Spark：DeFi 的主动资本分配器

主要收获

• 过去，银行依赖于实物凭证，并因低效的中间机构结构而遭受大规模破产。今天的金融体系仍然继承了这种复杂性，在一种间接所有权模式下运作。随着代币化资产和稳定币作为全球金融的新核心出现，银行正迎来一个转型不再是可选项，而是必需的时刻。

• Spark 的愿景是解决传统银行业务的低效率和现有 DeFi 货币市场的可扩展性限制，将自己定位为最先进的链上收益引擎。为了实现这个愿景，Spark 运营着 Spark 流动性层 (SLL)，它可以自动进行资产配置，以及 SparkLend，一个低成本、高流动性的借贷市场。

• Spark 流动性层 (SLL) 的功能是一个链上资产管理引擎，它可以持续监控流动性状况、DeFi 协议收益和储备水平，并实时执行自动再平衡。Spark 目前在 DeFi 协议（Morpho、Aave、Ethena）和 RWA（BUIDL、Superstate）中战略性地分配资本，管理超过 41 亿美元的资产，并产生超过 1.9 亿美元的累计回报。

• SparkLend 运营一个固定利率借贷市场，由 Sky 提供的资本支持，通过使用 sUSDS 作为抵押品来实现高资本效率。在这种结构下，SparkLend 的 TVL 已经超过了 34 亿美元。

• Spark 的策略不一定是开创性的，但它创造了一种结构性优势，这种优势很难通过低成本的资本来源和精密的资本部署来复制。正如 sUSDS 的稳定收益所证明的那样，其持续提供高回报的能力有助于建立一个吸引大规模资本的有利环境。

1. 你可以储蓄、借款和贷款。但这不是一家银行

银行业再次面临一个结构性转折点。要理解这一刻，值得回顾一下银行的历史。银行出现在商业资本主义兴起时期。在 17 世纪的英国，金匠们储存顾客的黄金并发行存款收据，这些收据开始作为货币流通。这些收据最终成为信贷创造的抵押品，为现代银行体系奠定了基础。随着中央银行的建立，金融机构成为资产托管、贷款和支付的核心基础设施。后来，工业革命导致了商业银行和投资银行的分离，到 20 世纪末，银行的角色从物理分支机构扩展到数字银行和全球金融网络。

尽管发生了这些变化，但银行的核心功能仍然保持不变：充当存储剩余资本并将其重新分配到需求领域的中间机构，从而最大化资本效率。然而，方法和工具不断发展以适应当时的技术和金融环境。

现在，随着代币化资产和稳定币重塑金融格局，银行本身是否也应该进行另一次转型？

“是的，你可以用 Spark 储蓄、借款和贷款。不，它不是一家银行。”

— Spark

本文介绍了 Spark 协议，它提出了一个链上资本分配器，该分配器针对 DeFi 不断发展的金融格局进行了优化。在以下章节中，我们将仔细研究 Spark 是如何运作的，并探讨它在资本效率方面如何区别于传统的银行模式。

2. 银行是上个世纪的遗物

2.1 过去：文书工作危机

来源: Market Memoir - 纽约证券交易所在收盘后的交易大厅

在 20 世纪 60 年代，华尔街经历了一次大繁荣。低利率、有吸引力的股息以及机构参与度的提高导致 1960 年至 1968 年间的交易量翻了两番。然而，到 1969 年，即使牛市仍在继续，许多经纪公司也濒临倒闭。原因非常简单：基于纸张的基础设施已经无法跟上。

在现代结算系统出现之前，股票所有权是通过纸质证书的实物交换来转移的。卖方会将证书交给他们的经纪人，经纪人再将其转交给买方的经纪人，买方经纪人随后将其转发给发行公司的过户代理人。代理人会在其股东登记簿中记录变更，注销旧证书并发行新证书。这个多步骤的过程可能涉及多达 68 个离散动作，需要大约四个工作日才能完成。

