链上收益平台 Pendle (PENDLE) 概述

Pendle (PENDLE) 已经成为领先的 DeFi 协议之一，这归功于其激进的价值主张：能够对资产的收益进行投机。在本报告中，我们提供了 Pendle 的全面概述，包括其工作原理、用例和旗舰产品。

关键论点

通过 Pendle，链上收益本身就成为了一种资产。仅仅几年时间，该协议就凭借一个激进的想法将自己确立为 DeFi 的领导者之一：将资产产生的收入与其基础资本分离，将其转化为两种截然不同的金融工具。

换句话说，Pendle 将任何产生收益的资产，无论是质押的 ETH、存入借贷协议的稳定币还是 restaking 代币，都转化为两个组成部分：本金和未来收益流。然后，这两个组成部分变成专用市场上的可交易资产。

这个想法很简单但很强大。在传统金融中，长期以来一直存在允许投资者将浮动利率转换为固定利率或推测利率变动的产品。在 DeFi 中，没有可比的东西。Pendle 通过创建具有自身市场机制的链上利率基础设施来填补这一空白。

Pendle 背景

在过去的几年里，有一类资产在 DeFi 中集中了越来越多的流动性：生息资产。无论我们谈论的是 ETH 的流动性质押代币、存入借贷协议的稳定币还是 restaking 代币，所有这些都会产生被动收入。

目前，仅与 ETH 相关的质押和 restaking 资产就占以太坊 DeFi 中总锁定价值 (TVL) 的 70% 以上。然而，长期以来，这些资产的用例非常有限。不可能：

• 锁定 Aave 上的固定存款利率
• 立即出售未来的质押奖励
• 或者直接推测链上利率变动

示例：过去一年，Aave (Ethereum) 上 USDC 的存款利率在 2.47% 到 15.24% 之间波动，没有任何方法可以锁定稳定的收益率。

在传统金融中，利率衍生品占据市场主导地位，尤其是利率互换 (IRS)。IRS 允许双方交换利息流：固定利率换浮动利率。换句话说，这些工具允许以浮动利率借款的公司转换为固定债务，或者允许投资者推测利率变动。

IRS 市场规模巨大：根据国际清算银行 (BIS) 的数据，未偿名义本金超过 500 万亿美元，是全球 OTC 衍生品市场中迄今为止最大的份额。

在 DeFi 中，不存在原生等价物。不可能将浮动收益转化为固定收益，或者直接推测利率。长期以来，这种缺失阻碍了习惯于复杂对冲工具的机构流动性。

Pendle 填补了这一空白。该协议于 2021 年启动，在三年内将自己确立为链上利率的领先基础设施，为 DeFi 带来了传统金融中的债券市场和利率衍生品。

Pendle 的关键数据（2025 年 8 月）

• TVL：100 亿美元（30 天内增长 +60%）
• 累计交易量：自 2022 年 11 月以来达到 580 亿美元
• sUSDe：超过 50% 的 sUSDe (Ethena) 供应量被锁定在 Pendle 上（约 27 亿美元）
• 质押的 PENDLE：3.11 亿美元（占总供应量的 35%）
• 年化收入：7600 万美元

Pendle 的工作原理

Pendle 设计的核心非常简单：任何产生收益的资产都可以分为两种截然不同的金融产品，即一侧的本金和另一侧的未来收益流。

标准化资产（SY 代币）

第一步是将任何生产性资产（例如 wstETH、aUSDC、ezETH、sUSDe 等）包装成称为标准化收益代币 (SY) 的统一格式。

这种格式类似于包装器，可确保资产与 Pendle 引擎之间的完全兼容性。关键点是，SY 始终反映其基础资产的价值加上应计收益。例如，1 SY wstETH = 1 wstETH。

