Solana数字资产国库公司的崛起

非常感谢 0xIchigo、Brady 和 Mert 对本作品早期版本的审阅。

简介

数字资产金库 (DAT) 公司是指公开交易的公司，其资产负债表上持有大量加密货币，例如比特币 (BTC) 或 Solana (SOL)，从而让投资者可以通过股权所有权接触到数字资产。这种模式由 Strategy（前身为 MicroStrategy）的 Michael Saylor 于 2020 年率先提出，此后获得了极大的欢迎，已被数百家公司采用。

DAT 是积极管理的金融工具，可以战略性地筹集和部署资本，这与 ETF 等被动产品形成对比。DAT 的核心业务战略侧重于直接在其资产负债表上持有数字资产，其明确目标是增加每股持有的资产。对于投资者而言，DAT 可以充当杠杆化的、高 beta 代理，以获得底层资产的敞口。

Solana 作为领先的高吞吐量区块链，提供有竞争力的原生收益、一流的技术、强大的用户采用以及快速扩展的开发者生态系统，使其成为数字金库极具吸引力的资产。因此，人们对基于 Solana 的 DAT 的兴趣现在达到了前所未有的高度。通过本文，我们旨在全面概述 Solana DAT 的格局，研究 DAT 模型的优势和潜在缺点。

注意：本报告中使用了许多 DAT 特定的财务术语。对于不太熟悉的读者，我们在文末附上了一个关键定义和解释的附录，供读者根据需要参考。

专注于 Solana 的 DAT

Solana DAT 格局正在快速发展，几乎每天都有新的公告出现，并且有更多的参与者即将加入。我们的分析提供了这个不断变化的市场的一个快照，确定了 19 家已公开披露正式计划为其数字资产金库收购 SOL 的公司。最大的 DAT 专门用于 SOL，而其他 DAT 则将 SOL 作为更广泛投资组合的一部分，与其他资产（如 BTC）一起持有。

Forward Industries 是最大的 Solana DAT，遥遥领先，持有超过 680 万个 SOL。下一梯队包括 Sharps Technology、DeFi Dev Corp 和 Upexi，它们各自的金库中持有约 200 万个 SOL。总的来说，Solana DAT 总共持有约 1540 万个 SOL，占网络 6.1 亿个代币供应量的 2.5%。随着数亿美元的新筹集的资金尚未部署，它们在网络中的份额有望在未来几个月内进一步扩大。作为参考，最大的比特币 DAT Strategy 拥有 638,985 个 BTC，仅占 2100 万个比特币总供应量的 3% 多一点。

在接受调查的 19 家将 SOL 作为数字资产金库策略的一部分持有在其资产负债表上的公司中，11 家 (58%) 位于美国，4 家 (21%) 位于加拿大，其余 4 家 (21%) 分布在法国、中国、澳大利亚和阿联酋。大多数公司（12 家，占 63%）在纳斯达克上市，而 2 家（11%）在纽约证券交易所交易。

许多 DAT 已经从其他行业转型，以利用人们对数字金库日益增长的兴趣，本报告稍后将探讨这一趋势。值得注意的是，19 家 Solana DAT 公司中有 5 家 (26%) 来自医疗保健行业。

Solana DAT 概况

本节提供了各个 Solana DAT 的更详细概况，包括公司背景、关键管理层和支持者、筹款活动以及 SOL 持有量（如有）。提供的任何数据均基于每个实体最近的官方公开声明和文件。但是，在某些情况下，收集有关确切持有量的准确数据可能具有挑战性。

Forward Industries (Nasdaq: FORD)

Forward Industries 在 2025 年 9 月成为迄今为止 Solana DAT 格局中最重要的参与者，宣布以 16.5 亿美元的 PIPE 融资，完全以现金和稳定币执行。几天后，该公司又推出了40 亿美元的 ATM 发行。这不仅是迄今为止 Solana 金库公司单笔融资额最大的一次，而且还使 Forward 成为最大的 Solana DAT。迄今为止，Forward 已经积累了超过 680 万个 SOL 代币，这些代币是通过部署最初的 16.5 亿美元融资获得的。

该公司得到了由行业重量级人物组成的三人组的支持：Galaxy Digital、Multicoin Capital 和 Jump Crypto。预计每个公司将在塑造 Forward 的战略和执行方面发挥独特的作用。Galaxy Digital 将管理核心金库职能，包括交易、借贷和质押，而 Jump Crypto 将通过 Firedancer 和 DoubleZero 等项目贡献基础设施专业知识。Multicoin Capital 是 Solana 的长期支持者，曾在 2018 年领导了该网络的种子轮融资，将提供战略方向和治理监督。