随着交易量的飙升，结算过程落后了。结果是数十亿美元的未结算交易、数百万美元的丢失证书以及股息支付失败。几家经纪公司遭受了严重的流动性危机，一些公司挪用客户资产以履行义务，或在公开市场上回购股票以弥补缺口。这些做法在牛市期间被忽视了，但一旦市场在 20 世纪 60 年代后期下跌，费用收入崩溃，许多公司无法管理累积的负担。文书工作危机成为大萧条后最严重的金融基础设施故障之一，最终引发了向当今流行的间接所有权模式的转变。

2.2 现在：间接所有权模式的结构性复杂性

来源: 加密货币和资本市场的演变

在文书工作危机之后，资本市场摆脱了纸质证书，采用了间接所有权模式。在这个系统中，证券的合法所有者不是投资者自己，而是经纪人或托管人。所有权转让的记录不是通过更改纸质证书上的姓名，而是通过更新中介机构内的内部账本。

虽然该系统提高了交易效率，但它也巩固了结构性复杂性和中介控制。

首先，结算过程不再简单。 本来可以是买方和卖方之间的直接交易，现在涉及多个参与方，如经纪人、交易商、做市商、交易所、清算所和中央存管机构。每个参与方都执行一项狭窄的功能，通常以孤立或重叠的方式进行，从而增加了摩擦和成本。此外，这些中介机构在交易路径上的多个点提取费用、价差和数据租金。

其次，间接模式将交易数据的流动和控制权集中到少数中介机构手中，从而引入了信息不对称和不透明。 由于投资者不是合法所有者，他们通常无法实时了解自己的持有情况或执行路径。与此同时，中介机构可以通过限制访问或通过优质服务将其商业化来利用这些信息。

在这种架构中，中介机构不再仅仅是服务提供商。它们成为嵌入在交易结构本身中的经济利益相关者。结果是一个金融体系，其中中介复杂性和价值提取增加了交易成本并降低了整体效率。

3. Spark 深度剖析：DeFi 的主动资本分配器

Spark 的创建是为了解决传统银行业务的系统性低效率和不透明。然而，通过 DeFi 克服传统金融系统局限性的想法并不完全是新的。自 DeFi 早期以来，无数协议都在追求共同目标，如点对点交易、自动化结算和透明的数据访问。

然而，现有的货币市场模型在结构上受到限制。它们主要充当借款人和贷款人之间的中介，而没有将收益率政策、资本分配器管理或风险分散等金融枢纽功能集成到一个统一的系统中。因此，很难设计出收益率和借款成本之间有凝聚力的流动，或提高资本回报率。对于用户来说，这通常意味着获得可预测和可持续收益的机会有限。

Spark 通过实施围绕其自己的链上资本分配器构建的统一金融架构来区分自己，该分配器旨在提高资本效率和系统稳定性。Spark 从 Sky 获得低成本资本，并将其战略性地分配到 Morpho、Aave、Ethena、BUIDL 和 SparkLend 等主要协议中。这些资产通过离线监控软件自主管理，该软件评估收益率、风险和效率。从这些部署中产生的收入会复利给 sUSDS 持有者，sUSDS 是一种通过 Spark Savings 使用 USDS、USDC 或 DAI 铸造的计息稳定币。

这种架构使 Spark 能够超越传统货币市场的被动角色，并作为 DeFi 中积极的资本分配器运作。反过来，这带来了更多的流动性，吸引了机构资本，并实现了规模经济。截至 2025 年第二季度，Spark 的 TVL 已超过 75 亿美元。

以下章节将探讨 Sky 和 Spark 作为其 Stars（又名 SubDAO）之间的关系，并详细了解 SparkLend 和 Spark 流动性层 (SLL)，它们是 Spark 链上金融栈的核心引擎。

3.1 第一颗闪耀的恒星

来源: X (SkyEcosystem)

Spark 作为 Sky（前身为 MakerDAO）中的一个 Star 运作，并且是第一个 Star，它是 Sky 更广泛的 Star 生态系统中的一个自治单元。Sky 是一种去中心化的、储备支持的协议，自 2017 年以来一直发行 USDS（前身为 DAI）并管理利率。作为其多元化资产部署和创收的努力的一部分，Sky 发起了 Star 倡议，Spark 作为首个 Star 负责将资本部署到链上和链下资产（包括 RWA），以产生收益。

