什么是循环？

Contango 通过自动化 循环 策略（也称为递归借贷）构建期货合约。

该机制类似于 Instadapp 和 Defisaver 的流行杠杆策略，但在其上方构建了一个专业的交易界面。这些策略自动化了 DeFi 用户早期手动执行的循环操作。

通过使用闪电贷，可在一笔交易中实现杠杆，而无需手动创建多个循环。

本文深入探讨了这一过程是如何实现的。

循环的起源 ➿

我们不知道谁是第一个进行循环的人，但可以肯定的是，2020 年中期的 $COMP 农场使这一策略变得相当流行（来源）。但显然有些用户在此之前就开始循环，早在 2017 年 MakerDAO 上线时就已经在链上直接做多 ETH（来源）。

所以 DeFi 用户已经进行了超过 6 年的循环！

如今，几乎每个人都在 Aave、Morpho、Spark 上使用杠杆。例如，Morpho 声称 64% 的交易量来自执行循环策略的用户（来源）。这就是 Contango 选择通过货币市场构建期货（首先是到期合约，现在是永续合约）的原因：这是 DeFi 原生在链上做多和做空的方式。

简而言之，循环涉及借出或存入一些资本（例如，将 ETH 存入 MakerDAO 的保险库或 Aave），借入另一种货币（例如 DAI），将借入的金额兑换为原始资产（ETH），并通过几个循环重复这些步骤，以增加对初始资产的敞口——或者仅仅是为了获取更多的奖励。

货币市场通常要求你超额抵押，这意味着你只能借入少于你存入的价值。例如，Aave 上的 ETH 最大贷款价值比率（LTV）为 82.5%，这意味着你只能借入你存入的 ETH 价值的 82.5%。

这就是为什么，在通常的 12-15 次循环之后，你在循环中的努力带来的收益会递减：你获得的贷款资产的敞口增加的幅度越来越小（感谢来自 Defi Dojo 的 Stephen 提供的 精彩解释 和 计算器）。

让我们看一个 Aave 的例子，现货 ETH = 1000 DAI，最大 LTV = 82.5%。

第 1 次循环：

• 存入 1 ETH
• 借入 825 DAI
• 将 825 DAI 兑换为 0.825 ETH
• 借出 0.825 ETH

第 2 次循环：

• 借入 681 DAI
• 将 681 DAI 兑换为 0.681 ETH
• 借出 0.681 ETH

[…]

第 14 次循环：

• 借入 56 DAI
• 将 56 DAI 兑换为 0.056 ETH
• 借出 0.056 ETH

第 15 次循环：

• 借入 46 DAI
• 将 46 DAI 兑换为 0.046 ETH
• 借出 0.046 ETH

如你所见，在第 15 次循环时，总净 ETH 敞口（已经约为 5.45 ETH）再也不会增加多少（仅为 0.046 ETH，甚至不到 1%）。而且Gas费用可能使得后续的循环不值得。

实际上，手动循环相当昂贵，特别是在 L1 上。

这就是为什么开发了自动化策略。

闪回闪电贷 ⚡

随着 闪电贷 的引入，可以通过单一交易替代循环。

闪电贷允许用户在不提供抵押的情况下预借任何资本，只要在同一区块内偿还。

这对于 Instadapp 和 Defisaver 来说已经足够用于构建自动化杠杆策略，早在 2019 年就已实现（来源）。Contango 采用相同的方法，用简单的方式替代手动循环：

1. 根据你的保证金情况获取闪电贷，借款不受 LTV 比率限制（参见第 4 点）。
2. 将此贷款转换为你希望持有的资产。
3. 将该资产与你的保证金一起借出。
4. 在 LTV 限制内进行抵押。
5. 偿还初始的闪电贷。

以下是描述上述步骤的图表：

Contango 开立多头 ETHDAI 的步骤

杠杆由基础货币市场的贷款价值比率决定（意思是：你可以根据你的抵押品借入多少）。杠杆 = 1/(1 - LTV 比率)。

注意：Contango 还允许交易者在报价货币中提供抵押（例如，在交易 ETHDAI 时提供 DAI）。流程稍有变化：保证金在借出之前兑换为基础货币，如下图所示。

Contango 开立多头 ETHDAI 的步骤

通过使用闪电贷，用户可以瞬时、更加高效地获得杠杆，而无需手动循环以增加每次循环的敞口。

手动循环与自动循环

让我们比较 Aave 上的手动循环与使用闪电贷的自动化策略：

一位交易者希望以 0.2 ETH 作为保证金（大约 5 倍杠杆）来获取 1 ETH 的敞口，而现货价格为 1 ETH = 1000 DAI。

手动方式需要至少 9 次循环（借贷→兑换→借出），还需要为每笔交易支付相关的Gas费。

交易者首先存入 0.2 ETH，并借入 165 DAI（在 82.5% 的 LTV 限制内）。

然后，他将这些 DAI 兑换为 0.165 ETH，并在 Aave 上借出这新的 ETH，使他的总敞口增加到 0.365 ETH（大约 1.8 倍杠杆）。

通过更多的循环，他不断增加从而达到 1 ETH，这等同于 5 倍杠杆的头寸。

这显然是耗时且耗费Gas的策略。

以下图表总结了体系结构和不同步骤：

手动循环策略示意图，以 5 倍杠杆做多 1 ETH

相反，自动化策略只需一笔交易即可实现所需的杠杆和敞口：

1. 通过闪电贷获得 800 DAI。
2. 将 800 DAI 从闪电贷兑换为 0.8 ETH 在现货市场（如 Uniswap）进行交易。
3. 在 Aave 上借出 1 ETH（交易者的保证金 0.2 ETH + 第 2 步的 0.8 ETH）。
4. 借入 800 DAI。
5. 用 800 DAI 偿还初始闪电贷。

自动循环策略示意图，以 5 倍杠杆做多 1 ETH

让我们直呼其名

这些杠杆策略合成了未来头寸的现金流。

在可变货币市场上的杠杆头寸可以被理解为永久合约。这些头寸相关的可变资金利率与经典的 CeFi 资金费用不同，而是由你在每个头寸的借赖和借出方面的现金流之间的差异决定。这就是为什么在 Contango 上被称为 APY。

类同地，在固定利率货币市场上的循环头寸可以被解释为定期合约——这就是我们构建到期合约的方式（仍然可在 Contango v1 上访问，但很快将被淘汰）。在这里，你在头寸的借赖和借出方面的利率差异决定了固定的基准利率。

这些策略也不是 保证金交易。保证金交易涉及借入一些资本以获得更大的购买力，即杠杆。保证金交易中并不涉及借贷。

仍然不信服？关于我们新的永续合约的更多信息请阅读 这里。

关于 Contango

Contango 通过循环在货币市场上构建永续合约。深度流动性来自于货币市场，在那里，利率产生了较少波动的资金利率。一个直观的交易界面欢迎准备以大额交易的高级 交易者、寻找更好监控工具的 循环者，以及渴望在货币市场上获取奖励的 投机者。

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• 原文链接： medium.com/contango-xyz/...
• 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀英文文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～