加密聚合理论 (含桥)

加密聚合理论 (包含桥)

第一部分. 聚合理论的演变

介绍

加密领域的聚合（特别是桥接行业）案例是多层次的，需要各种相互关联主题的背景信息 —— 以至于需要一篇分为两部分的文章。

在第一部分，我们将定义加密技术与“聚合理论”之间的关系，该理论最初由 Stratechery 在 2010 年代中期提出，用于描述 Airbnb、Netflix 和 Uber 开创的 web2 商业模式。我们将深入研究聚合理论的基本原理，并展示其与加密领域的关联性，深入探讨该理论如何需要修改以反映加密技术的细微差别，从而引导我们定义加密聚合理论。

在第二部分，我们将把重点转移到新兴的“桥”行业，通过现在定义的加密技术与聚合理论之间的联系来审视它。我们的目标是更深入地了解我们认为桥聚合器如何利用网络效应的飞轮来推动其成功，并在快速发展的区块链领域中获得竞争优势。

让我们开始吧！

Web2 聚合

前互联网时代

在互联网时代之前， 零售商的覆盖范围有限，消费者获取信息具有挑战性。分销是本地化的（这限制了公司可以服务的用户数量），供应商是没有组织的（导致用户交易成本高）。

酒店业及其效率低下是互联网时代之前商业模式的一个很好的例子。

案例研究：传统酒店业

在互联网时代之前，住宿市场的供应方主要由无组织的、昂贵的酒店组成。对于旅行者来说，找到住宿通常很困难且不可预测。他们必须依靠旅行社、宣传册或朋友的推荐来确定合适的住宿选择。换句话说，旅行者在住宿类型、价格和位置方面的选择有限。这种不确定性导致了诸如：

1) 旺季期间房间供应有限

2) 住宿定价和质量缺乏透明度

3) 为有特定需求或偏好的旅客提供的选择有限

此外，旅客通常必须亲自拜访或致电酒店进行预订，这增加了不便。

前互联网时代很艰难

在互联网时代之前，连锁酒店通过控制服务分销在当地建立垄断地位。酒店是旅客寻求住宿的主要选择，因为只有少数几家老牌连锁酒店占据市场主导地位。有需要的旅客在新区域获得住宿选择信息的机会有限。因此，他们经常求助于现有的、信誉良好的连锁酒店，这些酒店拥有完善的分销渠道和品牌知名度。

此外，连锁酒店通过与信息提供商合作进行后向整合，从而控制了住宿行业。（后向整合的一个例子是酒店与旅行社合作，这有助于它们在客户旅行开始之前就控制其供应链并确保获得大量的预订份额。）

然而，互联网的兴起和新商业模式的出现将极大地改变这种局面。一个关键框架可以帮助我们理解这种转型，那就是 Ben Thompson 的聚合理论，它阐明了互联网如何颠覆传统行业（如酒店），并使 Airbnb、Netflix 和 Uber 等聚合器取得成功。

Ben Thompson 的聚合理论

互联网的颠覆

市场会随着时间的推移而变化，这主要归功于技术，而过去 20 年的经济趋势主要受到互联网的影响。

2000 年代和 2010 年代强调了技术对经济的控制。互联网通过即时通信、无国界连接和移动设备的使用，在短时间内极大地改变了消费趋势和市场领导者 —— 这三者的结合为“聚合器”的统治奠定了基础。

世界上最著名和最成功的互联网科技公司（亚马逊、Uber、Netflix、Airbnb）实际上都是聚合器。这些公司通过数字便利性改变了行业，当你从 Ben Thompson 的聚合理论 的角度来看待这些项目时，这完全有道理。

根据聚合理论，“任何给定消费市场的价值链分为三个部分：供应商、分销商和消费者/用户。”聚合器将消费市场简化为一个单一的渠道 —— 换句话说，聚合器将供应商、分销商和消费者/用户合并到一个应用程序中。

随着互联网的出现和聚合的诞生，消费市场的动态发生了转变。由于可以通过互联网轻松访问信息，只需点击几下即可，因此分销变得免费。此外，随着交易数字化，交易成本降至零。因此，互联网时代的公司通过提供更好的用户体验（简化如何最好地利用可用信息）而获得了竞争优势，从而有效地抵消了互联网之前的公司通过与供应商整合而获得的竞争优势。