拆分收益流（PT / YT）

一旦包装成 SY，资产就会分为两种金融产品：

• 本金代币 (PT)： 代表资产到期时的面值（本金，不含收益）。
• 收益代币 (YT)： 捕获基础资产在获取和到期之间产生的所有收益（质押、贷款、积分等）。

本金代币对应于资产的“裸”形式，不包括收益。它保证在到期时，用户可以收回其初始存款，而不包括在锁定期间产生的收入。

示例：PT-aUSDC 代表在 Aave 上存入 1 USDC 的权利，但仅代表基础资本。随着时间推移产生的利息被排除在外，并由 YT 单独捕获。

收益代币与 PT 不可分离。它捕获基础资产从获取到到期产生的所有收益，无论是质押奖励、贷款利息，还是来自 Ethena 等活动的积分。

示例：可以将 100 aUSDC 包装成 100 SY-aUSDC，然后将其拆分为 100 PT-aUSDC（代表在 Aave 上存入 100 USDC）和 100 YT-aUSDC（代表该存款产生的收益）。

但是，到期时的“1:1”兑换仍然取决于实际的基础资产。例如，PT-rETH 赋予的权利不是 1 rETH，而是通过 Rocket Pool 存入的 1 ETH。由于 rETH 的价值不完全是 1 ETH，因此存在摩擦。相比之下，PT-aUSDC 可以 1:1 兑换 Aave 上的 USDC，因此不存在差距。

这种区别对于新用户来说常常令人困惑，Pendle 界面中对此进行了清晰的解释。

通过将资产拆分为两种产品，Pendle 为两个互补且新颖的市场打开了大门。保守的投资者可以购买 PT 或出售 YT，以提前获得固定收益，而投机交易者可以购买 YT，以押注更高的收益或获得额外奖励。

定价 (AMM)

如果没有一个流动的市场来交易它们，将本金与收益分离就行不通。为了解决这个问题，Pendle 开发了一种自动做市商 (AMM)，专门为价值随时间变化的资产而设计。

与 Uniswap V2 等使用恒定乘积模型的传统 AMM 不同，Pendle 的 AMM 遵循具有内置到期收敛机制的对数正态曲线：

• PT 的价格随着到期日的临近而机械地向 1 收敛（因为在到期时，1 PT = 1 基础资产）。
• YT 的价格随着到期日的临近而逐渐衰减到 0（因为剩余的时间越来越少，无法产生收益）。

换句话说，YT 是时间衰减代币：它们的价值随着时间的推移而降低，直到到期时达到零。PT 是时间收敛代币：它们的价值随着到期日的临近而向面值增加。

通过嵌入这种时间维度，Pendle 确保无论初始流动性如何，代币始终在到期时与其基本价值重新对齐。

两个关键参数构建了 AMM 内的流动性：

• scalarRoot： 定义了分布的隐式标准差。较高的 scalarRoot 将流动性分布在平坦的曲线上，而较低的 scalarRoot 将其集中在平衡点附近。
• minPrice： 设置 PT 价格的下限（例如，面值的 4%）。如果价格跌破此值，AMM 会阻止新的销售，以防止操纵，尤其是在流动性低的市场上。

此设计不仅仅是处理流动性。它还可以执行基于时间的定价动态，同时保护市场免受恶意行为的影响。

流动性提供者

与任何链上市场一样，Pendle 的 AMM 需要流动性提供者。在这种情况下，用户存入两种不同的资产：

• 本金代币 (PT)，代表不含收益率的基础资产
• SY 代币，是生息资产的标准化包装器

这些存款创建一个 PT/SY 池，该池充当交易者的交易对手。该池允许一方出售未来收益以换取前期资本（通过出售 YT），或者另一方购买收益（通过将 SY 换成 YT）。

Pendle 集成了一个完整的抽象层，类似于 Beefy 或 Yearn 上的“ZAP”功能。这确保用户可以直接交易，无需手动处理包装和拆分。例如，交易者可以将 USDC 直接交换为 PT 或 YT-sUSDe。SY 标准化逻辑在后台自动运行。