虽然 Spark 是独立管理的，但其资本结构和战略方向与 Sky 密切相关。例如，为 Spark 的借贷市场和资本分配引擎提供动力的初始资本直接来自 Sky。因此，Spark 的借款利率、费用结构和收入流从根本上与 Sky 的储备金Hook。要了解 Spark 的架构，首先必须检查 SSR 和 USDS 的机制。

3.1.1 SSR 和 Spark Savings

Sky 储蓄利率 (SSR) 是由 Sky 治理定义的 базовый 存款利率，代表适用于 USDS Deposit 的年度收益率。与 DeFi 中常见的基于流动性状况波动的可变利率不同，SSR 是通过治理投票设置的。

具体来说，Sky 的风险管理团队会根据市场情况和协议收入提出对 SSR 的调整建议。这些提案由社区通过链上投票进行审查和批准。此过程使 Sky 可以灵活地使其利率政策与宏观经济状况保持一致，而与短期流动性压力无关。

来源: Spark 数据中心 – Savings

SSR 由 Sky 的协议收入提供资金，该收入来自 RWA 投资（例如，美国国债）和通过 Spark 进行的 DeFi 部署的组合。这清楚地说明了 Sky 和 Spark 之间的联系：Spark 不仅是 DeFi 中提高收益的引擎，而且是支持 Sky SSR 的关键收入来源。事实上，Sky 目前每年从其储备金中产生 超过 4 亿美元的收入，其中 25% 的收入来自 SparkLend 和 SLL，其余来自国债等 RWA 策略。

来源: Spark 数据中心 – Savings

虽然 SSR 作为收益来源，但 Spark Savings 充当用户的前端界面。用户可以存入 USDS 或 USDC 并获得 sUSDS 或 sUSDC 作为回报，这些都是基于 SSR 自动复利计息的资产。这意味着 sUSDS 的价值会实时持续增加，反映了累积的收益。Spark Savings 目前持有超过 31 亿美元的总存款。

3.1.2 USDS 和 Spark PSM：多链Hook稳定交换

如前所述，USDS 是由 Sky 发行的稳定币。USDS 和 Spark 之间的关系由 Spark 在扩展 USDS 实用性方面所扮演的角色来定义。具体来说，Spark 既充当了将 USDS 转换为 sUSDS（一种计息稳定币）的转换网关，又充当了将 USDS 分配到借贷市场及其链上资产的部署層。此过程会产生收益并有助于加强 USDS Hook的稳定性。

Spark 还在通过 Spark PSM（Hook稳定性模块） 维护 USDS 的Hook方面发挥着关键作用。该模块支持在以太坊、Base 和 Arbitrum 等多条链上在 USDS、sUSDS 和 USDC 之间进行即时、无滑点的交换。例如，当用户将 sUSDS 兑换为 USDC 时，PSM 会使用汇集的储备金在后端促进 1:1 的交换，确保立即获得 USDC 流动性。

通过支持大规模赎回和无缝的跨链资产转移，Spark PSM 减轻了网络间的滑点和流动性分散。这对于在波动或高提款需求期间保持稳定币价格平价至关重要。

以下是 Spark PSM 的详细运行方式：

1. 准备金分配： 来自 Sky 的大量 USDC 准备金被存入部署在 Base 和 Arbitrum 等支持链上的 PSM 合约中。

2. sUSDS 到 USDC 赎回： 当用户将 sUSDS 赎回为 USDC 时，PSM 会销毁 sUSDS 并从其储备金中Deliver 等值的 USDC。汇率反映了 Sky 的跨链儲蓄汇率预言机确定的 SSR 累积收益（例如，1 sUSDS = 1.05 USDC）。

3. USDC 到 sUSDS 铸造： 当用户存入 USDC 以铸造 sUSDS 时，PSM 会接收 USDC 并以固定的 1:1 汇率铸造新的 USDS。

所有转换均以 1 美元的固定Hook执行，从而消除了滑点并最大限度地减少了市场波动的影响。Spark 目前通过 PSM 在 Base 上维持超过 1 亿美元的 USDC/USDS 流动性。Sky 持有超过 13 亿美元的 USDC 储备金，Spark 计划将其多链赎回基础设施扩展到其他网络。随着 SLL 继续扩大规模并促进跨链流动性分配，这将支持无缝的资本流动并维持 USDS Hook的稳定性。

