代币化资产突破300亿美元，可组合性仍是挑战

@rhackett 代币化资产（有时也被称为“现实世界资产”RWA）市场在上个月突破了300亿美元，此后一直保持在接近340亿美元的水平（这还不包括稳定币）。这个市场规模大致相当于一家地区性银行或一所精英大学的捐赠基金；它已经足够大，足以产生影响，但相对于全球金融体系而言仍然微不足道。

就在2024年年中，代币化资产市场还不到30亿美元。随后情况开始加速发展：《GENIUS法案》为美国带来了更清晰的稳定币监管；机构链上基础设施趋于成熟；一批金融机构几乎同时从区块链试点转向生产系统。（稳定币虽然在此处未计入，但通过使链上支付和结算变得更加便捷，推动了增长。）

在这些发展背景下，代币化资产市场在不到两年内增长了10倍。

代币化的起飞

美国国债推动了近期市场的大部分增长。

其吸引力很直接：投资者可以以更快、更灵活、数字原生的形式持有熟悉的生息资产……而机构则可以受益于更高效的结算、抵押品流动以及与数字市场的集成。

对于加密投资者来说，代币化国债还提供了一种让闲置稳定币发挥作用的方式，同时获得传统货币市场收益。贝莱德、富兰克林邓普顿以及越来越多的资产管理公司迅速行动以满足这一需求，围绕这一理念建立了一个价值数十亿美元的市场。

不同类别的代币化资产以截然不同的速度增长，这既反映了将不同资产类别带链上的复杂性，也反映了早期产品找到需求的速度。

资产支持信贷——包括代币化房屋净值信用额度（HELOC）和借贷金库代币——在首次记录链上活动后仅185天市值就达到了10亿美元，远超其他代币化资产类别。

专业金融——例如代币化再保险合同和比特币挖矿票据——是第二快的，在不到两年内达到了相同门槛。

另一端，风险投资用了七年多时间才达到10亿美元，而主动策略也用了差不多时间——这反映了更复杂的结构、更长的时间周期以及更大的运营和监管复杂性。

政府债务和大宗商品增长相对较快——在2-3年内达到10亿美元——此后它们成为最主导的类别。到2024年初，它们几乎占据了整个代币化资产市场。

虽然其他类别，如资产支持信贷、专业金融、股票和主动策略，自2024年以来稳步扩大份额，但市场仍然高度集中。代币化美国国债和大宗商品目前合计约占市场的三分之二。

深入代币化资产市场

大宗商品类别内部更加集中：黄金几乎占据了全部——在大约51亿美元的总量中，黄金约占50亿美元。相比之下，白银相关和其他产品几乎可以忽略不计，总计5760万美元，占0.01%。

黄金天然适合代币化：它是全球标准化的，易于存储，不易腐烂，并且已经普遍通过纸质凭证进行交易。加密投资者长期以来也对黄金情有独钟；早在代币化黄金产品出现之前，比特币就被称为“数字黄金”。像Tether的XAUT和Paxos的PAXG这样的产品将熟悉的拥有模式转移到区块链基础设施上，将金库中持有的黄金凭证转化为通过钱包在链上持有的代币。

代币化石油、农产品以及较新的类别——如能源和计算——市场份额极其薄弱，仍处于更早期阶段。目前，代币化大宗商品市场几乎完全是黄金市场。

至于承载整个代币化资产市场的网络，情况更加多元化。以太坊仍然主导代币化资产，持有略超过一半的市场份额，达到157亿美元，这与其在DeFi和机构采用方面的先发优势一致。

但代币化资产市场的其余部分是跨链的：BNB Chain持有40亿美元，Solana 22亿美元，Stellar 17亿美元，Liquid Network（一条比特币侧链）15亿美元。XRP Ledger、ZKsync Era和Arbitrum各接近10亿美元。

代币化资产并非围绕单一链集中，而是根据成本、流动性、合规要求和市场推广关系等标准分布在多个区块链生态系统中。

然而，最能揭示问题的数据点不在于代币化资产市场的规模……而在于这些资产被如何使用。

大多数代币化资产尚未实现‘可组合性’