让我们来看看一个流行的聚合器是如何颠覆我们上面概述的酒店业的。

案例研究：Airbnb 颠覆传统酒店业

让我们回到酒店业。在 Airbnb 出现之前，在供应方面，较小的房产所有者和运营商面临着巨大的准入壁垒，因为连锁酒店在现实世界中建立了广泛的营销和分销网络效应。因此，许多潜在的住宿提供商，例如拥有闲置房间或度假屋的个人，无法有效地参与市场。

在 Airbnb 颠覆传统酒店业之前

作为一种基于互联网的平台，Airbnb 通过解决供需挑战彻底改变了住宿行业。Airbnb 通过将旅行者与房产所有者直接联系起来，扩大了可用住宿的供应，从而使多样化且经济实惠的家庭式住宿选择进入市场。此外，该平台让消费者可以轻松地根据个人喜好、预算和位置搜索住宿。

• Airbnb 通过提供一个用户友好的平台来列出空间并覆盖全球受众，从而组织了供应方，即房产所有者。这使得拥有空余房间、公寓或房屋的个人无需广泛的营销或分销渠道即可参与市场。住宿选择的增加降低了交易成本，并为个人和小型企业创造了创收的新机会。
• 在需求方面，旅客突然有了更多的旅行预订选择。除了酒店房间外，他们现在还可以方便地通过电脑/电话预订任何地点的家庭式住宿，并保证房东的声誉。

现在旅行者有更多选择

在 Airbnb 组织了供应方之后，旅客可以选择他们想要的住宿类型 —— 第三方管理的酒店房间或自助管理的家庭式 Airbnb。

Airbnb 利用互联网的力量创造了一个更高效、更灵活的市场。它通过消除互联网时代之前存在的壁垒和低效率，从而赋能了旅客和房产所有者 —— 从而形成了一个更加多样化和更具竞争力的市场。因此，它继续巩固了其作为聚合器的地位，并继续这样做。

关于 Web2 中的聚合器

聚合器在 2000 年代和 2010 年代的各个行业蓬勃发展。搜索信息？谷歌。在线购买商品？亚马逊。看电视节目？网飞Netflix。预订出租车？尤伯Uber。流媒体音乐？声田Spotify。点餐？ Zomato/Deliveroo/Uber Eats。

上面提到的所有平台都是聚合器，并成功地将其行业领域的混乱局面纳入了秩序。根据 Thompson 的聚合理论，这些公司都可以被定义为具有以下特征的平台：

• 与用户直接关系（有一个应用程序可以做到这一点）—— 聚合器直接与其用户互动，这意味着他们可以控制用户体验并收集有价值的用户数据，以进一步增强和个性化他们的服务（甚至可能将数据作为其商业模式的一部分出售）。
• 服务用户的边际成本为零（互联网使得向用户提供服务变得便宜）—— 对于聚合器来说，与服务边际客户相关的成本，也就是随着平台持续增长而加入的新用户，可以忽略不计或几乎不存在，因为服务产品的性质：

— 数字： 可以以几乎无成本的方式无限复制

— 通过互联网交付： 零分销成本，并且

— 通过自动化系统完成： 交易成本不会随着用户数量的增加而线性增加。

• 需求驱动的多边网络，收购成本降低（更多的采用导致更多的采用）—— 聚合器创造了一种网络效应，他们的平台随着更多用户和供应商的加入而变得更有价值。他们最初通过提供更好的发现和数字商品管理来吸引用户。随着用户群体的扩大，供应商被吸引到该平台，这反过来又吸引了更多的用户。这个周期不断持续，获取新客户的成本随着时间的推移而降低，从而导致赢者通吃的市场动态，使聚合器受益。

聚合器的特征在 Web2 中是有意义的。通过利用互联网来降低分销费用，这些平台已成功地将特定市场中的各种服务提供商整合到一个平台上，供用户使用。

加密货币中的聚合器在平台级别上表现出与 Web2 中的聚合器相似的特征。然而，由于加密货币的基本原则与 web2 的不同，它们创建类似网络效应所需的条件也大不相同。让我们来看看加密货币中的聚合和聚合器，并了解事情的不同之处。

