今年请关注韩国机构 ETH 质押市场

核心要点

• 加密货币的机构采用在全球范围内正在加速，机构 ETH 质押在为机构提供的广泛加密服务中脱颖而出，成为最突出的服务之一。这受到监管透明度、简单性和稳定性等因素的推动。

• 然而，与零售参与者不同，机构在质押大量 ETH 时面临多重障碍。这些障碍包括缺乏对 DPoS 的支持、Slashing 风险、技术复杂性、会计和报告要求、合规性、安全考量以及流动性锁定。

• 现有的质押提供商通过托管质押和白标（white labeling）等方式提供机构 ETH 质押。最近，随着以太坊 Pectra 升级，非托管 ETH 质押也已对机构开放。特别值得关注的一个解决方案是 Lido 的 stVault，它获得了极大的关注。它提供了一种模块化结构，允许机构指定自己的 Operator 并配置自定义的 Vault，从而有效地解决了机构 ETH 质押中的许多关键障碍。

• 韩国的机构 ETH 质押市场情况如何？虽然韩国已经发展出了一个非常庞大的由零售驱动的加密市场，但由于监管保守且进展缓慢，其企业和机构加密领域仍相对欠发达。尽管如此，企业和机构最近对加密货币的兴趣非常强烈。随着今年有望允许企业加密投资以及加密 ETF，韩国代表了一个极具前景的机构 ETH 质押市场。

1. 加密货币机构采用的加速

1.1 加密货币采用背后的两个原因

加密货币市场曾经由零售投资者主导，现在无疑已转向由机构主导的市场。BlackRock 等资产管理公司正在推出加密 ETF 并将现实世界资产代币化。Robinhood、DTCC 和 Nasdaq 等平台正在将股票代币化，而 Stripe 和 Visa 等支付公司正积极将加密货币整合到其支付流程中。

换句话说，市场正在趋于成熟，机构投资者正在将加密货币作为一种新的资产类别，并积极进入相关的业务和投资。但在众多的资产类别和技术中，机构为什么选择加密货币呢？主要有两个原因。

1.1.1 从投资组合的角度来看

来源：Portfolio Visualizer

第一个原因是加密货币作为投资组合资产的吸引力。无论加密行业的长期前景如何，加密货币现在已经成长为一个足够大的资产类别。最重要的是，与传统资产相比，加密资产表现出根本不同的风险收益特征。

来源：The Block

例如，虽然比特币通常被称为数字黄金，但最近的相关性数据显示，比特币与黄金的负相关性最强。同时，它与股票并不总是表现出高相关性。根据时期的不同，它与股票市场的相关性可能是高度相关的、微不足道的，甚至是负相关的。

来源：Portfolio Visualizer

从波动性的角度来看，加密货币对机构投资者也具有吸引力。虽然高波动性对于简单的买入并持有策略可能是一个缺点，但对于像对冲基金这样积极寻求波动性的机构来说，这可能是一个极具吸引力的特征。

与其它资产类别相比，这些鲜明的特征使加密货币成为机构投资组合中极具吸引力的补充。

1.1.2 从行业的角度来看

第二个原因是区块链行业的大规模采用。如今金融服务之所以易于使用，是由于前端的改进，而后端仍然依赖于几十年前构建的过时基础设施。

这种过时的金融基础设施造成了信任成本，如资产碎片化、结算时间慢和费用高。区块链技术通过共识协议和激励系统消除了这些信任成本。它有潜力在各种金融基础设施中被采用，包括汇款、支付与结算以及交易，不仅改善了前端，还从根本上改造了金融后端。

实际上，区块链技术已经开始在包括金融在内的多个领域被积极采用。例子包括 GENIUS 法案、BlackRock 的 BUIDL、Robinhood 的股票 Token、稳定币在拉丁美洲的快速普及、加密 ETF 以及 DTCC 向 24/7 交易的迈进。这些进展说明了区块链如何改善过时的基础设施并获得现实世界的采用。

