ZEC不是货币

关于自由、隐私和货币主导地位的个人观点

我进入加密领域和追求主权的旅程

当我最初进入加密货币领域时，我带着天真的乐观，相信这项技术可以从根本上约束政府的过度支出，并使个人能够持有不受法律机构管辖的资金。它代表了一种退出的方式，一种让弱者维护尊严和权利对抗强者的方式。这引起了我的深刻共鸣，因为我是 20 世纪初亚美尼亚大屠杀和动荡时期逃离亚美尼亚的移民的后裔。我认为，各国政府正在陷入不受控制的财政过度，贬低法定货币并侵蚀个人自由。加密货币似乎是边缘化群体的武器，一个数字避风港，可以在没有许可或监督的情况下存储和转移价值。

然而，我的理想主义很快与现实发生了冲突。我了解了链上分析：即使钱包没有附加直接名称，也可以通过公共账本追踪资金，通过交易模式、交易所数据和网络分析来取消用户的匿名性。虽然你可以在链上转移资金，而无需获得强者的明确许可，但你仍然对他们可见。这一发现培养了我对隐私解决方案的持久亲和力，从 Tornado Cash 和 Monero (XMR) 到 Zcash (ZEC)、Secret Network 等等。我一直对这些工具怀有温馨的感情，认识到它们在恢复真正主权方面的作用。

所有这些都强调了我的信念：链上隐私在未来将变得越来越有价值，尤其是在 2026 年随着 CBDC 和监管打击等趋势全球监控加剧的情况下。多年来，我一直重视隐私，但区分其实用性和围绕像 ZEC 这样的代币的过度炒作的叙事至关重要。

Zcash 及其当前叙事

Zcash 是一种类似于比特币的工作量证明区块链，但具有一项关键创新：用户可以原生 shield 他们的代币，将它们移动到隐私池中，在隐私池中进行交易时，向第三方透露的信息最少。通过使用零知识证明，ZEC 实现了在正确执行的情况下几乎无法追踪的转账。这是一项了不起的壮举，如果从一开始就实施，比特币可能会从中受益。 Shield 交易模糊了金额、发送者和接收者，提供了像 BTC 这样的透明链天生缺乏的隐私级别。

然而，目前推动 ZEC 溢价的叙事（在其 2025 年 661% 的年初至今涨幅以及持续到 2026 年的热议中显而易见）是它只是“私有的 BTC”，是比特币的 superior 版本。支持者在精神上将 ZEC 的价值与 BTC 进行比较，即使在天文数字般的变动之后也证明了出价的合理性。然而，这种比较是虚假的。那些 promoting 它的人要么欺骗买家，要么不理解为什么 BTC 首先拥有超过 1.7 万亿美元的市值。

为什么比特币是货币，而其他什么都不是

比特币保持其对所有其他加密货币（不包括从法定货币Hook中获得货币性的稳定币）的主导地位的原因只有一个：它是货币。这种地位源于先发优势和路径依赖性强化的一种强大组合。每一个新的 ETF 买家，鲸鱼持有的每一天，每一个将 BTC 添加到其储备中的国家，比特币的货币性都会增强。网络效应无情地复合：更深的流动性吸引更多的分配者，这进一步深化了流动性，这吸引了主权买家，这使资产类别合法化，这带来了下一波采用浪潮。这种飞轮无法复制。它只能加入。

多 数 山寨币 的市值源于这些币被视为“BTC 的白银”，但这种框架从根本上误解了货币竞争。Moneyness 遵循纳什均衡：协调博弈产生赢家通吃的结局，一种资产成为主要的价值存储，而其他资产必须以折现的现金流或效用进行交易。历史没有提供“第二名货币”维持持久价值的例子。在黄金标准化之后，白银的货币溢价稳步下降，同样的命运也等待着任何在“价值存储”方面竞争的加密资产。

