Smilee — 去中心化波动率产品（DVPs）的首个原语

Smilee v1 — 首个去中心化波动性产品（DVPs）的原始协议

一个开源协议，支持基于波动性的产品和策略——为 DeFi 带来凸性。

介绍 Smilee，首个创造去中心化波动性产品的原始协议！

🚨 注意：Smilee v1.69 已发布！你可以在此处阅读新产品信息：

• Smilee 文档
• Smilee v1.69 Smoothpaper

目录

1. 摘要
2. 引言: 无常损失仅仅是一个期权组合
3. Smilee : 波动性原始协议
4. 让我们来真实一点: 首个去中心化波动性产品
5. 真实收益详细情况: 提供给流动性提供者的公平回报
6. 无常收益: 在任何市场方向上获利
7. 结论
8. 附录: 公式推导

摘要

Smilee 是首个创造完全去中心化的波动性产品的原始协议！

Smilee 团队已经全面解决了无常损失背后的数学问题。通过将流动性提供者建模为期权卖方，Smilee 将无常损失转化为期权组合，然后将这些期权结合以创建任何基于波动性的收益。

Smilee 将无常损失从一个 Bug 变为一个特性。 此外，通过利用 DEX，Smilee 能够从第一天起接入充足的流动性和多样化的资产。

这解决了期权 AMMs 和其他链上波动性产品流动性的“鸡与蛋”问题，并将 Smilee 定位为这些协议可以在链上充分对冲风险的原始协议。此外，Smilee 可用于构建全新的波动性产品，例如无常收益，与无常损失相对。

我们相信去中心化交易所（DEXs）和自动做市商（AMMs）将继续存在，并最终主导加密及传统金融市场，因为交易活动正在转向链上。 因此，随着无常损失变得越来越相关，Smilee 通过赋予链上衍生品解决方案和明日产品的能力，亦会变得更加重要。

觉得有趣吗？ 继续阅读 Smilee 的全部细节，你会发现很多值得微笑的内容……

引言：无常损失仅仅是一个期权组合

去中心化交易所（DEXs）的兴起在 DeFi 夏季和 DeFi 2.0 热潮中吸引了数十亿美元进入流动性池。

然而，DeFi 中的流动性提供者（LPs）暴露于一个现在臭名昭著的风险之中：当市场波动时，流动性提供者的表现显著低于一个等权重组合（EW 组合），这个问题被称为无常损失（IL）。