1.2 机构加密服务

机构正在进入加密领域。他们的需求是什么？机构在与加密货币互动的每个阶段（从获取到持有再到利用）都有多样化的需求。例如，他们需要用于购买的 OTC 和经纪业务，用于持有的钱包解决方案、Custody（托管）和国库管理，以及用于利用的 Staking（质押）和借贷服务。为了满足这些需求，当今加密市场的许多公司都在提供广泛的机构加密服务。

2. 机构质押概述

在各种机构加密服务中，本文重点关注机构质押。

2.1 超越简单的持有

随着更多机构采用加密货币，质押行业的重要性将不可避免地增加。一旦机构进入加密领域，总会出现持有大量加密货币的情况，无论是机构直接持有，还是代表其客户和零售用户持有。

然而，仅仅通过托管持有加密货币会导致高昂的机会成本。在 BTC 的情况下，原生利用相对有限，因此机会成本并不显著。但对于 ETH 和 SOL 等大多数 PoS 资产，机构可以参与包括质押、借贷和提供流动性在内的广泛活动。因此，机构自然有强烈的动机去产生收益，而不仅仅是消极地持有加密货币。

2.2 为什么机构质押正受到关注

从这个角度来看，质押是机构从其持有的加密资产中产生收益的第一步。

• 安全性：质押是利用加密资产最安全的方式之一。例如，CeFi 需要信任第三方机构，而 DeFi 会引入智能合约风险。相比之下，质押是嵌入在 PoS 区块链本身内部的核心功能，使其成为机构在加密资产上产生回报最安全的方式之一。

• 简单性：质押非常直接。无需设计复杂的基金策略、评估智能合约风险或积极管理仓位。与其他策略相比，回报相对稳定，具有高度的可预测性。这种可预测性对于管理大量资本的机构尤为重要。

• 基准（Benchmark）：由于质押既是最简单又是最安全的收益生成活动，它通常被视为各种投资策略中的基准。在某些情况下，借贷或提供流动性等活动的收益甚至可能低于质押。考虑到风险收益特征，质押自然而然地作为比较的基准。

• 监管透明度：过去，质押面临着是否被视为证券的监管不确定性。然而，在 2025 年，SEC 公司金融部在官方声明中澄清，质押（包括流动性质押）在联邦证券法下不构成证券的发行或销售。2026 年 3 月，SEC 进一步强化了这一立场，发布了明确指出协议质押不是证券的新指南。这种监管的清晰度为机构更积极地参与质押提供了坚实的基础。

2.3 机构 ETH 质押的现状

在机构质押领域的所有资产中，以太坊 (ETH) 脱颖而出，成为最受关注的资产。以太坊在 PoS 区块链中拥有最大的市值和广阔的链上生态系统。虽然目前只有约 31% 的 ETH 总供应量被质押，但总质押价值约为 750 亿美元，使其成为最大的质押市场。这大约是排名第二的 Solana 的两倍。

尽管 ETH 价格存在波动，但 ETH 总质押量随时间推移继续呈现上升趋势。考虑到 ETH 是继 BTC 之后机构采用率第二高的加密资产，随着机构参与度的增加，ETH 质押市场预计将迎来爆发式增长。

那么机构 ETH 质押市场有多大呢？机构可以通过多种方式质押 ETH，包括运行 Solo Validator（独立验证者）、使用流动性质押协议或委托给质押提供商。由于这些活动在链上无法明确区分，因此无法精确测量机构 ETH 质押市场的规模。

然而，我们可以通过观察由 DAT（数字资产信托）公司和 ETF 产品持有的 ETH 数量来大致了解其潜在规模。

来源：Strategic ETH Reserve

由专注于 ETH 的 DAT 公司和 ETH ETF 持有的 ETH 总量约为 130 亿美元，占 ETH 总供应量的约 11%。

BitMine 是持有 ETH 最多的 DAT 公司，持有约 3.7% 的 ETH 总供应量，并积极质押其中的大部分。根据其披露，BitMine 质押了其持有的约 67% 的 ETH，甚至建立了自己的质押基础设施，名为 MAVAN (The Made in America Validator Network)。

除了 BitMine，第二大 ETH DAT 公司 SharpLink Gaming 几乎质押了其持有的 100% ETH。第三大公司 The Ether Machine 也在准备质押其 ETH 并参与 DeFi。