Multicoin 管理合伙人 Kyle Samani 是 Solana 最早和最直言不讳的倡导者之一，他已担任董事会主席。Samani 亲自向该合资企业投资了 2500 万美元。预计他的存在将效仿 Michael Saylor 作为比特币传统金融拥护者的角色，将 Samani 定位为华尔街 Solana 的主要企业倡导者。Galaxy Digital 和 Jump Crypto 的首席投资官 Chris Ferraro 和 Saurabh Sharma 也加入了他的董事会。

Forward Industries 成立于 60 多年前，最初是一家设计和制造公司，为医疗和技术行业生产产品而建立声誉。该公司向 Solana 生态系统的转型代表了其商业模式的彻底重新定位，尽管该公司计划继续运营其设计和制造部门以及其新的核心重点。

Forward 旨在作为一个公开交易的机构工具运营，旨在推动金融市场向链上转移，与 SEC 最近的“加密货币项目”倡议 保持一致，以实现证券监管的现代化。在实践中，这包括在链上发行股票和股息，在链上进行公司治理，并将尽可能多的核心业务职能迁移到区块链基础设施。

该公司已经声明，其目标是通过在 Solana 原生策略中部署资本，以比简单的代币升值更快的速度来实现 SOL 每股增长，这些策略包括 DeFi 借贷、流动性提供和其他更高级的链上收益生成活动。该公司还表示希望广泛使用永久优先结构进行融资。

DeFi Development Corp. (Nasdaq: DFDV)

DeFi Development Corp. (DFDV) 的起源可以追溯到 Janover Inc.，这是一个房地产融资平台，后来转型为人工智能服务。2025 年 4 月，创始人 Blake Janover 将其大部分投票权股份出售给 DeFi Dev LLC，为彻底改革业务铺平了道路。同一天，董事会任命了由前 Kraken 高管 Joseph Onorati 和 Parker White 领导的新领导团队，并正式批准将重点转移到收购 SOL 并最大化公司的核心北极星指标：每股 SOL。

为了资助转型，DFDV 筹集了超过 3.7 亿美元的资金，其中包括通过 PIPE 筹集了 1.49 亿美元，并通过 ATM 和 ELOC 设施筹集了 6000 万美元。该公司得到了由 Pantera、Kraken 和 Arrington Capital 等领先投资者组成的财团的支持，并且迄今为止已经积累了超过 200 万个 SOL 代币。

除了积累之外，DFDV 还在积极寻求扩展其链上业务。它推出了流动性质押代币（DFDVSOL），收购了两个独立的验证器 BullMoose Systems 和 Strawberry Siren，以 50 万美元现金和 300 万美元股票的价格，并与社区 memecoin BONK 建立了白标验证器合作伙伴关系。与此同时，DFDV 还将其股权代币化，DFDVx 股票 直接在 Solana 上交易。

DFDV 与众不同的一个因素是其特许经营式模式，旨在培养国际 Solana 金库工具。8 月下旬，该公司宣布通过收购 Cykel AI（之前在伦敦证券交易所上市，股票代码为 CYK）首次大规模进军英国市场。该子公司现在更名为 DFDV UK，成为英国第一家 Solana 金库工具。DFDV 保留 45% 的股权，余额由当地管理层和董事会成员持有。该公司已披露正在开发另外五个工具，这表明了其建立一个在全球范围内分布的 Solana 金库公司网络的策略，这些公司分布在多个证券交易所。

Sharps Technology (Nasdaq: STSS)

Sharps Technology Inc. 是一家位于美国的医疗设备和药品包装公司，专门从事智能安全注射器的开发和制造。其产品旨在减少针刺伤、防止针头重复使用并提高药物输送效率。

8 月下旬，该公司宣布通过购买和出售普通股进行超过 4 亿美元的 PIPE 融资。所得款项用于支持 Sharps 的新数字资产金库策略，根据该策略，其主要持有物将是 SOL。Sharps 目前持有 214 万个 SOL，其中包括 通过与 Solana 基金会的协议获得的价值 5000 万美元的 SOL。

该配售吸引了包括 ParaFi、Pantera、FalconX、RockawayX 和 Republic Digital 在内的投资者。除了转向数字金库策略之外，Sharps 还加强了其领导团队，任命了 Jambo 的兄弟联合创始人 Alice Zhang 为首席投资官，James Zhang 为战略顾问。Jambo 以为新兴市场打造低成本 Web3 智能手机而闻名。

Sharps 还宣布与 Pudgy Penguins 合作，将流行的 NFT 品牌的 IP 与其 Solana 金库平台集成。该合作的细节尚未披露。

Upexi, Inc. (Nasdaq: UPXI)

