第5章: DEX 聚合器

流动性至关重要，以确保交易能够执行，而不会严重影响市场价格。DEX 市场竞争异常激烈，多个 DEX 为争夺用户和流动性而竞争。因此，流动性常常分散，导致低效的资本管理。

虽然对较小交易的影响可能微不足道，但较大的 DEX 交易容易出现更高的价格滑点。这就是 DEX 聚合器帮助交易者在各种 DEX 中获得最佳价格执行的地方。

什么是价格滑点？ 价格滑点是指交易的实际成交价格与预期价格之间的差异。在 DEX 中，大额交易会显著改变流动性池中的代币比例，导致后续交易部分以更差的价格成交。例如，用 10 ETH 买 USDC 时，第一个 ETH 可能以 3,000 USDC 成交，但最后一个 ETH 可能只能换到 2,700 USDC，这就是滑点造成的损失。

DEX 聚合器通过汇集来自不同 DEX 的流动性，寻找最具成本效益的交易路径。通过跨多个流动性池路由单个交易，进行大额交易的交易者可以利用 gas 节省，并最大限度地降低因流动性低而导致的价格影响成本。

我们在 How to DeFi: Beginner 一书中简要介绍了 DEX 聚合器，并以 1inch 为例。

由于 DEX 聚合器市场发生较大的变化，出现了KyberSwap、CoW Swap等重要新竞争者，本文基于新的市场变化，对原文内容进行了一些更新。本文将介绍主流的 DEX 聚合器，如KyberSwap、CoW Swap、Matcha 和 Paraswap，并提供每个协议之间的一些比较。

1inch 网络

1inch Network 是 DEX 聚合器领域的先驱和市场领导者，通过其核心技术 Pathfinder 算法在多个流动性来源中寻找最优交易路径。自 2019 年在以太坊上推出以来，1inch 已发展成为一个多链聚合平台，支持以太坊、BNB Chain、Polygon、Arbitrum、Optimism、Avalanche、Fantom、Gnosis Chain 以及 Solana（2025年）等多个网络。

1inch Aggregation Protocol 经历了多次重大升级：

• v3（2021年3月）：引入 Pathfinder 算法
• v5（2022年11月）：大幅降低 gas 成本，比其他 DEX 聚合器节省至少 10% 的 gas
• v6（2024-2025）：已在部分网络部署

截至 2025 年，1inch 聚合超过 200 个流动性来源，2024 年总交易量达 1550 亿美元，服务超过 1000 万用户，完成 5300 万次交换。

Pathfinder

Pathfinder 是 1inch 的核心路由算法，它通过复杂的数学模型和实时计算，为每笔交易找到最优执行路径。

Pathfinder 工作原理

Pathfinder 的实时流动性分析是其核心能力。算法每隔几秒扫描所有连接的 DEX 和流动性池，分析数百万条潜在交易路径。在这个过程中，它会综合考虑每个池的流动性深度、当前价格和历史波动等多个维度的信息。

在路由优化过程中，Pathfinder 需要平衡多个关键因素。价格影响方面，算法会计算交易对每个池价格的影响；Gas 成本方面，会评估不同路径的 gas 消耗；同时还会预测滑点（实际成交价格与预期价格的差异），并确保有足够的流动性深度来完成交易。这种多维度的优化确保了用户能够获得最佳的交易执行效果。

对于大额交易，Pathfinder 采用复杂的拆分策略：

示例：用 10 ETH 换 USDC

传统方式（单一 DEX）：

10 ETH → Uniswap → 29,000 USDC
滑点：约 3%

Pathfinder 拆分：

3 ETH → Uniswap V3 (集中流动性) → 8,970 USDC
2 ETH → Curve (稳定币池) → 5,990 USDC
3 ETH → SushiSwap → 8,970 USDC
2 ETH → Balancer → 5,990 USDC
总计：29,920 USDC
滑点：约 0.3%