对于获取并持有大量 ETH 的 ETH DAT 公司来说，仅仅持有资产会产生巨大的机会成本。因此，这些公司中的大多数要么正在积极参与质押，要么正计划这样做。这类参与者的存在使得机构质押成为一项必不可少的服务。

来源：The Block

巨大的 ETH ETF 市场预计也将成为机构 ETH 质押增长的强大催化剂。虽然大多数 ETH ETF 尚不允许质押，但其中许多管理着大量的 ETH，包括资产规模达 69 亿美元的 ETHA 和 18 亿美元的 ETHE。

最近，BlackRock 推出了 ETH 质押 ETF，即 iShares Staked Ethereum Trust (ETHB)。尽管仅上线约一周，该基金的资产规模已突破 2.5 亿美元。值得注意的是，VanEck 已申请了一项使用 Lido（领先的流动性质押协议）质押 ETH 的 ETF，目前正在等待批准。

在欧洲，支持质押的 ETH ETP（如 21Shares Ethereum Staking ETP、WisdomTree Physical Lido Staked Ether ETP 和 Bitwise Ethereum Staking ETP）已经上市。在香港，诸如 MicroBit Ethereum Spot ETF 和 Bosera Ethereum Spot ETF 等产品也已上市。

随着 SEC 最近澄清质押不是证券，以及 BlackRock 的 ETH 质押 ETF 的推出，预计更多的 ETH 将流入支持质押的 ETF。因此，机构 ETH 质押市场预计将经历快速且实质性的增长。

2.4 机构 ETH 质押的挑战

尽管对 ETH 质押的兴趣日益浓厚，但在机构层面质押大量 ETH 仍然非常复杂。

2.4.1 以太坊 PoS 特性与托管问题

以太坊是纯粹的权益证明（Proof of Stake）区块链，而不是委托权益证明（Delegated Proof of Stake）系统。与 DPoS 不同（在 DPoS 中，所有权留在用户手中，而质押权在协议层面被委托），以太坊假设质押者直接运营 Validator 节点。

因此，机构通常要么为自己持有的 ETH 亲自运行 Validator，要么委托给具有托管牌照的质押提供商（如交易所）。虽然没有托管牌照的非托管提供商也可以提供质押服务，但其过程本质上比 DPoS 网络更复杂。

2.4.2 惩罚风险

以太坊 Validator 在每个 Slot（Slot）根据其质押资产按概率分配角色。成功履行这些角色会产生奖励，而失败则会导致扣减质押资产的惩罚。在被认为对网络有害的违规情况（如攻击）下，质押的 ETH 可能会被大幅 Slashing（罚没）。

如果节点出现停机，Validator 在该期间将无法履行其分配的职责。这不仅会导致奖励丢失，还会对质押资产产生惩罚。值得注意的是，以太坊之外的大多数其它区块链对停机施加的惩罚极小或没有，这使得高可用性在以太坊基础设施中尤为关键。

双重签名（Double signing）和环绕投票（surround voting）是导致 Slashing 的常见原因。问题在于，双重签名可能会因为简单的 Operator 失误而发生。对于机构来说，Slashing 是不可接受的事件。预防它需要精心的架构设计以及保险等经济保障措施。

2.4.3 基础设施复杂性

与许多围绕单一客户端相对标准化的其它区块链不同，以太坊的基础设施是模块化的。这导致不同 Operator 运行系统的方式存在显著差异。需要评估诸如是否使用分布式验证者技术（DVT）、部署了哪些执行和共识客户端组合，以及有哪些防止 Slashing 的机制。

以太坊节点 Operator 必须管理执行客户端、共识客户端和验证者客户端的组合。为了实现高可用性，他们可能会采用外部 DVT 协议（如 SSV 或 Obol），或实现像 DVT-Lite 这样的架构。这需要具备在模块间保持客户端多样性同时确保稳定运行的能力。

密钥管理也更加复杂。在 DPoS 区块链中，单个验证者可以接受无限的委托，而以太坊每个验证者密钥需要 32 到 2,048 个 ETH。随着频繁的存款和取款以及动态变化的验证者余额，机构必须仔细管理验证者密钥并确保安全的签名过程，通常使用外部签名器（external signers）。对于运营成千上万个验证者的机构来说，密钥管理的复杂性呈指数级增长。