加密聚合理论

加密货币中的聚合，特别是在去中心化金融 (DeFi) 的背景下，与 Web2 中的聚合在几个关键方面有所不同，因为加密货币的基本特征与互联网的不同。让我们来看看 Ben Thompson 提出的聚合器的三个特征，并为加密货币对其进行微调。此外，我们希望为加密货币的聚合定义添加一个额外的特征。

加密聚合器聚合理论的演变

1. 与用户直接关系？ → 与用户的动态关系

加密聚合器收集用户注意力并将其导入 DeFi 协议 —— 他们协调服务供应方（协议）和消费者（用户）之间的交换。

这样，加密聚合器与 web2 聚合器非常相似。它们通过提供可用选项的全面视图并优化决策过程和交易执行，从而消除了复杂性并简化了最终用户的用户体验。换句话说，聚合器根据个人需求将最终用户定向到正确的服务提供商，并通过提供的便利性和效率来获取价值。

由于它们在加密货币中供应（协议）和需求（用户）动态的中间位置，聚合器在确定资本如何在 DeFi 生态系统中流动方面起着至关重要的作用 —— 它们是加密货币中的资本路由器和/或分配器。例如，DEX 聚合器确定哪个 DEX 获得掉期交易量，收益聚合器确定用户资本的分配位置，桥聚合器确定哪个桥为跨链交易提供最有效的路线，等等。

加密货币中的聚合器：通过引导需求（用户）和组织供应（dApp）来路由 DeFi 中的资本（改编自 Messari：DeFi 聚合时代中的价值捕获）

所以，是的，用户可以通过他们 B2C 导向的界面直接与加密聚合器互动。例如： Matcha。

但是，这里有一个很大的警告，这使得这种关系具有动态性。在加密货币中，用户对任何平台都不忠诚，因此由于代币，加密聚合器更难扩展用户关系和建立护城河。

为什么加密聚合器发现像 Web2 一样难以扩展用户关系

在加密货币中，用户似乎更重视回报，而不是对特定聚合器的忠诚度。资本流向任何可以赚取最多钱的地方，并且由于转换成本几乎不存在，用户可以轻松转移到提供更好服务、回报或代币激励的另一个聚合器。以下是一些数据显示加密货币中的用户对任何平台都不忠诚：

• 2020 年收到 Uniswap 空投的钱包中，只有约 6.91% 的钱包 仍然持有 $UNI（约 93.09% 在一年内出售了他们的 $UNI 空投）。

• 在空投后，在平台上积极交易的 $UNI 空投接收者显著减少。2020 年 9 月中旬，每周有超过 6.2 万 名交易者，一年后降至约 1 万 名，到 2022 年 9 月，这一数字进一步减少到仅 4 千名（注意：这些钱包中的大多数现在在以太坊上处于非活动状态，本周只有约 2.3 千名活跃）。

来源：Dune —— @jhackworth / 积极交易的空投者数量

• 在大约140 万 ParaSwap 用户中，只有 20,000 个“活跃用户”钱包有资格获得 $PSP 空投。因此，许多“用户”放弃了 ParaSwap（ParaSwap 将女巫攻击者从 $PSP 空投的合格钱包列表中列入黑名单）。

Twitter Widget Iframe

• 2022 年 1 月，LooksRare 策划了一次 $LOOKS 代币空投，旨在吸引高交易量用户远离 OpenSea（LooksRare 平台费用旨在分配给 $LOOKS 代币持有者）。代币激励措施只有暂时的用户保留能力，如下表所示。

来源：Joel John On Airdrops

• Blur 的代币激励措施推翻了 OpenSea 的王座 —— 虽然在过去 6 个月中，Blur 在交易量方面一直占据 OpenSea 的主导地位，但在今年 2 月 15 日空投后，市场上的交易量猛增。这迫使 OpenSea 多年来首次对其运营进行重大更改。

