Drift 协议：Solana最大的永续交易所

永续交易

在永续交易中，中心化交易所（CEX）仍然占主导地位，但不可否认的是，去中心化永续协议在过去两年中发展迅速，整体未平仓合约几乎增长了10倍。

来源（不包括DYDX）

在这种背景下，永续协议之间的竞争非常激烈。交易量数据的快速增长使得开发者将CEX视为一种有利可图且可持续的商业模式。许多协议是首次进入交易所GMX和DYDX的分叉，正在小范围内不断创新，例如价格数据源的选择、交易费用的结构和激励用户入驻的方法。

与DEX类似，每个DeFi领域都有大量的分叉。永续协议领域中分叉的过剩加剧了竞争，这是因为其业务结构相对简单。目前，未利用永续协议的流动性来创建DeFi Lego是一个错失的机会。

Drift 协议简介

Drift 正在构建一个去中心化的永续协议，使用位于Solana的动态vAMM（DAMM）机制。Drift V2于2022年中推出，由于其新的混合流动性解决方案，已经成长为TVL前五的永续交易所。Drift的突出之处在于，它在没有原生代币的情况下成功运营了两年。Drift协议提供多种衍生市场，包括期货、现货、借贷等。

Drift v1和问题

vAMM

在大多数情况下，自动化做市商（AMM）用于交易，称为现货交易。传统上，AMM使用常数乘积 x * y=k 公式来定价资产，其中x和y表示流动性池中两种资产的储备余额，k表示可用的总流动性。这里的关键概念是 k 在交易过程中保持不变，因为会自动进行再平衡。

另一种永续协议，即另一种永续交易所，在AMM的基础上初步提出了虚拟自动化做市商，或称 vAMM 解决方案。与传统的AMM不同，使用vAMM进行的交易不依赖于基础资产。尽管使用相同的 x * y=k 公式，但需要注意的是，在vAMM模型中，k是预先确定且固定的，因为所有交易发生在这个虚拟池内。

例如，如果用户想在SOL上利用5倍杠杆并使用1000 USDC，他们需要将1000 USDT发送到一个保险库。作为回报，协议会将5000 vUSDC贷记到vAMM中用于购买SOL，并获得相应的SOL暴露。

Drift V1是基于这个概念构建的，具有两个创新：重新 pegging 和调整流动性。重新 pegging 意味着有效地根据预言机价格（资产价格）更新报价资产价格，使交易发生在更深的流动性区域。通过处于更深的流动性区域，交易表现得更好。预言机将价格数据馈送给vAMM，并将其设定为最新的“端口（起始）价格”，然后收取的费用被添加到池中以满足价格调整，确保经过调整后在活跃价格范围内有足够的流动性。在初始的vAMM模型中，参数'k'在创建池时设定。然而，在Drift V1中，‘k’ 可以多次调整。简单来说，为了进一步加深流动性，累积的交易费用被注入vAMM池，就像在Uniswap V2中增加流动性一样，从而导致 ‘k’ 的增加。

问题

在传统的现货-AMM或点对点模型中，总有一方充当被动流动性提供者（LP），而交易者的利润来自这些被动的LP。然而，在没有被动LP的vAMM情况下，交易者相互充当“LP”，也就是说，一个交易者要获利，必须有另一个交易者作为对手方。因此，没有人愿意成为最后一个留下的交易者。导致大多数人更愿意利用策略来开关头寸以执行套利策略，这最终形成了玩家对玩家（PVP）的市场。

如果始终有大量交易者，这样的PVP市场可以继续正常运作。然而，问题在于当套利者无法获得足够利润时，市场可能会崩溃。预设的 'k' 设定了起始价格。当当前价格高于起始价格时，头寸净多，反之亦然。在大多数情况下，公允价格受到CEX的影响，因此当公允价格偏离起始价格时，vAMM池需要使用收集到的交易费用重新 pegging 。但与此同时，资金费用由收集到的交易费用支付。当偏差增大时，re-pegging 和 k 调整的成本也将增加。尽管资金费用是有上限的，但re-pegging和k调整的成本可能耗尽保险基金，从而使套利者收益减少。