Upexi 成立于 2018 年，最初是一家直接面向消费者 (D2C) 的品牌聚合商，收购和扩展了健康、保健和宠物护理领域的消费品牌。这家位于佛罗里达州的企业每年产生约 1500 万至 2000 万美元的收入，但在疫情爆发后面临逆风，最终导致该公司转向其当前的数字资产策略。

Upexi 在 4 月份公布了其金库策略，将自己定位为较早的 Solana DAT 之一。从那时起，该公司已经积累了超过 200 万个 SOL 代币。为了资助这一转型，Upexi 在 4 月份通过 PIPE 筹集了 1 亿美元，然后在 7 月份又筹集了 2 亿美元。该公司的官方网站报告称，其金库目前持有 2,018,419 个 SOL 代币。

Upexi 已经 吸引了 15 家知名风险投资公司的支持，包括 Anagram、GSR、Delphi Digital、Maelstrom 和 Morgan Creek。该公司还在其领导圈子中增加了有影响力的人物：Arthur Hayes 以开创加密货币永续期货合约的使用而闻名，他成为其咨询委员会的第一位成员，而首席战略官 Brian Rudick 曾是做市商 GSR 的研究主管，他已负责金库策略。

Upexi 没有构建和运营自己的验证器基础设施，而是选择在整个网络中委托其 SOL 持有量。管理层指出，委托可以实现可比的质押收益，而不会引入内部运行验证器的运营和技术复杂性。

Helius Medical Technologies, Inc. (Nasdaq: HSDT)

9 月中旬，Helius Medical 宣布，它已通过超额认购的私人融资 PIPE 筹集了超过 5 亿美元，以建立一家专注于 Solana 的金库公司。该交易还包括 7.5 亿美元的股票认股权证，如果行使，将使该公司的资本基础扩大到超过 12.5 亿美元。

该 PIPE 由 Pantera Capital 和 Summer Capital 共同领导，以及其他知名投资者组成的财团。Pantera 因推出美国第一只加密货币基金而闻名，它一直是 DAT 领域的积极参与者，在包括 Twenty One Capital (BTC)、DeFi Development Corp (SOL) 和 Sharplink Gaming (ETH) 在内的多个生态系统中持有股份。

Helius 的 Solana 金库策略将由 Summer Capital 的创始人兼执行董事长 Joseph Chee 指导，并接受 Pantera 代表、董事会观察员 Cosmo Jiang 以及 Pantera 的创始人兼管理合伙人 Dan Morehead 的监督和投入。

直到最近，Helius Medical Technologies 还是一家位于美国的神经技术公司，专门从事用于治疗神经功能缺损的非植入式医疗设备。该公司计划在未来几个月内更名，以避免与 Solana 开发者平台（也就是我们）混淆。

该公司最近披露，它已 收购了 760,190 个 SOL 代币，并拥有超过 3.35 亿美元的现金，它计划将其用于进一步的购买。

Solmate (Nasdaq: BREA)

9 月中旬，Solmate 完成了一项超额认购的 3 亿美元 PIPE 融资，以建立其专注于 Solana 的数字资产金库。该轮融资由位于阿联酋的 Pulsar Group 牵头，Pulsar Group 是一家专门从事虚拟资产的战略投资和咨询公司，并获得了 Solana 基金会、Solana 早期投资者 RockawayX 和 Cathie Wood 的 ARK Invest 的额外支持。收益以现金、稳定币和 SOL 的组合形式捐助。ARK Invest 还 购买了略低于 1.62 亿美元的 Solmate 股票。

除了融资之外，领导层也进行了重组，Kraken 前首席法律官兼现任 DFDV 董事会成员 Marco Santori 被任命为首席执行官，以领导该公司向数字资产的扩张。

该公司 原名为 Brera Holdings，历来是一家多俱乐部体育所有权集团，收购和管理职业足球队。该公司计划维持其现有的体育业务运营，同时增加一个以 Solana 为中心的数字资产金库业务。

Solmate 计划在阿布扎比部署裸机验证器，将自己定位为该地区领先的机构级 Solana 质押运营商。该公司是第一家与中东地区建立密切联系的 Solana DAT。

Sol Strategies (Nasdaq: STKE)

Sol Strategies 在 DAT 的发展历程中采取了一条独特的道路。该公司最初被称为第一家采用比特币金库策略的加拿大上市公司，但在 2024 年年中在新领导层的领导下进行了转型。2024 年 7 月 Leah Wald 被任命为首席执行官后，Sol Strategies 将其重点转移到 Solana 生态系统，成为 SOL 金库策略的最早先驱之一。（Wald 在本文发表前不久辞职。）