3.2 SparkLend：借贷协议

来源: SparkLend

SparkLend 是一个借贷协议，作为 Aave v3 的一个分支而构建，经过优化，可以通过 Spark 的流动性层 (SLL) 及其与 Sky 的集成来支持大规模借贷。在 Sky 提供的低成本 USDS 流动性的支持下，SparkLend 旨在提供极具竞争力的借款利率。

与其他超额抵押借贷协议一样，SparkLend 允许用户供应资产并赚取收益，或发布抵押品并借入资产。每种资产的借款利率都是根据利用率以算法方式确定的：对借款的较高需求会推高利率，而较低需求会导致利率下降。这种基于惯性的利率模型可以自主平衡各个池中的流动性。（具体而言，对于 USDS，将应用基于 SSR 的固定利率，如下所述。）

虽然 SparkLend 在结构上类似于其他 DeFi 借贷市场，但它通过与 Sky 的紧密集成和自定义抵押品设置引入了独特的元素：

首先，SparkLend 限制了支持的抵押品资产，以增强稳定性和降低波动性风险。 例如，以太坊主网上的 SparkLend 仅支持高流动性资产，如 ETH、stETH、WBTC、USDC、USDS 和 sUSDS。每种资产都受到 Spark 的风险参数定义的保守的贷款价值比 (LTV) 和借款限制的约束。通过缩小抵押品范围，SparkLend 降低了在市场急剧下滑期间发生清算级联或抵押品失败的可能性，从而增强了协议范围内的稳定性。

其次，SparkLend 将定制的利率模型应用于与 SSR 直接相关的 USDS 市场。 与大多数市场中借贷成本随短期流动性状况波动不同，SparkLend 以 Sky 治理设定的固定 SSR 利率提供 USDS 借款。这确保了借用 USDS 的用户可以获得可预测且始终较低的借款成本。

第三，SparkLend 接受来自 Sky 金庫的直接流动性注入。 在实践中，这意味着 SparkLend 的 USDS 池不断地从 Sky 获得新铸造的 USDS。这些资金可以根据协议需求动态提取或重新提供。此外，当用户将 USDS 存入 SparkLend 时，它会自动转换为 sUSDS，允许用户通过借贷收益和 SSR 同时赚取奖励。

来源: Spark 数据中心 – SparkLend

通过利用其与 Sky 的结构性连接，SparkLend 提供了一个高度可预测和资本高效的借贷市场。在 USDS 市场中使用基于 SSR 的固定利率降低了不确定性并支持了长期规划。此外，由于 sUSDS 即使在用作抵押品时也能继续赚取收益，因此用户可以最大限度地提高资本效率而不牺牲收益。

截至 2025 年第二季度，SparkLend 的 TVL 已超过 34 亿美元，财政部持有约 18 亿美元。值得注意的是，SLL（Spark 背后的资本分配引擎）已产生超过 1.9 亿美元的累积收入，其中 SparkLend 贡献了 62%（约 1.2 亿美元），使其成为 Spark 生态系统中最大的收入来源。

3.3 SLL (Spark Liquidity Layer): 链上资本分配器

3.3.1 SLL 如何运作

SLL 是定义 Spark 作为“DeFi 积极资本分配器”角色的核心系统。它充当 Spark 的链上资本分配引擎，从 Sky 获得低成本流动性，并将其部署到多个链和 DeFi 协议中。通过这些部署产生的收益将返回给 Sky 的财政部，这意味着 SLL 既是 USDS 和 sUSDS 收益的资金来源，又是支持 SSR 支付的 финансовый foundation 。

SLL 不仅仅是分配资本。它与离线监控软件集成，该软件持续观察各个链上的流动性状况、来自外部 DeFi 协议的收益表现以及 Sky 的储备金水平。根据这些指标，SLL 会实时自动重新平衡流动性。例如，如果 Base 上 PSM 的存款急剧增加，并且 USDC 余额不足，则系统将使用 CCTP 从以太坊主网桥接额外的 USDC。如果第二层网络上存在过多的空闲 USDC，则会提取一部分并重新分配到主网。