如果收益对套利者不再具有吸引力，他们将会离开，而大部分收集的费用被用于为零售商提供“更好”的价格。问题是：没有套利者，就没有量，没有费用。

由于vAMM的不对称交易模型，如果杠杆管理不善，资金可能会因价格操纵而被耗尽。操纵者可以被允许接连打开两个高杠杆头寸，将价格推高到一个点，在那个点上一笔头寸的利润可以覆盖另一笔的亏损；这个利润来自其他用户的资金。此外，正负盈亏之间的不平衡可能导致破产。

Drift v2 核心设计

Drift V2引入了一种混合流动性解决方案，旨在提供更多的抵押品并降低vAMM本身的风险。对于Drift V2，有3种类型的流动性保障交易者在执行订单时能够获得最佳价格：

• 及时流动性（JIT）

• vAMM流动性

• 去中心化订单簿（DLOB）流动性

及时流动性

当交易者提交市场订单时，它会广播到一个由头寸发起者组成的市场做市商网络，并启动荷兰拍卖。默认情况下，荷兰拍卖持续5秒（20个时段），起始价格由预言机价格和vAMM的库存状态决定。在此过程中，市场做市商会在竞赛中不断抢先，价格从对接者最佳变为最坏。JIT拍卖为交易者提供了在交易活动中体验零滑点的机会。

vAMM流动性

在Drift V2中，如果没有市场做市商执行市场订单，vAMM将作为后备流动性。Drift v2 AMM具有内置的买卖差价和Drift流动性提供者（DLP）。 DLP是一个具有活跃功能的被动流动性提供者，与vAMM建立相反的位置。用户可以向特定的池添加流动性并获取其费用的一部分。内置的买卖差价使得Drift vAMM的流动性更宽，而不仅仅是在拍卖过程中以当前的预言机价格成交。通过该过程，长短不平衡带来的高成本被缓解。

无论是vAMM还是基于预言机的，永续市场总是零和交易者，其利润来自他人的损失。这与V1s形成鲜明对比，V1s中的交易者将他们的PnL视为“真实”流动性，这一点在提供更多抵押品时显得尤为重要。在将DLP整合到DAMM后，通过增加‘k’来改善流动性深度，且80%的交易费用作为奖励分配给DLP。

Drift V2还引入了一种新的基于预言机的定价机制，通过考虑波动性和库存等因素，优化了重新 pegging 和设定价差的过程。这确保了套利者有效地进行活动，以平衡多空头寸。V2中的价格变化依赖于预言机提供的数据，而不是长短不平衡。下图显示，净未平仓合约（OI）在某些时候可以达到平衡。

去中心化订单簿（DLOB）流动性

Drift V2提供了一个去中心化的订单簿网络。其背后的机制非常简单 - 一组称为头寸发起者的机器人负责记录、存储、匹配和填充提交的限价订单。每个头寸发起者机器人都有自己的离线订单簿。订单按价格、年龄和头寸大小进行排序。当一个订单达到触发价格时，头寸发起者将提交与DAMM的交易。作为回报，头寸发起者会根据数学公式获得相应比例的交易费用，相关内容在此处互补说明。值得注意的是，如果存在具有完全相同参数的买单和卖单（即以110 USDC买1 SOL <> 以110 USDC卖1 SOL），头寸发起者可以直接匹配它们，而无需通过vAMM，这可以提高效率。

总体而言，为了应对偿付能力问题，Drift V2将订单执行去中心化到真正的流动性来源，如JIT、DLP和DLOB中的直接订单匹配（这也意味着更多抵押品）。

其他功能

现货

Drift V2提供现货交易和现货保证金交易。与永续交易相比，所有类型的现货交易都基于真实的基础资产。例如，现货交易的流动性来自OpenBook DEX。此外，现货与保证金交易允许用户通过在Drift V2借入资产来增加现货杠杆。两种方式的主要目的是对冲永续头寸。