使用Pathfinder 可增加 920 USDC （约 3%）

Pathfinder 同样会计算拆分交易的额外 gas 成本是否值得：

• 小额交易：可能选择单一路径，避免额外 gas
• 大额交易：拆分带来的价格优势远超 gas 成本

1inch Labs 根据历史交易数据不断调整 Pathfinder 的权重参数。例如，在 Uniswap V3 上线后，利用集中流动性将交易拆分成更小的块，在 2024 年 Uniswap v4 上线后，算法迅速适配了新的 Hooks 机制，将集中流动性池的优先级提升，进一步提高了交换率。

1inch Fusion：意图驱动交易

2022 年 12 月，1inch 推出了 Fusion 模式，借鉴了 CoW Swap 开创的意图驱动交易（Intent-based Trading）理念。

意图驱动交易的概念最早可以追溯到 Gnosis Protocol v1（2020）的批量拍卖机制。CoW Swap（由 Gnosis Protocol v2 演进而来）于 2021 年正式推出，将这一机制发展成熟。1inch 的 Fusion 模式在此基础上进行了创新，引入了 Resolvers（专业做市商）网络和荷兰拍卖机制。关于意图驱动交易的详细原理，请参见下文的 CoW Swap 章节。

Fusion 核心特性

Fusion 模式的最大创新是让用户无需支付 Gas 费，这些成本由专业做市商（Resolvers）承担。为了防止 MEV 攻击，订单在链下提交，避免被抢先交易和三明治攻击。协议通过荷兰拍卖机制让 Resolvers 竞争提供最优价格——价格从高到低逐渐下降，直到有 Resolver 愿意接单。此外，Fusion+ 还支持无桥跨链交换，2025 年已实现 Solana 与 EVM 链的互通。

用户可以根据需求选择执行模式：追求速度的选择 Fast 模式快速成交，希望平衡速度和价格的选择 Fair 模式，愿意等待最佳价格的则可以选择 Auction 模式进行完整拍卖。

Fusion 模式通过 Resolvers 网络（需质押 1INCH 代币）实现专业化执行，为用户提供零 gas 费和更优价格的交易体验。

其他核心功能

• 限价单：支持设置特定价格执行交易
• 智能路由：在获得最大回报和最小化 gas 成本之间优化
• 1inch 流动性协议：自有 AMM，保护用户免受抢先交易攻击
• 1inch Card（2024）：与 Mastercard 合作推出的加密货币借记卡
• Scam Protection：1inch 钱包内置的诈骗保护功能

1inch 不仅是一个聚合器，更是一个完整的 DeFi 基础设施。通过 Pathfinder 算法的持续优化、Fusion 模式的创新、跨链能力的扩展和广泛的生态系统合作，1inch 持续引领 DEX 聚合器市场的发展。

CoW Swap

CoW Swap 是 2021 年后出现的最重要的 DEX 聚合器创新之一，代表了聚合器技术的新方向。

CoW Swap 由 CoW Protocol（原 Gnosis Protocol v2）提供支持，于 2021 年推出。它采用了一种独特的交易机制，通过"需求巧合"（Coincidence of Wants，简称 CoW）和批量拍卖来优化交易执行，从而区别于传统的 DEX 聚合器。

核心创新：CoW 机制

CoW Swap 的核心理念是在执行链上交易之前，首先尝试在用户之间直接匹配订单。用户提交意向订单（intent-based orders）后，这些订单会被收集到批次中，通常每个批次持续几分钟。在批次内，协议会首先尝试直接匹配用户之间的交易需求。例如，当用户 A 想用 ETH 买 USDC，而用户 B 想用 USDC 买 ETH 时，这两个订单可以直接匹配，无需通过 AMM 池。对于无法通过 CoW 匹配的部分，求解器（Solvers）会在链上 DEX 中寻找最优路径来完成交易。

CoW Swap 采用去中心化的求解器网络，多个独立的求解器竞争为每个批次找到最优解决方案。求解器需要考虑 gas 成本、价格影响、MEV 保护等因素，提供最佳解决方案的求解器获得奖励。这种批量拍卖机制使订单不会立即在链上可见，减少了抢先交易风险，同一批次中的相同交易对使用统一清算价格，求解器需要预先承诺执行价格并承担 MEV 风险。