与其他主要依赖被动委托的 DAT 不同，Sol Strategies 采用了以验证器为中心的方法。迄今为止，该公司已经收购了三个著名的独立 Solana 验证器（即 Laine、OrangeFin Ventures 和 Cogent），这不仅是为了收购 SOL，也是为了增强其执行团队的专业知识。Laine 的前任 Michael Hubbard 现在担任首席战略官，而 OrangeFin Ventures 的创始人兼前首席执行官 Max Kaplan 已被任命为首席技术官。他们都是 Solana 验证器社区中备受尊敬且活跃的成员。

该公司目前运营的验证器 总共占委托权益的 340 多万 SOL，远远超过其自身的 435,064 SOL 的金库积累。管理层强调，其愿景超越了传统的 DAT 模式，将其方法描述为 DAT++。Wald 将 Sol Strategies 定位为一家技术公司，其次是一家金库工具，验证器基础设施的提供构成了其长期战略的核心。

Sol Strategies 还在寻求扩大其在 Solana 生态系统中的知名度和合作伙伴关系。值得注意的举措包括与澳大利亚资产管理公司 DigitalX 达成的质押协议，以及与 Solana Mobile 和 Pudgy Penguin 的 memecoin Pengu 的合作。该公司在纳斯达克和加拿大证券交易所上市交易，并已宣布计划通过与 Superstate 的合作将其股票直接上链。

BIT Mining Limited (NYSE: BTCM)

BIT Mining Limited 总部位于俄亥俄州，是一家与中国有着长期联系的比特币矿业公司。该公司在美国和非洲运营工作量证明挖矿设施，总电力负荷为 117.5 兆瓦，占地面积 70,000 平方米，可容纳约 46,800 台比特币矿机。

除了采矿业务外，BIT Mining 还制造 ASIC 硬件，主要供内部使用。这些机器主要针对替代 PoW 加密货币进行了优化，例如 Dogecoin、莱特币和以太坊经典。

8 月，该公司 宣布了一项重大的战略转型。它计划更名为 SOLAI Limited（纽约证券交易所代码：SLAI），并筹集 2 亿至 3 亿美元以支持一项新的专注于 Solana 的数字资产金库策略。作为此次转型的一部分，BIT Mining 将其现有的加密货币持有量转换为 SOL。目前，该公司持有 44,000 个 SOL。

此举延续了业务方向转变的历史。该公司最初是作为一家中国在线体育彩票平台推出，品牌名称为 500.com，于 2020 年 12 月进入加密货币挖矿领域，并于 2021 年初更名为 BIT Mining Limited。

最近，在 8 月下旬，该公司宣布与 Brale Inc. 合作推出 DOLAI，这是一种建立在 Solana 上的美元支持的稳定币。此外，BIT Mining 已经开始 运营其自己的 Solana 验证器。

Classover (Nasdaq: KIDZ, KIDZW)

Classover 成立于 2020 年，总部位于纽约，是一家在线教育公司，为全球 K-12 的学生提供实时的互动课程。 其课程涵盖了数学、英语和普通话等核心科目，还包括音乐和拼音等拓展课程。

为了寻求新的数字资产金库的策略，Classover 已经达成了 两项主要的融资协议：一项 4 亿美元的股权购买协议和一项 5 亿美元的高级担保可转换票据投资。 根据这些协议条款，至少 80% 的收益将用于购买 Solana (SOL)。 该公司目前持有约 61,000 个 SOL 代币。

其他 SOL DAT

AirNet Technology Inc.

AirNet Technology Inc. (Nasdaq: ANTE): 该公司总部位于北京，在将其战略转向数字资产之前，专注于经营中国的航空旅行媒体网络。 通过行使先前融资轮次的认股权证，AirNet 持有 749,965 个 SOL 代币，以及 BTC 和 ETH 的持有量。

DigitalX Limited

DigitalX Limited (ASX: DCC): 一个在澳大利亚上市的数字资产基金经理和金库公司。 在 五月份的公告 中，该公司报告称持有 125,390 个 SOL（3000 万美元），占其数字资产总投资组合的 43.3%。

Torrent Capital Ltd.

Torrent Capital Ltd. (TSXV: TORR): 一家公开交易的加拿大投资公司，积极管理着公共股权、数字资产和私募投资的投资组合。 截至今年 4 月，Torrent Capital 持有 40,039 个 SOL。

Neptune Digital Assets Corp

Neptune Digital Assets Corp (TSX-V: NDA): 一家加拿大区块链投资公司，截至 2025 年 7 月的上次报告，持有 35,460 个 SOL 代币（850 万美元）。

Exodus Movement

Exodus Movement (NYSE: EXOD): 提供加密货币管理和钱包服务。 截至到 9 月，该公司的金库 持有 43,738 个 SOL。

SOL Global Investments Corp.