SLL 通过三个主要组件运行：

1. Sky 分配保险库： 此保险库充当信贷工具，允许包括 Spark 在内的 Stars 根据 Sky 的抵押品铸造 USDS。目前，已通过 Spark 的保险库发行了超过 45 亿美元的 USDS（前身为 DAI）。然后，SLL 将以低成本获得的资金用于在 DeFi 中进行战略 资本分配。

2. SkyLink： SkyLink 是 Sky 开发的本机跨链桥。它便于在支持的网络之间转移 USDS 和 sUSDS。这使 SLL 能够快速安全地自动在链之间进行资金移动，而无需依赖中介。对于 USDC 等外部稳定币的移动，SLL 使用 Circle 的跨链传输协议 (CCTP) 来确保高效的流动性路由。

3. Spark PSM： 如前所述，Spark Hook稳定性模块允许在每个链上在 USDS、sUSDS 和 USDC 之间进行即时且无滑点的交换。在重新平衡过程中，它有助于 SLL 执行资产转换而不会出现价格偏差，从而保持Hook稳定并最大限度地减少流动性损失。

来源: Spark 数据中心 - Spark Liquidity Layer

Spark 使用此基础设施在各种 DeFi 协议和资产类型中部署数十亿美元。这些部署是完全透明的，可以通过 Spark 数据中心 获得资产分配、SparkLend TVL 和协议级收入等信息。

根据最新数据，已在 DeFi 策略中分配了超过 31 亿美元。其中，贝莱德（通过 BUIDL）占 8 亿美元，SparkLend 占 9 亿美元，占比最大。Spark 将流动性分配给 BUIDL 以获得国债支持的收益，并通过其自己的借贷平台 SparkLend 上的存款收益产生额外收入。

SLL 的收入来源多样化。它不依赖单一来源，而是将来自真实世界资产的稳定回报与 DeFi 原生的高收益策略相结合。在 RWA 方面，Spark 为代币化国债产品（如 Superstate、Centrifuge 和 Maple）提供流动性。这些头寸根据美国政府债券产生可靠的收入。在 DeFi 方面，Spark 与 Ethena、Morpho 和 Aave 等协议合作，以追求具有更高上涨潜力的收益机会。这些机会包括直接接触合成收益资产（如 sUSDe）以及通过 Morpho 进行的更复杂的基于保险库的部署。

来源: Spark 数据中心 - Spark Liquidity Layer

由于这种多管齐下的策略，SLL 产生了超过 1.9 亿美元的累积收入。在这些收入中，SparkLend 约占 62%。这表明 Spark 已经建立了一个不完全依赖外部协议的内部收益引擎。

Morpho 保险库是第二大贡献者，占总收入的 29%。此性能证实 Spark 作为 DeFi 的积极中央银行运作有效。下一节将探讨 Spark 如何与更广泛的协议集成并扩大其在更广泛生态系统中的作用。

4. SLL 如何利用 DeFi 生态系统

4.1 Aave 协议借贷市场集成

来源: Spark 数据中心 - aEthLidoUSDS

通过 SLL，Spark 为 Aave 的 Lido 市场提供 USDS 流动性。这允许用户针对 WETH 和 wstETH 等资产进行借款。在此过程中，Spark 充当流动性提供商并赚取贷款收益。目前，价值约 2000 万美元的基于 ETH 的资产已部署在 Aave 市场中，产生了 40 万美元的累计收益。

SLL 集成的核心优势之一是其能够稳定 Aave 的 Core、Prime 和 Base 市场上的稳定币借款利率。当特定市场中的借款利率上升时，SLL 会动态地重新平衡流动性以减少利率差异。此机制提高了 Aave 的利率可预测性和稳定性，同时使 Spark 能够通过主动流动性提供来赚取可持续的收益。