从运营角度来看，持续的 24/7 监控至关重要，同时还需要具备实时检测和响应事件的能力。必须建立结构化的事件响应流程。此外，为了避免单点故障，基础设施必须在地理上分布，并在不同提供商之间进行多样化配置。

2.4.4 安全与合规

使用托管质押服务时，机构必须评估与服务提供商相关的安全性和风险。

相比之下，在运行自己的节点或使用非托管质押提供商时，管理提款凭证密钥（withdrawal credential key）成为最关键的因素。以太坊将用于节点运营的验证者密钥与代表质押资产所有权的提款密钥分开。

通常，Operator 持有验证者密钥，而客户保留提款密钥。只要提款密钥得到安全管理，即使 Operator 的基础设施受到破坏且验证者密钥被盗，质押的资产也无法被取走。然而，攻击者仍可以利用被盗的验证者密钥恶意触发 Slashing 事件并减少质押余额。

因此，即使是非托管质押提供商也必须维持强大的安全标准，包括 SOC 2 和 ISO 27001 等认证，并运行结构化的安全管理流程。防止 Slashing 损失的保险可用性和覆盖范围也是机构的关键考量因素。

从合规角度来看，对交易对手的 KYC 和反洗钱程序必不可少。机构还必须维持能够支持定期报告和审计的系统。由于质押法规在不同司法管辖区各不相同且演变迅速，因此需要持续的监控和适应性。

2.4.5 会计与报告

质押奖励的会计和税务处理也是机构面临的关键挑战。确认时点、会计标准和税务在不同司法管辖区有所不同，且通常缺乏明确的指南。

在以太坊中，奖励来自多个来源，如基础奖励、区块提案奖励和 MEV，每个来源都有不同的时点和特征。根据 GAAP 或 IFRS 等标准对其进行准确分类和核算本质上是复杂的。

报告同样必不可少。机构必须向各种利益相关者（包括内部决策者、审计师和监管机构）透明地报告质押表现和收益。这需要能够系统地跟踪验证者级别的表现、奖励详情、Slashing 历史和整体组合收益的基础设施。

为了满足这些需求，机构质押提供商正日益加强报告和投资组合管理能力，将其作为核心服务。例如，Kiln 将验证者运营、Vault 基础设施和投资组合报告整合到一个仪表板中，并通过与 Cryptio 的合作支持符合 GAAP 和 IFRS 的审计就绪报告。Figment 也提供机构级的报告功能，包括实时投资组合跟踪和灵活的奖励报表。

随着质押被整合到更广泛的机构库务和财务运营中，报告能力已成为选择质押提供商的关键标准。

2.4.6 流动性锁定与低收益

以太坊质押涉及存款和取款的等待期。为了保护网络安全免受验证者集快速变化的影响，以太坊对每个 Epoch（纪元）可以进入或退出的验证者数量施加了流转限制（churn limit）。截至 2026 年 3 月 23 日，存款需要大约 51 天的等待期，而取款涉及约 4 小时的初始延迟加上额外的 8.2 天处理时间。这给机构带来了巨大的流动性不确定性。

此外，以太坊目前的平均质押年化收益率（APR）约为 2.86%，在计入节点运营成本或质押服务费后，这一收益并不算特别高。由 DAT 公司和支持质押的 ETF 推动的质押参与度快速增长，进一步影响了收益。

以太坊的共识层奖励旨在随总质押 ETH 的平方根缩放。随着质押参与度的增加，总奖励池增长缓慢，但分享奖励的验证者数量增长得更快。结果是，每个验证者的 APR 下降。被选为区块提案者的概率也会降低，预期的执行层奖励也会减少。

来源：ValidatorQueue

以太坊路线图旨在通过增加每个验证者的最大质押量并降低节点要求来降低基础设施复杂性和运营成本。尽管如此，质押本身仍然是一项收益相对较低的活动。

在这种背景下，机构 ETH 质押不仅仅是存入 ETH。这是一项复杂的任务，需要解决多层要求，包括基础设施运营、安全、合规、会计和流动性管理。因此，确定合适的质押运营方法对机构来说是一个关键且具有挑战性的决策。