来源：Dune —— @hildobby / Blur VS OpenSea

• 加密货币中的资本流向任何有机会获得最大回报的地方，这可以从众多收益优化平台（DeFiLlama 上列出了超过 90 个）中看出，例如：Yearn Finance（TVL > 4 亿美元），Beefy Finance（TVL > 3.5 亿美元）等等。此外，还有一些工具可以帮助用户找到使用其资金的最佳方式 —— 例如 DeFiLlama 的 Delta Neutral（跨所有 DeFiLlama 跟踪池的“借贷-借款-农场”策略）和 Long-Short Strats（跨所有 DeFiLlama 跟踪池和 CEX 永续兑换市场的 delta 中性“多头-空头”策略）。

来源：DeFiLlama 的 Delta 中性收益优化策略

• 在 Arbitrum 确认其原生代币 $ARB 的空投于 3 月 16 日之后，用户将数百万美元桥接到 zkSync 和 Starknet，希望在未来获得潜在的空投。

Zk Sync 每日桥接，来源：Dune —— @gm365 / L2 桥接统计

• 同样，zkSync 新推出的 Era 的 TVL 在大约两周内飙升至超过 1.15 亿美元。（与此同时，Polygon zkEVM 的 TVL 仍然相对较低，约为 1,200 万美元，因为该链不可能空投原生代币）。

zkSync Era TVL，来源：DeFiLlama

因此，可以合理地得出结论，加密货币中的用户并不忠诚，资本流向任何有机会获得最大回报的地方。

这同样适用于加密货币中的聚合器，因此，始终需要一些激励或理由让他们坚持使用一个聚合器。因此，加密货币聚合器必须承担额外的持续用户获取和平台开发成本，以留住用户并保持竞争力。这些成本包括：

• 代币激励 — 为奖励或流动性挖矿计划分配代币的成本可以被认为是用户获取或保留成本的一种形式。
• 集成成本 — 加密货币聚合器必须集成多个协议和区块链，才能为其用户提供无缝体验。此集成过程需要持续的开发和维护开销，从而产生费用。

示例：

• 对于桥聚合器来说，必须不断添加对新区块链生态系统的支持，以吸引新用户。
• 对于像 Blur 这样的 NFT 市场来说，必须继续为用户提供代币激励，才能与该领域中提供类似激励的其他项目竞争。

此外，Web2 和加密货币聚合器之间的主要区别在于，加密货币聚合器允许通过代币管理直接拥有解决方案，这允许用户控制聚合器的进一步排列。因此，用户切换到不同的平台，因为他们可以拥有直接所有权（加密货币行业特有的一个例子）—— 用户更倾向于支持和使用向他们提供代币奖励的平台。

更像是以直接所有权的名义进行空投耕作

web2 和加密货币聚合器之间的另一个区别是“最终用户”一词的扩展性。在 web2 世界中，最终用户通常是个人或客户。然而，在加密货币世界中，许多聚合器被用作更广泛的 B2B 产品的一部分，这意味着加密货币中的“最终用户”可能是不同的协议。（更多内容见第 3 点）

2. 服务用户的边际成本为零？ → 边际成本由用户承担

加密货币和传统聚合器之间的一个根本区别在于，边际成本的负担会从平台转移到个人。

由于加密货币聚合是通过利用区块链技术和智能合约提供的，因此加密货币聚合器不会产生任何额外的成本来服务新用户。相反，用户以 gas 费的形式承担边际成本，用于执行各种交易以及与通过聚合器捆绑在一起的智能合约进行交互。这与传统聚合器不同，在传统聚合器中，平台通常会产生与服务额外用户相关的边际成本。

因此，加密货币聚合器不会产生以下任何成本：

• 销售商品成本 — 通过区块链技术和智能合约促进（尽管如第 1 点所述，存在一些固定成本和持续成本）
• 分销成本 — 与传统聚合器类似，加密货币服务通过互联网分发。
• 交易成本 — 在智能合约级别执行交易并在区块链上结算交易的 gas 成本由用户承担。

3. 需求驱动的多边网络，收购成本降低？ → 需求驱动的 B2C 和 B2B 解决方案，收购成本降低

最后一个特征表明，当聚合器通过提供卓越的发现（即，组织供应方的混乱并使搜索用户能够根据他们的需求通过发现和管理找到最佳解决方案）来吸引用户加入平台时，他们对新供应商加入的吸引力会更大。这应该会产生一个良性循环，即聚合器支持的平台上的供应商越多，聚合器对用户的吸引力就越大，从而降低聚合器获取客户的成本。最终，这导致一个聚合器平台成功破解了网络效应的飞轮，成为“赢家通吃”协议。