4.2 Morpho 协议借贷市场集成

Spark 利用 Morpho 协议来最大限度地提高流动性供应的回报。流动性直接供应给 MetaMorpho 保险库，从而产生各种借贷市场。目前，约 4 亿美元的 USDC 和 5 亿美元的 DAI 已存入 Spark 管理的保险库中。

来源: Spark 数据中心 - sparkUSDC

大多数 USDC 流动性分配给 cbBTC/USDC 市场，用户可以在该市场中针对 cbBTC（Coinbase Wrapped BTC）作为抵押品借入 USDC。通过该市场，Spark 从其部署的 USDC 中赚取收益，在过去一年中产生了约 150 万美元的收入。

来源: Spark 数据中心 - spDAI

与此同时，DAI 流动性部署在 Morpho Blue（Morpho 的借贷平台）以及基于 Pendle 的 PT-USDS 和其他基于 Ethena 的资产上。通过此设置，用户可以使用 USDe 或 sUSDe 作为抵押品借入 DAI。由于 Ethena 通过三角套期保值策略和基于 RWA 的收入向 USDe 提供收益，因此此配对为 DAI 提供了多样化的收益策略。Spark 通过支持这些高收益抵押品池来赚取借贷收益，并通过这些头寸产生了约 5000 万美元的累计收入。

在 Morpho Blue 上与 Ethena 集成的市场中，Spark 接受 Pendle 的本金代币（PT-sUSDe 和 PT-USDe）作为抵押品并相应地提供 DAI 流动性。正如 此治理帖子 中所述，此借贷结构是由 Spark 使用从 Sky 获得的资本将 DAI 分配给 Pendle 头寸而建立的。这允许用户针对 PT-sUSDe 借入 DAI，并访问固定收益抵押品以进行资本高效的借款。

此策略使用户能够从 sUSDe 赚取质押收益，从 PT 获取增强的固定收益，并通过解锁额外的流动性来同时获得杠杆作用。对于 Spark 而言，此方法提高了资本分配的灵活性并提高了协议级别的回报。

4.3 直接持有 Ethena 资产

来源: Spark 数据中心 - sUSDe

Spark 还通过 SLL 扩大其对 Ethena 的 USDe 和 sUSDe 的直接敞口。该协议计划将高达 11 亿美元分配给该策略，并且目前在其资本分配器上直接持有约 3 亿美元的 USDe 和 sUSDe。这些高收益资产在 2024 年的平均 APY 为 18%，将与 USDC、USDS 和 sUSDS 等现有持有量一起添加，以提高 SLL 的回报。

与通过 Morpho 等借贷市场的间接敞口不同，此策略允许 Spark 直接从 Ethena 接收奖励，而无需中介。因此，Spark 可以增强潜在回报，同时最大限度地减少外部依赖。到目前为止，产生的累计收益约为 150 万美元。

5. Spark 如何建立护城河

如前所述，Spark 通过 SparkLend 和 SLL 作为统一的金融中心运作，从而解决了传统银行和传统 DeFi 货币市场的局限性。但是，Spark 从哪里获得其具有竞争力的护城河，从而实现可持续扩张？答案在于它与 Sky 的 集成关系、其在计息稳定币领域的竞争力以及其通过 SLL 实现的运营效率。

5.1 通过 SSR 降低资本成本

来源: SKY Ecosystem

Spark 的核心优势源于 Sky 庞大的资本基础以及它实现的低成本融资结构。截至目前，Sky 维持着约 110 亿美元的总抵押资产，其中 USDS 负债为 83 亿美元，维持着约 131% 的超额抵押率。这意味着有 27 亿美元的超额抵押品，增强了 Sky 生态系统的 वित्तीय 可靠性，并支持了 Spark 等 Star 的资本运营。

从 Sky 获得的低成本资本已 активно 用于 SparkLend 和 SLL。SparkLend 通过 SSR 提供稳定、固定的利率，为长期用户保留建立了坚实的基础。与此同时，SLL 允许 Spark 以高资本效率运营其资本分配器，并最大限度地减少对外部流动性的依赖。

通过收益率差和收益资产敞口产生的收入流回 Sky 的 SSR 模块，作为 финансовый backbone 。一部分也作为 Spark 的协议收入保留下来。此结构使 Spark 能够在最大限度地减少其资本成本的同时保持稳定的收入基础，从而使其在可持续性和资产效率方面都优于传统的 DeFi 协议。