债券是迄今为止最大的代币化资产类别，市值为152亿美元。但其中只有约5%的供应量——约8亿美元——被部署在DeFi协议中。

贵金属的使用率同样很低。这些资产主要在链上持有，而不是作为可组合的金融积木来扩展、混合或彼此互操作。

较小的类别看起来不同。再保险代币市值仅为3.62亿美元，但其84%的供应量已部署在DeFi中，而私募信贷则为33%。

这些数据点是有道理的：DeFi利用率最高的类别从一开始就是为了链上可组合性而构建的（通过Nexus Mutual和Maple Finance等协议）。相比之下，最大的代币化类别——国债和黄金——主要设计目的是让熟悉的资产更容易在链上持有和转移，而不从根本上改变它们的行为。

这种区别指向了代币化资产市场内部一个更广泛的分歧：并非所有代币化资产都同样“在链上”。

有些资产可以自由转移并在链上应用中使用。另一些则主要将区块链用作记录保存基础设施，具有有限的可转移性或可组合性。（例如，RWA.xyz区分了**“分布式”与“代表式”**资产。）

今天许多所谓的“代币化”实际上更接近数字化：将记录搬到链上，而不解锁可组合性。这很重要，因为可组合性是链上金融系统的核心价值主张之一，可以使其变得更加强大。

其他衡量“链上程度”的尝试也得出了类似结论。Pantera Capital的代币存在指数，根据代币化资产的原生链上程度进行评级，超过四分之三的资产被归入最低等级。实际上，许多这些代币化资产的功能不过是一张张数字收据，代表对仍然主要通过链下账本和中介管理的资产的索取权。

这种差距——即作为数字记录的“拟物化”链上资产与利用区块链技术独特属性的“原生”链上资产之间的差距——是市场仍处于早期阶段最明显的标志之一。

可组合性的基础设施已经存在。资产也在那里。但更深层次的集成才刚刚开始。

代币化资产的下一步

展望未来，对代币化资产的预测在规模上各不相同，但方向一致：都指向扩张。

麦肯锡的基础情形估计到2030年市场将达到2-4万亿美元。Ark Invest预测为11万亿美元。BCG和Ripple估计到2030年为9.4万亿美元，到2033年上升至18.9万亿美元。渣打银行预测到2034年超过30万亿美元。

每个主要预测都意味着从今天约300亿美元的市场增长100倍。它们的分歧在于范围。

2万亿美元和30万亿美元之间的差距与其说是采用率的分歧，不如说是定义的不同。不同机构在衡量不同的东西：包括哪些资产类别，稳定币和存款是否计入，代币化的定义有多宽泛，等等。麦肯锡主要关注债券、贷款、基金和股票。渣打银行增加了大宗商品和贸易融资。BCG和Ripple在更传统的资产类别之外还包括存款和稳定币。

尽管存在这些方法论差异，但更广泛的轨迹在所有预测中是一致的：资产代币化预计将远远超越今天的市场。

相对于全球金融的体量，今天代币化资产市场的规模仍然只是一个微小点。全球债券市场规模超过140万亿美元；代币化债券约150亿美元，约占0.01%。全球地上黄金价值以数十万亿美元计；代币化黄金约50亿美元，占比低于0.02%。全球股票价值超过100万亿美元；代币化股票约15亿美元，约占底层市场的0.001%。

然而，这个新兴市场正在形成。首批成功的类别是最容易搬到链上的：国债、黄金、私募信贷以及其他具有明确定价、现有需求和相对简单所有权结构的资产。

在大多数情况下，代币化尚未重塑底层资产。它改变了这些资产的移动和结算方式，只是刚刚开始将它们更直接地与数字金融基础设施连接起来。今天代币化资产市场的大部分仍然更接近数字化而非真正的链上可组合性。许多资产存在于区块链基础设施上，但尚未作为可编程的金融积木发挥作用。

更艰巨的挑战还在后面：将金融体系中更复杂的部分搬到链上，并将代币化资产更深入地集成到可组合的、互联网原生的金融基础设施中。

• 原文链接： x.com/a16zcrypto/status/...
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