从数学上讲，EW 组合收益 为：

EW 组合收益公式。

LP 收益 公式为：

LP 收益公式。

两者之间的差异就是无常损失，可以写为：

无常损失公式。

其中 r 是代币 x 相对于代币 y 的回报，而 V0 是初始资本。有关推导请见附录 1。

在图形上，LP 和 EW 组合的收益如下：

提供流动性与持有价值 $10,000 的等权重 ETH / USDC 组合的比较。初始 ETH 价格 = $1,000

如果我们绘制它们的差异，便可以得到无常损失的图表：

正如我们所见，无常损失是一个凹函数，这意味着配对价格波动越大，无常损失越大，这相当于持有一个看跌波动性的头寸（short gamma）。

作為这类风险的交换，流动性提供者会获得一项收益（APY），这取决于 DEX 上产生的费用（长 theta）。

短 gamma 曝露与长 theta 曝露的组合使流动性提供者的收益等同于期权卖方的收益。

但期权买方是谁？

没有人。

人们可以对流动性进行 多头 操作（出售期权），但却无法进行 空头（购买期权）。这纯粹是设计使然：自动化做市商（AMMs）就是这么构建的。

在 Smilee，我们意识到这不是一个 Bug，而是一个特性。

从无常损失收益开始，我们推导出通过出售一组合期权来复制它的函数。得到的公式为：

期权权重向量公式。

其中 P 是我们复制网格中每个期权在每个点的收益矩阵，w 是我们正在计算的权重向量，L 是包含网格中每个点的 IL 的向量。

通过出售更多的期权行使价，我们可以逐步获得对 IL 的更好近似：

无常损失与期权的关系，迄今尚未完全理解，使我们能够创建一种全新的原始协议，通过将无常损失分解为期权并重新组合它们来生成各种波动性收益。

这意味着，只要 Smilee 上有足够的流动性，我们可以铸造并出售任何期权，在任何行使价下，无需在第一时间有人出售该期权。

再者，这解决了选项 AMMs 的“鸡与蛋”问题，并将 Smilee 定位为其他协议可以在完全可定制的方式上链上对冲风险的原始协议。

Smilee：波动性的第一个原始协议

Smilee 是首个波动性原始协议，它启用了一种新的链上产品：去中心化波动性产品（DVP）。

DVP 是基于金库的策略，产生的收益要么是多头波动性（在市场波动时获利，无论哪个方向），要么是空头波动性（在市场稳定或处于均衡时获利）。

架构与运行

从高层次来看，Smilee 的核心组件为：

Smilee 的核心组件。

空头波动性 DVP 是“支付”无常损失（或其中一部分）以换取保险金的那部分。

多头波动性 DVP 是支付保险金以“赚取”无常损失（或其中一部分）的那部分。

在抽象层面上，每个 DVP 都是一个由以下内容定义的金库：

• 波动性敞口类型 (多头波动性 vs 空头波动性)
• 一对代币 (例如，ETH / USDC，ETH / BTC，…)
• _收益公式， 这准确地定义了 DVP 背后的策略
• 到期日
• 拍卖周期

流动性与波动性引擎是发生“魔法”的地方。通过彻底解决无常损失背后的数学原理，我们能够将其转化为任何基于波动性的收益，确保多头和空头波动性 DVP 完全平衡：DVP 所赚取的就是在任何市场情形下由另一个 DVP 支付的。

这怎么可能？

该引擎确保，对于每对代币：

• 短波动性 DVP 的总体收益等于全区间 DEX LP 代币头寸的收益。
• 长波动性 DVP 的总体收益对应于相反符号的无常损失。我们称之为无常收益。
• 长期和短期波动性 DVP 的名义值始终匹配。

因此，长短波动性 DVP 的收益总和是 LP 收益和无常损失的总和。

然而，按照定义，无常损失恰好是 EW 组合收益与 LP 收益之间的差异。重新排列公式，长短波动性 DVP 的收益总和恰好等于 EW 组合。

用公式表示（参见本文开头的公式和图表）：

EW - LP = IL -> EW = LP + IL

通过简单确保每个金库内的流动性完美匹配等权组合的配置，Smilee 可以确保所有 DVP 收益完全覆盖。

此外，Smilee 利用 DEX 的流动性以支持多范围资产。

这赋予了前所未有的可定制性和可组合性。

风险

Smilee 被构建为能够避免清算、信用或对手方风险。然而，波动性产品本质上是有风险的，因为它们的收益取决于市场动向和特定产品的特征。

此外，像任何 DeFi 协议一样，Smilee 也面临着多种风险，例如黑客攻击、利用和市场操纵。我们的工程团队已应用所有安全指南以最小化这些风险，并且我们有智能合约审计正在进行中，但使用新的 DeFi 原始协议是有风险的，因此请自行承担使用 Smilee 的风险！

DVPs 示例

Smilee 金库使得轻松创建任何基于波动性的收益成为可能，例如：

• 无常收益 (无常损失的对立面)
• 期权 (看涨、看跌、跨式、连接式、奇异期权…)
• 方差掉期
• 证书和结构化产品
• 保险 (去Hook保护、无常损失保护…)

总之，Smilee 是一个位于 DEXs 之上的原始协议，将它们的流动性转化为去中心化波动性产品：

Smilee 是将 DEX 流动性转化为波动性的原始协议。

Smilee 的架构非常灵活，允许构建可定制的 DVPs 以应对先进用例，无论是来自协议、DAO 还是机构（例如做市商、对冲基金…）。这将“资金乐高”的概念提升到了一个全新的水平。