5.2 sUSDS 和 SparkLend 之间的正反馈循环

来源: Stablewatch

计息稳定币已成为提高稳定币市场资本效率的有效工具。自 2023 年末以来，市场经历了快速增长，到 2025 年第二季度已达到约 100 亿美元。这比过去一年中的市值增加了近两倍。

在这个快速增长的类别中，Sky 的 sUSDS 在收益分配方面表现出强大的竞争力。根据 Stablewatch 的数据，sUSDS 迄今已分配超过 8200 万美元的收益，其累计 지급 доход 仅次于 Ethena 的 sUSDe。

此性能背后的关键因素是 Sky 的利率竞争力。sUSDS 提供的 APY 通常在 5% 到 8% 之间，与 sUSDe 在同期提供的平均 6% 范围相当。这个有吸引力的利率继续推动对 sUSDS Deposit 的需求，反过来又使 Spark 的 финансовый 结构受益。

5.2.1 通过 sUSDS 需求增强资本容量

sUSDS 是发行给将 USDS 存入 SSR 的用户的计息代币。随着对 sUSDS 需求的增加，更多的 USDS 被存入 SSR，从而导致 Sky Treasury 的资产扩张和 SDS 发行量的增加。随着财政部的增长，Sky 获得更大的能力向 Spark 提供低成本资本，从而进一步增强 Spark 基于 SSR 的借贷能力。此基础使 SparkLend 能够提供低于市场的借款利率，从而增强其利率竞争力。

5.2.2 通过抵押 sUSDS 扩大 SparkLend 需求

SparkLend 接受 sUSDS 作为抵押品。这允许用户在保持其存入资产的流动性的同时继续赚取 SSR 收益。收益和流动性的双重优势为使用 SparkLend 提供了强大的动力。

随着 SparkLend 激励针对 sUSDS 的借款，并且 sUSDS 通过 SparkLend 找到公用事业，一个相互增强的循环被创建。将 sUSDS 作为抵押品存入的用户增加会导致 SparkLend 的 TVL 增加，从而扩大协议 的借贷能力。反过来，SparkLend 可以发行更多贷款并产生更多收入。

最终，sUSDS 和 Spark 之间的这种反馈循环创造了一个良性循环。更高的 sUSDS Deposit 扩大了 Spark 的财政资产，从而增加了 Spark 获取低成本资金的能力。这使 SparkLend 能够提供具有竞争力的贷款利率、提高利用率并增加协议收入。由此产生的收入流回 SSR，然后可以提供更有吸引力的 APY，从而进一步增加对 sUSDS 的需求并完成循环。

5.3 在 DeFi 和传统金融中平衡高收益和低风险

随着真实世界资产 (RWA) 被代币化，加密资产与传统金融系统集成，DeFi 和 TradFi 之间的界限不断溶解。Spark 旨在通过平衡 DeFi 原生收入与基于 RWA 的回报来实现高收益和低风险。

5.3.1 DeFi 原生收入

在货币市场领域，Aave，以及在计息稳定币领域，Ethena，已经成为强大的参与者。那么 Spark 如何竞争呢？Spark 没有进入直接竞争，而是采用了一种资本分配器驱动的方法，从而减少了对正面竞争的需求。

当今的 DeFi 越来越多地以所谓的“Fat DeFi”为特征，其中协议专注于提高可组合性。Spark 通过 SLL 与此趋势保持一致，SLL 专为优化集成而设计。它向 Morpho 等保险库提供流动性，从 Ethena 等协议直接获取计息虽然 Spark 的方法乍一看可能并不新颖，但它专注于降低资本成本和精确管理对收益型资产的敞口，这使其能够提供有竞争力的利率和稳定的收入。然而，通过 SSR 获得的大规模资本与 DeFi 和 TradFi 的资本分配器驱动模式相结合的能力，形成了一个难以复制的结构性护城河。随着资本市场继续其链上转型，Spark 很可能成为链上资本的枢纽。值得密切关注这一论点将如何实现。

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