流动性挖掘：以用户为中心的代币分配策略

由 IDEX 在 2017 年 10 月 首创，Synthetix 在 2019 年 7 月 进行优化，并由 Compound 在 2020 年 6 月 实现大规模应用，流动性挖矿（LM）吸引了数十个协议的关注，成为了一种更好的代币分配方式。

2020年6月至9月流动性挖矿项目的非详尽名单

它对 DeFi 领域的影响是巨大的——截至目前，总锁定价值（TVL）已超过 100 亿美元，而在 2020 年 6 月 16 日时，仅为 10 亿美元出头。这也给 Ethereum 网络带来了压力，Gas费用和交易费用达到历史最高，这使得用户蜂拥而至以捕获和实现利润。尽管这种热潮让人想起 2017 年的 ICO 泡沫，但基本面却更为强劲。

在这篇文章中，我将解释什么是流动性挖矿，哪些做得好，哪些可以改进。尽管这个领域正在迅速发展，但我希望能够捕捉到大多数有趣的发展，以便为想要实施类似项目的协议和希望参与其中的用户提供参考。

流动性挖矿 101

流动性挖矿是一种网络参与策略，用户向协议提供资本，以换取该协议的原生代币。

这个术语在几年前由 CoinFund 的 Jake Brukhman 提到，他讨论了在供给侧网络参与的背景下的 “一般化挖矿”。流动性挖矿的细微之处在于，网络有一个特定的需求，即流动性提供，用户不需要购买代币，而是被 奖励 代币，这通常是一个治理代币，允许持有者对协议参数进行投票，包括价值捕获机制。许多人将其称为“收益农场”；尽管这两个术语通常可以互换使用，但收益农场不一定需要代币（例如，流动性提供者可以仅通过交易费用在 Uniswap 上获得收益）。

并非所有的流动性挖矿项目都是相同的。观察最近几个月的推出，出现了三种类别：

非详尽，无比例尺。 来源。

• 公平启动：主要目标是通过一些客观标准（例如，成为该协议的活跃用户）分配大部分代币，而不是通过直接销售，并确保每个人都能平等地获得这种分配。可以把它想成是 Uber 从一开始就由其司机和乘客共同拥有。
• 程序化去中心化：主要目标是逐步实现社区所有权，尽量减少国库管理。可以把它想成是 Uber 签署法律约束协议，在未来几年内将其大部分股份分配给司机和乘客。
• 增长营销：主要目标是在预定义的时间段内激励特定用户行为。可以把它想成是 Uber 用 Uber 股票回馈一部分客户的乘车费用。

每个类别各有利弊，协议可能同时属于多个类别（例如，Uniswap 硬编码的 2% 通货膨胀用于长期程序化分配），最“好的”方式将取决于协议的目标。

流动性挖矿的重要性体现在几个方面：

• 更广泛的分配：2017 年的 ICO 让许多零售投资者感到愤怒。私募阶段将大比例的代币供应销售给投资者导致许多零售投资者受到了伤害，因为这些投资者退出了他们的头寸。流动性挖矿试图公平竞争，为机构投资者和零售投资者提供 平等的机会 以拥有协议的原生代币。

YAM 和 YFI 被突显为“公平启动”。 来源

• 更紧密的对齐：流动性挖矿程序的好处是，代币持有者更有可能成为协议的用户。0x 在 2019 年底对其代币持有者基础进行了分析后得出以下洞见，流动性挖矿有效地将这个维恩图结合在了一起：

数据来自于2019年10月30日，并未反映当前的分配情况。 来源

• 更具包容性的治理：拥有协议的用户更有动力帮助其成功。通过尽早分享潜在的经济利益，流动性挖矿程序增强了社区参与，有助于协议启动或过渡为 DAO。
• 更快的实验：在 DeFi 中，流动性 = 可用性。流动性挖矿程序的反射性质导致随着代币升值，更多资金流入，从而创造一个飞轮，降低团队创建新项目并获得市场关注的门槛。这也会导致相反方向的 downward spiral——正如比特币矿工在 BTC 价格跌到某个阈值以下时会关闭其设备一样，流动性矿工也会从 AMM 或借贷池中撤回其资金，如果经济学不再合理。这一循环加快了创新的速度，最终有利于该行业。

成功之处

过去四个月中经历了数十个实验，虽然容易看到失败，但许多设计选择成功了，并应被纳入未来的迭代中。

奖励长期流动性

目前流动性挖矿程序中的大部分流动性来自于“雇佣资本”，这些资本对协议没有忠诚，反而追求当时最有利可图的机会。这就像你的朋友注册了所有的餐饮外送创业公司只是为了免费的食物。关键在于 短期 流动性的 价值 低于 长期 流动性，因此流动性挖矿程序应进行调整以反映这一点。

Ampleforth 通过其 Geyser 程序中的“ 时间乘数”机制很好地解决了这个问题，该机制根据 存款期限 授予奖励。奖励从第 1 天的 1 倍开始，在第 30 天增加到 2 倍，在第 60 天后增加到 3 倍。因此，许多人愿意在两个月后再提取资金。