SOL Global Investments Corp. (CSE: SOL) 位于加拿大的投资和私募股权控股公司，为 Solana 区块链提供公共敞口。 根据最新的更新，该公司 持有 29,858 个 SOL。

Artelo Biosciences

Artelo Biosciences (Nasdaq: ARTL)，一家临床阶段的制药公司，通过一个按市场价格发行的私募融资 筹集了 947.5 万美元，用于在 8 月份启动一个专注于 Solana 的数字资产储备策略。

Acheter-Louer

Acheter-Louer (Euronext Paris: ALALO): 一家法国公司，专门从事房地产广告和营销服务。 在 8 月，该公司透露，它通过其子公司 Sol Treasury Corp. 拥有 14,905 个 SOL 代币。

Mercurity Fintech Holding Inc.

Mercurity Fintech Holding Inc. (Nasdaq: MFH): 位于纽约的金融科技公司 Mercurity 运营加密货币采矿设施。 在 7 月，Mercurity 宣布称它已获得 2 亿美元的股权信贷额度协议，以为一个基于 Solana 的金库策略提供资金。

iSpecimen Inc.

iSpecimen Inc. (Nasdaq: ISPC): 一个用于科学研究的人类生物样本采购的平台。 在 8 月，iSpecimen 表示它计划建立一个基于 Solana 区块链生态的 2 亿美元的企业金库储备。

DAT 模型的优势

SOL 金库公司可以作为有吸引力的替代投资工具，与交易所交易产品 (ETP) 或直接购买和自我保管 SOL 代币（加密货币原生投资者的默认方法）相比，具有多重优势。我们在下面概述了其中的几个因素。

以高于资产净值的价格发行股权

当 DAT 的交易价格高于其资产净值时，它们可以通过发行新股来获取该溢价。以这种方式出售股票本质上是有增益的。例如，如果一个 DAT 在以 2 倍的 mNAV 交易时发行新股，然后用收益购买 SOL，那么它实际上是以半价获得了这些代币。 这种动态反映了 Michael Saylor 在 Strategy 公司的策略，即以溢价发行股票为大量比特币的购买提供资金，最终帮助该公司的股票大大跑赢了比特币本身，而杠杆率却很小。

可转换票据提供了另一种增加资本的方法。 这些工具起初是债务，但包括以设定价格转换为股权的选择权，基本上充当了可以在有利条件下转化为股票的贷款。 由于嵌入式的股权选择权，投资者通常会接受比直接债务更低的利率。 如果发生转换，DAT 实际上是以高于当前市场的价格发行股票，通常是以比标准股权融资更高的倍数发行。 这为现有股东创造了增量增益。

到目前为止，Solana DAT 中 SOL 每股增长的主要驱动因素是通过 ATM 和 PIPE 以高于 NAV 的价格发行股票，这得益于市场愿意以高于 NAV 的溢价评估许多 DAT。

受信任的代言人

与比特币和以太坊相比，Solana 在传统金融领域缺乏得到广泛认可的倡导者；一个能够用华尔街能够理解的术语阐述网络故事的“Michael Saylor 式”的人物。 大多数管理着数万亿美元的机构投资者，包括养老基金、主权财富基金和捐赠基金，仍然不愿将资本分配给他们不完全理解的资产，而信心通常是通过持续的接触和清晰的沟通建立起来的。

通过将自己定位为 Solana 的可见的、可信的倡导者，Solana DAT 的主要高管可以弥合传统投资者的知识差距。 遵循 Saylor 的策略意味着成为非常直言不讳的公众人物：积极参与社交媒体，在主要会议上发表主题演讲，出现在彭博社等金融新闻媒体上，并在播客界进行定期巡回演讲。

这种策略有利于个别 DAT 和整个网络。 首席执行官和高管的有效宣传可以使 Solana 在传统资本眼中合法化，从而有助于吸引可能仍然处于观望状态的长期投资者。 这种情况的早期迹象已经在 最近对主要高管的采访 中可见，他们强调了 Solana 的吞吐量，并引用了以下内容：“Solana 每天可以完成的交易量超过所有资本市场的总和。”

规避监管限制

今天，许多管理着数万亿美元的机构分配者，包括养老基金、主权财富基金和捐赠基金，仍然被禁止直接持有加密货币，但可以自由地投资于公开上市的股票。 DAT 为这些投资者提供了一种合规的方式来接触 Solana，不仅通过资产负债表上的代币，还通过这些工具创造的监管访问和资本形成优势。

简化的托管

加密货币的直接所有权需要管理私钥和保护数字钱包，这对于加密货币原生用户来说是一个熟悉的过程，但对于传统投资者来说通常很复杂且有风险。 DAT 通过代表股东处理托管和安全性来消除这种负担，从而提供了一种更易于访问且经过专业管理的替代方案，类似于持有 SOL ETF 的优势。

