第10章：合成资产：链上追踪真实世界资产

合成资产是指具有与另一种资产相同价值或效果的资产或资产组合。合成资产跟踪基础资产的价值，并允许接触这些资产，而无需持有实际资产本身。

合成资产的示例包括几乎所有可跟踪的资产，从现实世界的股票到以太坊 gas 价格，甚至包括 CoinGecko 网站上的指标。交易这些合成资产的用户可以在这些资产中拥有财务风险敞口，而无需持有任何实际资产。

合成资产如何运作

合成资产（Synthetic Assets） 是通过智能合约创建的代币，其价值追踪另一种资产的价格。

你持有的是合成资产代币（如 sTSLA），不是真实的特斯拉股票, 通常通过预言机（如 Chainlink）来追踪真实资产的价格。通过超额抵押确保系统安全

你已经接触过的合成资产：

在第7章介绍的 DAI 稳定币就是一种合成资产！

• DAI 追踪美元价格（1 DAI ≈ $1）
• 通过超额抵押（存入 ETH 等资产）铸造
• 使用预言机获取价格信息

本章介绍的合成资产（如 sTSLA、sGold）与 DAI 的原理相同，只是追踪的标的资产不同。

二个关键部分

1. 超额抵押（Over-Collateralization）

原理：存入的抵押品价值 > 铸造的合成资产价值

示例：

• 你想铸造价值 $1,000 的合成特斯拉股票（sTSLA）
• 需要存入价值 $2,000 的抵押品（200% 抵押率）
• 系统铸造价值 $1,000 的 sTSLA 给你

为什么需要超额抵押？

• 防止抵押品价格下跌导致系统破产
• 确保每个合成资产都有足够的价值支撑

2. 预言机价格追踪（Oracle Price Feed）

原理：预言机提供真实资产的价格，合成资产自动追踪

示例：

• 预言机报告：特斯拉股票价格 = $250/股
• 你的 sTSLA 价格 = $250/股
• TSLA 涨至 $275 → sTSLA 自动涨至 $275

为什么使用合成资产？

使用合成资产可以带来以下优势：

• 全球任何人都可以交易美股、黄金、指数
• 无需股票账户、无需 KYC，获得与真实资产一致的盈亏
• 24/7 交易，不受传统市场时间限制
• 可以用于 DeFi 协议（如提供合成资产流动性、借贷、流动性挖矿等）

用户基于获利动机使用合成资产

方式1：买入持有

用户可以在 DEX 买入合成资产 → 等待价格上涨 → 卖出获利

示例：

买入： 在 DEX 以 $250/股 用 $2,500 买入 10 sTSLA   
TSLA 涨至 $275：10 sTSLA 价值 $2,750
卖出：在 DEX 以 $275/股 卖出 10 sTSLA
盈利：$250

方式2：铸造套利

操作：铸造合成资产，在 DEX 卖出，在价格下跌后买回合成资产，在合成资产协议里销毁。

示例：

步骤1：存入 $5,000 USDC → 铸造 10 sTSLA（价值 $2,500）
步骤2：在 Uniswap 卖出 10 sTSLA → 获得 $2,500
步骤3：TSLA 跌至 $225，10 sTSLA 价值 $2,250
步骤4：用 $2,250 买回 10 sTSLA → 销毁 → 赎回 $5,000 USDC
盈利：$2,500 - $2,250 = $250

常见合成资产类型

1. 合成加密货币: sBTC, sETH, 追踪 BTC, ETH 价格

2. 合成法币: sUSD, sEUR, 追踪美元, 欧元价格

3. 合成商品: sGold, sOil, 追踪黄金, 原油价格

4. 合成股票: sTSLA, sAAPL, 追踪特斯拉, 苹果股票价格

5. 合成指数: sDEFI, sNIKKEI, 追踪 DeFi, 日经指数价格

主要协议介绍

Synthetix

Synthetix 是最早的合成资产协议之一，成立于 2018 年，依旧是市面上最大的合成资产发行平台。

Synthetix 是一个去中心化平台，用于铸造和交易合成资产，称为 Synths，这些资产由平台用户提供的抵押品支持。Synths 允许用户跟踪基础资产的价值，而无需持有实际资产本身。Synths 有两种类型——常规 Synths（例如 sDEFI）和反向 Synths（例如 iDEFI）。并非所有 Synths 都有一个反向对应物。

支持的资产类别：

Synths 可以为各种资产类别创建，例如加密货币、法定货币、商品、股票指数和股票。使用 Chainlink（一种从多个来源收集价格信息的去中心化预言机）跟踪资产的价格。