交换

Drift上的交换依靠Jupiter路由为用户提供最佳价格。然而，流动性来源来自Drift V2本身。用户还可以利用闪电贷进行换汇。

借贷

Drift借贷模块类似于Aave，采用超额抵押机制。当你将资产存入Drift时，这些资产会自动产生收益。

增长催化剂

激励预期

Drift于2021年推出V1。至今，Drift尚未拥有自己的原生代币，错失了激励用户入驻协议的机会。尽管如此，Drift V2已经实现了超过50亿美元的总交易量和近100,000名用户。

在2024年1月24日，Drift宣布将成为积分元宇宙的成员，并推出自己的积分系统，期限为三个月。Drift有一个强大的团队和快速迭代产品的历史。我们相信，在积分系统推出后，Drift协议将获得更大的市场份额和交易量。

Solana基础论点

2023年Solana的复苏令人兴奋，特别是在年末。

1. Jito等高质量项目为Solana带来了更多流动性。

2. 随着Solana技术优势的加持，meme趋势也实现了繁荣，例如Bonkbot在12月获得了1000万美元的费用，BananaGun发布了自己的Solana版本。

3. Depin和RWA的叙述吸引了更多人关注Solana。

因蓬勃发展的Solana生态系统而增加的TVL、用户和链上活动，成为了Drift协议增长的基本驱动力。Drift将有更多机会捕获DeFi协议产生的收益，而活跃资产的推出将带来杠杆交易的需求。

潜在机会

我们观察到许多永续DEX使用不同的策略增长。Drift最大的优势之一是它在Solana生态系统中的领导者地位。自meme季节开始以来，越来越多的长尾资产在大规模和良好流动性下涌现。如果Drift能够像HyperLiquid一样上市更多流行的代币，Drift可以成为Solana上的主要degen中心。

Drift V2的TVL目前为1.71亿美元，在DeFiLlama的衍生品类别中排名第五。在Drift V2的TVL中，DLP约占1600万美元。做市商Vault代表1600万美元，保险基金Vault为1000万美元。剩余的TVL由存款者的资产组成。Drift目前服务于13.3万名用户，已促成超过940万笔交易，表明Drift V2拥有充足的资产和用户基础。

尽管日交易量在5000万到1亿美元之间，但它在其他生态系统中的竞争对手明显滞后。同时，缺乏交易意图，所产生的子产品收益对用户吸引力不大。我们相信，随着Drift激励计划的推出，交易将会改善。作为一款A系列产品，值得一提的是，更高的利润增长所带来的代币激励将提升存款者的基础收益，从而形成飞轮效应。

结论

从V1到V2，我们可以看到Drift的vAMM解决方案在真实流动性的持续增加与预言机在定价中的不断强化上的明显改善趋势。尽管这似乎否定了vAMM的原始设计理念，但实际上，真实的流动性与vAMM的结合可以在交易长尾资产时为用户提供更好的体验。随着代币和积分系统的推出，Drift将变得越来越有利可图。

然而，Drift也存在明显的缺陷。得益于Solana的高性能，混合流动性解决方案也将Drift的交易转变为一种订单流模式。因此，作为流动性提供者的头寸发起者和DLP在执行交易时无法达到平等地位，从而削弱了DLP的吸引力。我们相信即将推出的代币可能为Drift带来更多改进的可能性。

参考文献

• https://docs.drift.trade

• https://blog.perp.fi/a-deep-dive-into-our-virtual-amm-vamm-40345c522eeb

• https://learnblockchain.cn/article/12719

• https://learnblockchain.cn/article/12720

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不构成财务或税务建议。 本文的目的纯属教育，不能被视为投资建议、法律建议、购售任何资产的请求或做出任何财务决策的建议。它不是税务建议的替代品。请咨询你的会计师，并自行进行研究。

• 原文链接： shoal.gg/p/drift-protoco...
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