税收优惠

加密货币税收在不同的司法管辖区差异很大，而且通常比股权税收更复杂且资本效率更低。 具有加密货币敞口的公共股票工具从税收角度来看可能更具吸引力。 在许多情况下，股票受益于更简单或更有利的处理：例如，在一些司法管辖区，SOL 质押奖励被视为普通收入征税，而由于质押奖励导致的 DAT 股价升值收益仍然未实现，因此在股票出售之前是免税的。

此外，许多 DAT 结构允许投资者以实物形式贡献加密货币，这通常是递延纳税的。 持有者无需出售 SOL 并在投资前触发资本收益，而是可以直接贡献他们的代币，从而将税收递延到以后出售股权时。

质押收益

通过 质押操作，SOL 金库公司可以稳定地积累额外的 SOL，从而在无需筹集新资本或稀释股东的情况下增加每股 SOL。 这种结构使投资者可以直接通过公开交易的股票获得质押的好处。 值得注意的是，与其他主要数字资产（如ETH（约2.5%））或根本不提供原生收益的BTC相比，SOL提供了更高的名义质押收益，目前约为7-8%。SOL国库公司扩大质押收益的另一个关键优势是，能够运营自己的验证器。这解锁了零售质押者无法获得的多种收入来源。

今天最清晰的例子是SOL Strategies，这是一家运营多个验证器的国库公司，包括代表第三方运营的几个验证器。其验证器集合控制着375万个SOL的委托stake，其中只有11.5%（433,000个SOL）是自委托的（即，由国库本身拥有）。

验证器运营会产生费用，包括基础设施和获取委托的stake，这通常需要低佣金率以及与DeFi平台或交易所的营销合作。然而，SOL Strategies通过额外的区块奖励、验证器佣金以及与第三方的运营协议来抵消这些费用。这使该公司能够获得高于通过标准原生或流动性质押获得的7-8%基准的收益，为其股东创造差异化的价值主张。

DeFi收益生成

DAT更高级的策略是在DeFi中寻求收益机会。Solana新兴的DeFi生态系统包括许多经过审计、经过实战检验的平台，这些平台使复杂的国库能够部署资本并赚取收益。

一种常见的方法是在借贷平台上借出流动性质押的SOL，例如Kamino或Drift。这提供了来自借款人的利息收入，很像传统银行从贷款中赚取利息。此外，国库可以抵押其抵押品进行借款，例如，提取稳定币，然后将其重新部署到更高收益的策略中。这些策略可能包括delta中性基差交易、空投farming、跨场所借贷套利或通过RWA支持的稳定币获取非加密货币收益。

通过DeFi追求收益还会引入额外的智能合约和协议风险，必须仔细管理。更保守的DAT可能会认为这些风险超过了增量回报，并选择完全避免DeFi风险。其他公司，例如Forward Industries，已表示，捕获链上收益将是其战略的核心部分。

随着DAT之间竞争的加剧，产生收益的动力可能会加强。随着时间的推移，许多公司可能会开始类似于链上海ッジ基金，追求复杂的收益farming策略以获取更高的回报。凭借可支配的大量国库，DAT有能力将大量资金注入Solana的领先DeFi协议，为生态系统的蓝筹项目提供强大的推动力。

收购锁定的SOL

锁定的代币是指持有在stake账户中的SOL，在指定的锁定期结束之前无法提取。这些限制由与UNIX时间戳或epoch相关的参数强制执行，并由创建账户时指定的托管人定义。在锁定期内，stake无法提取或转移。

目前，有1910万个SOL（约占6.096亿总流通供应量的3.13%）仍处于锁定状态。这些代币逐渐在很大程度上以线性时间表解锁，直到2028年1月。锁定的stake账户通常源自于SOL投资或Solana基金会赠款，解锁时间表取决于基础的归属协议。

虽然未公开交易，但锁定的SOL仍然可以通过高度活跃的二级市场进行交易，该市场主要由OTC交易员经纪人和直接的点对点交易促进。这些代币的交易价格通常以时间加权平均折扣约15%的价格进行交易。对于stake的托管人和验证器的选择也可能有额外的限制。计划在2025年底之前解锁210万个锁定的SOL代币。鉴于其相对较短的锁定期，这些代币可能会以有限的折扣进行交易。

许多Solana DAT已经利用打折的锁定SOL来提高其每股SOL指标。例如，Upexi的首席战略官Brian Ruddick指出，该公司获得的大部分持有量都是锁定的SOL。他补充说，如果Upexi要转售这些代币，他们希望相对于其购买价格获得相同甚至更有利的折扣。

DAT购买锁定的SOL有助于减少供应过剩，因为这些代币在结构上被阻止在解锁后出售。虽然普遍认为通过此类工具收购锁定的SOL可能是负面的，因为它通常涉及承担债务，但实际影响取决于融资条款。债务结构因公司和发行而异，并且在债务在锁定期后到期的情况下，锁定变得无关紧要。同样重要的是，锁定的SOL（尽管名称如此）已经具有很高的流动性，并受到活跃的二级市场的支持。