Pendle 池的一个独特功能是它们随时间的确定性行为。PT 价格随着到期日的临近而向 1 SY 收敛。到期时，每个 PT 都会转换为 SY，这意味着池完全由 SY 代币组成。

因此，到期时，流动性提供者持有 100% 的 SY 仓位。换句话说，到期时不会出现无常损失。

LP 奖励

流动性提供者通过两种收入来源获得奖励：

• 交易费用：每次交换都会产生费用。其中 20% 按比例分配给池中的 LP，与其他 AMM 类似。
• 奖励：每周，vePENDLE 持有者投票将 PENDLE 排放分配给特定池。在投票最多的池中的 LP 获得更大的奖励份额。

通过将有机收入（交易费用）与 PENDLE 奖励相结合，Pendle 确保流动性集中在最有用的池中，同时从结构上保护 LP 免受无常损失。

使用案例

Pendle 在 DeFi 中开辟了一系列新的可能性，这些可能性围绕着利率交易、对冲和收益优化展开。用户可以使用它来锁定固定利率、推测利率变动或提前将其收益货币化。

提前出售收益（出售 YT）

持有生息资产（例如 aUSDC）并希望立即锁定其未来收益价值（换句话说，获得不再取决于 Aave 贷款利率演变的固定利率）的用户可以将该资产包装成 SY，将其拆分为 PT + YT，然后在市场上出售 YT。收到的价格反映了到期前未来收益的现值。

购买固定利率（购买 PT）

相反，投资者可以仅以折扣价购买本金代币 (PT)。这些 PT 使他们有权在到期时以 1:1 的比例兑换基础资产，这使得可以提前计算运营的固定收益。

示例：如果 3 个月后到期的 PT-stETH 的交易价格为 0.95 ETH，则固定收益率约为 3 个月内的 5.3%，或年化约 22% (APY)。

这种折扣的根源在于到期前转售的可能性。为了吸引购买者购买到期前流动性不足的仓位，市场会对 PT 应用折扣。从机械上讲，PT 的价格随着到期日的临近而向 1 收敛。

押注收益增加和捕获积分（购买 YT）

购买收益代币 (YT) 相当于对基础资产的未来收益以及与其相关的任何额外奖励（Renzo、Ethena、EigenLayer 积分等）采取方向性立场。

主要突出两种情况：

• 押注更高的收益率：如果期间实现的平均年化收益率超过购买时支付的隐式利率，则该仓位有利可图。
• 耕作积分：YT 的另一个常见用途是捕获 Pendle 合作伙伴协议提供的额外奖励。

让我们从第一种情况开始。例如，在 Pendle 的 AMM 上，Ethena 的 sUSDe 的年化收益最近的交易价格为 11.53%。如果用户今天购买 YT，并且到期（34 天）之前的平均收益率不是 11.53% 而是 15%，那么他们在观察期内的净收益将为 23.85%。

另一方面，如果 Pendle 上与 sUSDe 相关的收益率下降并且平均仅为 6%，则该期间的损失将非常严重。

Pendle 在其界面中直接提供了一个集成的模拟器，该模拟器允许用户根据不同的收益率场景估计 YT 仓位的可行性。

现在，第二种情况：许多协议通过将它们与积分乘数或额外奖励相关联来补贴他们的 YT。这人为地增加了预期回报，通常是为未来空投做准备的一种方式。

逻辑很简单：通过提高 YT 的吸引力，协议人为地提高了其资产在 Pendle 上的表面收益率。然后，这会吸引新的用户，这一次对购买 PT 感兴趣，以便在收益率被人为地重新估值的资产上获得固定利率。

利用收益率（购买 YT）

还存在隐含的杠杆效应。由于 YT 的名义价值通常低于基础资产的 10%，因此相对较小的投资可以放大对收益变化或积分的敞口。换句话说，YT 是一种有效的工具，可以最大限度地提高强烈信念。

