次接近历史高点。 Tether的市场份额超过70%，USDT在以太坊（+28%）和Tron（+26%）的增幅让其在包括Solana和Avalanche的网络中达到了1190亿的总供应。同时，Circle的USDC供应增长到约340亿，因为它在Solana和以太坊的Layer-2网络（如Base）中得到了推广。虽然DAI向下趋势至31亿，但存入Maker的DAI的代币化版本Dai Savings Rate（sDAI）已增长至13.4亿。

新进的稳定币参与者也取得了进展：以太坊上的First Digital USD (FDUSD)在8月增长了56%，达到30.7亿，而Ethena的USDe（29.6亿）和sUSDe（11.6亿）的总和达到41.2亿。值得注意的是，PayPal的PYUSD在Solana上见证了快速增长，其供应量超过以太坊的3.64亿，达到10亿的总量。

来源：Coin Metrics网络数据专业版

争夺采用

抵押多样性

为了提高作为价值储存的效用，稳定币生态系统中出现了各种资产组合或抵押方式，影响这些产品的风险特征、运营特性和监管前景。在现有的稳定币供应中，超过90%由法定货币作为抵押，例如Circle的USDC、Tether的USDT和PayPal的PYUSD，这些均由美元和现金等价资产作为支持，将它们的稳定性联系至传统金融体系。

其他，如MakerDAO的DAI和sDAI则为传统计量单位提供了一种替代方式，并通过一系列加密资产和现实世界资产（RWAs），如私人信贷贷款或国债作为其支撑。45%的DAI是由加密资产支持，而40%由RWAs抵押。

来源：Coin Metrics网络数据专业版

替代单位的账目

由于美元作为全球储备货币的地位和新兴市场几乎普遍的需求，美元挂钩的稳定币的供应量远远超过替代单位的账目。然而，并非所有稳定币都挂钩于美元。随着欧盟通过Markets in Cryptoassets (MiCA)法规推进数字资产的监管，欧元支持的稳定币的采用得到了提升。当前，Circle的EURC是唯一符合MiCA法规的欧元挂钩稳定币，供应量约为4000万。当更多机构部署诸如Société Générale的EURCV批发稳定币等替代挂钩资产时，替代挂钩可能会通过利用链上基础设施扩展外汇市场。

随着不同司法管辖区为数字资产制定其监管框架，挂钩当地货币的稳定币可以促进个人和企业在区域经济内外的交易，同时遵守监管要求。

来源：Coin Metrics网络数据专业版

去中心化金融（DeFi）的效用与扩展

稳定币对去中心化金融（DeFi）协议的商业模式和功能性起到了协同作用。在Maker成功推出DAI之后，许多DeFi协议推出了针对其生态系统的本地稳定币。货币市场协议如Aave (GHO)，去中心化交易所（DEXs）如Curve Finance (crvUSD)和抵押债务协议（CDPs）如Maker & SparkLend (DAI)和Liquity (LUSD)均具备本地稳定币，拥有维持价格稳定和促进其各自生态系统运营的机制。

它们促进了一系列金融服务，如支付、借贷、交易、流动性提供和收益策略。相当一部分传统稳定币的供应驻留在以太坊智能合约中：USDC的27%、USDT的20%、且尤为显著，PYUSD超过50%——作为借贷协议的稳定抵押和去中心化交易所（DEXs）的报价对。此外，随着代币化国债和与现实世界资产（RWAs）的涌现，如BlackRock的BUIDL和Mountain Protocols的USDM，DeFi协议开始整合传统金融资产到其生态系统中，缩短DeFi与TradFi之间的差距。

来源：Coin Metrics网络数据专业版

产品市场契合：Tether在Tron

Tether（USDT）在Tron网络上是一个已建立产品市场契合的稳定币的典范。它在多项指标中展现出了强劲的采用和使用，作为一种交换媒介和价值储存。它不仅拥有1180亿的当前供应量，其中约610亿在Tron和约530亿在以太坊（以及Solana和Avalanche），而且相对于其他稳定币记录了最高的转移量和转移数量。Tether在Tron的（调整后）转移量接近创纪录的140亿美元，活跃地址接近100万。

这种使用受到Tron低交易费的推动，允许以较低的中位数转移额进行低价值支付和汇款，以及USDT在交易所的深厚流动性，促进了作为报价资产的交易活动。因此，它为保护储蓄、寻求经济稳定提供了手段，民主化了对银行基础设施的访问，使得各类目的的点对点交易得以实现——尤其是在新兴市场中。

来源：Coin Metrics网络数据专业版

在Solana和以太坊的层-2网络等网络上的低费用，加之例如Coinbase等企业的分布以及通过智能钱包或销售点系统的更易上手，为稳定币在这些网络及全球范围内建立强有力的基础提供了机会。

在变化的利率环境下的稳定币

稳定币主要由美元或现金、国债等等价物进行抵押。大多数传统稳定币（如USDT、USDC、PYUSD）保留从其抵押物中获得的利息，而不是将其转给代币持有者。Tether的Q2鉴定就是一个例证，报告显示其利润为54亿美元，部分来自对美国国债的直接和间接投资，这一投资达到了新高976亿美元。这使它们对国债的投资超过了德国、阿联酋和澳大利亚——在持有美国债务的国家中排在第18位。

来源：Tether与Circle鉴定

收益来源于何处？

然而，2021年后联邦基金利率和全球利率的上涨为纯美元投资引入了机会成本。这催生了基于短期美国国债、货币市场工具和其他现实世界资产（RWAs）的利息产生的稳定币的出现，这些稳定币将收益分配给持有者。

例如，Mountain Protocol的USDM，其收益来自于储备组合的国债，通过重设机制增长利息。Maker协议的储蓄DAI（sDAI）则采用了另一种方法，积累存入DAI Savings Rate（DSR）的DAI利息。该收益来自于一篮子现实世界资产（RWAs）、加密资产和支持DAI的超额储备，并通过ERC-4626协议实施。这些产品在本质上作为加密储蓄账户运作。

现实世界资产与公共区块链的整合也为像BlackRock的BUIDL等机构级产品铺平了道路，BUIDL是由Securitize发行的代币化货币市场基金，利用USDC赎回基金提供对稳定币的持续24/7的退出通道。虽然代币化国债产品依赖于此类离链收益来源，其他例如Ethena的USDe通过基差交易获得收益，其涉及对冲（在质押ETH或其他抵押品中做多仓和在永续期货合约中做空相应仓位）。

来源：Coin Metrics网络数据专业版

然而，美联储主席杰罗姆·鲍威尔在2024年杰克逊霍尔会议上关于利率削减的暗示 raises 对于在低利率环境下的稳定币提出了疑问。虽然法定货币抵押稳定币发行者可能由于其商业模式的利率敏感性而面临盈利能力下降，且利息产生的稳定币可能会因为收益下降而失去部分吸引力，但风险偏好的环境有可能给加密生态系统带来新的资本流入。这一流入由寻求利用更低借款成本和更高资产估值的投资者驱动，可能通过对稳定币作为交换媒介的需求增加来抵消这些影响。

结论

最近稳币供应的增长，朝着新高的推进，信号显示出加密生态系统中流动性和资本的可用性在增加。随着生态的不断演变，我们见证了稳定币在不同使用案例和风险特征的最优化，采用了多样的从RWAs到加密资产的抵押方法以及像代币化基差交易这样的创新方式。展望未来，导航监管障碍和低利率环境既带来了机遇，也带来了挑战，可能重新塑造商业模型、用户偏好和这一新兴行业的整体竞争格局。

• 原文链接： coinmetrics.substack.com...
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