各种协议正在建立长短波动性产品；然而，它们都有一个关键缺点。它们缺乏专为完全去中心化解决方案构建的波动性原始协议，因此常常依赖于中心化对手方（例如，Deribit），这反过来又导致了额外的对手方、信用和执行风险。

Smilee 将成为这样的原始协议，为 DeFi 创新带来新一波动力。

让我们来真实一点：首个去中心化波动性产品

为了展示 Smilee 可以做什么，我们决定构建两个非常简单但强大的 DVPs：

真实收益： 提供类似 DEX 的流动性，以赚取可预测的 USDC 年化收益率

无常收益： 空头 LP 头寸，以从无常损失中获利

两个强大的 Smilee DVPs。

真实收益详细情况：提供给流动性提供者的公平回报

真实收益特别针对流动性提供者的需求。

在这场熊市中收集的数据清楚地表明，DEX 上的流动性提供者并未获得足够的补偿以因其所承担的风险。

不均匀的交易量、高波动性和管理区间的复杂性使得 APY 难以预测、不稳定，并且在无常损失的影响后，低于无风险利率。

通过利用无常损失来创建新的产品，Smilee 大幅提升了流动性提供的整体效用和价值。这是对资本配置的更高效的使用方式，以更高和更可预测的回报形式回馈流动性提供者。

与真实收益相关的客户体验。

真实收益：如何运作？

每个真实收益金库由以下内容定义：

• 一对代币 (例如，ETH / USDC，ETH / BTC，…)
• 目标 APY (例如，一个固定利率，…)
• 策略 (例如，中性 Delta、真实收益…)
• 到期日
• 拍卖周期

在拍卖期间，流动性提供者以该对中一种或两种代币的形式向金库存入流动性。同时，存入无常收益金库的用户需缴纳一笔以 USDC 按金（见下一部分）。到期时，所支付的全部保险金减去无常损失的部分都将归流动性提供者所有。

无常损失的计算使用的公式为：

无常损失的计算公式。

它与 DEX 上所实现的无常损失相匹配。

到期后，流动性提供者可以提取他们的流动性和累积的 APY。

最初，金库的 APY 是无常收益金库用户支付的累计保险金，但未来将是所有多头波动性 DVP 购买者所支付的累计保险金。

与 Uniswap 和其他 DEX 不同，流动性提供者获得预先定义且透明的收益。

真实收益：收益

赚取： APY + Delta 敞口

支付： 无常损失

到期时，真实收益的收益为：

收益:

真实收益收益。

PnL:

真实收益 PnL。

真实收益的价值与 LP 的价值相配，但流动性提供者赚取的是确定的以 USDC 计的固定保险金 P。

图形化展示:

V0=10k, S0=1k, P=20

真实收益：一个例子

Alice 看到 Smilee 上的 USDC/WETH 池目标 APY 为 15%，为期 7 天。

她决定在真实收益金库中存入 1000 USDC。

到期时，ETH 的收益 (r) 已经相比于 USDC 增长了 5%。当金库到期时，Alice 得回来：

当金库到期时，Alice 得回来：

因此，加上保险金，我们得到了 1027.58$，所以 Alice 获得了 27.58$ 的利润。

真实收益：策略

Smilee 金库还可以进一步扩展以创建更强大的策略。

额外功能的示例包括：

• 收益增强金库，用户可以直接存入赚取 DEX APY + 保险金的 LP 代币。这扩展了协议的可组合性，并确保该策略始终优于在 DEX 上提供流动性。
• 中性 Delta 金库，提供无需直接市场敞口的流动性。
• 无常损失上限金库，将无常损失限制在最大值，从而在极端情形下减少整体风险。