CoW Swap 提供了多项创新特性。用户无需持有 ETH 支付 gas 费，可以直接用交易代币支付。协议支持市价单、限价单、TWAP（时间加权平均价格）订单和 Milkman 订单（延迟执行订单）等多种订单类型。在跨链支持方面，已覆盖以太坊、Gnosis Chain、Arbitrum、Base 等多条链。所有正滑点都会 100% 返还给用户，确保用户获得最优价格。

CoW Swap 在意图驱动交易领域占据 63% 市场份额，被 Aave、Safe、1inch 等主流协议集成，代表了 DEX 聚合器从简单的路由优化转向基于意图的交易和批量拍卖的范式转变。

KyberSwap

KyberSwap 是一个既充当 DEX 又充当聚合器的双重角色平台，在 2024-2025 年通过创新的 Uniswap v4 Hooks 技术和 B2B API 策略快速崛起。

KyberSwap定位是：生态系统整合者，与其他聚合器专注于直接面向用户（B2C）不同，KyberSwap 采用了独特的 B2B（Business-to-Business）策略：

• API 优先：为钱包、DApp 和其他协议提供聚合服务
• 白标解决方案：让合作伙伴在自己的界面中集成 KyberSwap 的聚合能力
• 隐形交易量：大量交易通过合作伙伴的界面完成，不直接显示为 KyberSwap 品牌

KyberSwap 的动态做市商（DMM）采用自适应流动性曲线，能够根据市场波动性调整价格区间，提高资本效率。其智能路由算法类似 1inch 的 Pathfinder，可以跨 16+ 条区块链优化路径，聚合数百个 DEX 的流动性。协议支持以太坊、BNB Chain、Polygon、Arbitrum、Optimism、Avalanche、Fantom、Base 等多条链，并针对每条链的特性优化 gas 使用。

在创新功能方面，KyberSwap 提供了 Dollar-Cost Averaging (DCA) 自动定投功能、LP 仓位跟踪工具用于实时监控流动性提供收益，以及 KyberSwap Zap 一键进入流动性池的便捷功能。

KyberSwap FairFlow

2025 年 8 月推出的 FairFlow 是 KyberSwap 最重要的创新，也是 Uniswap v4 生态中交易量最大的 Hook。

FairFlow 带来了一个创新机制, 通过捕获"均衡收益"（Equilibrium Gains, EG）来提升 LP 收益。

传统 AMM 存在一个问题：套利机器人通过价格差异获利，而 LP 承担了无常损失却无法分享套利利润。

FairFlow 的解决方案是让 KyberSwap 聚合器作为 FairFlow 池的唯一交易执行者，捕获原本会被套利机器人拿走的利润，并将这些利润重新分配给 LP。这样一来，LP 获得了更高的收益率，交易者仍然获得有竞争力的价格，同时减少了 MEV 机器人的套利空间。

截至 2025 年，KyberSwap 总交易量突破 1000 亿美元，在某些时期成为 EVM 聚合器交易量第一。其快速增长主要得益于 Uniswap v4 Hooks（FairFlow）带来的红利、B2B API 策略带来的“隐形”交易量。

KyberSwap 代表了 DEX 聚合器的另一种发展路径：不是通过品牌和用户界面竞争，而是通过成为 DeFi 生态的基础设施提供商，在幕后驱动大量交易。其 FairFlow Hooks 的成功也展示了 Uniswap v4 可编程性的应用潜力。

Matcha

Matcha 是由 0x Labs 构建的 DEX 聚合器，由 0x 协议提供支持。与其他聚合器不同，Matcha 结合使用链上和链下组件：报价通过 0x API 在链下生成以降低 gas 成本，然后在链上执行订单。0x 协议已聚合超过 100+ 个流动性来源，并会将所有正滑点返还给用户。

虽然 Matcha 的市场份额相对较小，但 0x Labs 的主要策略是通过 0x API 为其他应用提供聚合服务（B2B 模式）。许多钱包和 DApp（如 MetaMask、Coinbase Wallet）都集成了 0x API，使其在幕后驱动了大量交易。

ParaSwap

ParaSwap 于 2019 年 9 月推出，使用其自主研发的路由算法 Hopper。该算法会检查所有受支持交易所的汇率，并显示考虑滑点后的有效汇率。ParaSwap 实施了多种 gas 优化方案，包括 REDUX gas 代币机制，已聚合超过 80+ 个流动性来源，支持以太坊、BNB Chain、Polygon、Arbitrum 等多条链。