留存数据是混合的，但前景可观。根据 团队更新（ 该项目启动后的 43 天），约有 6,036 个独立用户尝试过 Geyser，截止该日期 4,242 名用户仍然活跃（约 70% 的留存率）。根据一个未经证实的内部来源，在 9 月 8 日（78 天后），Geyser（特别是 AMPL-WETH Uniswap 流动池）拥有 7,318 个独立用户和 3,193 个活跃用户（约 44% 的留存率）。用户的流失是预期之中的，因为许多其他流动性挖矿程序的推出，但流动性流失更加明显——截至 9 月 8 日，AMPL-WETH 流动池 的流动性约为 950 万美元，而总存款为约 8300 万美元（ 约 11% 的流动性留存）。

调整参数

流动性挖矿程序不应是一项“一劳永逸”的事业——尽管协议团队竭尽所能预测这些项目在实际环境中的表现，他们仍需随时准备进行调整。

Balancer 在最初几周内通过添加五个额外参数来有效地微调其流动性挖矿程序，旨在奖励特定类型的流动性，例如：

• ratioFactor：对不均匀流动池施加惩罚，因为它们提供给交易者的流动性较少。
• feeFactor：对高交易费用施加惩罚，因为它们使得流动池对交易变得不那么吸引人。
• wrapFactor：对高相关性的代币对施加惩罚，因为它们吸引的流动性便对 Balancer 的用处较小。

Balancer 的迅速且持续的调整与流动性提供者产生了共鸣。项目于 6 月 1 日开始之前，独立流动性提供者的数量位于 1 到 15 个之间。在 6 月 1 日，该数字飙升至 71 个，并一直没有回头。9 月份独立 LP 的数量在 861 到 1517 之间。

来源: Balancer Dashboard

跨协议的社区参与

流动性挖矿程序并不是在真空中运作——流动性提供者会积极评估参与程序的机会成本，而有效的方式是与他们当前所参与的社区相对齐。

YAM 在这里做得很好，他们以 8 个流动性池启动，瞄准 DeFi 中最大和最活跃的代币社区：

YAM v1 界面

YAM 的增长令人印象深刻——在发现合约漏洞之前，24 小时内总锁定价值超过 5 亿美元：

来源: Yam Dashboard

持续的产品创新

一个低水平协议的流动性挖矿程序并不能使其成为一个更好的协议。Compound、Curve 和 Uniswap 在这一点上做得很好，它们在其流动性挖矿程序启动之前就拥有功能齐全且有用的协议，这使得人们更愿意参与流动性挖矿程序。

此外，协议的分叉不应仅仅专注于删除创始人和投资者的分配，而应通过有意义地增加协议的效用，从而使其区别于竞争对手。Pickle Finance 目前在这一点上做得不错，其产品路线图包括几种新颖的 收益生成投资策略 和最终目标是一个旨在将稳定币带回其锚定点的套利策略。Based 也在积极开发他们的路线图，内容包括一个 DEX 和 公平启动平台。

短期程序持续时间

持续时间过长的流动性挖矿程序在响应市场动态和协议策略变化时失去灵活性。尽管有人可能会辩称较长的程序对于代币分配更有利，但这种分配也可以根据买卖双方的信念和时间偏好在公开市场上发生。

另一个好处是你在市场中引入了足够的流动性，以实现更高效的价格发现。在一个备受期待的项目的多年流动性挖矿项目的初始阶段，低流动性会造成较大的风险，尤其是当市场资本化水平过高，而早期持有者损失惨重时。

Yearn 的 YFI 代币发布是一个极端的例子，100% 的总供应量在 9 天内分配出去。从市场结构的角度来看，几乎没有卖方压力，因为没有事先的持有者，这创造了一个有利循环，使这些早期对齐的持有者更有可能从经济利益中受益。该代币目前由 13,507 个地址 持有，并在行业内拥有最热情和参与的社区之一。

对于选择较长程序持续时间的团队而言，寻找平衡的一种方法是 提前发放 激励，因为 早期 流动性 更具价值 于 后期 流动性。类似于比特币区块奖励减半，你可以设置一个衰减函数，让奖励在最初的几天/几周内更高并逐渐减少。SushiSwap 在这里做得很好，他们在最初的 两周 内加速了 10 倍 的激励，这在峰值时期使他们掌握了约 15 亿美元 的资产，约为当时 Uniswap 流动性的 73%。

更长的股份解锁

对于较长期的流动性挖矿程序，存在一个经济攻击向量，其他收益生成协议（例如 Yearn yVaults, Harvest Finance）可以参与该程序，而并不打算长期持有该代币。这减低了与协议长期愿景更为对齐的参与者所能获得的奖励。一个奖励的解锁计划可以降低这种攻击的可能性，因为雇佣资本在参与之前会三思而后行。

解锁也为信息在市场中的传播提供了更多时间，从而帮助价格发现，帮助代币持有者判断这是一个可行的长期项目（例如，明确的代币价值积累、功能正常的治理系统、活跃的社区）。

