比特币在投资组合中的影响与机遇

研究 • 2025年8月1日

比特币在投资组合中的影响和机会

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什么是比特币？

比特币诞生于2008年全球金融危机之后，利用创新的区块链技术作为透明和去中心化的数字资产运作。它从点对点电子现金的概念演变为由开源代码[1] 和数学原理[2] 所支持的具有弹性的价值储存手段，确保了高度安全、信任最小化的交易，而无需中心化中介。比特币是第一个原生数字资产，它的出现预示着数字金融的开端。

比特币区块链是一个分布式账本，它保证了一个透明、可预测和不可变的货币政策，[2] 这使得许多人将其称为“数字黄金”。比特币与黄金一样，具有非主权价值储存手段和稀缺供应的传统属性，但在许多方面也超越了黄金。虽然比特币与黄金相似的特性促使其被用作对冲央行货币政策或通胀的工具，但比特币在便携性、可验证性、可转移性和可分割性方面也明显优于黄金。

为什么比特币应该存在于投资组合中？

比特币是世界上唯一可以验证的稀缺的、供应量固定的资产。它的底层代码控制着新比特币的创建量，并将比特币的最大总量限制在2100万枚。它的代码同时由全球数千个独立节点[3] 运营商组成的去中心化网络强制执行。

比特币具有价格非弹性供给，这意味着价格的变化不会改变其供给发行量。换句话说，比特币的供应是透明且不可变的；它受到严格约束，以算法编码，并由一个全球参与者社区管理，这些参与者相信比特币为个人提供的长期基本属性。

比特币的固定最终供应量是通过每四年一次的“减半”事件在代码中实现的。大约每四年，新发行的比特币数量就会减少一半。这些事件将持续到大约2140年，届时预计将挖出最后一块新发行的比特币。这些减半事件的副产品在比特币的价格中产生了一种季节性效应，如展品3所示。

在一个充斥着顽固的通货膨胀、货币贬值、分歧的和极端的财政政策以及其他宏观经济挑战的世界中，比特币的非主权、透明和可预测的供应动态脱颖而出。从长远来看，比特币的基本属性可能有助于它成为投资组合对全球不确定性的对冲。

从历史上看，比特币相对于已建立的宏观资产的相关性平均在零的+/- 0.40范围内波动。在其16年的历史中，比特币已经证明与大多数主要的全球资产类别（包括标准普尔500指数、罗素2000指数、MSCI ACWI指数、美国综合债券指数、彭博大宗商品指数、黄金和美元指数）的相关性非常低，甚至略有负相关（见展品5）。正是这些通常与主要资产类别的低相关性，加上比特币的非对称回报概况，使得比特币在添加到传统投资组合中时能够表现出提高回报的结果。虽然比特币比传统资产更具波动性，但随着采用率的增长，其30天实现的波动率持续下降。虽然许多人将比特币视为一种风险资产，并且与股票的相关性更高，但我们预计从长远来看，比特币的价格行为将类似于其他非法定价值储存手段，如黄金。

比特币仍然是一种新颖的资产，因此不能保证其回报与传统资产类别的回报之间的当前关系将持续下去，但我们的研究表明，比特币可能在多元化投资组合中发挥重要作用。凭借其独特的稀缺性、巨大回报的潜力以及作为对冲全球宏观不确定性的角色，比特币已为自己开辟了一个利基市场，成为多元化投资组合中不可或缺的资产。

如何考虑比特币的配置？

从根本上讲，我们现在了解比特币可以在投资者的投资组合中扮演的角色——对冲全球金融不确定性；一种稀缺、安全、价格非弹性的数字商品，但也具有使其能够发挥货币作用的便携性特征。从数量上讲，我们现在也了解比特币可以作为投资组合中的多元化工具发挥的作用。接下来，我们想进一步说明比特币如何增强投资组合以及考虑配置的方法。