这对加密货币来说部分正确，但与 Web2 相比，实现起来有点困难。

加密货币聚合器通过在前端级别保留用户以及通过 B2B 集成在协议级别获得采用来构建网络效应 —— 就像 Joel John 所说 的那样，“如果一家公司向高级用户销售产品，那么它既可以是一种新颖性工具，也可以是一种便利性工具”—— 这意味着聚合器可以通过在 B2C 方面通过在复杂的产品领域中提供新颖性来服务高级用户（又名 degens）以及在 B2B 方面通过成为一种便利性工具来服务协议，从而构建网络效应飞轮。

换句话说，加密货币聚合器通过拥有一种领域中前端级别的分销（即，成为与一种领域相关的所有事情的中心）来构建用户保留护城河，同时还专注于通过其他协议的努力来增加其技术的采用的 B2B 集成。大规模实现采用对于加密货币聚合器的成功至关重要，因为它们在设计上是最小限度地提取的，并且通常不收取任何费用或仅收取少量服务费。

为此，我们认为聚合器非常适合成为区块链（L1、L2）和面向消费者的 dApp（Uniswap、Opensea）之间的 中间件层，可以释放加密货币的潜力，从而吸引下一个 10 亿用户。

但是，我们认识到，由于该领域的开源性质，上述良性循环在加密货币中很难创建。由于供应方上的所有 dApp 都可以被任何聚合器轻松集成（因为大多数 dApp 在加密货币中都是开源的），因此所有聚合器都有可能为用户提供相同的价值（至少在提供的选项方面）。例如，1inch 和 Matcha（竞争激烈的 DEX 聚合器）可以在给定时间在其堆栈中拥有所有相同的 DEX。

因此，多边网络效应似乎无法在加密货币中起飞，因为供应商（协议）是开源的并且可以普遍访问，而在需求方面，加密货币中的用户并不忠诚，这使得聚合器难以扩展用户关系和构建护城河。这种独特的环境阻止了“赢者通吃”的情况在加密货币聚合器中出现，因为竞争对手可以轻松分叉、执行吸血鬼攻击或降低费用以保持竞争力。因此，我们认为，推动飞轮效应的将是一个加密货币聚合器的 B2C 和 B2B 采用，而不是像在 web2 中那样，由加入聚合器的供应商来推动飞轮效应。

4. 不可变世界中的故障保护

以太坊等加密货币网络和 Uniswap 等 dApp 本质上都是开源的、无需许可的，因此也是透明和可审计的。此外，加密货币应用程序、协议和其他工具是不可变的 —— 这意味着一旦发生交易，就无法更改。

开源技术和不可变性的结合非常强大，并促成了高级金融工具的创建，这些工具基本上可供任何有互联网连接的人使用。然而，开源、不可变的金融的一个缺点是，无论是智能合约、糟糕的 UX 还是网络攻击，单一的故障点都可能导致个人和企业与加密货币原始要素进行交互时遭受不可逆转的损失。这显然与不受区块链约束的 web2 世界不同。

加密货币聚合器提供了一层额外的保护，以防止损失，因为与聚合器的每次交互都从多个场所获取选项，从而最大限度地减少了单个妥协可能对整个加密货币生态系统产生的影响。

加密聚合现实（现实生活中的聚合器）

目前，加密货币中聚合器的格局如下所示：

加密货币聚合器的现实是，聚合器不像他们的 web2 对应方那样在 web2 中占据主导地位。事实上，尽管聚合器能够为用户提供更多选择和无缝的用户体验，但还没有一个聚合器能够超越加密货币中的一个领域 —— 尽管我们相信这种情况会随着时间的推移而改变。以下是聚合器（斜体）和在历史交易量、点击量、TVL 等方面排名第一的非聚合器行业在位者（粗体）的列表。