目前，通过在 Pendle 上交换 10 美元的 GHO，一个人将收到 398 YT GHO，这意味着可以获得由 398 GHO 存入 Fluid 直至到期产生的收益，相当于近 ×40 的杠杆。

这种杠杆解释了早前 YT 购买中观察到的异常高的收益或损失。

为什么购买 YT 时会出现价格影响？

即使在拥有数百万美元流动性的池中，在 Pendle 上购买 YT 也会产生显着的滑点。这种现象可以通过每笔购买交易的基础隐含铸造机制来解释。

当用户通过 AMM 购买 YT 时，代币不是来自现有库存：它们是在交易时从零开始创建的。

例如，让我们假设一个用户发起购买 5,000 sGHO 的 YT-sGHO。Pendle 路由器将使用这 5,000 sGHO 根据以下过程生成新的 YT：

• 生成等量的基础 sGHO（此处为 905,000 sGHO）。
• 将这 905,000 sGHO 拆分为两个代币，905,000 PT 和 905,000 YT。
• 将 905,000 YT 交付给用户。
• 立即将 905,000 PT 转售到 PT/SY 池 (sGHO) 中，以收回差额（检索到约 900,000 sGHO 以平衡交易）。

这种即时 PT 转售产生了观察到的滑点。与 PT 储备相比，订单越大，价格影响越大。但是，应该指出的是，可以通过使用订单簿来避免这种滑点，该订单簿允许用户购买现有 YT，而无需铸造或影响池。

缓解措施（订单簿）

除了 AMM 之外，Pendle 还集成了 RFQ/0x 风格的订单簿，允许用户直接进行点对点交易 PT 或 YT。好处是显而易见的：在这种模式下，没有通过 SY 拆分机制铸造新的代币。AMM 上没有发生销售。

因此，如上所述，即使对于大交易量，也不会出现滑点。价格由买方和卖方发出的链下订单确定，就像在经典订单簿中一样。这种机制避免了与 AMM 的隐含铸造机制相关的摩擦。

负收益率

在某些情况下，购买 YT 时可能会观察到负收益率。例如，Pendle 的界面最近显示购买 YT-USDe 可提供 -100% 的年化收益。

这种现象可以通过以下两个概念之间的差距来解释：

• Pendle 的 AMM 设置的隐式利率，即交易者可以锁定其仓位的收益率，
• 以及基础年化收益，它对应于基础资产产生的实际收益。

在上面的示例中，Pendle 允许锁定 USDe 的隐式收益率 13.78%，而这种稳定币的实际市场收益率为 0%。

换句话说，如果基础资产未产生实际收益，但 Pendle 的市场评估其 YT 就像它产生收益一样，那么 YT 的购买者最终会处于亏损状态。

那么，人们可能会问：在损失似乎有保证的情况下，为什么要购买 YT？当基础资产 (USDe) 的收益率为 0% 时，为什么又要接受支付 13.78% 的固定利率？

答案在于积分逻辑。在这种情况下，购买 YT-USDe 可以获得该协议分配的积分的 ×60 倍的乘数。

因此，购买者不是在寻求传统的金融收益，而是要最大限度地提高他们在未来空投中的机会。他们的赌注很简单：兑换成代币的积分价值将超过持有 YT 支付的隐式成本。

相反，当 AMM 显示的隐式利率低于实际基础收益时，YT 的交易对购买者来说具有明显的优势。在这种情况下，该利率据说为正。

示例：rETH 的有效收益率为 2.55%，而在 Pendle 上，YT 的交易价格为 2.32%。

如果情况在到期前保持不变，则购买 YT 的投资者可以保证获得利润，因为他们“支付”了固定的 2.32%，但实际上由于基础资产而获得了 2.55%。

PENDLE 的代币经济学和经济模型

初始供应分配和排放曲线

PENDLE 代币的推出，其最大供应量上限为 2.358 亿个单位，遵循刻意通货紧缩的排放曲线。一开始，分配每周减少 1.1%，计划于 2026 年 4 月停止，大约是 TGE 之后的两年。