DAT模型的风险

国库公司模型并非没有缺点，投资者在分配资本之前应仔细权衡风险。投资者面临与股权发行相关的稀释、治理不一致以及依赖公司审慎部署和保护其国库的能力相关的风险。

溢价驱动增长模型的脆弱性

如今，许多DAT在很大程度上依赖于维持可持续的股权mNAV溢价（即，保持mNAV高于1）来推动增长。如果这种溢价缩小，或者更糟糕的是，变成折价，则该模型会迅速失去动力。

拥有DAT的股份并不能赋予投资者以公司的基础数字资产赎回这些股份的权利，这与ETF形成对比，在ETF中，授权参与者可以通过以基础持有物赎回股份来套利价格差异。

但是，持续以低于1的mNAV交易的DAT可以通过回购其自己的股份以缩小差距来做出回应，从而动用其数字资产储备或运营现金。例如，主要的以太坊DAT Bitmine已经获得董事会批准回购高达10亿美元的股票，由管理层酌情决定。

由于DAT估值彼此之间以及与他们追踪的加密货币市场高度相关，因此一波回购或赎回可能会引发系统性解除，从而对数字资产价格本身构成下行压力。正如国库流入为SOL等资产创造了持续的买盘一样，赎回将起到相反的作用，从而消除该支持并可能逆转净积累。

从长远来看，Solana DAT部门可能会合并，规模更大、资本更充足的公司会收购以持续NAV折扣进行交易的较小同行。这些交易可以提高双方的收益，并允许收购方使用自己的股权以折扣价购买SOL。但是，只有在收购公司本身继续以溢价交易的情况下，此策略才仍然可行。Forward Industries董事长Kyle Samani 指出，收购较小的DAT可能是他们战略的一部分。

遗留业务运营

许多DAT并非作为新创建的实体进入公开市场，而是通过医疗保健和教育等传统行业的中小型公司的转型。这些业务通常与基于Solana的国库模型几乎没有联系或运营协同作用。这些转型通常反映了两种截然不同的动机：

快速上市

对于新投资者而言，收购一家已上市的公司可以提供进入主要交易所的捷径，从而避免了追求全新IPO的漫长而昂贵的过程。此路线提供了即时的市场准入、流动性和可见性。

机会主义品牌重塑

在其他情况下，陷入困境或无利可图的公司可能会将DAT模型视为重塑品牌并吸引投资者注意力的机会。通过将自己定位为加密货币国库，这些公司试图利用市场对数字资产的热情，即使其领导层之前很少接触该领域。

这些动态引发了重要的担忧。未剥离的遗留业务线可能会拖累整体盈利能力，耗费资源和管理精力，而又没有增加有意义的价值。此外，来自不相关行业的执行团队通常缺乏有效管理加密货币国库所需的领域专业知识。如果没有相关的技能和知识，这些团队可能难以创造可持续的价值。

运营和管理风险

与加密货币ETF或仅持有现货SOL的投资者等被动投资工具不同，DAT作为活跃的企业运营。这引入了一层运营和管理风险，直接影响股东的收益。

DAT公司可以承担杠杆、参与复杂的融资安排，并以超出简单持有或stake加密货币的方式部署资本。虽然这创造了潜在的上升空间，但它也引入了被动结构避免的下行情景。例如，一家严重依赖债务来积累加密货币的公司可能会在市场急剧下滑时面临追加保证金或破产风险。同样，一家积极将国库存款部署到DeFi协议中的公司会承担智能合约和交易对手风险，在这种风险中，一次利用或协议失败可能会导致损失。

高管不仅决定资本分配策略，而且还直接从可能与股东利益不符的薪酬结构中受益。除了薪水和绩效奖励外，公司通常还会聘请外部顾问或资产管理公司，这些费用会降低净回报。例如，Upexi与交易公司GSR签订了一项为期20年的协议，该协议使资产管理公司有权获得年度费用，该费用为资产的1.75%。

最终，DAT的估值高度依赖于对领导团队在稀释调整的基础上增长和保护加密货币持有量的能力的信心。管理团队控制着国库，并且在如何或何时部署筹集的资金方面几乎没有立即的限制。股东不仅仅是购买SOL的敞口；他们正在对管理层的执行和治理进行积极的押注。

结论

DAT的兴起为Solana生态系统带来了几个潜在的好处。拥护Solana的高调高管可以扩大传统金融领域的知名度，而将筹集的资金部署到DeFi协议中将提高流动性并产生可贵的费用流。