在费用模式上，ParaSwap 通过第三方集成商收取 15% 的费用分成，并将正滑点的 50% 返回给用户（另外 50% 归协议）。虽然市场份额不及主流聚合器，但 ParaSwap 凭借其 gas 优化能力在欧洲市场保持稳定地位。

聚合器对比

性能影响因素

DEX 聚合器的底层涉及许多复杂性，因此很难公平地比较它们。虽然用户可能会关注报价，但它们不一定是可靠的。

示例： 假设一个用户想要将 1,000 USDC 兑换为 1,000 USDT。 聚合器 X 报价 1,000 USDT，估计交易成本为 5 USDT，实际汇率为 1 USDC = 0.995 USDT，用户将收到 995 USDT。 聚合器 Y 报价 1,005 USDT，估计交易成本为 15 USDT，实际汇率为 1 USDC = 0.990 USDT，用户将收到 990 USDT。 在此示例中，考虑到交易费用后，聚合器 X 更具成本效益。

实际上，批准交换和链上成功执行交换之间的时间差会影响最终价格。在此期间，网络拥塞和流动性池规模等外部市场力量可能会发生变化。协议的路由算法也会影响结果，因为更有效的交易会减少网络使用量并最大限度地减少失败的交易。

另一点是交易规模。DEX 聚合器产生的成本节省对于较大的交易而言成比例地更高，因为它们更容易出现更高的价格滑点。较小的交易可能不需要依赖不同的流动性池，因为单个流动性池是最优路径。

归纳而言，四个主要因素决定了 DEX 聚合器的性能：

1. 路由算法的优化程度、
2. 流动性来源的数量和质量、
3. 当前市场状态（如网络拥塞和流动性池规模）,
4. 以及交易规模。

这些因素相互作用，共同影响最终的交易执行效果。

市场格局

DEX 聚合器已成为 DeFi 生态系统的关键基础设施。与 2021 年 1inch 占据 84% 市场份额的单一主导格局不同，2025 年的市场呈现出多元化竞争的态势，不同聚合器在各自的细分领域建立了优势。

截至 2025 年，DEX 聚合器市场的竞争格局频繁变化。全球视角来看，Jupiter（Solana 链上聚合器）以 491 亿美元月交易量领先全球。在 EVM 生态中，KyberSwap、1inch、CoW Swap 三足鼎立：KyberSwap 凭借 Uniswap v4 Hooks 在某些时期领先 EVM 聚合器；1inch 在 2025 年 5 月通过扩展到 Solana 重新夺 回了一些市场份额；CoW Swap 在以太坊上达到 26-34% 市场份额，成为最大挑战者。

市场不再由单一指标（如交易量）定义，而是各聚合器在不同维度建立竞争力。在技术创新方面，KyberSwap 的 Uniswap v4 Hooks（FairFlow）、1inch 的 Fusion 模式和跨链无桥交换、CoW Swap 的批量拍卖和求解器网络各具特色。生态系统整合策略也各有侧重：KyberSwap 采用 B2B API 策略，1inch 进行多链扩展，CoW Swap 与 Aave、Safe 等协议深度集成。在用户体验上，Gasless 交易（1inch Fusion、CoW Swap）、MEV 保护（CoW Swap、1inch Fusion）、收益优化（KyberSwap FairFlow）成为差异化竞争点。

主要聚合器对比

市场的多元化竞争最终使用户受益，因为每个聚合器都在不断创新以保持竞争力。

小结

DEX 是 DeFi 的命脉。然而，对于许多高级用户（尤其是鲸鱼）来说，DEX 聚合器甚至更为重要，因为 DEX 聚合器可以为大型交易提供更好的成本效率。DEX 聚合器甚至已经发展到拥有自己的流动性池的地步，进一步模糊了 DEX 聚合器和 DEX 之间的界限。

DEX 领域是 DeFi 可组合性的一个主要例子。DEX 聚合器构建在 DEX 之上，以服务于不同的用户概况。因此，我们受益于一套更全面的创新产品，这些产品源于竞争的加剧和互助的整合。