截至 2025 年，超过 95% 的流动供应已经流通。剩余部分主要锁定为 vePENDLE，我们将在下一节中探讨这个概念。

vePENDLE：激励措施的核心 (ve3,3)

vePENDLE 是 Pendle 生态系统的核心，它是一种受 ve(3,3) 模型启发的机制，例如在 Velodrome 上看到的。PENDLE 持有者可以锁定他们的代币长达 2 年，以获得 vePENDLE，这是一种不可转让的代币，可以访问三个战略杠杆：

• 对 gauges 的投票权：每周，vePENDLE 将 PENDLE 排放定向到他们选择的池。
• 贿赂：第三方协议可以为那些投票支持其池的人提供经济激励。
• 收益提升：持有 vePENDLE 的 LP 可以获得对其存款的提升回报。

与此同时，vePENDLE 持有者还可以获得他们投票支持的池产生的交易费用份额 (80%)。

最重要的是，收入来自到期的 PT。如果 PT（例如 PT-aUSDC）无人认领，该协议会将基础资产 (aUSDC) 转换为稳定币，收集相关的收益，并将其重新分配给 vePENDLE 持有者。

注意：锁定 $PENDLE 的时间越长（从 1 周到 2 年），用户收到的 vePENDLE 越多，因此投票权也越高。

今天，约有 20% 的 PENDLE 被锁定为 vePENDLE，平均锁定时间为 375 天。vePENDLE 储物柜的历史收益率超过 23%。

Pendle Wars

与 Curve 或 Convex 一样，围绕 vePENDLE 出现了一场真正的影响力之战：“Pendle Wars”。一些协议竞相积累 vePENDLE，以便将激励定向到他们首选的池，并捕获最大份额的流动性。

如今，两个主要参与者占据主导地位：Penpie 和 Equilibria，它们共同控制着约 50% 的委托 vePENDLE。这种治理机制创造了持续的竞争，每个协议都在寻求将其投票定向到“其”池，以吸引最大的流动性和激励。

这种模式对生态系统具有结构性影响，因为它有助于稳定 TVL，使激励的分配变得动态和市场驱动，并推动良性循环：池集中度越高，它可以吸收的交易量就越多，从而产生费用并吸引额外的 vePENDLE 投票，这确保了它获得更多的 PENDLE 排放。

实际上，对 vePENDLE 的控制已成为一项主要的战略股份。它不仅决定了流动性的流向，还决定了生态系统参与者在长期内如何保持一致。

收入和再分配

与许多主要依赖通货膨胀排放的协议不同，Pendle 会产生有机的现金流。这些收入通过三个主要渠道全部重新分配给 vePENDLE 持有者：

• YT 的收益费用 (5%)

对于 YT 捕获的每个收益，无论是来自质押、贷款还是积分活动，Pendle 都会收取 5% 的费用。

对于积分，第三方协议在转换和重新分配给 vePENDLE 之前，会在分配时直接应用此费用。

目前，这些收入的 100% 都归 vePENDLE 所有，而国库则不保留任何收入，尽管将来可能会发生变化。

• 交换费用 (AMM) + 激励

在 AMM 中执行的交换中，LP 获得 20% 的费用，而 vePENDLE 持有者则收取剩余的 80%。

此外，$PENDLE 排放由 vePENDLE 投票定向，使激励分配与最有效率的池保持一致。

• 无人认领的到期 PT 的收入

当 PT 到期时，它可以以 1:1 的比例兑换为它的基础资产（例如，PT-aUSDC = aUSDC）。

如果用户不认领它，该协议会自动将基础资产转换为稳定币，以收入形式收集相关的收益，并将其重新分配给 vePENDLE 持有者。

架构和安全性

预言机

为了确保其市场的可靠定价，Pendle 依赖于其自身的链上预言机。它们的作用是确定本金代币 (PT) 的价格，并扩展到 PT/SY 池，同时保持对操纵尝试的抵抗力。