铸造机制：

Synths 是使用超额抵押创建的，这个概念类似于 Maker 在铸造 Dai 中的做法。要铸造 Synths，用户必须质押 Synthetix 网络代币 (SNX) 作为抵押品。由于 SNX 的价值可能会朝任一方向快速移动，因此需要 500% 的高抵押率以降低清算风险。

为了保持至少 500% 的抵押率，如果用户低于目标比率，可以销毁 Synths，如果他们高于该阈值，可以铸造更多的 Synths。

交易机制：

Synths 主要在 Synthetix 交易所进行交易，这是一个不依赖订单簿而是依赖用户流动性的去中心化交易所。Synthetix 交易所允许用户直接针对智能合约进行交易，该智能合约始终保持足够的流动性，从而降低了滑点的风险。这对于否则会在其他交易所产生重大价格滑点的大型交易特别有用。

激励机制：

为了激励 Synths 的质押和铸造，用户有机会获得交易费用和 SNX 质押奖励。从 Synthetix 交易所的交易中产生的费用将发送到资金池，SNX 质押者可以在其中申领其所收集的费用的比例。只要质押者的抵押率不低于当前阈值，质押者也可以申领 SNX 代币的奖励。

Synthetix V3 架构升级（2023-2025）：

2023-2025 年间，Synthetix 经历了重大架构升级，推出了全新的 V3 系统：

• 模块化设计：全新的智能合约系统，支持灵活的金库机制和扩展的抵押品选项
• 多抵押品支持：除 SNX 外，支持 USDC 等多种抵押资产
• 改进的保证金系统：原生跨保证金交易、新的保证金类型、基于 NFT 的账户控制
• 开放基础设施：为构建衍生品市场提供开放的基础设施

战略性迁回以太坊主网（2025）：

值得注意的是，Synthetix 在 2025 年做出了一个重要的战略决策——从 Layer 2 网络迁回以太坊主网。在 Base、Arbitrum、Optimism 等 L2 上，协议遇到了流动性碎片化、资本效率降低、基础设施不稳定等问题。2025 年 9 月，Synthetix 完成了向以太坊主网的全面迁移，逐步弃用 L2 部署。

这一决策基于对深度流动性的需求——以太坊主网被认为是永续 DEX 最合适的环境。

UMA

UMA 最初定位为合成资产协议， 用户可以创建各种合成资产（uTokens）。

在后来的发展中，UMA 的逐渐转向专注于其核心技术：Optimistic Oracle（乐观预言机），成为 Polymarket 等预测市场平台的关键基础设施。

UMA（Universal Market Access，通用市场访问）是一个去中心化协议，用于创建和管理自定义金融合约。UMA 的核心创新是 Optimistic Oracle（乐观预言机），它假设数据提交是正确的，除非有人提出争议。

核心特点：

1. "无价"合约设计：

• 合约不需要持续的链上价格信息
• 依赖于适当的抵押和争议机制
• 降低了预言机成本

2. Optimistic Oracle（乐观预言机）：

• 假设数据正确，除非被争议
• 高比例的数据提交未被争议，证明机制有效
• 通过经济激励确保数据准确性

3. 数据验证机制 (DVM)：

• 仅在争议时启动
• UMA 代币持有者投票决定正确价格
• 通过高成本防止恶意行为

2026年路线图：

• AI 驱动的预言机：集成大语言模型（LLM）自动化数据提交和争议
• 与 EigenLayer 合作：增强预言机安全性和可扩展性
• 跨链扩展：从 Solana 扩展到更多区块链

其他值得关注的项目

Indigo Protocol (INDY)

平台：Cardano 区块链 TVL：$82M（2025年） 特点：

• 支持抵押债务头寸（CDP）
• Cardano 生态中的主要合成资产协议

小结

合成资产为 DeFi 用户提供了接触真实世界资产的独特途径，无需离开区块链生态系统。 但合成资产 TVL 仍相对较小，大规模采用需要更好的用户体验和监管明确性。

合成资产领域正在从纯粹的加密资产合成转向真实世界资产（RWA）代币化，可能迎来新的发展。

推荐阅读

1. Synthetix 的文档和系统概述
2. 关于 Synthetix 的最新消息和公告
3. 什么是 Synthetix？你需要了解的关于领先的 DeFi 协议之一的所有内容
4. UMA 文档
5. 使用 UMA 的项目列表
6. UMA：通用市场访问。与 Allison Lu 的访谈