2.5 机构 ETH 质押服务示例

鉴于直接质押 ETH 的复杂性，专业的质押提供商提供代表机构运营验证者的服务。机构参与 ETH 质押主要有四种方式。

2.5.1 托管质押

这是最直接的方法，机构将托管和质押都委托给获得许可的提供商。基于交易所的质押服务就是一个常见的例子。虽然这种方法最大限度地减少了运营负担，但它需要将资产控制权交给第三方，且通常涉及较高的中间费用。

2.5.2 非托管质押

以太坊在协议层不提供原生委托。然而，由于用于共识的验证者密钥与代表资产所有权的提款密钥是分开的，因此可以通过间接方式实现非托管质押。

直到 2025 年初，在以太坊上实现完全非托管质押实际上是不可能的，因为提款权仅与验证者密钥相关联。如果质押提供商拒绝处理提款，用户就无法取回资金。

这个问题通过 2025 年 5 月 Pectra 升级中引入的 EIP-7002 得到了解决，该提案允许使用提款密钥触发提款。因此，以太坊现在支持完全非托管质押。然而，挑战依然存在，包括提供商可能在未经用户同意的情况下使用验证者密钥触发提款，以及与管理提款密钥相关的用户体验困难。

2.5.3 白标（White Labeling）

在这种模式下，机构仅将基础设施运营外包给专业 Operator。机构以自己的品牌提供质押服务，而验证者运营由外部提供商处理。托管和非托管配置均可行。

2.5.4 Lido v3 stVault

机构能否超越简单的质押并参与流动性质押？

现有的流动性质押服务（如 Lido）最大的局限性之一是机构无法选择自己的 Operator。在 Lido 的传统结构中，协议在模块级别管理 Operator 并自动分配质押的 ETH，阻止了机构自定义配置或选择特定 Operator。

这产生了一个问题，即机构的 ETH 与来自未知参与者的资产混合在一起，难以满足机构对合规、会计和报告的要求。

Lido v3 通过引入 stVault 解决了这一问题。stVault 提供了一种模块化结构，允许机构指定自己的 Operator 并配置自定义的 Vault。机构可以选择值得信赖的 Operator 并量化费用等参数，同时仍能受益于 Lido 的基础设施和用户体验。

此外，通过 Lido 发行的流动性质押 Token stETH 使机构能够缓解流动性约束，并将其资产投入到链上金融活动中以获得额外收益。

这种结构有效地解决了前面概述的机构 ETH 质押的大部分挑战，尽管最近才推出，stVault 已迅速成为该领域最受关注的解决方案之一。

3. 韩国的机构质押市场

作为一家总部位于韩国的研究机构，Four Pillars 经常收到与我们合作的海外协议的询问，例如韩国机构是否可以参与质押等机构服务。本节旨在帮助全球读者轻松了解韩国的机构质押市场。

3.1 韩国的零售质押市场

韩国的零售质押市场主要由交易所驱动。韩国主要的交易所如 Upbit、Bithumb、Coinone 和 Korbit 都为包括 ETH 在内的各种 PoS 资产提供质押服务。

Upbit 为以太坊、Cosmos、Solana、Cardano、Polygon 和 Cronos 等六种资产提供质押，并对质押奖励收取 10% 的费用。Bithumb 支持 16 种资产的质押，是国内交易所中数量最多的，平均费用约为 6.6%，低于 Upbit。Coinone 和 Korbit 也运营质押服务。

所有这些交易所都根据用户存入的资产提供托管质押服务。当用户将资产存入交易所时，交易所内部或通过受信任的质押提供商进行质押，并分配奖励。

一些用户也通过个人钱包直接参与质押。他们可能会使用 Lido 等流动性质押协议，或亲自运行验证者。韩国甚至有一个以太坊 Solo Validator 社区。然而，与基于交易所的质押相比，这一细分市场相对较小。韩国的数字资产交易和金融活动在结构上仍以交易所为中心。