真实收益：与现有策略的比较

真实收益金库无非是在 DEX 上提供一个全区间流动性头寸，但这次依然以 USDC 为单位体会真实收益。

流动性提供者面临无常损失，但他们并不承担任何额外风险（除了智能合约风险）。

此外，Smilee 不会受到真实收益和无常收益金库之间的到期日不匹配的影响。这是通过在一个无常收益金库到期时调整真实收益金库的 Delta 实现的。因此，最终的无常损失恰好与 DEX LP 提供者的无常损失相同，无论其他 DVP 如何使用真实收益金库流动性。

这种真实收益金库结构使得回报比其他收益提供策略（例如去中心化选项金库、收益优化器、借贷协议）更加透明，因为后者使得用户面临不确定的尾部风险、信用风险、清算风险、对手方风险等。

Smilee 真实收益金库也比 Uniswap V3 集中流动性头寸更加透明、可预测且波动性较小。

例如，下面的图表比较了在 Smilee 真实收益中提供流动性和在 Uniswap 上提供(50%，+50%) 范围内的集中流动性。

这一对为 ETH/USDC。

范围公式。

无常收益：在任何市场方向上获利

无常收益是无常损失的对立面，是一种专为对波动性打赌而设计的策略。

用户可以将其用于不同的目的，例如：

• 在市场动向事件发生之前持有头寸（例如合并或 FED 会议）
• 对冲投资组合风险
• 为稳定币脱钩或极端情形购买保险
• 针对期权协议进行套利（例如，杠杆购买无常收益并出售虚值看跌和看涨期权）或针对 DEX 池
• DAO 和做市商对流动性提供者在其自己的代币或支持的代币进行对冲风险（协议所有流动性）

由于 DeFi 中的波动性仍然是未知领域，机会随处可见。

无常收益：如何运作？

每个无常收益金库由以下指标定义：

• 一对代币（例如，ETH / USDC，ETH / BTC，…)
• 以 USDC 计的保险金
• 杠杆
• 策略（例如，仅向上、仅向下、简单）
• 到期日
• 拍卖周期

在拍卖周期内，用户通过支付 USDC 保险金进入无常收益金库。该保险金的计算以覆盖真实收益金库的 APY。

例如，给定 10% APY，周保险金将等于：

10%/52 = 0.19%

该保险金也定义了杠杆，即：

1/保险金 -> 1/0.19% = 520

在拍卖周期结束时，无常收益金库向真实收益金库支付保险金以获取其流动性。这种流动性用于重现“持有”投资组合的收益，其公式为：

持有投资组合公式。

此公式确保，LP 的收益总和完美匹配无常收益购买者的收益。

到期时，真实收益金库所损失的无常损失将转移到无常收益金库。赚取无常损失实际上成为无常收益。

这时用户可以提取金库中得到的无常收益。

无常收益：收益

赚取： 无常收益

支付： 初始保险金

无常收益（IG）是等权组合价值与LP代币价值之间的差值：

无常收益公式。

因此，无常收益买方的头寸价值和 PnL 为：

无常收益买方的头寸价值和 PnL。

V0 是名义价值，P 是保险金，L = 1p=V0P 是杠杆。

如下所示，购买无常收益类似于购买期权或保险。如果配对没有动（r = 0），买方将失去全部支付的保险金（P）；然而，当配对在任何方向上移动时，买方开始获得收益。

购买无常收益。

当配对在任何方向上的回报足够高以补偿已支付的保险金时，买方便达到收支平衡。在这一点之后，他开始获得利润。

收支平衡公式为：

你可以在附录中找到推导过程。

无常损失买方的损失永远不会超过存入的金额。因此，即使在巨大杠杆下，无常收益购买者也不暴露于任何清算风险。

无常收益：一个例子

Bob 认为由于 FED 会议 ETH 价格将在下周发生显著变化。他在 Smilee 上看到，他可以以 10,000 的名义价值以支付 20 USDC（500 倍杠杆）的方式购买无常收益 DVP。他继续向无常收益金库存入 20 USDC。