与其他协议不同，Pendle 不依赖于外部预言机进行池内定价。目标是生成一个内部 TWAP（时间加权平均价格），该价格经过平滑处理，并且可以抵抗操纵。

实际上，PT 直接在 AMM 内与 SY 进行交易，并且每个市场都会持续维护其自己的内置 TWAP。预言机不是存储原始价格点，而是连续记录隐含年化收益率对数的累积总和（年化收益率来自 PT 与基础资产之间的比率）。

从该数据系列中，它计算所选时间段内的几何平均年化收益率，从而可以推导出相应的平均 PT 价格。

技术治理

Pendle 的架构将不可变的组件与可治理的模块相结合。AMM 核心，包括其定价引擎和基本不变量，部署为不可升级。这意味着一旦上线，就不可能进行修改，从而保证了结构安全性并减少了攻击面。

其他基础设施组件仍然是可治理的。这包括路由器、工厂、SY 包装器、预言机参数和合格资产列表。

这些模块通过由核心贡献者控制的 2/4 multisig 进行管理。此 multisig 拥有重要的权力：部署新的 PT/YT 市场或 SY 适配器、限制代币的铸造和销毁、调整或冻结路由器和预言机参数，以及应用紧急措施，例如上限、暂停或冻结。

审计和漏洞赏金

为了保护此混合架构，Pendle 与几家领先的公司合作：

• Zellic 审计了 AMM 引擎及其内置预言机。
• PeckShield 专注于治理合同和 SY 包装器。
• Dedaub 审查了 PT/YT 的铸造/销毁逻辑和路由器。
• Runtime Verification 对关键不变量进行了形式化验证，尤其是那些与 AMM 和 TWAP 稳健性相关的不变量。

这些审计涵盖了不可变的核心和可治理的模块。此外，Pendle 在 Immunefi 上维护着一个活跃的漏洞赏金计划，对于在官方部署中发现的关键漏洞，最高可提供 20 万美元的奖励。

虽然 AMM 引擎的不可变性大大减少了攻击面，但可治理的模块仍然容易受到实施或配置风险的影响。因此，定期审计、加强透明度以及密切监控 multisig 操作对于协议的安全性至关重要。

Boros：链上交易资金费率

启动和定位

通过 Boros，Pendle 团队为其生态系统增加了一个新的战略组成部分。最初部署在 Arbitrum 上，该模块旨在在 DeFi 中开辟一个全新的市场：永续合约资金费率的交易。前两个上市的市场是世界上流动性最强的交易对，BTC/USDT 和 ETH/USDT，与币安资金费率Hook。

为了使这些资金流可交易，Boros 引入了一种名为 Yield Unit (YU) 的新工具。每个 YU 代表与一单位抵押品相关联的可变资金流，直到给定的到期日。

有两种对称的头寸是可能的。选择做多 YU 的投资者支付固定利率并获得浮动利率，从而有效地押注资金增加。相反，做空 YU 头寸支付浮动利率并获得固定利率，从而允许交易者推测资金减少或对冲已开设的永续头寸的融资成本。

市场机制

该协议直接查询预言机以获得参考资金费率（例如，币安资金费率 BTC/USDT）。该利率成为基础年利率，它构成了市场的基础。理论上，Boros 不限于永续资金费率：任何可衡量的收益流最终都可以上市，无论是在链上（质押、贷款）还是链下（债券、代币化股票）。

YU 的价格（以百分比表示）对应于隐含年利率，即市场对到期前未来平均利率的预期。当交易者开设头寸时，此隐含年利率将成为他们的固定年利率，锁定直到到期。头寸的价值根据固定年利率与每次结算时观察到的实际基础年利率之间的差距以及隐含年利率的后续变化而变化。