3.2 韩国是否可以进行机构质押？

要了解韩国的机构质押市场，有必要首先考察该国对数字资产的监管环境。简而言之，韩国的机构 ETH 质押仍受到高度限制，但格局正在迅速演变。

3.2.1 机构数字资产的监管现状

在讨论机构质押之前，首先要确定法律是否允许企业持有数字资产。目前没有法律明确禁止企业拥有数字资产。但在实践中，企业一直被有效阻止在国内交易所开设实名账户。

这并不是因为法律明确禁止，而是因为金融当局建议合作银行不要向企业发放实名账户。因此，企业购买数字资产受到有效限制，进而限制了他们的持有能力。一些公司通过海外子公司或 OTC 市场获取数字资产来绕过这一限制。

这种情况从 2025 年开始逐渐改变。2024 年 11 月，虚拟资产委员会成立，开始围绕企业实名账户展开讨论。2025 年 2 月，金融服务委员会宣布了企业参与数字资产市场的路线图。作为第一阶段的一部分，2025 年 6 月，允许非营利组织和交易所为出售数字资产的目的开设企业账户。

在 2026 年上半年，第二阶段旨在允许上市公司和注册专业投资者交易数字资产。在这一阶段，预计企业投资将被限制在权益资本的 5% 以内，并仅限于国内主要交易所市值排名前 20 的资产。Upbit、Bithumb 和 Korbit 等主要基于韩元的交易所已经建立了服务企业客户的系统。Upbit 已注册了 233 家企业客户，而 Bithumb 约有 200 家。

这意味着韩国企业将能够在监管限制内相对自由地投资和持有数字资产。鉴于国内机构的保守性，他们很可能会主要配置 BTC 和 ETH，这可以被视为机构 ETH 质押扩张的积极信号。

3.2.2 质押法规分类

即使允许企业持有数字资产，他们是否可以使用这些资产进行质押是另一个问题。韩国质押服务的法律地位尚未完全定义。

目前，《虚拟资产用户保护法》要求服务提供商对用户资产保持“有效控制”。在质押的情况下，将用户资产存入区块链网络是否违反这一要求尚不明确。

从监管角度来看，持有私钥并提供托管服务的质押提供商必须注册为虚拟资产服务提供商（VASP）。另一方面，用户直接从自己的钱包进行委托的非托管质押模型，或者提供商使用自己的节点进行验证同时持有等值资产的模型，可能不需要此类注册。

然而，如果质押被认为超出了简单的存款范畴并构成了资产管理，它可能会受到即将出台的《数字资产基本法》的额外监管。

同样值得注意的是，美国、日本、欧洲和香港等主要司法管辖区已经允许质押，同时加强了内部控制和披露要求。美国最近已明确质押不是证券。虽然韩国的监管立场一直相对保守，但可能会逐渐与全球趋势保持一致。

3.2.3 ETF

那么 ETF 呢？这可能成为韩国机构 ETH 质押最大的渠道。

目前，韩国不允许数字资产现货 ETF。这与美国形成鲜明对比，美国比特币和以太坊现货 ETF 交易活跃，BlackRock 甚至推出了 ETH 质押 ETF。

然而，韩国政府已在其 2026 年经济政策方向中发出引入现货数字资产 ETF 的信号，其落地与《数字资产基本法》Hook。一旦现货 ETF 引入，通往 ETH 质押 ETF 的道路自然会随之开启。

在实践中，主要资产管理公司已经开始准备。韩国投资信托管理公司（Korea Investment Management）已正式请求批准 BTC ETF，而未来资产（Mirae Asset）通过其在美国和欧洲的子公司 Global X 拥有发行和管理全球加密 ETF 的经验。如果国内监管放宽，韩国资产管理公司推出加密 ETF 可能会接踵而至。

3.2.4 银企分离原则

韩国有一项独特的监管原则，称为银企分离（separation of finance and industry）。这一原则限制银行、证券公司和保险公司等金融机构直接进入或投资数字资产行业。