BTC 通过在美元通过通货膨胀、前所未有的货币扩张和政策失误（超出本文范围但深受 2008 年金融危机期间成年一代的深刻感受）积极降低其货币性的时候开创了一种全新的资产类别来实现这一地位。 本质上，BTC 是最好和第一个 meme币：一种文化和经济现象，其价值是自我强化的，并得到市场中最强大力量的支持，即集体信念硬化为 Schelling 点。 没有其他 币，无论技术特性或意识形态纯洁性如何，都能将其推翻。 货币竞争的窗口在几年前就关闭了。 隐私增强虽然是可取的，但最好叠加在 BTC 之上（通过协议、L2 或 混币器），而不是试图作为替代品。 后一种策略将功能误认为基础。

ZEC 作为一条路线，而不是一个目的地

像 ZEC 这样的隐私 币 的优势在于打破了资金的可追溯性，无论是出于保护活动家、企业或个人财务等合法原因，甚至是出于非法原因（尽管我强调隐私的内在合法性）。 但是，用户将 ZEC 视为一条路线，而不是一个目的地。 他们获取它，shield 资金，然后退出到 BTC、稳定 币 或法定货币。

链上数据清楚地讲述了这个故事。 Shield 供应在 2025 年大幅攀升，从年初约占流通量的 11% 增加到 2025 年底约占 30%（约 500 万枚 ZEC）。 乍一看，这似乎对“ZEC 作为货币”的假设是利好的。 但深入挖掘后，情况发生了变化。 根据 Coin Metrics 的数据，shield 交易的激增主要是由 shield 和 deshield 活动（将价值移入或移出隐私池）而不是完全 shield 的 z-to-z 转账驱动的。 换句话说，用户正在进入池中，进行交易，然后退出。 他们正在使用 ZEC 作为隐私隧道，而不是作为金库。

这种流通动态进一步通过透明侧指标得到证明。 尽管价格上涨了 900% 以上，但透明链上的每日活跃钱包平均只有 11,500 个左右，没有显示出新参与者的相应激增。 另一种主要的隐私 币 Monero，交易数量没有出现类似的增长（保持在每天 20,000-30,000 个的稳定水平），这表明 ZEC 的变动不是更广泛的隐私轮换的一部分，而是 Zcash 特定的供应挤压，原因是 币 正在转移到 shield 池中，并在交易所变得缺乏流动性。 CoinDesk Research 指出，“交易者可能正在支付高额溢价”，正是因为可见的网络数据无法解释价格行为。

要符合货币的资格，它必须是目的地：人们想要长期积累和持有的资产，通过将财富停放在其中来降低他们的时间偏好。 如果 ZEC 主要是一种渠道，那么它的需求上限是在单个时间点匿名化资金的需求，加上市场暂时分配的任何投机溢价。 它无法像真正的货币那样维持指数级的、自反性的增长，在这种货币中，持有会产生更多的持有，更深的流动性，机构资金库和文化上的根深蒂固。 使用完然后丢弃的工具会产生交易量，而不是复合货币溢价。

匿名集越大越有价值（池越大，越难追踪），但 ZEC 并不垄断。 Arkham Intelligence 最近声称已标记超过 53% 的 ZEC 交易，将价值 4200 亿美元的交易量与可识别的实体联系起来，这表明即使 shield 交易也可以通过时间分析、端点监视和透明的进入/退出点来取消匿名化。 像 Monero（隐私是强制性的，而不是可选的）、Aztec 和 Arcium 等新兴 L2 解决方案，甚至 BTC 混币器 都提供了替代方案。 即使 ZEC 成为匿名的主要枢纽，它也不会变成货币。 追逐“私有 BTC”炒作的买家面临着严峻的现实检验的风险。 ZEC 的价格不应在精神上与 BTC 进行比较，除非它作为货币进行竞争，但鉴于 BTC 根深蒂固的主导地位，现在为时已晚。

结论

隐私不是一种时尚；它是一种必需品，它将定义 2026 年及以后的加密货币，机构到散户的激增的采用和叙事证明了这一点。我的家族历史推动了我对它的倡导，但我们必须现实地看待像 ZEC 这样的代币：作为强大的主权工具，而不是作为货币。BTC 的路径依赖性胜利确保没有挑战者可以复制其货币性。为隐私的效用（shield、交易、退出）而投资，但不要将其与 BTC 占据的货币宝座混淆。那些这样做的人可能会在叙事转变时面临令人清醒的宿醉。

• 原文链接： pineanalytics.substack.c...
• 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀英文文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～