结算以基础市场的频率进行（通常在币安永续合约中每八小时进行一次）。在每次结算时，做多 YU 收取（基础年利率 - 固定年利率），而做空 YU 收取（固定年利率 - 基础年利率）。

风险管理和保证金要求

为了限制发布时过于激进的投机行为，Boros 实施了严格的参数：

• 最大杠杆率上限为 1.2 倍。
• 每个市场的未平仓合约限制为 1000 万美元。
• 初始保证金要求取决于名义规模、隐含年利率和头寸到期日。
• 维持保证金设置为初始要求的 50%，并逐渐降低，直到达到下限，即保证金下限。

两项额外的保障措施加强了这一框架：临近到期日下限，它可以防止剩余保证金在临近到期时降得太低，以及低隐含年利率下限，即使隐含利率变得极低或为零，它也能确保最低保证金水平。

如果净余额（抵押品 + 未实现的损益）低于维持保证金，则会发生清算，无论是由于不利的基础年利率还是隐含年利率的不利变动。作为最后的手段，全球去杠杆化机制可以迫使有利可图的头寸针对严重的损失平仓，以防止无法弥补的债务。

流动性层

Boros 基础设施将价格直接以隐含年利率表示的订单簿与每个 YU 市场的专用金库相结合。这些金库发挥着至关重要的作用：它们充当市价订单的交易对手，同时捕获 PENDLE 激励、交换费用和隐含年利率上涨带来的潜在收益。

它们的配置文件在结构上是做多 YU，如果在存款后隐含年利率下降，则会使它们遭受无常损失。换句话说，在资金为正的时期，这些金库会获得奖励，但如果市场逆转，则会带来风险。

费用结构

Boros 的收入模型依赖于三个渠道。首先，在开设和关闭头寸时会收取交换费用。其次，在每次结算时收取未平仓合约费用，该费用根据固定利率计算并按头寸类型进行调整（做多 YU 额外收取 0.1%，做空 YU 折扣 0.1%）。

最后，偶尔会收取运营费用以支付 gas 成本，与交易量成正比。

路线图

Boros 第一阶段的重点是在每个市场未平仓合约上限为 1000 万美元且杠杆率限制为 1.2 倍的情况下进行真实世界的测试。目标是验证机制和保证金系统的稳健性。

在第二阶段（计划在 8 到 12 周后），该协议将推出推荐计划，逐步提高限制，并增加新的资产和到期日。从长远来看，其目标是扩展到链上和链下收益（质押、债券、股票、RWA），以将自己确立为 DeFi 中固定/浮动交换的核心支柱。

结论

Pendle 解决了阻碍其前辈面临的挑战：如何将复杂的金融工程转化为大规模的流动性引擎。

早期的先驱者，如 Spectra（前身为 Apwine），因缺乏清晰度和不足的流动性而难以支持可持续市场，Pendle 构建了一个强大的模型，该模型由精细的技术设计、精心校准的激励机制和安全的基础设施驱动。

在短短三年内，该协议已攀升至 TVL 前 10 名的 DeFi 项目，现在已成为收益代币化和利率市场的参考。通过标准化收益代币化并围绕 vePENDLE 组织整个生态系统，它为真正发挥作用的二级利率市场创造了条件，该市场吸引了零售用户和第三方协议。

通过 Boros，Pendle 扩展了其影响力，目标是资金费率市场，该市场直到现在一直局限于中心化平台。这个新组件为创新的对冲和投机策略打开了大门，同时使 DeFi 更接近于真正全球化的利率基础设施，能够连接链上资产和链下资金流。

如果目前的势头持续下去，Pendle 最终可能会成为大多数 DeFi 利率设定的主要场所，就像债券和利率衍生品市场在传统金融中扮演的角色一样。一个参考性的基础设施，其中固定收益、浮动收益、资金费率和衍生品在完全链上的框架中融合在一起。

• 原文链接： oakresearch.io/en/report...
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