尽管一些批评家认为DAT是一种瞬息万变的时尚，但它们的长期前景似乎更加光明。正如本报告所述，DAT结构提供了有意义且持久的优势。从根本上讲，其吸引力很简单：传统投资者寻求加密货币的增长机会，而DAT为大型资本池实现该目标提供了一种合规、可扩展且有吸引力的工具。

更多资源

• 战略SOL储备，机构SOL持有量跟踪器
• Artemis Solana DAT仪表板
• Blockworks Solana DAT仪表板

附录：DAT相关财务术语

本节概述了整个报告中引用的关键DAT相关财务概念，涵盖了用于衡量财务绩效的指标以及通常用于筹集资金的工具。

净资产价值（NAV）

NAV是指公司资产减去其负债的价值。它通常以每股为基础表示。如果一家公司持有1亿美元的加密资产、500万美元的负债和1000万股流通股，则其每股NAV为9.50美元。

每股NAV =（总资产-总负债）/流通股数量

净资产价值倍数（mNAV）

mNAV是一个流行的指标，用于衡量DAT的股价与其每股净资产价值（NAV）的比率。

mNAV = 股价/每股NAV

如果mNAV高于1，则该股票以溢价交易，这意味着投资者为股票支付的价格高于公司基础加密资产的价值。如果mNAV低于1，则该股票以折扣价交易，从而使投资者能够以低于其净资产价值的价格接触基础资产。

市场股权计划（ATM）

ATM使公司能够以现行价格以小而连续的增量直接向市场出售股票。这种灵活性使其成为许多DAT的首选融资工具，因为它们可以平稳地扩展，而没有其他融资方法通常会产生的陡峭折扣或大量发行。

当DAT以高于NAV的溢价进行交易时，通过ATM筹集的每美元可以购买比稀释更多的每股加密货币，从而形成一个增值循环：发行新的股权，获得代币，mNAV上升，溢价可能会进一步扩大。

ATM的另一个优势是时间。公司可以在需求强劲时筹集资金，并在市场较弱时暂停，从而使发行与投资者情绪和市场状况保持一致。

主要风险在于过度使用。过多的发行可能会对股价构成压力。但是，如果谨慎执行，ATM是DAT可以使用的最具有资本效率的增长引擎之一。

上市公司私募股权投资（PIPE）

新的DAT通常使用上市公司私募股权投资（PIPE）快速筹集资金。与ATM不同，PIPE是与大型机构买家进行的谈判交易，通常以相对于市场的固定折扣定价。它们在速度（例如，Forward Industries最近的PIPE融资仅在两周内完成）和规模上都具有效率，但是存在稀释和潜在的未来供应过剩风险。

尽管在速度和规模方面非常有效，但快速的资本流入可能会抑制基于NAV的估值。由于PIPE股票通常以锁定状态发行，因此，由于投资者预计供应进入市场，它们会引入未来的抛售压力。它们最好在高溢价环境中部署，在这种环境中，投资者了解公司将资本转化为数字资产的能力。

认股权证

认股权证是一种金融工具，它赋予持有人在设定的时间段内以特定价格（即“行权价”）购买公司股票的权利，但没有义务。它们与股票期权相似，但通常是由公司作为融资的一部分直接发行的。

认股权证通常作为融资交易的甜头发行。它们通过为投资者提供上涨潜力来使投资更具吸引力。如果行使，认股权证会为公司带来额外的现金，因为投资者支付行权价以将认股权证转换为股票。

可转换票据

它们是一种短期债务工具，通常用于初创公司融资。它们本质上是投资者向公司的贷款。可转换票据具有到期日（例如，2-3年）。到期时，公司必须以现金偿还本金和利息，或者在满足条件的情况下将票据转换为股权。

投资者喜欢可转换票据，因为如果公司通过以优惠条款进行股权转换而增长，则他们会获得上涨潜力。如果公司倒闭，它们也比股权持有人更优先，因为它是从债务开始的。

当可转换票据到期时，如果未转换为股权，则公司必须进行再融资或偿还。如果利率较高，则新的债务将更加昂贵。此外，如果资产价格较低，则公司的估值和筹集股权的能力可能会受到损害。

永续优先股

永续优先股结构是支付比可转换票据更高名义收益率的贷款，但是本金永远不会到期。由于永续优先股没有到期日，因此公司无需面对一次性偿还到期日。它只需要继续支付股息，根据结构的不同，有时可以延期。与具有硬性到期日的类似债务工具相比，这使得它们对发行人来说更加灵活。

对于Solana DAT，此模型与stake经济学非常吻合。由于stake的SOL产生大约7-8%的本地年收益率，因此股息可以直接从stake奖励中支付，从而使永续优先股工具成为自然的选择。

• 原文链接： helius.dev/blog/solana-d...
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