为了进行我们的测试，我们从一个基础投资组合开始，该投资组合由55%的股票（标准普尔500指数）、35%的固定收益（彭博美国综合债券指数）和10%的大宗商品（彭博大宗商品指数）（“基础投资组合”）组成，每个季度重新平衡至这些目标权重。我们认为，五年样本回溯期提供了一个全面而保守的窗口来评估比特币可能对多元化投资组合产生的影响。该样本期不包括2017年的牛市，但包括一个“加密寒冬”和2025年达到的历史新高。我们认为，重要的是要捕获比特币的峰值、低谷和波动性的代表性样本，同时排除2018年之前比特币价格水平固有的基本效应的影响。

为了进行全面的分析，我们创建了包含1%到10%比特币配置的投资组合，完全从商品部分、完全从股票部分、完全从固定收益部分、在所有三个部分平均分配以及按比例从所有三个部分重新分配——总共创建了50个模型投资组合。

在所有情况下，我们的分析都表明，构建投资组合的最佳方法是在比特币配置方面“摆脱零配置”。无论重新分配的来源在哪里，我们分析的所有投资组合都受益于观察期内对比特币的配置。事实上，正如夏普比率[4] 和索提诺比率[5] 所衡量的，投资组合风险调整后回报的最强劲边际改善发生在从0%配置转变为1%配置时。

但是，虽然“摆脱零配置”是明确的，但确定“如何摆脱零配置”同样重要。一旦投资者决定配置比特币，他们应该从投资组合的哪个部分提取资金进行配置？根据我们对基础投资组合的分析，从股票部分为比特币配置提供资金，在降低年化波动率、提高风险调整后回报（夏普比率）和降低最大回撤方面，提供了最显著的投资组合增强。从直觉上讲，这很有意义，因为在观察到的样本期间，比特币与股票的相关性高于其他资产类别。

现在，并非所有投资者的偏好都相同。投资者对风险的承受能力可能会决定比特币配置的规模以及从何处重新分配。因此，往往更厌恶风险的投资者也可以通过从股票部分重新分配来受益。相反，专注于绝对回报的风险寻求型投资者可能更喜欢从固定收益部分配置比特币。我们的分析表明，从固定收益为比特币配置提供资金可能会为投资者带来更高的平均年化回报，但这是以接受最大风险为代价的，正如平均年化波动率所衡量的那样。

解决重新分配问题的另一种方法是查看动态重新平衡方法。由于我们分析的五年样本期相对于长期投资期限而言较短，因此按比例在整个投资组合中启动比特币配置可能是审慎的。根据我们的分析，平均而言，这种配置框架导致了一些最强大的全面投资组合统计数据。本文的附录包含更多详细信息。

对配置框架的最后一个考虑因素使我们回到了比特币作为多元化工具的角色。作为一种独立资产，很明显，比特币与大多数主要资产类别的相关性较低。然而，重要的是要证明比特币可以在投资组合情况下保持其实现多元化的能力。为了测试这一点，我们采用了我们的基础投资组合，并计算了其回报与广泛的全球多资产基准——巴克莱全球多资产指数——的回报的相关性。接下来，我们计算了我们每个模型投资组合的回报与同一基准的回报的相关性，以确定将比特币添加到我们的基础投资组合中是否提供了任何投资组合多元化。结果表明，比特币不仅可能有助于进一步多元化投资组合，而且随着比特币配置的增加，其增强投资组合多元化的能力也随之增强。

无论个人对比特币的基本看法如何，我们的分析清楚地表明，比特币改善了我们基础投资组合的风险调整后回报和投资组合多元化。将战略资产配置框架应用于比特币可能会产生多种方法。然而，在我们五年的样本期内，从基础投资组合的股票部分配置比特币产生了最强劲的风险调整后回报、最低的波动性和最低的回撤。更重要的是，“摆脱零配置”不仅是明智的，而且对于寻求多元化和稳健表现的投资者来说是势在必行的。从本质上讲，将比特币整合到传统的投资组合中不再是一种投机性的赌注，而是一种具有前瞻性的整体财务规划和财富保全方法。

• 原文链接： galaxy.com/insights/rese...
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