• NFT 市场— Blur 和 Gem，OpenSea
• 桥聚合器— LI.FI (Jumper) 和 Socket (Bungee)，Multichain
• DEX 聚合器— Matcha、1inch 和 Llama Swap，Uniswap
• 收益聚合器— Morpho 和 Yearn，Aave
• 永续聚合器— MUX 协议和 UniDex 交易所，GMX
• 界面聚合器— Zapper 和 Zerion，MetaMask

我们认为这是因为加密货币行业还处于起步阶段。加密货币行业仍处于起步阶段，用户和开发者似乎更喜欢坚持使用他们知道如何使用和信任的 dApp —— 随着行业成熟，聚合器在其服务产品中变得更加完整，聚合器将在其领域中对单个服务提供商获得更多主导地位（示例：Matcha 与 Uniswap）。就像早期的互联网网站可能永远占据主导地位一样，聚合最终胜出，我们认为它在加密货币中也会是类似的。

平均而言，以上公司花了 11 年以上的时间才达到 500 亿美元的市值。

加密货币聚合器的当前状态让人想起早期互联网聚合器，它们正站在潜在增长和主导地位的悬崖边上，随着行业成熟。就像他们的 web2 对应方在起步阶段一样，加密货币聚合器尚未超越他们各自的领域。尽管如此，实现类似规模（如果不是超过它）的可能性迫在眉睫。

值得注意的是，今天的技术进步速度比互联网早期快得多；这种加速增长可能会推动加密货币聚合器在甚至比他们的 web2 前辈所花费的时间更短的时间内达到突出地位和影响力。通过将互联网聚合器的崛起进行类比，我们可以设想一个加密货币聚合器最终在其领域中占据主导地位的未来，从而推动创新并改变区块链格局。

加密货币聚合器的当前状态

支持我们对聚合器的热情的一个重要提示是，尽管存在开源技术和缺乏聚合器主导地位的挑战，但加密货币中的 dApp 仍然创造了巨大的网络效应。我们一次又一次地看到 DeFi 是一场垄断游戏，并且“赢者通吃”的局面似乎确实存在。如上所述，像 Uniswap（在 DEX 中）和 Aave（在借贷协议中）这样的项目正在引领他们各自的市场，因为他们已经成功地创造了一个主要通过以下方式实现的良性循环网络效应：

1) 先发优势 2) 卓越的用户体验 3) 技术的稳健性和可靠性 4) 合作伙伴关系和集成 5) 品牌认知度，以及其他原因。

我们相信，随着行业成熟，Uniswap 和 Aave 等一些蓝筹股要么 1) 成为他们自己聚合器（Uniswap 和 Opensea 已经采取措施这样做），要么 2) 受到聚合器的挑战。事实上，聚合器正在看到聚合器在非 DeFi 原始领域中的成功：

• 链上数据平台— Nansen 和 Arkham Intelligence
• 公共数据仪表板— Dune 和 DeFi Llama
• 中心化交易所— Coinbase 和 Binance (致敬 FTX)
• 加密货币市场数据平台— CoinGecko 和 CoinMarketCap
• 界面— Zapper、Zerion、Instadapp

我们相信聚合将在加密货币中取得胜利，就像它在 web2 中所做的那样。聚合器有望主导该领域，因为他们通过在面向消费者的一侧指挥领域内的分销来构建强大的用户保留护城河，并巩固其作为 DeFi 中重要中间件层的角色。虽然启动这种良性循环的网络效应提出了挑战，但对于聚合器来说，这绝非不可克服。

为了进一步阐述为什么我们相信聚合是加密货币未来的论点，我们将范围缩小到桥聚合。

[我们将在“桥聚合器的牛市案例”部分中探讨桥聚合器如何创建类似的网络效应并在桥接战争中脱颖而出]

不要错过我们系列的第 2 部分“多链世界中的桥聚合”，该部分将详细分析决定桥聚合器成功的因素。我们将研究对桥聚合器的需求、它们的工作方式、它们在多链生态系统中的作用以及它们在寻求主导地位时可能面临的潜在陷阱。

很快再见，我们将分享一些关于桥聚合的看法 :)

非常感谢 Mark Murdock 集思广益加密聚合理论并共同撰写这篇研究文章。 😄

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