根据我们的收支平衡公式，我们得到了：

收支平衡公式。

换句话说，如果 ETH 在一周内上涨超过 13% 或下跌超过 12%，Bob 将开始获得利润。

经过 1 周，ETH 价格下跌了 20%。Bob 的收益为：

Bob 的收益公式。

在扣除保险金后，他的 PnL 为 25.55$，即投资保险金的 ROI 为 +128%。

无常收益产品旨在最大化资本效率，同时中和市场风险。无常收益的杠杆高达 500 倍，使其成为 DeFi 中资本效率最高的产品之一。

无常收益：提前平仓

购买无常收益 DVP并不意味着必须持有该头寸直到到期。

如果交易者想提前退出他的头寸，他可以轻松平仓。在这种情况下，他的收益将是截至那时实现的无常收益，但他将 forfe “支付的全部保险金”。

无常收益：策略

Smilee 金库还可以进一步扩展，以创建更强大的策略。

一个额外策略的示例是：

• 仅向上，仅对市场向上跌倒仓，杠杆为 1000 倍；
• 仅向下，仅对市场向下跌倒仓，杠杆为 1000 倍。

无常收益：与现有策略的比较

无常收益头寸类似于购买非价外看跌和看涨期权的，但是得益于 Smilee 原始协议的强大，该产品确保极具竞争力的定价和提前终止的选项。

此外，无常收益金库的固有杠杆如此高，以至于如果进行方向投注（例如，仅向上IG）甚至可以超越最极端的杠杆产品，例如永续合约，而无需承担任何清算风险。

结论

我们相信去中心化交易所（DEXs）将持续存在，自动化做市商（AMMs）有一天将在加密市场和传统金融中占主导地位。

无常损失是 DEXs 的核心部分，并且随着传统资产的代币化和交易活动转向链上，它将变得越来越重要。

Smilee 是首个利用无常损失构建产品的平台，这些产品在开放、透明和无权限的方式中能够做到多头或空头波动性。

真实收益和无常收益，我们的首个产品，为交易者、流动性提供者和 DAO 解锁了新的机会。

期权协议、保险平台和稳定币提供者可以利用 Smilee 在链上构建完全依赖去中心化对手方的产品。

如果你考虑在 Smilee 上构建，请通过 Twitter 私信我们。

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附录：公式推导

无常损失

假设我们提供全范围流动性，代币的初始数量为：

初始数量的代币。

其中 L= √ xy 是流动性不变量，S 是基础价格：代币 x 相对于代币 y 的价格。

在某个时刻 t 数量为：

在时间 t 定义的数量。

在时间 t，基础价格 St=S0(r+1)，其中 r 是代币 x 的收益。

无常损失（IL）定义为 LP 头寸的价值减去等权组合的价值，再除以最初投资的资本。

最初投资的资本

LP 头寸的价值

等权组合的价值

代入 IL 公式，我们有：

无常损失

真实收益收益与 PnL

在时间 t 时，真实收益头寸的价值等于全范围流动性提供者的头寸价值，因此：

真实收益的收益，以代币 y 计

真实收益 PnL 等于真实收益的收益，减去初始投资的资本 V0，加上赚取的保险金 P。

其中 p = 百分比保险金 p = P / V0.

无常收益

无常收益定义为无常损失的对立面。

无常收益

其中 r 是代币 x 相对于代币 y 的收益。

无常收益收益与 PnL

无常收益的收益是初始资本乘以 IG：

无常收益收益

无常收益 PnL 等于无常收益减去支付的保险金 P。

无常收益 PnL

收支平衡点

要找到收支平衡点，我们必须找到使 IG 买方的 PnL 等于零的收益。为此，给定一个百分比保险金 p，我们只需找到以下函数的零点：

此处进行了代入：

所以我们得出：

最终返回到 r，我们得到了：

• 原文链接： medium.com/smilee-financ...
• 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀英文文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～