DODO 在 他们的流动性挖矿项目中 做出了一个大胆的决定，将代币锁定，直到他们在其 AMM 上提供初始流动性一周后，并在接下来的 6 个月中线性解锁。即使有这些限制，DODO 依然能够 吸引 来自 3,105 个地址的超过 9000 万美元的流动性。

更多的性能指标

许多协议可能在启动流动性挖矿程序时没有明确的目标，未能清楚理解他们想要激励的具体结果或如何度量程序的有效性。理想情况下，团队应当理解“ 在 Y 周内分配 X% 的代币供应量将导致协议流动性增加 $Z”。而理想的情况是，你能获得 单位流动性成本 及 协议内流动性持续时间 的度量，这实际上是加密的 CAC 和 LTV 的原生版本。

UMA 在他们的 流动性挖矿项目中 做得很好，针对一个特定流动池为期固定，并提出如下问题：

• “有多少 % 的用户会立即出售奖励？”
• “有多少% 的用户会用他们的奖励进行投票？”
• “分配的广度有多大？”

该项目相当 成功，一度吸引优质锁定的 ETH 约 2000 万美元，并为团队提供了一些重要的数据点，例如“每天的流动性成本”，该成本在每百万美元流动性中变化于 1000 到 4500 美元之间。

更公平的参与

今天大多数流动性挖矿项目不成比例地惠及那些拥有大量资本的人，损害了社区的参与和代币的分配。Based 尝试通过对其初始流动性池的每个地址施加 1.2 万美元的上限 来解决这一点。Pickle 也试图通过实施 二次投票法（quadratic voting）来防止鲸鱼对治理决策施加不对称影响。虽然我们不知道鲸鱼是否创建多个地址以规避质押和投票限制，但这是朝着正确方向迈出的第一步。

关于供应上限

我认为，面向长远的项目不应该设定供应上限。这些协议更像公司，而不是货币，没有公司会限制其发行股份的能力。此外，缺乏创建新的流动性挖矿项目的能力使得协议更容易受到 吸血鬼攻击。

与此同时，持续的高通货膨胀率可能会毁坏所有代币持有者的价值。此外，高通货膨胀可能会加剧与治理相关的攻击向量，这可能会对更广泛的 DeFi 生态系统产生后果。例如，如果代币 X 拥有不设限的供应和可调通货膨胀，并被接受作为 Compound 的抵押物，恶意参与者可能会投票铸造无限数量的代币 X，从而盗走 Compound 中所有的抵押物。一个解决方案是 硬编码 低通货膨胀尾部用于社区治理国库，或硬编码选择在最初设定为 0% 的同时，包含终端通货膨胀的 选项。

一般性问题

除了上述建议外，流动性挖矿程序仍需解决几个问题：

• 漏洞：尽管并非故意，流动性挖矿程序可能存在用户“玩弄”激励的潜力。在 Compound 上，递归借贷可能导致“虚假”交易量并排挤真正的用户。根据一些未经证实的估计，这可能占 Compound 报告的供应价值的 30% 以上（即如果有大约 10 亿美元 被提供，其中约 7 亿美元 是 非 递归价值）。这种用户行为对 Compound 的价值并不是很大，因为协议中的大部分流动性不为其他用户所用。
• 技术风险：安全审计费用高昂，想要公平启动的团队通常没有资源在之前完成审计。因此，导致主网合约中发现错误，造成用户资金的损失。这也使得那些拥有技术专长或资源的人在检查合约的真实性/安全性时占据了优势。Fair Launch Capital 正在尝试通过提供无附加条件的拨款来解决这一问题，以覆盖审核和启动的费用。
• “地板拉动”：即使没有意图造成的缺陷，当前大多数流动性挖矿程序由匿名创始人启动，这使得它们成为诈骗的完美滋生地。这些恶意参与者可能利用合约（例如，通过调用“mint()”函数，如 Hotdog 或者简简单单地出售代币，如 Yuno）而几乎没有后果。更具技术能力的用户可以通过使用 Diffchecker 此类工具来理解这些攻击向量，但对零售参与者来说，流动性挖矿仍然是一个危险的游戏。
• 信息不对称：虽然目标是公平分配，但内线人员在流动性挖矿程序的前几分钟/小时内可能会占据优势，这导致相对于零售参与者的不公平。解决这个问题的一种方法是提前给予流动性挖矿程序启动的充分通知。
• Gas成本：高昂的以太坊Gas费用往往将小参与者“抬出去”，将流动性挖矿程序留给那些能够支付Gas费用的人。这损害了代币分配，同时降低了专注于 NFT 和游戏等低价值项目的激励。

结论

尽管已经进行大量实验，我们可能还没有达到最佳分配模型，但请别误解——流动性挖矿仍会继续。此外，尽管许多流动性挖矿程序在这篇文章写作时都很成功，读者应当意识到我们尚不清楚其长期影响。我期待着之后的 6 到 12 个月再进行一次回顾。与此同时，如果你正在为项目制定流动性挖矿计划，请随时与我联系！

非常感谢 Dan Elitzer、Christopher Heymann 和 Michael Anderson 对这篇文章的反馈。

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