这一原则的潜在放宽已被确定为 2026 年的关键数字资产议题之一。如果放宽，可能会显著加速韩国金融机构对 ETH 的投资和质押参与。

3.3 潜力

尽管存在监管限制，韩国的数字资产和质押市场仍具有巨大潜力。

3.3.1 庞大的零售市场

韩国在零售数字资产交易量方面位居全球前列。数百万零售投资者已经活跃在市场中，许多人对通过交易所进行质押非常熟悉。这种庞大的零售基础为一旦全面启用企业参与后机构质押的快速增长提供了坚实的基础。

3.3.2 企业市场的即将来临

在 2026 年上半年，预计上市公司和专业投资者将被允许交易数字资产。一旦企业投资正式开始，数万亿韩元的新资本可能会流入市场。随着这些实体积累 ETH，通过质押产生收益的需求将自然产生，类似于美国的以 ETH 为中心的 DAT 公司。

3.3.3 ETF 路线图

随着韩国政府发出 2026 年引入现货数字资产 ETF 的信号，从中长期来看，这可能为 ETH 现货 ETF 乃至 ETH 质押 ETF 开启通道。鉴于韩国投资者已经开始投资海外加密 ETF，国内 ETF 的推出可能会看到强劲的需求。

3.3.4 第二阶段立法的方向

即将出台的《数字资产基本法》预计将包含涵盖服务提供商分类、业务范围、披露义务和稳定币监管的全面条款。一旦实施，它将澄清质押服务的法律地位，并显著减少机构参与的不确定性。

鉴于美国、欧洲、日本和香港等司法管辖区已经建立了允许质押的监管框架，预计韩国也将朝着类似的方向迈进，以保持与全球接轨。

4. 结论

归根结底，在机构采用加密货币的大趋势下，ETH 质押不再仅仅是一个补充性的收益策略，而是正在成为机构资产管理的基础层。它在投资组合多元化方面的吸引力，结合区块链基础设施创新的结构性必然以及日益清晰的监管环境，使得机构流入加密货币成为一种结构性趋势，而 ETH 正处于核心位置。一旦持有 ETH，质押就不再是可选的，而是必不可少的。

机构 ETH 质押已作为一个市场得到验证，尤其是在美国。将这一全球趋势应用于韩国，虽然由于监管限制目前机构参与有限，但方向是明确的。企业对数字资产的所有权和交易正在逐渐被允许，ETF 即将出现，质押的监管框架也正在形成。

考虑到国内机构的保守性及其可能对 BTC 和 ETH 的关注，韩国机构对 ETH 质押的需求可能会随着时间的推移而在结构上扩张。换句话说，虽然与全球市场相比韩国可能是一个后来者，但它有潜力经历一个更加压缩和加速的增长曲线。

在这个转折点上，关键问题是如何有效地将复杂的机构要求抽象化并以可执行的形式交付。这就是像 Lido 的 stVault 这样的解决方案变得尤为重要的地方。stVault 实现了 Operator 选择、Vault 级隔离以及可定制的费用和政策配置，同时还通过 stETH 提供了流动性和 DeFi 可组合性。这种设计解决了质押中的许多传统权衡，包括托管、合规性和流动性。

韩国机构 ETH 质押市场值得关注的关键因素包括：

• 监管清晰度和细节：质押、托管和资产管理活动在《数字资产基本法》及相关法规下将如何定义

• 质押的法律分类：质押是被视为简单的存款活动还是投资/资产管理，以及这如何影响监管要求

• 监管变化的时间表：企业交易许可、ETF 引入以及潜在金融法规放宽的顺序和时间安排

• 机构资金流入规模：上市公司和专业投资者将 ETH 配置到其投资组合中的程度

• 准许的质押模式：是允许还是优先考虑托管或非托管质押结构

• 机构基础设施的采用：全球质押提供商和基础设施解决方案进入韩国市场的速度

• ETF 和间接敞口的作用：ETH 现货 ETF 和质押 ETF 将如何影响机构质押需求

• 金融机构的参与：银行和证券公司是否会被允许参与质押及相关服务，包括银企分离原则的潜在变化

• 流动性质押的采用：机构是否会超越简单的质押，使用像 stETH 这样的流动性质押 Token 结构，以及监管机构如何回应

• 风险和会计标准的发展：质押奖励的会计和税务标准、Slashing 风险以及估值将如何建立

• 原文链接： 4pillars.io/en/articles/...
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